【正文】 結(jié)果，“激勵(lì)空缺”加劇了我國(guó)企業(yè)高級(jí)管理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效構(gòu)成了嚴(yán)重危害。因此我們可以說(shuō)，行業(yè)因素影響上市公司高級(jí)管理人員的報(bào)酬水平。這樣，高管人員除了在公司初次發(fā)行、增發(fā)新股或送配股(這些機(jī)會(huì)非常少)時(shí)可以取得公司股票外，沒(méi)有另外增加持股的渠道。調(diào)查結(jié)果表明(見(jiàn)表9)，%的股份公司經(jīng)營(yíng)者對(duì)其經(jīng)濟(jì)地位無(wú)所謂，%持同樣觀點(diǎn)。對(duì)以上模型的線性回歸估計(jì)采用最小二乘法，運(yùn)用MINITAB FOR WINDOWS 統(tǒng)計(jì)軟件。因此，高級(jí)管理人員擁有的股份比例越高，其與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性就越顯著。表6和表7是上市公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理持股前10名情況。另外，對(duì)于在西方極其普遍的股權(quán)激勵(lì)的報(bào)酬形式，由于種種原因在我國(guó)尚處于探討和試點(diǎn)階段，但即使是在最便于推行股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，這種激勵(lì)手段仍然處于“真空”狀態(tài)。表3 上市公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理（總裁）年度貨幣收入統(tǒng)計(jì)結(jié)果行 業(yè)董事長(zhǎng)年均收入董事長(zhǎng)年均最高收入董事長(zhǎng)年均最低收入總經(jīng)理年均收入總經(jīng)理年均最高收入總經(jīng)理年均最低收入董事長(zhǎng)未領(lǐng)取報(bào)酬的公司數(shù)總經(jīng)理未領(lǐng)取報(bào)酬的公司數(shù)電子業(yè)1032001099816800010012125房地產(chǎn)業(yè)1462441700090000240001110紡織業(yè)209330830444650083592624高科技4836015837516003087367200179公用事業(yè)129109527413100833203615化工業(yè)89887871112000085642820機(jī)械制造業(yè)130085900011004290903021家電業(yè)1500001560013121812000139建材業(yè)2000009000117600785688交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)87968100009737082702013金融業(yè)24110033800908502411003230010農(nóng)業(yè)128600115203000001044046商業(yè)137004990216000138003039食品業(yè)203300870072608630049冶金業(yè)1170311045833660097892813造紙業(yè)1761211018826760970651制藥業(yè)90500118367000010662711綜合類(lèi)380000298017000094454851全部樣本38000016004465003320328264從分行業(yè)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看(參見(jiàn)表3)，董事長(zhǎng)平均年度收入最高的是金融業(yè)，；其次是房地產(chǎn)為。在一定程度上我們可以說(shuō)，各行業(yè)管理人員的收入與行業(yè)的景氣度是密切相關(guān)的。下同。高級(jí)管理層激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究中國(guó)通商控股有限公司研發(fā)部 魏 剛河南大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院 楊乃鴿當(dāng)公司經(jīng)理與股東之間不存在信息的不對(duì)稱(chēng)，且他們之間的報(bào)酬——績(jī)效契約是完全的，即股東能夠告訴他們?cè)诿糠N狀態(tài)下應(yīng)采取的行動(dòng)，那么激勵(lì)性契約就沒(méi)有必要存在了。 這為經(jīng)營(yíng)者獲取合法、透明的收入營(yíng)造了良好的政策環(huán)境，并為我國(guó)企業(yè)高級(jí)管理者的報(bào)酬——激勵(lì)性契約的重新設(shè)計(jì)和創(chuàng)新鋪平了道路。下同。對(duì)于廣大投資者而言，這種不在公司拿任何報(bào)酬的管理人員確實(shí)讓他們不大放心。美國(guó)上市公司首席執(zhí)行長(zhǎng)官1997年度薪金和紅利收入最高的是南方保健公司的理查德統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，791家樣本公司中,管理人員人均持股19620股，%。根據(jù)代理理論，公司經(jīng)理是風(fēng)險(xiǎn)回避型的，股東是風(fēng)險(xiǎn)中性的。所以，我們假設(shè)高級(jí)管理人員的年度報(bào)酬與公司所在行業(yè)的景氣度存在正相關(guān)關(guān)系。表8 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者不敢拿合同規(guī)定收入的原因 單位：%總體國(guó)有城鎮(zhèn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)外獨(dú)外合民營(yíng)股份其他ABCDEFA：與職工收入差距太大；B：怕被別人非議；C：怕影響干群關(guān)系；D：怕引起領(lǐng)導(dǎo)班子不和；E：怕危及人身和財(cái)產(chǎn)安全；F：其他。高級(jí)管理人員持股僅僅是內(nèi)部職工持股的一個(gè)組成部分，或是其從屬，并不是一項(xiàng)單獨(dú)的激勵(lì)制度安排，沒(méi)有獨(dú)立的目的及獨(dú)立的運(yùn)行機(jī)制和體制保障。這表明，高級(jí)管理人員的持股數(shù)量與上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不但不存在所謂的“區(qū)間效應(yīng)”，而且高級(jí)管理人員持股比例越高，與上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性越差。二、改進(jìn)上市公司高級(jí)管理人員的持股制度，逐步推廣股票期權(quán)計(jì)劃應(yīng)該給上市公司高級(jí)管理人員持投制度重新定位，使之從企業(yè)內(nèi)部職工股中脫離出來(lái)，成為高級(jí)管理人員的一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度。所以，有關(guān)監(jiān)管層要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的規(guī)范，審慎調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求，倡導(dǎo)理性投資，培育有效和穩(wěn)定的資本市場(chǎng)。但是，企業(yè)會(huì)計(jì)指標(biāo)很難全面反映經(jīng)理人員的努力程度，并且容易為高級(jí)管理人員所操縱，因此還必須采用以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的長(zhǎng)期激勵(lì)，即引進(jìn)股票期權(quán)。ROE＝－＋ε ⑨ () ()R = AdjR = 標(biāo)準(zhǔn)誤差=從方程⑥和⑦的回歸結(jié)果可知，持股變量MSR的相關(guān)系數(shù)為正，但是其t統(tǒng)計(jì)量都非常小。第二，我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員持股制度從一誕生就存在問(wèn)題。如果說(shuō)企業(yè)改革方面存在觀念變革的問(wèn)題，那么在建立企業(yè)高級(jí)管理人員激勵(lì)制度方面也存在觀念變革的問(wèn)題。在其他條件相同的情況下，對(duì)于同樣努力的兩個(gè)公司經(jīng)理來(lái)說(shuō)，處在不同的行業(yè)其所取得的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是不一樣的。因此，對(duì)于自利的公司經(jīng)理來(lái)說(shuō)，他將尋求通過(guò)提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效來(lái)提高自己的報(bào)酬。表4 上市公司高級(jí)管理人員總體持股數(shù)量分行業(yè)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果 單位：股行 業(yè)均 值標(biāo)準(zhǔn)誤差中 值標(biāo)準(zhǔn)偏差方 差峰 值最小值最大值占總股本比例（%）樣本電子業(yè)53000+09030032727房地產(chǎn)業(yè)47725+10055934926紡織業(yè)3491554473222589395+1201845367055高科技71000+103702134431233公用事業(yè)+1019858565562化工業(yè)63926+101300144638076機(jī)械制造業(yè)44200+100102760071家電業(yè)76774+103350119407325建材業(yè)80198+10065100025交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)+10303067947632金融業(yè)132812+10582457242844農(nóng)業(yè)70550+1118000144481716商業(yè)+100100970894食品業(yè)88300+09