【正文】 125交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)1711032金融業(yè)18504農(nóng)業(yè)1310016商業(yè)169194食品業(yè)1610124冶金業(yè)1711147造紙業(yè)1713013制藥業(yè)1711131綜合類17105130全部樣本29617519791表6 上市公司董事長持股市值前10名序號(hào)行 業(yè)代碼董事長姓名董事長持股數(shù)量(股)每股市價(jià)(元)*持股市值(元)凈資產(chǎn)收益率(%)1綜合類600653瞿建國1476475196075883化工業(yè)600727馮怡生520000126880004綜全類600728張 毅60600046722605綜合類600052樓忠福56700043205406交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)0559魯冠球3397387家電業(yè)0527何享健4548868農(nóng)業(yè)0061林家宏2055239綜合類600868楊欽歡28733310綜合類0587馮永明207753注:每股市價(jià)是用1999年4月30日的收盤價(jià)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，791家樣本公司中,管理人員人均持股19620股，%。六、總體持股數(shù)量較少，存在顯著的行業(yè)差異我國上市公司高級(jí)管理人員總體持股數(shù)量較少，持股比例偏低，并且存在明顯的行業(yè)差異(見表4)。美國上市公司首席執(zhí)行長官1997年度薪金和紅利收入最高的是南方保健公司的理查德董事長平均年度收入最低的是交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，；其次是化工業(yè)。對(duì)于廣大投資者而言，這種不在公司拿任何報(bào)酬的管理人員確實(shí)讓他們不大放心。近年來，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，金融業(yè)的發(fā)展突飛猛進(jìn)，這又同時(shí)帶動(dòng)了高科技行業(yè)的發(fā)展。下同。 、總經(jīng)理、總裁、副總經(jīng)理、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、總工程師、總經(jīng)濟(jì)師、總農(nóng)藝師、董事會(huì)秘書和監(jiān)事會(huì)成員的年度收入。 這為經(jīng)營者獲取合法、透明的收入營造了良好的政策環(huán)境，并為我國企業(yè)高級(jí)管理者的報(bào)酬——激勵(lì)性契約的重新設(shè)計(jì)和創(chuàng)新鋪平了道路。但是現(xiàn)實(shí)的市場是不完美的，公司經(jīng)理存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，代理成本的產(chǎn)生是不可避免的。高級(jí)管理層激勵(lì)與經(jīng)營績效關(guān)系的實(shí)證研究中國通商控股有限公司研發(fā)部 魏 剛河南大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院 楊乃鴿當(dāng)公司經(jīng)理與股東之間不存在信息的不對(duì)稱，且他們之間的報(bào)酬——績效契約是完全的，即股東能夠告訴他們?cè)诿糠N狀態(tài)下應(yīng)采取的行動(dòng)，那么激勵(lì)性契約就沒有必要存在了。在黨的十五屆四中全會(huì)上通過的《中共中央關(guān)于國企改革和發(fā)展若干重大問題的決定》中，首次明確“實(shí)行經(jīng)營高級(jí)管理者收入與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績掛鉤”，要“建立和健全國有企業(yè)經(jīng)營高級(jí)管理者的激勵(lì)和約束機(jī)制”。下同。因此我們所獲得的這些公司董事長和總經(jīng)理的年度貨幣收入數(shù)據(jù)并不是其真實(shí)的報(bào)酬，不過由于這些公司數(shù)量很少，并不影響總體結(jié)論的真實(shí)性。在一定程度上我們可以說，各行業(yè)管理人員的收入與行業(yè)的景氣度是密切相關(guān)的。值得注意的是，絕大多數(shù)有“零報(bào)酬”現(xiàn)象的公司屬前兩種情況，這表明我國上市公司管理人員的獨(dú)立性較差，公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)還需改進(jìn)。表3 上市公司董事長、總經(jīng)理（總裁）年度貨幣收入統(tǒng)計(jì)結(jié)果行 業(yè)董事長年均收入董事長年均最高收入董事長年均最低收入總經(jīng)理年均收入總經(jīng)理年均最高收入總經(jīng)理年均最低收入董事長未領(lǐng)取報(bào)酬的公司數(shù)總經(jīng)理未領(lǐng)取報(bào)酬的公司數(shù)電子業(yè)1032001099816800010012125房地產(chǎn)業(yè)1462441700090000240001110紡織業(yè)209330830444650083592624高科技4836015837516003087367200179公用事業(yè)129109527413100833203615化工業(yè)89887871112000085642820機(jī)械制造業(yè)130085900011004290903021家電業(yè)1500001560013121812000139建材業(yè)2000009000117600785688交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)87968100009737082702013金融業(yè)24110033800908502411003230010農(nóng)業(yè)128600115203000001044046商業(yè)137004990216000138003039食品業(yè)203300870072608630049冶金業(yè)1170311045833660097892813造紙業(yè)1761211018826760970651制藥業(yè)90500118367000010662711綜合類380000298017000094454851全部樣本38000016004465003320328264從分行業(yè)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看(參見表3)，董事長平均年度收入最高的是金融業(yè)，；其次是房地產(chǎn)為。從中美上市公司老總的年度貨幣收入比較來看，我國上市公司老總的收入實(shí)在太低。另外，對(duì)于在西方極其普遍的股權(quán)激勵(lì)的報(bào)酬形式，由于種種原因在我國尚處于探討和試點(diǎn)階段，但即使是在最便于推行股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，這種激勵(lì)手段仍然處于“真空”狀態(tài)。從表5可知，我國上市公司高級(jí)管理人員人均持股數(shù)量少，占總股本比例低，“零持股”現(xiàn)象十分嚴(yán)重。表6和表7是上市公司董事長、總經(jīng)理持股前10名情況。所以，我們假設(shè)公司的經(jīng)營績效與高級(jí)管理人員的年度報(bào)酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，高級(jí)管理人員擁有的股份比例越高，其與公司經(jīng)營績效的相關(guān)性就越顯著。行業(yè)景氣度越好，公司經(jīng)理越有可能獲得良好的經(jīng)營績效，因此其報(bào)酬也會(huì)越高；行業(yè)景氣度越差，公司經(jīng)理取得良好業(yè)績表現(xiàn)的可能性越小，因此其報(bào)酬也會(huì)降低。對(duì)以上模型的線性回歸估計(jì)采用最小二乘法，運(yùn)用MINITAB FOR WINDOWS 統(tǒng)計(jì)軟件。由于受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，不少高級(jí)管理人員自己拿低報(bào)酬，給其他人員相對(duì)較高報(bào)酬，以換取上下各方面的平衡及與政策相符合，與職工收入差距拉得不是太大；有的高級(jí)管理人員不肯拿所謂重獎(jiǎng)，怕被別人非議，怕影響干群關(guān)系，怕引起領(lǐng)導(dǎo)班子不和，擔(dān)心各種由于其他人不平均而造成的問題(見表8)。調(diào)查結(jié)果表明(見表9)，%的股份公司經(jīng)營者對(duì)其經(jīng)濟(jì)地位無所謂，%持同樣觀點(diǎn)。這主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一方面是定位不明確。這樣，高管人員除了在公司初次發(fā)行、增發(fā)新股或送配股(這些機(jī)會(huì)非常少)時(shí)可以取得公司股票外，沒有另外增加持股的渠道。從方程⑧和⑨的回歸結(jié)果來看，持股變量MSR的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，這和我們的假設(shè)完全相反。因此我們可以說，行業(yè)因素影響上市公司高級(jí)管理人員的報(bào)酬水平。只有長期激勵(lì)和短期激勵(lì)相結(jié)合，才能解決我國上市公司的“資源轉(zhuǎn)移”現(xiàn)象和“59歲”現(xiàn)象，在一定程度上解決激勵(lì)不相容和激勵(lì)空缺的問題。結(jié)果，“激勵(lì)空缺”加劇了我國企業(yè)高級(jí)管理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國企業(yè)經(jīng)營績效構(gòu)成了嚴(yán)重危害。