【正文】 n 更多資料請(qǐng)?jiān)L問.(.....)關(guān)景欣：在當(dāng)前法律框架內(nèi)如何設(shè)計(jì)并購(gòu)的交易結(jié)構(gòu)（一）20051227諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格勒曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：縱觀世界上著名的大企業(yè)、大公司，幾乎沒有一家不是在某個(gè)時(shí)候以某種方式通過(guò)并購(gòu)發(fā)展起來(lái)的。并購(gòu)是發(fā)展的大勢(shì)所趨；并購(gòu)是進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的首選方式；并購(gòu)是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要手段。在并購(gòu)的過(guò)程中，法律問題貫穿始終。從并購(gòu)決策前的法律盡職調(diào)查，到并購(gòu)程序中的法律審查、并購(gòu)后的法律問題的處理，都需要緊密聯(lián)系當(dāng)前國(guó)家的法律法規(guī)，運(yùn)用法律思維進(jìn)行分析研究。中國(guó)上市公司的并購(gòu)重組日益成為全社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一，而在并購(gòu)重組中如何設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)的問題也成為學(xué)術(shù)界研究的重要方向。交易結(jié)構(gòu)不恰當(dāng)，可能導(dǎo)致很多問題，如法律糾紛、稅收過(guò)高、溢價(jià)過(guò)多等。好的交易結(jié)構(gòu)能使許多大并購(gòu)節(jié)約時(shí)間、資金、獲得稅收減免、價(jià)格公允等。第一部分：交易結(jié)構(gòu)——主要的挑戰(zhàn)一、國(guó)內(nèi)外企業(yè)的并購(gòu)形勢(shì)20世紀(jì)90年代以來(lái),全球猛然掀起一股企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)浪潮。,跨國(guó)并購(gòu)額占全球直接投資的比重從1995年的57%上升到2000年的85%.盡管2001年跨國(guó)并購(gòu)總額僅為5940億美元,比2000年有相當(dāng)大的下降,但跨國(guó)并購(gòu)在國(guó)際直接投資中的主體地位并未動(dòng)搖.我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)是在改革開放之后才出現(xiàn)的,真正意義上的并購(gòu)不過(guò)十幾年的歷史。1993年9月政府宣布法人股東可以進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng),此后不久發(fā)生的“寶延事件”第一次揭開了并購(gòu)的面紗。隨后便“忽如一夜春風(fēng)來(lái),千樹萬(wàn)樹梨花開”,我國(guó)的并購(gòu)就此如火如荼的展開。但是,并購(gòu)真正成為我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行中的重要組成部分還是從1997年開始的。這一階段的并購(gòu)呈現(xiàn)出了很多不同于以往的特點(diǎn),企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模擴(kuò)大、金額多、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)普遍興起、上市公司股權(quán)收購(gòu)成為重要形式、中國(guó)并購(gòu)開始與國(guó)際接軌。僅1997年,全國(guó)企業(yè)并購(gòu)就有3000多起。近年來(lái)，聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，明基收購(gòu)西門子手機(jī)業(yè)務(wù)，盛大收購(gòu)新浪，美國(guó)銀行積極入股建行，這些重大并購(gòu)事件折射出中國(guó)企業(yè)新一輪資源整合與重新配置的力度在急劇加速。在這新一輪的并購(gòu)浪潮中，規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)效應(yīng)引導(dǎo)著懷有高速擴(kuò)張需求的企業(yè)紛紛通過(guò)并購(gòu)重組積極擴(kuò)張市場(chǎng)。值得注意的是,2002年,中國(guó)網(wǎng)通(控股)收購(gòu)亞洲環(huán)球電訊,中國(guó)石油天然氣股份有限公司購(gòu)入印尼的油田和天然氣田資產(chǎn),TCL集團(tuán)收購(gòu)德國(guó)施奈德集團(tuán)……中國(guó)企業(yè)在海外的一系列收購(gòu)動(dòng)作,似乎向人們預(yù)示著中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨.二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析第一是自然資源導(dǎo)向問題，在相當(dāng)部分制造領(lǐng)域的并購(gòu)。比如，某些重點(diǎn)品種的原料藥生產(chǎn)企業(yè)成為外資參控股的熱點(diǎn)，如上市公司東北藥，東北藥是我國(guó)最大的VC生產(chǎn)企業(yè)，目前巴斯夫公司正在與東北藥商談收購(gòu)其VC生產(chǎn)線。石油化工原料、廉價(jià)的勞動(dòng)力，都是吸引外資并購(gòu)的原因。比如中石油購(gòu)買哈薩克斯坦一個(gè)油田的12%的股份，中海油收購(gòu)西班牙石油公司在印尼的一個(gè)子公司。第二是核心技術(shù)問題，在IT業(yè)、生物制藥業(yè)、汽車制造業(yè)等領(lǐng)域的并購(gòu)。一汽集團(tuán)和天汽集團(tuán)達(dá)成了中國(guó)汽車行業(yè)有史以來(lái)的最大的并購(gòu)協(xié)議，一汽與豐田公司大規(guī)模的合資合作將作為合并的后續(xù)動(dòng)作大規(guī)模展開。第三是市場(chǎng)份額導(dǎo)向，在金融業(yè)、電信業(yè)、公用事業(yè)等領(lǐng)域的并購(gòu)，目的是拓展公司的產(chǎn)品線或者國(guó)際市場(chǎng)。以金融業(yè)中的銀行為例：按照有關(guān)協(xié)議，外資銀行在我國(guó)境內(nèi)全面經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)尚需5年左右的時(shí)間，其網(wǎng)點(diǎn)的設(shè)置還會(huì)消耗大量的時(shí)間和資金，因此和國(guó)內(nèi)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)合作或收購(gòu)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)或網(wǎng)點(diǎn)就成為外資銀行的最佳選擇。第四是戰(zhàn)略資產(chǎn)導(dǎo)向，在批發(fā)零售業(yè)、家電業(yè)、傳媒業(yè)等領(lǐng)域的并購(gòu)。如百聯(lián)母子公司聯(lián)手加速并購(gòu)大商股份。三、并購(gòu)面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)面對(duì)并購(gòu)的浪潮，既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。一方面通過(guò)并購(gòu),企業(yè)間的資源得到整合,快速建立起新的組織、收購(gòu)瓶頸資源、占有核心技術(shù)、增加持股價(jià)值、提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)、獲得避稅優(yōu)惠等；且成本相對(duì)較低。另一方面，由于信息數(shù)據(jù)、資料、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)所有權(quán)、法律制度等因素的不完善，并購(gòu)想要在境內(nèi)外獲得成功也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。1．引發(fā)焦慮與爭(zhēng)論（1）外商獨(dú)資企業(yè)比例上升。1997年前的外商投資企業(yè)中，合資企業(yè)占主體；1997年，外商獨(dú)資企業(yè)首次超過(guò)合資企業(yè)，占據(jù)了多數(shù)。不僅如此，還出現(xiàn)了合資企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)變?yōu)橥馍酞?dú)資企業(yè)的現(xiàn)象。如德國(guó)漢高、天津漢高成了外商獨(dú)資企業(yè)。有學(xué)者擔(dān)心：跨國(guó)公司通過(guò)并購(gòu)逐步取得對(duì)單個(gè)企業(yè)的控股權(quán)，或變成外商獨(dú)資企業(yè)，中方可能喪失所有權(quán)控制地位，也無(wú)法通過(guò)與外商合資直接學(xué)到外商的管理知識(shí)和技術(shù)。（2）轉(zhuǎn)向行業(yè)性收購(gòu)。為了增強(qiáng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的控制力，提高市場(chǎng)份額，跨國(guó)公司收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)象已經(jīng)從零散的單個(gè)企業(yè)收購(gòu)轉(zhuǎn)向行業(yè)性收購(gòu)，從開始時(shí)在飲料、化妝品、洗滌劑、彩色膠卷行業(yè)大量并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)，基本形成寡頭市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，向通訊、網(wǎng)絡(luò)、軟件、醫(yī)藥、橡膠輪胎等行業(yè)擴(kuò)展，謀求更大范圍開展并購(gòu)活動(dòng)。人們擔(dān)心：中國(guó)弱小的企業(yè)面對(duì)跨國(guó)公司咄咄逼人的并購(gòu)勢(shì)頭，無(wú)異于小舢板與聯(lián)合艦隊(duì)對(duì)抗，幾無(wú)勝率。（3）準(zhǔn)備不充分，使一些外商鉆了空子。1991年6月，印尼華人黃鴻年購(gòu)買香港的紅寶石公司，12月更名為香港中策投資有限公司，簡(jiǎn)稱中策公司，1994年該公司又更名為香港中策投資集團(tuán)公司。從1992年4月收購(gòu)山西太原橡膠廠開始，到1994年5月底，中策公司在中國(guó)內(nèi)地的合資控股企業(yè)達(dá)100多家。中策公司分片、分行業(yè)、成批并購(gòu)國(guó)有企業(yè)后，一部分經(jīng)過(guò)包裝在境外上市，獲得豐厚利潤(rùn)，但企業(yè)發(fā)展卻被置于次要位置。中策現(xiàn)象加劇了人們對(duì)外資并購(gòu)的擔(dān)心或恐懼。（4）理論界對(duì)于跨國(guó)公司控股并購(gòu)中國(guó)企業(yè)爭(zhēng)論不休。隨著20世紀(jì)90年代跨國(guó)公司對(duì)華投資戰(zhàn)略的改變，跨國(guó)公司大舉進(jìn)入，外資并購(gòu)案例增加，如何處理外資企業(yè)與內(nèi)資企業(yè)、外資經(jīng)濟(jì)與民族經(jīng)濟(jì)的關(guān)系；是否要保持內(nèi)資經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)控股地位；喪失控股權(quán)會(huì)不會(huì)損害中國(guó)的利益；外資大量并購(gòu)中國(guó)企業(yè)是否威脅到國(guó)家的自主性和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全；等等，在這些問題上一直存有激烈的爭(zhēng)論。2．最大的負(fù)面效應(yīng)市場(chǎng)壟斷的威脅，外資企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占行業(yè)產(chǎn)值的比重從1990年的2．28％上升到現(xiàn)在的35％以上。在輕工、化工、醫(yī)藥、機(jī)械、電子等行業(yè)，外資企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品已占據(jù)國(guó)內(nèi)1／3以上的市場(chǎng)份額。在感光材料行業(yè)，1998年以來(lái)，柯達(dá)出資3．75億美元，實(shí)行全行業(yè)并購(gòu)，迅速獲取了中國(guó)市場(chǎng)的較大份額，2003年10月柯達(dá)又斥巨資收購(gòu)了樂凱20％的國(guó)有股，全面控制國(guó)內(nèi)數(shù)碼沖印市場(chǎng)。在移動(dòng)通訊行業(yè)，摩托羅拉、諾基亞和愛立信三家企業(yè)1999年的市場(chǎng)占有率達(dá)到80％以上。在軟飲料行業(yè)，可口可樂基本控制了國(guó)內(nèi)大中城市的飲料市場(chǎng)。在啤酒業(yè)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力超過(guò)5萬(wàn)噸的啤酒廠合資率已經(jīng)達(dá)到70％。跨國(guó)公司憑借其技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑起較高的行業(yè)進(jìn)入壁壘，便可能把價(jià)格提高到完全競(jìng)爭(zhēng)水平以上，以獲得巨額壟斷利潤(rùn)?！　‰m然我國(guó)制定了《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》、《商標(biāo)法》、《專利法》等多項(xiàng)法規(guī)，但一直未能形成系統(tǒng)的反壟斷法。2003年3月出臺(tái)的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》中，雖然首次對(duì)外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)反壟斷審查問題做出了相應(yīng)規(guī)定，提出防止外資并購(gòu)造成市場(chǎng)過(guò)度集中，但《反壟斷法》尚未出臺(tái)。我國(guó)必須盡快制定一套符合國(guó)情且與國(guó)際慣例一致的、統(tǒng)一的規(guī)制企業(yè)壟斷行為的反壟斷法規(guī)。3．挑戰(zhàn)中國(guó)相關(guān)政策，我國(guó)在《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中規(guī)定了禁止外商設(shè)立獨(dú)資企業(yè)和外商控股的產(chǎn)業(yè)內(nèi)容，但可操作性不高，目前并沒有單獨(dú)制定外資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)政策，而是把外資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)政策與其他的外商投資產(chǎn)業(yè)政策等同視之?！　「鶕?jù)我國(guó)生產(chǎn)力發(fā)展?fàn)顩r和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)態(tài)，符合以下兩個(gè)條件的產(chǎn)業(yè)，都應(yīng)是允許跨國(guó)并購(gòu)的領(lǐng)域：第一，不涉及我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的主要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，即使外商控股或外商控制，也無(wú)法左右國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；第二，我國(guó)缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、而且產(chǎn)業(yè)全球化程度較高的產(chǎn)業(yè)，即使不容許參與跨國(guó)并購(gòu)，也很難獨(dú)立地快速成長(zhǎng)，利用跨國(guó)并購(gòu)會(huì)獲得更多發(fā)展機(jī)會(huì)。4．如何控制資產(chǎn)流失，外資控股并購(gòu)國(guó)有企業(yè)，首先會(huì)涉及國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估。只有資產(chǎn)評(píng)估是科學(xué)準(zhǔn)確的，才能保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)，控制外資并購(gòu)中可能出現(xiàn)的國(guó)有資產(chǎn)流失。5．富余職工如何安置，外資并購(gòu)企業(yè)后往往要裁減員工，造成失業(yè)率上升甚至社會(huì)不穩(wěn)定。6．逃避債務(wù)有高招兒7．企業(yè)文化整合不易下面主要講一下后股權(quán)分置時(shí)代對(duì)上市公司帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)。這個(gè)有兩方面的挑戰(zhàn)，一方面是公司控制權(quán)市場(chǎng)爭(zhēng)奪帶來(lái)的挑戰(zhàn)，所謂公司的控制權(quán)是指通過(guò)投票權(quán)實(shí)現(xiàn)的對(duì)企業(yè)管理人員的認(rèn)領(lǐng)權(quán)，決策權(quán)和監(jiān)制權(quán)，在股權(quán)分置改革前后做一個(gè)比較，我們可以發(fā)現(xiàn)在前股權(quán)分置時(shí)代控制權(quán)交易是重新轉(zhuǎn)讓的一種交易，所以很多一說(shuō)起境內(nèi)并購(gòu)的時(shí)候都是政府公關(guān)，政府之間的交易，有些交易并不是從上市公司最直接的利益為出發(fā)點(diǎn)都有可能。在后股權(quán)分置時(shí)代，公司控制權(quán)的成本將更加明確，上市公司資源的稀缺性和控制權(quán)的巨大收益將導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)上越來(lái)越多的公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪站都會(huì)通過(guò)很透明的資本市場(chǎng)來(lái)完成。后股權(quán)分置時(shí)代我國(guó)證券的國(guó)際化和市場(chǎng)化進(jìn)程將顯著加快給上市公司帶來(lái)了爭(zhēng)奪控制權(quán)方面的巨大挑戰(zhàn)。第二個(gè)方面是對(duì)上市公司并購(gòu)、監(jiān)管帶來(lái)的挑戰(zhàn)，在后股權(quán)分置時(shí)代由于上市公司兼并收購(gòu)活動(dòng)日益頻繁，如何保護(hù)公眾投資者的利益，維護(hù)正常的并購(gòu)秩序，都對(duì)上市公司的并購(gòu)監(jiān)管提出了更高的要求。在設(shè)計(jì)并購(gòu)的交易結(jié)構(gòu)時(shí)，要充分考慮這些機(jī)遇與挑戰(zhàn)，深刻理解國(guó)家的并購(gòu)法律法規(guī)，設(shè)計(jì)出最有利的交易結(jié)構(gòu)。第二部分：交易結(jié)構(gòu)——當(dāng)前中國(guó)法律框架下可以使用的模式在并購(gòu)重組實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，一般應(yīng)基于對(duì)目標(biāo)企業(yè)及自身資產(chǎn)狀況的、財(cái)務(wù)狀況、組織管理結(jié)構(gòu)、稅收負(fù)擔(dān)等的綜合評(píng)價(jià)，并結(jié)合本次并購(gòu)擬達(dá)到的經(jīng)濟(jì)目的和現(xiàn)實(shí)的法律環(huán)境來(lái)確定所要采取的并購(gòu)方式，并據(jù)此設(shè)計(jì)出最為合理最為有利的交易結(jié)構(gòu)。一、企業(yè)并購(gòu)的一般分類 按企業(yè)的產(chǎn)業(yè)模式來(lái)劃分 橫向并購(gòu) 縱向并購(gòu)　混合并購(gòu) 按并購(gòu)后被并購(gòu)企業(yè)法律狀態(tài)來(lái)分　新設(shè)型　吸收型　控股型 按要約的對(duì)象和程序分類：要約收購(gòu)　協(xié)議收購(gòu) 按被并購(gòu)方的態(tài)度分類：善意并購(gòu)　敵意并購(gòu) 其他并購(gòu)方式：如杠桿收購(gòu)　委托收購(gòu)管理層收購(gòu)等　　二、企業(yè)并購(gòu)的基本方式 普通合并A類并購(gòu)，目標(biāo)公司與收購(gòu)公司按公司法的合并規(guī)則，簽訂合并協(xié)議，收購(gòu)公司取得目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)和負(fù)債。目標(biāo)公司進(jìn)行清算。 換股合并B類并購(gòu)，收購(gòu)公司只用自己全部或部分有表決權(quán)的股票交換目標(biāo)公司的股票的并購(gòu)行為，并在并購(gòu)后立即控制了該公司。 股票換資產(chǎn)C類并購(gòu)，收購(gòu)公司用自己全部或部分有表決權(quán)的股票交換目標(biāo)公司的實(shí)際上所有資產(chǎn)的并購(gòu)行為。并購(gòu)?fù)瓿梢院?，目?biāo)公司必須進(jìn)行清算。其結(jié)果類似于普通合并，實(shí)質(zhì)是以股票為收益的實(shí)質(zhì)資產(chǎn)出售。 反向子公司兼并，收購(gòu)公司設(shè)一全資子公司，讓子公司被目標(biāo)公司兼并，目標(biāo)公司獲得的是子公司持有的收購(gòu)公司股票，而目標(biāo)公司的股票作為對(duì)價(jià)被收購(gòu)公司獲得。也稱反向三角兼并。 混合型并購(gòu)，法定合并下，目標(biāo)公司股東獲得的對(duì)價(jià)為“股票加現(xiàn)金”　。三、國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)可以采用的模式政府劃轉(zhuǎn)式這種方式主要適用于國(guó)有企業(yè)之間,并購(gòu)雙方企業(yè)的所有權(quán)通常歸同級(jí)政府所有由政府將虧損企業(yè)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給優(yōu)勢(shì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。這種情況是特殊的企業(yè)并購(gòu)，它不需要并購(gòu)方出資?！? 特點(diǎn)：通常為同一級(jí)財(cái)政范圍或同一級(jí)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體的國(guó)有企業(yè)，國(guó)有股的受讓方一定為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)。目的或是為是調(diào)整和理順國(guó)有資本營(yíng)體系，或是為了利用優(yōu)勢(shì)企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)來(lái)重振處于困境的上市公司。承債務(wù)式被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)和資產(chǎn)基本相等的情況下,并購(gòu)企業(yè)不需要用資金,而只是承擔(dān)企業(yè)債務(wù)即可。特點(diǎn)：被并購(gòu)企業(yè)債務(wù)根據(jù)國(guó)家有關(guān)政策可以停息、免息,有的可以用國(guó)家呆賬準(zhǔn)備金核銷,同時(shí),被并購(gòu)企業(yè)債務(wù)還可以推遲3～5年償還。這是一種對(duì)出資方式的創(chuàng)新，相當(dāng)于延期的現(xiàn)金支付方式，有利于減輕并購(gòu)方的負(fù)擔(dān)。案例：長(zhǎng)沙中聯(lián)集團(tuán)承債式并購(gòu)原湖南機(jī)床廠協(xié)議受讓法人股、協(xié)議受讓國(guó)家股這種兩種情況其實(shí)就是股權(quán)式并購(gòu)與協(xié)議式并購(gòu)的組合，差別只在于被并購(gòu)標(biāo)的所屬不同。并購(gòu)方通過(guò)受讓目標(biāo)公司的法人股、國(guó)家股來(lái)達(dá)到控股的目的。特點(diǎn)：國(guó)家股不能流通,嚴(yán)重影響了其應(yīng)有價(jià)格。利用此種方式,可以用大大低于市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格受讓國(guó)家股來(lái)實(shí)現(xiàn)收購(gòu)企業(yè)的目的。據(jù)國(guó)家以前相關(guān)規(guī)定,法人股也是暫不流通股,協(xié)議轉(zhuǎn)讓不流通股不僅價(jià)格低,而且對(duì)證券市場(chǎng)影響小,收購(gòu)程序簡(jiǎn)單。案例：一汽受讓金杯汽車國(guó)家股中遠(yuǎn)受讓上海眾誠(chéng)實(shí)業(yè)法人股 買殼上市、借殼上市都屬于股權(quán)式并購(gòu)，具體交易方式可以是要約式也可以是協(xié)議式。都是通過(guò)資本運(yùn)作方式購(gòu)買別的公司，或?qū)⒃镜馁Y產(chǎn)置換出來(lái)，或?qū)⒆约旱馁Y產(chǎn)裝進(jìn)去，將原公司變成自己的公司。買殼上市具體過(guò)程是并購(gòu)方通過(guò)收購(gòu)上市公司(殼公司),再以反向兼并的方式注入收購(gòu)企業(yè)自身的有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)(主要通過(guò)殼公司的增資配股方式來(lái)實(shí)現(xiàn)),最終達(dá)到間接上市的目的。借殼上市與買殼上市差不多，只不過(guò)是并購(gòu)方已經(jīng)事先取得了上市公司的控制權(quán)。具體過(guò)程是：上市公司的控股單位將自己或相關(guān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入該上市公司,以達(dá)到借殼上市的目的。特點(diǎn)：可以繞開直接上市的各種阻礙，獲得稀缺的殼資源案例：大港油田成功入主愛使股份。換股上市換股收購(gòu)其實(shí)屬于股權(quán)式并購(gòu)，只是在出資方式上有了創(chuàng)新，具體過(guò)程是：上市公司以其新發(fā)行或增發(fā)尚不能上市流通的股票來(lái)交換目標(biāo)公司的股票以達(dá)到控制目標(biāo)公司的交易。特點(diǎn)：這種方式避免了收購(gòu)所需要的巨額現(xiàn)金流量,但折股比率的確定比較困難。案例：1998年10月滬市上市公司“清華同方”以吸收合并方式收購(gòu)在山東產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的“魯穎電子”,在這次收購(gòu)中,魯穎電子國(guó)家股折成清華同方國(guó)家股,魯穎電子已上柜交易的個(gè)人股折成清華同方個(gè)人股,該部分個(gè)人股3年之后可在上海證券交易所上市流通。清華同方開創(chuàng)了我國(guó)上市公司換股收購(gòu)的先河。委托書收購(gòu)　 收購(gòu)者通過(guò)大量征集股東委托書的方式，代理股東出席股東大會(huì)并行使優(yōu)勢(shì)的表決權(quán)，以通過(guò)改組董事會(huì)等決議的方式達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)公司的目的。法律依據(jù)：《公司法》第108條