【正文】 020249424冶金業(yè)51000+09026100047造紙業(yè)48200+081560027630713制藥業(yè)63920+09029963431綜合類66560+1105419982130全部樣本+11018453670791七、人均持股數(shù)量少，比例低，“零持股”現(xiàn)象嚴重。年度收入最低的總經(jīng)理是歲寶熱電(600864)的陳景春，3320元；其次是五糧液(0858)的徐可強，6300元。我國大多數(shù)企業(yè)上市都是“一哄而上”，很多是“兩塊牌子，一班人馬”，搞的是“先上市后改制、先結(jié)婚后談戀愛”。 （如深天地、深特力和深石化）對董事長和（或）總經(jīng)理實行年薪制，它們在年度財務報告中批露到：由于對董事長和總經(jīng)理實行年薪制，因此報告中顯示的只是他們的年度基本工資，而年度工資結(jié)算要待有關(guān)部門批準后再核定。對這一點，我國的決策層、理論界和實務界已經(jīng)逐漸達成共識。對于追求財富最大化的股東來說，為了最大程度減少代理成本，就要和經(jīng)理簽訂報酬——績效契約，從而激勵經(jīng)理選擇和實施可以增加他們財富的活動。下同。因此，金融業(yè)和高科技行業(yè)的管理人員收入較高是完全可以理解的?？偨?jīng)理平均年度收入最高的是高科技行業(yè)，；其次是金融業(yè)， 90850元。統(tǒng)計結(jié)果顯示，高級管理人員總體持股水平在全部樣本平均水平以上的行業(yè)是紡織業(yè)、金融業(yè)、綜合業(yè)、高科技行業(yè)和家電業(yè)，最低的是冶金業(yè)、造紙業(yè)、機械制造業(yè)。下同。、公司規(guī)模、公司所在行業(yè)的景氣度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與其所持股份存在顯著的負相關(guān)關(guān)系高級管理人員的報酬除了受公司經(jīng)營業(yè)績影響外，還受制于經(jīng)理掌握的資源大小?？梢?，年度報酬的大小對高級管理人員提高公司經(jīng)營業(yè)績并沒有產(chǎn)生顯著的激勵作用，表現(xiàn)出較明顯的激勵不對稱。2．持有股份產(chǎn)生的激勵對于模型②，線性回歸的結(jié)果如下： ROE＝＋＋ε ⑤ () ()R = AdjR = 標準誤差= 從模型②的回歸結(jié)果來看，這說明高級管理人員持股數(shù)量與上市公司的經(jīng)營績效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由此否定假設2。這些最終使得我國上市公司高級管理人員的持股處于一個十分僵硬而自我封閉的體系中。表10 模型③的橫截面回歸結(jié)果變量相關(guān)系數(shù)標準差t統(tǒng)計量截距54545114521經(jīng)營業(yè)績(ROE) (δ1)公司規(guī)模(SIZE) （δ2)***持股比例（MSR）（δ3）31347228高科技行業(yè)（δ4）295182121325***金融業(yè)（δ5）154243161825房地產(chǎn)業(yè)（δ6）261496123862**電子業(yè)（δ7）191243127200公用事業(yè)（δ8）200676118178*建材業(yè)（δ9）158128123556制藥業(yè)（δ10）223382122284*家電業(yè)（δ11）225898123685*綜合類（δ12）207661116141*農(nóng)業(yè)（δ13）163785128739商業(yè)（δ14）212888116994*食品業(yè)（δ415）243050123929**交通運輸設備制造業(yè)（δ16）71484121872機械制造業(yè)（δ17）203175117852*冶金業(yè)（δ18）120149119321紡織業(yè)（δ19）149481118404化工業(yè)（δ20）134064117509造紙業(yè)（δ21）77867125860 注：* ** ***結(jié)論與建議從上文的分析可以看出，我國上市公司高級管理人員的年度貨幣收入低，報酬結(jié)構(gòu)不合理，形式單一，“零報酬”、“零持股”現(xiàn)象嚴重，高級管理人員的報酬水平和持股數(shù)量與公司的經(jīng)營績效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。四、嚴格執(zhí)行“先改制，后上市”，進一步完善公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)我國上市公司“零報酬”、“零持股”現(xiàn)象嚴重，這是企業(yè)改制不徹底的直接后果。但是，作為企業(yè)高級管理人員，其所承擔的風險和壓力，以及其工作的艱辛程度不是一般職工所能比的。從持股變量MSR的估計結(jié)果來看，其相關(guān)系數(shù)為3134，這說明高級管理人員的持股數(shù)量與其所獲得的報酬存在負的相關(guān)關(guān)系，不過變量MSR相關(guān)系數(shù)的t卻很小。另一方面是持股制度僵硬。這些隱性收入包括：公費吃喝玩樂、公費出國、公費購買豪華汽車、公費旅游、公費購買高級住房自用……另外，我國上市公司絕大多數(shù)是由原來的國有企業(yè)改制而來，高級管理人員大都還有行政級別，非貨幣收益往往又是官銜、地位或榮譽的函數(shù)。以下回歸分析中上述各統(tǒng)計變量的經(jīng)驗數(shù)據(jù)均出自上市公司年報?！皡^(qū)間效應”當經(jīng)理擁有公司的剩余索取權(quán)利越大時，其福利水平與公司經(jīng)營業(yè)績就越相關(guān)。管理人員“零持股”的現(xiàn)象也比較嚴重。目前我國上市公司高級管理人員的報酬結(jié)構(gòu)不合理，形式比較單一。四、董事長、總經(jīng)理年度總體貨幣收入過低，個別差異懸殊統(tǒng)計結(jié)果顯示，；而最高收入380000元，；最低僅為1600元，；。二、人均貨幣收入低，行業(yè)差異明顯我國上市公司高級管理層人均年度貨幣收入較低。同時，在分析高級管理人員貨幣性報酬與公司業(yè)績的相關(guān)性時，我們剔除了未披露高級管理人員年薪的48家公司，以765家公司的數(shù)據(jù)作為研究對象；在分析高級管理人員持股情況與公司業(yè)績的相關(guān)性時，剔除了未披露高級管理人員持股情況的22 家公司，以791家公司的數(shù)據(jù)作為研究對象。通過實證考察我國上市公司高級管理人員激勵與經(jīng)營績效的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，高管人員年度報酬偏低，其報酬水平與持股數(shù)量只與公司規(guī)模正相關(guān)，而與經(jīng)營業(yè)績不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)行的激勵機制并沒有達到預期的激勵效果。高級管理層激勵現(xiàn)狀的總體考察上市公司作為我國國有企業(yè)改制的“領(lǐng)頭羊”，無論是經(jīng)營業(yè)績還是內(nèi)部的管理機制都優(yōu)于其他國有企業(yè)，上市公司高管人員激勵的現(xiàn)實效果，可以為分析我國企業(yè)內(nèi)部激勵機制提供較有說服力的證據(jù)。從年度總體貨幣收入的均值統(tǒng)計結(jié)果來看，收入最低的是造紙業(yè)，；其次是交通運輸設備制造業(yè)。不過有關(guān)監(jiān)管部門已經(jīng)意識到這個問題的嚴重性。如果加上長期補償金，收入最高的是旅行者集團的桑弗德人均持股數(shù)量最少的是化工業(yè)，710股；其次是造紙業(yè)，5112股。當經(jīng)理擁有公司剩余索取權(quán)時，即持有公司股份時，他們就會投資收益較高的項目，以求提高自己的福利水平。在其他條件相同的情況下，對于獲得同樣年度報酬但所持各自公司股票比例不同的兩個公司經(jīng)理來說，持股比例少的經(jīng)理便會與股東討價還價，要求重新簽訂報酬——績效契約，以獲得更高的收入來補償。怎樣理解我國上市公司高級管理人員在年度貨幣收入這么低的同時，很多公司的經(jīng)營業(yè)績又是那么好呢？這可能是由于：第一，非貨幣收益提供了足夠的激勵。這就使得我國上市公司高級管理人員的持股變成了一種福利制度，導致持有公司剩余索取權(quán)產(chǎn)生的激勵效應蕩然無存。模型③的橫截面回歸結(jié)果見表10。股票期權(quán)是目前西方上市公司實行的最重要的一種長期激勵方式，我國股票市場已經(jīng)日趨成熟，相關(guān)的監(jiān)管框架也已建立，因此，可以先進行試點摸索經(jīng)驗，然后再逐步推廣。五、培育有效、穩(wěn)定的資本市場有效、穩(wěn)定的資本市場是激勵和約束上市公司高級管理人員的基礎。它往往根據(jù)每股收益等財務指標的增減變化來評價管理人員的業(yè)績。ROE＝+＋ε ⑦ () ()R = AdjR = 標準誤差= (3) 高級管理人員總體股份比例區(qū)間在[%,%)內(nèi)，樣本公司158家。這同《財富》%的持股比例相比(Mock，1988)，無