【正文】 nt. Next is the main part of the article: primarily through qualitative analysis of the method of bining to explore and predict margin transaction may impact on the security market， including the impact on the macro and micro aspects， the macro aspects of the entire security market are credit expansion， the impact of market volatility， the micro aspects of the impact is about microparticipants。由于缺乏必要的融資渠道和避險(xiǎn)工具，投資者普遍采取頻繁的買進(jìn)賣出操作來(lái)避免被套，市場(chǎng)投機(jī)氣氛比較濃重。因此，我們有必要就這一業(yè)務(wù)的推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)可能造成的各種利弊進(jìn)行分析、探討，并提出相應(yīng)的對(duì)策和建議，展望融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展和完善。第141條明確，證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券賬戶上實(shí)有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金賬戶上實(shí)有的資金支付，不得為客戶融資交易。2008年4月25日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》與《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》。2010年1月8日，國(guó)務(wù)院原則上同意開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。隨著投資者對(duì)相關(guān)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)的逐漸熟悉，并待股指期貨推出或市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)，融資融券交易量有可能進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)通道。目前只能從證券公司自營(yíng)部門(mén)的長(zhǎng)線投資品種中選擇融券標(biāo)的，券源比較不足。證券金融公司成立后，券商可以會(huì)其取得擔(dān)保權(quán)的客戶資產(chǎn)用于向證券金融公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。前者以美國(guó)為代表的分散信用模式，又叫直接授信模式或分散授信模式，由券商直接向客戶提供融資融券。集中授信模式：由特別設(shè)立的證券金融公司承擔(dān)融資融券業(yè)務(wù)。聯(lián)邦證券交易委員會(huì)對(duì)融資融券交易進(jìn)行專門(mén)的監(jiān)管，而各證券交易所主要對(duì)融資融券投資者的資格、交易程序、交易限制等細(xì)節(jié)方面進(jìn)行規(guī)范。由于臺(tái)灣金融市場(chǎng)不夠成熟和完善，實(shí)行集中授信模式，便于政府對(duì)融資融券交易進(jìn)行監(jiān)管；同時(shí)，為了提高市場(chǎng)交易效率，又引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。日本對(duì)融資融券交易標(biāo)的股票的要求比較嚴(yán)格：具有保證金交易資格的股票不一定具有融券交易資格，交易所有權(quán)根據(jù)股票市場(chǎng)的波動(dòng)情況和上市公司業(yè)績(jī)，隨時(shí)修改具有融資融券資格的股票。融資融券期限6個(gè)月，可以再展期6個(gè)月。美國(guó)證券市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，融資融券交易制度歷史悠久，發(fā)展完善，投資銀行等機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度也十分完善，所以在選擇融資融券交易業(yè)務(wù)模式時(shí)采用了完全市場(chǎng)化的分散授信模式。監(jiān)管和法律法規(guī)的制定是融資融券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要保證，上述三個(gè)融資融券市場(chǎng)均由政府監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，甚至是多個(gè)部門(mén)聯(lián)合監(jiān)管。分析3月31日至4月12日期間個(gè)股融資買入、融券賣出與漲跌幅的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，目前融資融券對(duì)標(biāo)的股走勢(shì)的影響并不明顯。對(duì)此，分析其主要原因是因?yàn)槿谫Y買入的標(biāo)的股票少，不足以推動(dòng)股價(jià)走高。而一直備受融資買入資金青睞的長(zhǎng)江電力，換手率也較此前高2個(gè)百分點(diǎn)以上。股指期貨雖然比融資融券推出時(shí)間遲了十多天，但是更受投資者青睞，交易量急劇放大，換手率也非常高，融資融券相對(duì)顯得冷清得多。這樣的配合套利交易使投資者有利可圖，出于逐利動(dòng)機(jī)，必然會(huì)有越來(lái)越多的股指期貨投資者利用融資融券操作加大股指的波動(dòng)，從中獲得差價(jià)收入。融資融券交易和現(xiàn)貨交易的相互配合可以增加股票的供求彈性。 融資融券對(duì)股票市場(chǎng)宏觀面的消極影響融資融券交易對(duì)于股票市場(chǎng)雖然具有很多積極作用，但是其本質(zhì)是信用交易，信用交易本身具有投機(jī)性，如果證券市場(chǎng)尚未成熟，市場(chǎng)監(jiān)管尚不完善，融資融券交易也會(huì)帶來(lái)很多的負(fù)面影響。表42 我國(guó)股票市場(chǎng)概況統(tǒng)計(jì)表　2005年2006年2007年2008年2009年境內(nèi)上市公司數(shù)（A、B股） （家） 13811434155016251718境內(nèi)上市外資股（B股） （家）109109109109108境外上市公司數(shù)（H股） （家）122143148153159股票總發(fā)行股本（億股） 其中：流通股本（億股）股票市價(jià)總值（億元） 其中：股票流通市值（億元）股票成交金額（億元） 日均股票成交金額（億元）上證綜合指數(shù)（收盤(pán)） 深證綜合指數(shù)（收盤(pán)）平均市盈率 （靜態(tài)）　　　　　 上海 深圳 證券投資基金只數(shù)（只） 218301346439557交易所上市證券投資基金成交金額（億元） 上市股票基金成交總額（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)表43 日本信用交易占比統(tǒng)計(jì)表年份19981999200020012003信用交易量（億元）418576553731764信用交易占總交易的比重%數(shù)據(jù)來(lái)源：東京證券交易所表44 臺(tái)灣信用交易量占總交易量的比重年份19981999200020022004融資比重%融券比重%信用交易占總交易的比重%數(shù)據(jù)來(lái)源：臺(tái)灣地區(qū)“證券與期貨管理委員會(huì)” 根據(jù)以上表格中的相關(guān)數(shù)據(jù)，以2009年我國(guó)股票市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，可以測(cè)算我國(guó)股票市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展成熟時(shí)的相關(guān)情況：年信用貸款規(guī)模約為： 2%=， （26%）（30%）億元之間，（（26%3%））（（30%3%））億元之間，（3%）億元。，如此大的資金增量最主要來(lái)源于銀行貸款和回購(gòu)協(xié)議，這會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的信用擴(kuò)張傳導(dǎo)到貨幣市場(chǎng)，提供社會(huì)閑散資金和銀行資金的入市途徑，加大資金的流動(dòng)性，聯(lián)通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)。融資融券交易會(huì)會(huì)大大提高股票市場(chǎng)交易的活躍性，增加交易量，為證券公司帶來(lái)額外的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。第二，吸引更多投資群體，增大證券公司客戶規(guī)模融資融券交易的開(kāi)展會(huì)吸引更多的投資群體加入股票市場(chǎng)。我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)主要是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，2009年，證券公司股票及債券承銷金額排名如下表所示：表45 2009年度證券公司股票及債券承銷金額排名序號(hào)公司股票及債券承銷金額1中信證券161，226，433，2中金公司104，324，168，3中銀國(guó)際55，941，915，4中信建投46，832，508，5瑞銀證券45，769，176，6招商證券45，438，983，7國(guó)泰君安41，943，849，8銀河證券41，234，967，9國(guó)信證券34，607，189，10平安證券31，897，146，11中投證券24，195，664，12廣發(fā)證券21，685，653，13華泰證券21，008，413，14光大證券19，968，703，15宏源證券19，947，522，16華林證券18，960，600，17長(zhǎng)江保薦18，054，925，18海通證券17，096，154，19西南證券15，469，958，20安信證券14，877，351，21東方證券13，527，965，22國(guó)元證券10，547，980，23申銀萬(wàn)國(guó)10，105，272，24東海證券9，967，348，25瑞信方正9，528，960，26民生證券9，432，497，27國(guó)金證券8，239，979，28財(cái)富證券8，082，460，29華泰聯(lián)合7，895，995，30華鑫證券7，802，480，31齊魯證券7，427，816，32南京證券6，835，590，33第一創(chuàng)業(yè)6，755，308，34高盛高華6，168，873，35德邦證券5，544，097，36興業(yè)證券5，292，040，37國(guó)海證券5，026，268，38國(guó)聯(lián)證券4，380，800，39江南證券4，240，396，40東吳證券3，681，338，41信達(dá)證券3，429，108，42浙商證券3，019，073，43渤海證券2，914，938，44中德證券2，827，654，45恒泰證券2，757，709，46華龍證券2，682，000，47國(guó)都證券2，609，094，48華融證券2，450，000，49民族證券2，340，000，50海際大和2，253，360，51愛(ài)建證券2，250，000，52廣州證券2，150，000，53金元證券2，125，492，54英大證券2，090，880，55東興證券1，833，710，56財(cái)富里昂1，764，160，57東莞證券1，668，255，58世紀(jì)證券1，604，709，59太平洋證券1，574，977，60紅塔證券1，332，335，61西部證券1，239，000，62財(cái)通證券1，078，523，63華安證券1，040，000，64長(zhǎng)城證券932，600，65湘財(cái)證券724，000，66新時(shí)代證券660，000，67上海證券620，000，68日信證券610，000，69國(guó)盛證券500，000，70長(zhǎng)江證券434，180，71中山證券430，000，72華西證券358，000，73萬(wàn)聯(lián)證券330，000，74中原證券270，000，75東北證券173，897，76首創(chuàng)證券120，000，數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)從上表可以測(cè)算出，%。另一方面，客戶為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以及客戶之間的效仿，投資者也更愿意選擇規(guī)模大資本雄厚的證券公司進(jìn)行融資融券交易活動(dòng)。我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的單邊市制度不能提供合法的做空機(jī)制，因而在一定程度上造成了我國(guó)股市歷史上數(shù)次暴漲暴跌。因此投資者最多能獲得雙倍的的收益。而且，由于一般普通中投資者資金不是很充足，投資理論知識(shí)水平和實(shí)際技術(shù)水平相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者也小較低，更容易受一些不良機(jī)構(gòu)和錯(cuò)誤信息誤導(dǎo)而對(duì)市場(chǎng)行情進(jìn)行錯(cuò)誤的判斷導(dǎo)致投資虧損，這些損失在杠桿效應(yīng)的作用下被加倍放大。融資融券交易是一種信用交易，與生俱來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使我國(guó)商業(yè)銀行面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，融資融券交易能夠?yàn)榛鸸芾砉編?lái)新的收入來(lái)源。證券公司為了追求更多的收益，會(huì)在行政許可范圍內(nèi)盡可能擴(kuò)大授權(quán)的融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。 經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)由于融資融券交易是信用交易，具有杠桿效應(yīng)，能放大交易量，在利益驅(qū)動(dòng)下，證券公司可能會(huì)滋生非法融資行為。但是隨著股票市場(chǎng)的逐步成熟和融資融券業(yè)務(wù)量的不斷擴(kuò)大，集中授信的模式必然會(huì)阻礙融資融券的發(fā)展。我國(guó)在發(fā)展融資融券過(guò)程中在建立存管制度時(shí)可以借鑒美國(guó)模式。 加強(qiáng)對(duì)投資者融資融券的專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的教育在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)發(fā)展歷史長(zhǎng)久，市場(chǎng)中投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和專業(yè)知識(shí)水平比較高，所以市場(chǎng)比較穩(wěn)定，投機(jī)氛圍比較低。所以建立證券金融公司只是發(fā)展融資融券交易的初級(jí)過(guò)渡階段，當(dāng)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大到一定程度，逐漸發(fā)展成熟時(shí)，證券金融公司一手包攬日常的融資融券活動(dòng)中的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，負(fù)擔(dān)過(guò)重，而且完全由證券金融公司發(fā)展融資融券缺乏效率，證券金融公司會(huì)不能適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展而退出歷史舞臺(tái)，融資融券最終會(huì)走向市場(chǎng)化。 投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，融資融券交易實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定股指，減弱股市的非理性波動(dòng)，發(fā)揮“平滑劑”的作用，但從短期來(lái)說(shuō)，融資使資金使用率提高，融券使股票使用率提高，由于股市中長(zhǎng)期存在的追漲殺跌心理，融資融券交易可能會(huì)助漲助跌，加大股指的波動(dòng)，反而發(fā)揮“助推劑”的作用。如果證券公司擴(kuò)大的業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)了自身的風(fēng)險(xiǎn)承受控制能力，融資融券業(yè)務(wù)的擴(kuò)大不僅不能增加證券公司的收入，反而會(huì)給證券公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和損失。表47 2009年基金管理公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)序號(hào)公司名稱管理基金只數(shù)管理基金份額（億份）管理基金資產(chǎn)凈值（億元）新發(fā)基金募集份額（億份）1國(guó)泰基金15 2南方基金21 3華夏基金25 4華安基金16 5博時(shí)基金18 6鵬華基金14 7長(zhǎng)盛基金13 8嘉實(shí)基金19 9大成基金16 10富國(guó)基金15 11易方達(dá)基金19 12寶盈基金8 13融通基金11 14銀華基金13 15長(zhǎng)城基金11 16銀河基金9 17泰達(dá)荷銀基金12 18國(guó)投瑞銀基金10 19萬(wàn)