【正文】 本科畢業(yè)論文融資融券對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證分析姓 名 學(xué) 院 專 業(yè) 指導(dǎo)教師 完成日期 XXXX大學(xué)全日制本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）承諾書(shū)本人鄭重承諾：所呈交的畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）《融資融券對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證分析》是在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，嚴(yán)格按照學(xué)校和學(xué)院的有關(guān)規(guī)定由本人獨(dú)立完成。文中所引用的觀點(diǎn)和參考資料均已標(biāo)注并加以注釋。論文研究過(guò)程中不存在抄襲他人研究成果和偽造相關(guān)數(shù)據(jù)等行為。如若出現(xiàn)任何侵犯他人知識(shí)產(chǎn)權(quán)等問(wèn)題，本人愿意承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。 承諾人（簽名）： 日 期：43 / 49融資融券對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證分析摘要融資融券又稱證券信用交易，修訂前的證券法禁止融資融券的證券信用交易，融資融券作為各國(guó)股票市場(chǎng)中的重要交易制度，對(duì)完善股票市場(chǎng)的資源配置功能起著相當(dāng)重要的作用，我國(guó)股票市場(chǎng)交易形式非常單一，而融資融券機(jī)制能夠發(fā)現(xiàn)股票的內(nèi)在價(jià)值、抑制股票市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)、提高市場(chǎng)流動(dòng)性和交易活躍性等作用。同時(shí)也不可避免的會(huì)帶來(lái)該業(yè)務(wù)內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)。隨著股權(quán)分置改革的基本順利完成，我國(guó)的股票市場(chǎng)迎來(lái)了“全流通”時(shí)代，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始試點(diǎn)。融資融券業(yè)務(wù)的推出會(huì)改變我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的“單邊市”格局。它的推出對(duì)平抑股指波動(dòng)，減少股市震蕩，引導(dǎo)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展有重要作用。但作為一種新的業(yè)務(wù)，其必然會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。因此，我們有必要就其對(duì)股市可能造成的影響進(jìn)行分析。本文分為五個(gè)部分。第一部分是緒論，主要闡述選題背景和意義，以及研究的內(nèi)容。第二部分分析我國(guó)融資融券各個(gè)歷史階段的發(fā)展特征，并分析了現(xiàn)階段我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀和特點(diǎn)。第三部分對(duì)比分析海外各種典型融資融券制度的異同，通過(guò)宏觀和微觀兩個(gè)角度的對(duì)比分析比較三種典型融資融券模式的異同和優(yōu)劣，并分析海外經(jīng)驗(yàn)帶來(lái)的啟示。第四部分是本文重點(diǎn)，分析融資融券對(duì)股票市場(chǎng)的影響。首先通過(guò)近期數(shù)據(jù)分析融資融券對(duì)股票市場(chǎng)的短期影響，然后從宏觀和微觀兩個(gè)層面進(jìn)行長(zhǎng)期影響分析，宏觀層面主要從積極影響和消極影響兩個(gè)角度探討融資融券對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)信用擴(kuò)張、股指波動(dòng)等的影響；微觀層面主要探討對(duì)融資融券各參與主體的影響，并對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分析。第五部分對(duì)融資融券業(yè)務(wù)從制度建設(shè)、監(jiān)管建設(shè)等方面提出了若干對(duì)策和建議。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的具體情況進(jìn)行深入的調(diào)研，在總結(jié)國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者研究成果和海外融資融券交易經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，使用理論研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，提出自己的觀點(diǎn)。關(guān)鍵詞：融資融券 股票市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn) 影響The Analysis of Margin Transaction Effect The Stock MarketAbstractMargin transaction in the stock market is an important modern trading system， improving the market allocation of resources function and playing an indispensable role. With the share reform of the basic successful pletion， China’s security market is ushering the realFull Circulationera，and the introduction of margin transaction is put on the agenda.This paper first analyzes the meaning and function of margin transaction in the securities market. Then the paper analyzes three basic patterns of parative， in light of China39。s specific market environment， the legal environment and the credit environment. Next is the main part of the article: primarily through qualitative analysis of the method of bining to explore and predict margin transaction may impact on the security market， including the impact on the macro and micro aspects， the macro aspects of the entire security market are credit expansion， the impact of market volatility， the micro aspects of the impact is about microparticipants。Finally，the paper analyzes risk control issues of margin transaction， at the same time， puts forward some modification to perfect and related law laws and also to strengthen the policy suggestion for taking charge of.KEYWORDS: margin transaction， stock market， risk， influence目錄摘要ABSTRACT第1章 緒論 1 選題的背景及意義 1 研究?jī)?nèi)容 2第2章 中國(guó)股票市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展分析 3 我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展發(fā)展軌跡及特征分析 3 全面禁止階段（1990年~2005年）的市場(chǎng)特征 3 試點(diǎn)準(zhǔn)備階段(2005年至2008年)的市場(chǎng)特征 3 試點(diǎn)啟動(dòng)階段(2008年10月5日至今)的市場(chǎng)特征 4 我國(guó)融資融券交易現(xiàn)狀及特點(diǎn) 5 我國(guó)融資融券交易現(xiàn)狀 5 我國(guó)融資融券交易特點(diǎn) 6第3章 國(guó)內(nèi)外融資融券業(yè)務(wù)的對(duì)比分析 7 海外典型融資融資模式 7 海外典型融資融資模式宏觀比較 7 美國(guó)融資融券業(yè)務(wù)模式 7 日本融資融券業(yè)務(wù)模式 8 臺(tái)灣融資融券業(yè)務(wù)模式 9 海外三種典型融資融券模式微觀比較 11 融資融券參與主體資格的比較 11 融資融券標(biāo)的比較 11 保證金比率與賣空限制比較 12 海外各種融資融券模式比較分析及啟示 12第4章 融資融券對(duì)股票市場(chǎng)的影響分析 14 14 融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展成熟后對(duì)股票市場(chǎng)宏觀面的影響 16 融資融券對(duì)股票市場(chǎng)宏觀面的積極影響 16 融資融券對(duì)股票市場(chǎng)宏觀面的消極影響 17 融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展成熟后對(duì)股票市場(chǎng)各參與主體的影響 20 融資融券對(duì)證券公司的影響 20 融資融券對(duì)投資者的影響 27 融資融券對(duì)商業(yè)銀行的影響 28 融資融券對(duì)基金管理公司的影響 29 融資融券業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)分析 32 業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn) 32 客戶信用風(fēng)險(xiǎn) 32 資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 32 引起糾紛風(fēng)險(xiǎn) 33 經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn) 33 投機(jī)風(fēng)險(xiǎn) 33第5章 建議對(duì)策 34 逐步開(kāi)放融資融券交易漸進(jìn)式市場(chǎng)化 34 健全信用管理制度 34 健全抵押證券存管制度 35 加強(qiáng)對(duì)投資者融資融券的專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的教育 35 健全融資融券信息披露制度 35 完善風(fēng)險(xiǎn)控制制度 36參考文獻(xiàn)謝辭第1章 緒論 選題的背景及意義融資融券業(yè)務(wù)是一種基于在對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的預(yù)期而衍生出來(lái)的一種金融工具，在股票市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)有300多年的歷史，是一項(xiàng)非常成熟的業(yè)務(wù)，交易量也占比較高的比重，并已成為各國(guó)證券市場(chǎng)不可或缺的一部分。目前，除少數(shù)國(guó)家外，各國(guó)股票市場(chǎng)基本都已建立了各自的融資融券業(yè)務(wù)。近年來(lái)，美國(guó)融資融券業(yè)務(wù)交易量一般能夠占到市場(chǎng)總交易量的16%20%，日本融資融券交易量比重大約為15%，而在我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)該項(xiàng)業(yè)務(wù)更是能夠占到總交易量的20%40%。因此，可以說(shuō)融資融券業(yè)務(wù)是推動(dòng)各國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。我?guó)股票市場(chǎng)自1990年建立以來(lái)，發(fā)展非常迅速，和改革開(kāi)放過(guò)程中的其他新事物一樣，以較短的時(shí)間走過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)十年的發(fā)展歷程。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)上市股本總量己位居世界前列。但是，交易方式卻一直處于一種十分單一的狀態(tài)，除了主板市場(chǎng)交易之外，只有極少量其他交易品種。由于缺乏必要的融資渠道和避險(xiǎn)工具，投資者普遍采取頻繁的買進(jìn)賣出操作來(lái)避免被套，市場(chǎng)投機(jī)氣氛比較濃重。20年來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)的股指波動(dòng)劇烈、投機(jī)性強(qiáng)的問(wèn)題始終未能有效解決。例如，2006年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定發(fā)展，股市卻從8月開(kāi)始一口氣暴漲了3倍，而沒(méi)有經(jīng)歷較大的調(diào)整。不斷積累的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和恐慌心理，導(dǎo)致股指幾天之內(nèi)又狂泄20%以及后來(lái)二次的暴跌，股指劇烈地波動(dòng)凸顯了我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的能力很弱。在單邊市體制運(yùn)行的情況下，獲利依賴于做多，股市風(fēng)險(xiǎn)在這個(gè)過(guò)程中被系統(tǒng)性放大。如果2006年我國(guó)的股票市場(chǎng)存在做空機(jī)制，也許股指不會(huì)如此非理性暴漲，也不會(huì)出現(xiàn)后面的暴跌。近年來(lái)，隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的快速發(fā)展、股權(quán)分置改革的順利完成，我國(guó)的股票市場(chǎng)也初步具備了推出融資融券業(yè)務(wù)的條件，它的推出是歷史的必然，對(duì)平抑股票指數(shù)的大幅波動(dòng)，減少股票市場(chǎng)的劇烈震蕩，引導(dǎo)我國(guó)資本市場(chǎng)健康、完善的發(fā)展有不可替代的重要作用。但作為一種新的業(yè)務(wù)，其必然會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生眾多深遠(yuǎn)的影響，同時(shí)也會(huì)帶來(lái)一系列和融資融券有關(guān)聯(lián)的問(wèn)題。因此，我們有必要就這一業(yè)務(wù)的推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)可能造成的各種利弊進(jìn)行分析、探討，并提出相應(yīng)的對(duì)策和建議，展望融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展和完善。 研究?jī)?nèi)容本文重點(diǎn)探討的問(wèn)題，是融資融券對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的影響分析，同時(shí)也涉及到與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)管及政策建議。本文主要分為五個(gè)章節(jié)。首先，第一章主要介紹了選題的背景、意義以及概述本文研究的主要內(nèi)容；第二章系統(tǒng)介紹了我國(guó)股票市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r，包括該業(yè)務(wù)推出的歷史進(jìn)程以及現(xiàn)階段我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展達(dá)到的程度和呈現(xiàn)出的特點(diǎn)；第三章全面介紹了當(dāng)今各國(guó)和地區(qū)融資融券業(yè)務(wù)的類別，并選擇最具典型的美國(guó)、日本、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)融資融券業(yè)務(wù)作為研究對(duì)象，系統(tǒng)比較分析了其各自制度的特點(diǎn)與不同，同時(shí)進(jìn)行我國(guó)與國(guó)外各種制度的對(duì)比分析，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)分析帶來(lái)的啟示；第四章是本文的重點(diǎn)，主要研究融資融券業(yè)務(wù)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，從宏觀和微觀兩個(gè)層面進(jìn)行探討，并通過(guò)投資者，證券公司等多個(gè)角度分析各自的影響，從而得出相應(yīng)的結(jié)論，并對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制分析；第五章就分析出的問(wèn)題從制度建設(shè)、監(jiān)管建設(shè)等方面提出了自己的對(duì)策建議。在研究方法上，本文主要通過(guò)對(duì)世界各國(guó)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行比較分析，并對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的具體情況進(jìn)行深入的調(diào)研，在總結(jié)國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者研究成果和國(guó)外融資融券交易經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)理論研究與實(shí)證研究相結(jié)合，提出自己的觀點(diǎn)。第2章 中國(guó)股票市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展分析 我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展發(fā)展軌跡及特征分析根據(jù)中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的情況，以及各時(shí)期監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布的相關(guān)法律法規(guī)，可以會(huì)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展分為以下三個(gè)時(shí)期：全面禁止階段，試點(diǎn)準(zhǔn)備階段，試點(diǎn)啟動(dòng)階段。 全面禁止階段（1990年~2005年）的市場(chǎng)特征上世紀(jì)90年代初，是中國(guó)證券市場(chǎng)建立的初級(jí)階段。1998年規(guī)范證券市場(chǎng)的《證券法》出臺(tái)，其中第35條規(guī)定“證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易”，并于第36條明確規(guī)定說(shuō)明“證券公司不得從事向客戶融資或融券的證券交易活動(dòng)”。第141條明確，證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券賬戶上實(shí)有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金賬戶上實(shí)有的資金支付，不得為客戶融資交易。因?yàn)楫?dāng)時(shí)證券市場(chǎng)還不夠完善，出于控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)明文規(guī)定不允許進(jìn)行融資融券交易在這段時(shí)期禁止融資融券交易出發(fā)點(diǎn)是正確的。但是，《證券法》實(shí)施后，證券市場(chǎng)存在著強(qiáng)烈的需求，導(dǎo)致地下融資融券活動(dòng)比較猖獗。為了滿足投資者融資融券的需求，同時(shí)也為了獲得更大的利潤(rùn)，一部分證券公司故意違規(guī)操作，挪用客戶賬戶內(nèi)的交易結(jié)算資金、債券和委托的資產(chǎn)等各種方式進(jìn)行地下業(yè)務(wù)交易。因此，地下融資融券又以比較隱秘的形式變相出現(xiàn)，進(jìn)一步刺激了證券公司挪用客戶賬戶內(nèi)的保證金和證券。 試點(diǎn)準(zhǔn)備階段(2005年至2008年)的市場(chǎng)特征2005年《證券法》修訂后第142條規(guī)定：“證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。”這就從法律上授權(quán)融資融券交易的開(kāi)展。2006年中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上海和深圳證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)按照新《證券法》分別頒布了各自管轄范圍內(nèi)的實(shí)施細(xì)則。2008年4月25日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》與《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》。至此，中國(guó)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則體系已基本完備。在試點(diǎn)準(zhǔn)備階段，中國(guó)證監(jiān)會(huì)為推出融資融券進(jìn)行了非常充分的準(zhǔn)備，致力于營(yíng)造一個(gè)良好的證券市場(chǎng)氛圍。因此，為了整治市場(chǎng)環(huán)境，打擊違法違規(guī)行為，化解證券公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行了為期四年的證券公司綜合治理工作。證券公司經(jīng)營(yíng)逐步規(guī)范，市場(chǎng)環(huán)境不斷凈化。同時(shí)，隨著法制建設(shè)的日益完善，投資者素質(zhì)不斷提升，股權(quán)分置改革任務(wù)的順利完成，融資融券推出的時(shí)機(jī)已經(jīng)逐步成熟。 試點(diǎn)啟動(dòng)階段(2008年10月5日至今)的市場(chǎng)特征2008年10月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。2008年10月25日、2008年11月8日，證監(jiān)會(huì)、交易所及中登公司兩次組織11家證券公司參與融資融券聯(lián)網(wǎng)測(cè)試，融資融券業(yè)務(wù)獲