【正文】 15 / 16搞活國(guó)企的重要一環(huán)在于其高級(jí)管理者的激勵(lì)。通過(guò)實(shí)證考察我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，高管人員年度報(bào)酬偏低，其報(bào)酬水平與持股數(shù)量只與公司規(guī)模正相關(guān)，而與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)行的激勵(lì)機(jī)制并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果。如何設(shè)計(jì)有效的報(bào)酬－－績(jī)效契約以形成高效的國(guó)企激勵(lì)機(jī)制，是國(guó)企改革的重要課題。高級(jí)管理層激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究中國(guó)通商控股有限公司研發(fā)部 魏 剛河南大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院 楊乃鴿當(dāng)公司經(jīng)理與股東之間不存在信息的不對(duì)稱(chēng)，且他們之間的報(bào)酬——績(jī)效契約是完全的，即股東能夠告訴他們?cè)诿糠N狀態(tài)下應(yīng)采取的行動(dòng)，那么激勵(lì)性契約就沒(méi)有必要存在了。但是現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)是不完美的，公司經(jīng)理存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，代理成本的產(chǎn)生是不可避免的。對(duì)于追求財(cái)富最大化的股東來(lái)說(shuō)，為了最大程度減少代理成本，就要和經(jīng)理簽訂報(bào)酬——績(jī)效契約，從而激勵(lì)經(jīng)理選擇和實(shí)施可以增加他們財(cái)富的活動(dòng)。問(wèn)題的提出自1978年以來(lái)，我國(guó)在企業(yè)高級(jí)管理者的報(bào)酬——績(jī)效契約上先后進(jìn)行了一系列的改革，從傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的吃“大鍋飯”向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的分配制度轉(zhuǎn)軌。但是，由于政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)文化和企業(yè)內(nèi)部條件等諸多因素的影響，對(duì)企業(yè)高級(jí)管理者的激勵(lì)約束機(jī)制問(wèn)題始終沒(méi)有得到解決。因此，我國(guó)企業(yè)高級(jí)管理者的報(bào)酬在數(shù)量、結(jié)構(gòu)和方式上都存在許多問(wèn)題，特別是缺乏長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制，從而在一定程度上使“內(nèi)部人控制”、“59歲現(xiàn)象”等問(wèn)題在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中日益蔓延，即便是大多數(shù)按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求進(jìn)行改制的上市公司也概莫能外。為了建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，達(dá)到“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”的要求，需要從多方面入手，其中的關(guān)鍵之一，在于設(shè)計(jì)適合我國(guó)國(guó)情的最優(yōu)報(bào)酬——績(jī)效性契約，以充分調(diào)動(dòng)企業(yè)管理人員的積極性。對(duì)這一點(diǎn)，我國(guó)的決策層、理論界和實(shí)務(wù)界已經(jīng)逐漸達(dá)成共識(shí)。在黨的十五屆四中全會(huì)上通過(guò)的《中共中央關(guān)于國(guó)企改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》中，首次明確“實(shí)行經(jīng)營(yíng)高級(jí)管理者收入與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤”，要“建立和健全國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)高級(jí)管理者的激勵(lì)和約束機(jī)制”。 這為經(jīng)營(yíng)者獲取合法、透明的收入營(yíng)造了良好的政策環(huán)境，并為我國(guó)企業(yè)高級(jí)管理者的報(bào)酬——激勵(lì)性契約的重新設(shè)計(jì)和創(chuàng)新鋪平了道路。中國(guó)上市公司高級(jí)管理層 的激勵(lì)情況怎樣？對(duì)他們采用了哪些激勵(lì)形式？高級(jí)管理層的報(bào)酬有多少？存在一些什么特點(diǎn)？它們是否同代理理論預(yù)測(cè)的那樣，與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系？高級(jí)管理人員的持股比例有多高？是否達(dá)到了相應(yīng)的激勵(lì)效果呢？這些問(wèn)題的回答將有助于國(guó)家作為最大股東的國(guó)有企業(yè)有效激勵(lì)機(jī)制的形成。高級(jí)管理層激勵(lì)現(xiàn)狀的總體考察上市公司作為我國(guó)國(guó)有企業(yè)改制的“領(lǐng)頭羊”，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還是內(nèi)部的管理機(jī)制都優(yōu)于其他國(guó)有企業(yè)，上市公司高管人員激勵(lì)的現(xiàn)實(shí)效果，可以為分析我國(guó)企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制提供較有說(shuō)服力的證據(jù)。基于這種考慮，我們對(duì)上市公司1998年年報(bào)中公布的董事會(huì)成員、總經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)成員 的報(bào)酬和持股情況進(jìn)行了考察。我們以1999年4月30日公布年報(bào)的816家A股上市公司為樣本，考慮到極端值對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的不利影響，剔除了凈資產(chǎn)收益率低于1000%的3家公司(%、%)，共選取了813家公司。同時(shí)，在分析高級(jí)管理人員貨幣性報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性時(shí)，我們剔除了未披露高級(jí)管理人員年薪的48家公司，以765家公司的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象；在分析高級(jí)管理人員持股情況與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性時(shí)，剔除了未披露高級(jí)管理人員持股情況的22 家公司，以791家公司的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。概括起來(lái)，我國(guó)上市公司高級(jí)管理層的激勵(lì)情況存在以下一些特點(diǎn)：表1 上市公司高級(jí)管理層分行業(yè)年度貨幣收入描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果 單位：元行 業(yè)均 值標(biāo)準(zhǔn)誤差中 值標(biāo)準(zhǔn)偏差方 差峰 值區(qū) 域最小值最大值樣本電子業(yè)205441+10149786032140153000023房地產(chǎn)業(yè)223000+108985055751795602324紡織業(yè)151100+10931991093199456高科技204356+1114101060141010632公用事業(yè)255840+10894735089473561化工業(yè)214145177998+10828000082800074機(jī)械制造業(yè)271599197891+1010381280103812866家電業(yè)299048232755+1014604630146046324建材業(yè)188517+106910042899672000024交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)127649+10715529071552931金融業(yè)248300138500+10531000926006236004農(nóng)業(yè)187000+10655300065530015商業(yè)220800+1010984480109844889食品業(yè)278552+10896300089630023冶金業(yè)144445+10957133095713346造紙業(yè)19552146950+10271169027116913制藥業(yè)221868 +10130431240688134500028綜合類(lèi)193872+10162231801622318132全部樣本193872+10162231801622318765注：：1999年1月至4月的中國(guó)證券報(bào)、上海證券報(bào)和證券時(shí)報(bào)公開(kāi)披露的上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告。下同。 、總經(jīng)理、總裁、副總經(jīng)理、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、總工程師、總經(jīng)濟(jì)師、總農(nóng)藝師、董事會(huì)秘書(shū)和監(jiān)事會(huì)成員的年度收入。下同。 ，因此在統(tǒng)計(jì)高級(jí)管理層收入時(shí)予以排除。下同。 ，在統(tǒng)計(jì)過(guò)程用1998年12月31日中國(guó)人民銀行公布的匯率予以折算。下同。 （如深天地、深特力和深石化）對(duì)董事長(zhǎng)和（或）總經(jīng)理實(shí)行年薪制，它們?cè)谀甓蓉?cái)務(wù)報(bào)告中批露到：由于對(duì)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理實(shí)行年薪制，因此報(bào)告中顯示的只是他們的年度基本工資，而年度工資結(jié)算要待有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后再核定。因此我們所獲得的這些公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的年度貨幣收入數(shù)據(jù)并不是其真實(shí)的報(bào)酬，不過(guò)由于這些公司數(shù)量很少，并不影響總體結(jié)論的真實(shí)性。下同。一、總體報(bào)酬水平存在明顯的行業(yè)差異，各公司之間差異顯著從表1可知，我國(guó)上市公司高級(jí)管理層的年度總體貨幣收入存在明顯的行業(yè)差異。從年度總體貨幣收入的均值統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，收入最低的是造紙業(yè)，；其次是交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)。高級(jí)管理層總體收入最高的高科技行業(yè)，；其次是房地產(chǎn)行業(yè)。從年度收入的方差統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，各公司的差異十分顯著，+10。二、人均貨幣收入低，行業(yè)差異明顯我國(guó)上市公司高級(jí)管理層人均年度貨幣收入較低。從分行業(yè)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，收入最高的是金融業(yè)，；其次為高科技行業(yè)，為59486元；收入最低的是造紙業(yè)，；其次是化工業(yè)，(見(jiàn)表2)。在一定程度上我們可以說(shuō)，各行業(yè)管理人員的收入與行業(yè)的景氣度是密切相關(guān)的。近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融業(yè)的發(fā)展突飛猛進(jìn)，這又同時(shí)帶動(dòng)了高科技行業(yè)的發(fā)展。因此，金融業(yè)和高科技行業(yè)的管理人員收入較高是完全可以理解的。表2 上市公司高級(jí)管理層年度貨幣收入人均