【正文】 摘要融資是上市公司生存和發(fā)展的前提條件，我國(guó)作為新興市場(chǎng)，上市公司有很強(qiáng)烈的融資欲望，把握一切融資機(jī)會(huì)，發(fā)行債券，IPO，增發(fā)以及配股等，且其偏好股權(quán)融資。然而上市公司在快速發(fā)展的同時(shí)對(duì)股東回報(bào)是不可回避的話題。股東掏錢，投資企業(yè)，承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，分享發(fā)展紅利，這也是股份制企業(yè)的基本邏輯，也是證券市場(chǎng)的致簡(jiǎn)原理。但是，在我國(guó)，這個(gè)基本邏輯長(zhǎng)期未能很好的體現(xiàn)，上市公司重融資、輕回報(bào)，致使中國(guó)的證券投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)有余、享受紅利不足。然而股利政策不但關(guān)系到股東的現(xiàn)期收益和公司的未來(lái)發(fā)展，還關(guān)系到不同股東群體之間的利益均衡，對(duì)股市能否長(zhǎng)久健康發(fā)展有重要意義。因此，很有必要深入探討“重融資、輕回報(bào)”的原因。本文主要從上市公司的融資和回報(bào)有關(guān)現(xiàn)象入手，運(yùn)用定性分析與定量分析相結(jié)合，研究總結(jié)上市公司融資和回報(bào)情況，分析重融資、輕分紅的影響因素，得出結(jié)論與建議，促進(jìn)中國(guó)股市的健康發(fā)展。關(guān)鍵詞：上市公司，融資，回報(bào)，派現(xiàn)，股權(quán)融資偏好39 / 43AbstractFinancing is a prerequisite for listed panies to survive and develop，China，as an emerging market,listed panies have a very strong desire of financing, they seize all the financing opportunities to Issue of bonds,the IPO and is more,they preferred equity , return to shareholders is an unavoidable topic during the rapid development of listed panies ..Shareholders invest to the enterprise and bear the business risk,，it is the basic logic of the jointstock enterprises as well as the simple principle of the securities market. However, in our country, the basic logic of longterm is not well reflected, listed panies only focus on financing resulting in China39。s securities investors to take risks more than and enjoy bonus。However, the dividend policy is not only related to the current ine of the shareholder and the pany39。s future development, but also related to the balance of interests between the different shareholder groups, it is also important for stock market. to keep longterm healthy development. Therefore, it is necessary to further explore the reason of Financing Preference. In this paper, it starts from related phenomena of listed panies financing and reward then uses qualitative analysis and quantitative analysis to study the financing and return of listed panies, analysis the influencing factors of Financing Preference，at last， Conclusion and remendations are put forward to promote the stock market 39。s healthy development of china.Keywords: Finance, Reward ,Cash dividend ,Equity financing preference , Policy目錄一、緒論 I （一）研究背景 1 1 1（二）文獻(xiàn)綜述 2 2 4（三）研究思路 6二、我國(guó)上市公司及其融資與回報(bào)的形成與發(fā)展 7（一）我國(guó)上市公司的發(fā)展 7（二）我國(guó)上市公司的融資 91融資的方式 92我國(guó)上市公司的融資發(fā)展 9（三）我國(guó)上市公司的回報(bào) 15 15 15 16三、我國(guó)上市公司融資與回報(bào)的具體分析 17（一）我國(guó)上市公司融資與回報(bào)整體情況 17 17 18 20 21 23（二）我國(guó)上市公司融資和回報(bào)現(xiàn)狀進(jìn)一步分析 24 24 24四、我國(guó)上市公司融資與回報(bào)案例分析 28（一）AH股融資和回報(bào)差異的案例分析（以中石油為例） 28 28 28 29（二）常年高派現(xiàn)的上市公司的案例分析（以貴州茅臺(tái)為例） 31（三）有能力分紅而常年不分紅的上市公司案例分析（以英特集團(tuán)為例） 32五、結(jié)論與建議 33（一）結(jié)論 33（二）建議 34六、結(jié)束語(yǔ) 36致 謝 37參考文獻(xiàn) 38附錄 40Contents I 1 Rackground of research 1 Significance of research 1 reviews 2 Finance theory 2 Theory of dividend policy 4 Research ideas 639。s listed panies and the formation and development of their financing and return 7 The development of securities market 7 The financing of China39。s listed panies 9 of financing 9 financing development of China39。s listed panies 9 Returns of China39。s listed panies 15 Related concepts of returns 15 Measures for the Administration of the dividends of China39。s listed panies 15 development of the returns of China39。s listed panies 16 specific analysis of the financing and the returns of China39。s listed panies 17 The overall situation of the financing and the returns of China39。s listed panies 17 Dividend scale is increasing 17 Amount of cash dividends is still small 18 Cash dividends rate is low 20 Dividend rate is low。 21 Listed panies lack a clear dividend policy 23 Further analysis for the status of the financing and returns of China39。s listed panies 24 Equity financing preferences and factors which affect cash dividends 24 analysis 24 studies of the financing and the returns of China39。s listed panies 28 Case studies of the difference between the financing and the returns of AH share 28 Brief introduction of China Petroleum Natural Gas Group Company 28 The development of the financing and the returns of SNPC 28 The difference of the financing and the returns between A share and H share issued by SNPC 29 Case Studies of listed panies which pay cash dividends annually 31 Case Studies of listed panies which have the ability to pay dividends but not to 32 and advice 33 conclusion 33 Advice 34 remarks 36Thanks 37References 38Appendix 40一 、緒論(一)研究背景 股東掏錢，投資企業(yè)，承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，分享發(fā)展紅利，這是股份制企業(yè)的基本邏輯，也是證券市場(chǎng)的致簡(jiǎn)原理。但是，在中國(guó)，這個(gè)基本邏輯長(zhǎng)期未能體現(xiàn)，這個(gè)致簡(jiǎn)原理迄今未能盛行。上市公司重融資、輕分紅，致使中國(guó)的證券投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)有余、享受紅利不足。Myers在前人研究的基礎(chǔ)上提出了“啄食理論”，認(rèn)為公司的融資順序?yàn)閮?nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。Myers說(shuō):“在Modigliani and Miller的研究己過(guò)去了40多年后的今天，我們對(duì)公司融資選擇的理解還很有限?！盡yers還進(jìn)一步指出，現(xiàn)有理論都不是普遍適用的，而只能在一定條件下解釋公司融資結(jié)構(gòu)。而中國(guó)證券市場(chǎng)正如Myers所說(shuō)的那樣，在短短十幾年的發(fā)展歷程中呈現(xiàn)出與融資優(yōu)序理論完全相反的融資特點(diǎn)——股權(quán)融資偏好。上市公司的股權(quán)融資偏好引起了國(guó)內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注：在銀行貸款利率很低的情況下，我國(guó)上市公司仍然熱衷于股權(quán)融資，而對(duì)銀行貸款與債券融資不太感興趣。股利分配是公司財(cái)務(wù)管理的三大問(wèn)題之一。上市公司的股利分配是上市公司股東實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的重要方式，它關(guān)系到股東的現(xiàn)期收益和公司的未來(lái)發(fā)展，系到不同股東群體之間的利益均衡。我國(guó)上市公司股利分配不十分規(guī)范，具體表現(xiàn)為：現(xiàn)金股利分配率較低；股利分配形式復(fù)雜；送股、轉(zhuǎn)贈(zèng)股本和配股比例較大；連續(xù)分配能力較差；分紅派現(xiàn)同時(shí)再融資現(xiàn)象突出。許多公司的分紅承諾多少總是與再融資有著這樣或那樣的瓜葛。一些上市公司一只手派現(xiàn)，另一只手又來(lái)圈錢。上市公司作為公眾公司，通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的同時(shí)，必然要以提升公司價(jià)值、回報(bào)股東為己任。然而現(xiàn)實(shí)中，相比上市公司一輪又一輪的融資與再融資，普通投資者普遍感覺(jué)回報(bào)偏少。既然投資者拿出“真金白銀”支持上市公司發(fā)展，那么真誠(chéng)回報(bào)投資者就是上市公司義不容辭的責(zé)任。但從國(guó)內(nèi)許多上市公司回報(bào)太少的情況來(lái)看，回報(bào)投資者似乎不是盡責(zé)任，更像是恩賜。長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)的融資功能凸顯，但沒(méi)有形成真誠(chéng)回報(bào)投資者的氛圍，絕大部分上市公司現(xiàn)金分紅股息率遠(yuǎn)低于存款利率。在真正的投資機(jī)會(huì)難覓的情況下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上盛行“炒”股票，博取差價(jià)成為主要的獲利方式，多數(shù)投資者長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，以致目前對(duì)A股市場(chǎng)喪失信心的人越來(lái)越多。因此，很有必要深入探討“重融資、輕回報(bào)”的原因，采取切實(shí)措施從根本上扭轉(zhuǎn)這種傾向，從而推動(dòng)中國(guó)股市的健康發(fā)展。(二)文獻(xiàn)綜述（1）企業(yè)融資順序?qū)τ谌谫Y問(wèn)題的研究，最早起源于西方。股權(quán)融資偏好問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在西方傳統(tǒng)理論中，資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)的永久性長(zhǎng)期性融資方式組合或比例，通常用股東權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系來(lái)描述資本結(jié)構(gòu)。在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，資本結(jié)構(gòu)理論的研究始于20世紀(jì)50年代初期，大致可分為三個(gè)階段:第一階段是早期資本結(jié)構(gòu)理論，這一時(shí)期的資本結(jié)構(gòu)理論還未形成體系。1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)杜蘭特(1952)的研究成果是早期資本結(jié)構(gòu)理論研究的正式開(kāi)端之一。杜蘭特在前人及自己研究的基礎(chǔ)上，在一篇名為《企業(yè)負(fù)債及權(quán)益資本的成本:趨勢(shì)和計(jì)量問(wèn)題》的論文中對(duì)早期的資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了總結(jié)，將這一時(shí)期的資本結(jié)構(gòu)理論劃分為三種類型:凈收入理論、凈營(yíng)業(yè)收入理論和傳統(tǒng)理論。第二階段是傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論，1958年6月美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼和米勒(Modigliani and Miller，1958)(以下簡(jiǎn)稱MM)發(fā)表了《資本成本、企業(yè)財(cái)務(wù)和投資理論》的長(zhǎng)篇論文，提出MM定理即資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論。這一理論奠定了現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論做出了開(kāi)拓性貢獻(xiàn)。在MM理論之后的研究中，學(xué)者們引入了公司所得稅這一因素。在考慮公司所得稅的情況下，利息為稅前列支項(xiàng)目，而股利為稅后列支項(xiàng)目，因而在其他條件不變的情況下，使用債務(wù)融資能產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，因而會(huì)降低企業(yè)的平均資本成本，提高企業(yè)價(jià)值。由此看來(lái)，若要使企業(yè)資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大，則應(yīng)全部采用債務(wù)融資。但這一結(jié)論顯然與事實(shí)不符，為了完善這一理論，學(xué)術(shù)界引入