【正文】 32 資金流動性風(fēng)險 32 引起糾紛風(fēng)險 33 經(jīng)營管理風(fēng)險 33 投機風(fēng)險 33第5章 建議對策 34 逐步開放融資融券交易漸進(jìn)式市場化 34 健全信用管理制度 34 健全抵押證券存管制度 35 加強對投資者融資融券的專業(yè)知識和風(fēng)險意識的教育 35 健全融資融券信息披露制度 35 完善風(fēng)險控制制度 36參考文獻(xiàn)謝辭第1章 緒論 選題的背景及意義融資融券業(yè)務(wù)是一種基于在對市場未來的預(yù)期而衍生出來的一種金融工具，在股票市場比較發(fā)達(dá)的國家，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)有300多年的歷史，是一項非常成熟的業(yè)務(wù)，交易量也占比較高的比重，并已成為各國證券市場不可或缺的一部分。第二部分分析我國融資融券各個歷史階段的發(fā)展特征，并分析了現(xiàn)階段我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀和特點。同時也不可避免的會帶來該業(yè)務(wù)內(nèi)在的風(fēng)險。論文研究過程中不存在抄襲他人研究成果和偽造相關(guān)數(shù)據(jù)等行為。因此，我們有必要就其對股市可能造成的影響進(jìn)行分析。本文通過對我國股票市場的具體情況進(jìn)行深入的調(diào)研，在總結(jié)國內(nèi)外專家學(xué)者研究成果和海外融資融券交易經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，使用理論研究與實證研究相結(jié)合的方法，提出自己的觀點。目前，我國股票市場上市股本總量己位居世界前列。近年來，隨著我國股票市場的快速發(fā)展、股權(quán)分置改革的順利完成，我國的股票市場也初步具備了推出融資融券業(yè)務(wù)的條件，它的推出是歷史的必然，對平抑股票指數(shù)的大幅波動，減少股票市場的劇烈震蕩，引導(dǎo)我國資本市場健康、完善的發(fā)展有不可替代的重要作用。 全面禁止階段（1990年~2005年）的市場特征上世紀(jì)90年代初，是中國證券市場建立的初級階段?！边@就從法律上授權(quán)融資融券交易的開展。 試點啟動階段(2008年10月5日至今)的市場特征2008年10月5日，中國證監(jiān)會宣布啟動融資融券試點。 我國融資融券交易現(xiàn)狀及特點 我國融資融券交易現(xiàn)狀我國融資融券業(yè)務(wù)還處于初級試點階段，自試點以來還不足半年時間，目前融資融券交易規(guī)模維持在低位，并增長乏力。目前融券業(yè)務(wù)之所以清淡，其主要原因有：一是因為國內(nèi)投資者對融資做多盈利的模式比較熟悉，而對怎么融券做空賺錢比較陌生，尤其是在大勢看不清楚的情況下，觀望心態(tài)比較濃厚。 我國融資融券交易特點我國證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司監(jiān)督管理條例》規(guī)定，證券公司向客戶融資，應(yīng)當(dāng)使用自有資金或依法籌集的資金；向客戶融券，應(yīng)當(dāng)使用自有證券或依法取得處分權(quán)的證券。由于證監(jiān)會規(guī)定了證券公司只能以自有的或依法取得的資金和證券為客戶提供融資融券服務(wù)，在自有方面，無疑對證券公司在資產(chǎn)流動性和風(fēng)險管理提出了更高的要求；在資金和證券的其他取得方面，可能會由證券金融公司來提供轉(zhuǎn)融通，其資金來源可能的途徑包括資本金、發(fā)行債券、銀行或貨幣市場等等，這會促進(jìn)證券市場、銀行以及貨幣市場的更加緊密的聯(lián)系，進(jìn)一步豐富金融體系中各主體間的業(yè)務(wù)聯(lián)系。第二，回購、抵押貸款和融券交易活躍，將信用交易與貨幣市場、證券回購市場之間密切聯(lián)系起來。美國融資融券交易的監(jiān)管機構(gòu)主要由美聯(lián)儲、聯(lián)邦證券交易委員會和各交易所構(gòu)成。而交易所則根據(jù)法律法規(guī)制定相關(guān)的具體交易細(xì)則對融資融券交易進(jìn)行規(guī)范。臺灣對客戶的資格要求比較高：年滿20歲且有行為能力的自然人，或者是依法登記的法人；開立受托買賣賬戶已滿三個月；最近一年內(nèi)委托買賣成交十筆以上，累計成交金額達(dá)所申請融資額度的50%；最近一年所得各種財產(chǎn)需達(dá)所申請額度的30%，申請融資額度未超過新臺幣五十萬元者不適用。融資融券期限為6個月，但某些特定的為3個月，交易的清算時間為6個月。隨著市場的逐步成熟，集中授信模式特別是專業(yè)的證券金融公司逐漸不能適應(yīng)市場的發(fā)展。融資融券交易業(yè)務(wù)制度設(shè)計和推出要注意建立、健全相應(yīng)的監(jiān)管制度，以防范融資融券交易業(yè)務(wù)中可能產(chǎn)生的各種風(fēng)險。政府可以利用對融資融券交易法律法規(guī)的規(guī)定以及對其運作來調(diào)節(jié)股票市場的資金供需比率，以活躍股市及穩(wěn)定股價。貴州茅臺當(dāng)日發(fā)生近1508萬元的融資買入，融資余額超過1580萬元，%，%。3月31日~4月12日換手率高于此前8個交易日換手的標(biāo)的股共有42只，概率近70%。第三，當(dāng)前的股票市場還處于一個震蕩的階段，方向的走勢并不是說特別的明確，這個也會影響投資者參與。當(dāng)基差縮小，或到了交割日，基差趨于0 時，要么股票下跌，要么股指期貨價格上漲。融資融券業(yè)務(wù)無疑有效的提高了股票市場的流動性，增大了資金的使用效用，進(jìn)一步活躍股票市場。第四，提供信用杠桿。而且還有一些交叉持股的上市公司之間彼此都不愿參與賣空拋售，因此，無論是市場發(fā)展成熟的歐美國家，還是新興市場的新加坡和我國臺灣地區(qū)，融券規(guī)模都很小。在股指出現(xiàn)大起大落時，很有可能會有許多融資投資者和融券投資者無法維持補足保證金，證券公司只能大量回補股票或處理擔(dān)保股票，這會在短期內(nèi)對股票市場產(chǎn)生強大的買壓或賣壓，產(chǎn)生助漲助跌效應(yīng)，加劇股指波動。融資融券作為海外成熟股票市場的一項基本交易制度，其推出從長遠(yuǎn)來看必定有利于我國股票市場的發(fā)展和完善，但短期內(nèi)對的市場波動的負(fù)面影響不可避免，但是該交易制度發(fā)展完善后對我國股票市場的積極影響是可以預(yù)期的：建立健全信用交易制度，完善我國股票市場交易體系，改變當(dāng)前單邊市格局；推出全新的做空機制，促進(jìn)國內(nèi)對沖基金的誕生；有利于機構(gòu)投資者風(fēng)險規(guī)避，開發(fā)適應(yīng)專戶理財?shù)南盗挟a(chǎn)品。近幾年證券公司經(jīng)營業(yè)績暴漲，主要歸功于近年來行情的上漲和市場交易量的提高，證券公司的業(yè)績受市場波動影響顯著，對市場行情非常依賴，一旦股票市場進(jìn)入熊市，必然會對證券公司業(yè)績有巨大的沖擊。對于這些獲得授權(quán)開展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司來說，可以獲得開展這個新業(yè)務(wù)帶來的收入，而沒有獲得許可的證券公司則會面臨新老客戶的流失，從而造成損失。2006年7月20日中國證監(jiān)會頒布的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》第二十四條規(guī)定：證券公司對單個客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的5%，對單個客戶的融券規(guī)模不得超過凈資本的5%，按對客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模的10%計算風(fēng)險準(zhǔn)備，按對客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模的10%計算風(fēng)險準(zhǔn)備。融券交易也類似，投資者預(yù)測某只標(biāo)的股票的股價在未來一段時間內(nèi)可能會下跌，如果融券賣出后股價因為某個重大利好消息連續(xù)漲停，同樣會出現(xiàn)無法平倉的情況。證券公司通過向客戶征收一定比率的保證金，向客戶融出資金或者標(biāo)的股票。第四，增大投資風(fēng)險投資者在把股票作為擔(dān)保品沖抵保證金進(jìn)行融資時，增大了投資風(fēng)險：既要承擔(dān)作為保證金的股票價格變化帶來的風(fēng)險，又要承擔(dān)融資后新投資的股票價格變化帶來的風(fēng)險。第三，增加商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險融資融券業(yè)務(wù)的開展擴大了銀行的信用規(guī)模，增加了經(jīng)營風(fēng)險。目前，基金管理公司已經(jīng)是股票市場中最大的機構(gòu)投資者，這為基金管理公司參與證券公司融券交易從而獲得借券利息收入創(chuàng)造了條件。 融資融券業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險分析 業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險融資融券交易具有比較強的杠桿效應(yīng)，能在短期內(nèi)大量增加市場交易量。 引起糾紛風(fēng)險在融資交易中，市場行情持續(xù)下跌時，證券公司可能會對融資融券客戶信用賬戶下的標(biāo)的股票進(jìn)行強行平倉，被平倉的股票在賣出后股價也可能會發(fā)生大幅上漲反彈。美國融資融券交易市場最為成熟，其制度發(fā)展基本趨于完善，這為我國發(fā)展融資融券交易提供了很好的借鑒。同時，對其他發(fā)達(dá)成熟市場的可取之處，也可以有選擇地參照。在市場上漲的情況下，投資者又可能會通過融資加大市場加速股價上漲。為了防止融資融券交易過程中因為市場風(fēng)險而導(dǎo)致交易者發(fā)生違約，應(yīng)建立完善的信用管理制度。第5章 建議對策國家相關(guān)機構(gòu)的監(jiān)管和法律法規(guī)的制定是融資融券發(fā)展的基本保證，第三章中海外四個典型融資融券業(yè)務(wù)都有政府相應(yīng)的監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管。 資金流動性風(fēng)險證券公司向客戶融出的資金一般為自有資金或依法籌集的資金，客戶向證券公司融入資金后，資金有可能被客戶占用一段時間。融資融券業(yè)務(wù)會使基金管理公司內(nèi)部出現(xiàn)分化，大的基金管理公司在投資能力、客戶服務(wù)等各方面的綜合能力非常強大，同時已經(jīng)形成了自己的品牌，風(fēng)險抵御能力也相對較強，而對于智力密集型的基金行業(yè)，人才是真正的競爭資本，大基金公司擁有更多的人才，具有可持續(xù)的核心競爭能力，從而在融券環(huán)節(jié)上，能運作的更成熟、也更成功?；鸬氖杖霕I(yè)績過度依賴于股票價差收入，在市場行情好的時候，業(yè)績會有大幅度提高，而市場行情持續(xù)下跌時，基金收入也會隨之大幅度減少。銀行還可以通過轉(zhuǎn)融通形式向證券公司提供融資服務(wù)，從而獲得不低于中國人民銀行規(guī)定的同期金融機構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率的收益。由于有明確的時間限定，同時在股市漲跌時都有獲利的可能，這都會使投資者頻繁進(jìn)行短線操作，因此會大大增加股票市場交易的成本。融資融券這種雙邊交易模式結(jié)束了我國股票市場上的單邊市歷史，為股票市場中的眾多大小投資者提供了一個全新的獲利手段。融資融券交易在實施過程中還可能會發(fā)生因證券公司無法及時強制平倉而產(chǎn)生資金流動性風(fēng)險。但從結(jié)構(gòu)上看，融資融券業(yè)務(wù)對各個證券公司產(chǎn)生的影響又各不相同。第三，加大證券公司間的競爭我國監(jiān)管法律法規(guī)規(guī)定：對融資融券交易實行許可證制度，即證券公司必須經(jīng)過中國證券監(jiān)督管理委員會授權(quán)批準(zhǔn)才能開展融資融券業(yè)務(wù)。上文測算出的數(shù)據(jù)都是以我國融資融券交易發(fā)展成熟為前提的估算值，在當(dāng)前初級試點階段，由于融資融券交易總量很小，無論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入還是利差收入數(shù)額都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上文的估算值。投機是信用交易與生俱來的天然本性。當(dāng)股票市場出現(xiàn)動蕩時，可能會出現(xiàn)股市失控并誘發(fā)出金融危機?？紤]到我國股票市場的成熟度和市場投機氛圍程度，信用交易比率應(yīng)該介于美國、日本等發(fā)達(dá)國家和我國臺灣地區(qū)之間，假設(shè)會其估算為26%30%。由于我國股票市場中賣空機制的長期缺失，中國股市誕生20年來一直處于一種“只買漲不買跌”的不成熟狀態(tài)，這使得投資者獲得盈利的方式只能是“做多”。融資融券業(yè)務(wù)的實施會為股票市場輸入大量增量資金，對市場宏觀面產(chǎn)生積極的影響。融資融券與股指期貨配合套利交易基本策略：當(dāng)股指期貨合約的報價高于標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)值的未來值，即股指期貨市價被高估，融資買入標(biāo)的指數(shù)成分股，同時拋空股指期貨合約，直至價差縮小時，買入當(dāng)日的股指期貨合約平倉；同時賣出手上持有的現(xiàn)貨股票組合并歸還借款及利息。目前六家試點券商總體的披露了融通券的規(guī)模，總體的上限額度為450億，這個額度并不高。融資融券標(biāo)的股為大盤股，目前大盤股表現(xiàn)本就不佳，融資融券交易的發(fā)生并未改變其趨勢。至4月12日。從世界各國或地區(qū)融資融券業(yè)務(wù)總的趨勢上看，證券金融公司是融資融券模式的過渡發(fā)展階段的產(chǎn)物，證券市場的融資融券交易進(jìn)入比較成熟的發(fā)展階段時，證券金融公司會制約融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)一步的發(fā)展，融資融券最后會走向?qū)I(yè)的市場化模式。從各國的發(fā)展來看，融資融券交易規(guī)模比較大，在證券市場中占有非常重要的地位，對證券市場有廣泛深入的影響。二是在融資融券交易準(zhǔn)入資格、交易和清算期限、保證金最低比率等具體操作方面有嚴(yán)格的規(guī)定。并且相關(guān)法案明確規(guī)定禁止融資融券交易商以低于最后一次交易價格進(jìn)行賣空，以防止股價下行時投資者的過度拋售行為。日本對客戶的資格要求也比較寬松：開戶并繳納一定保證金即可進(jìn)行融資融券交易。1998年日本實行金融監(jiān)管體制改革，由金融廳負(fù)責(zé)監(jiān)管。美國的金融市場非常成熟和完善，政府對融資融券的交易的監(jiān)管主要依靠市場自行調(diào)節(jié)和自律，對市場交易行為并不積極主動地進(jìn)行干預(yù)，采取了接近完全市場化的授信模式。直接授信模式：投資者向證券公司申請融資融券時，證券公司直接為客戶提供資金或股票。這意味著中國融資融券業(yè)務(wù)集合了分散授信模式和集中授信模式的特點，在證券金融公司成立之后更多的是以集中授信模式為主。而目前相關(guān)券商能提供的融券品種甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能覆蓋這個范圍。在絕大部分交易日中，相對龐大的融資金額來說，融券金額可以說是微不足道。融資融券試點的啟動，標(biāo)志著經(jīng)過4年精心準(zhǔn)備的融資融券交易正式進(jìn)入市場操作階段。證券公司經(jīng)營逐步規(guī)范，市場環(huán)境不斷凈化。因此，地下融資融券又以比較隱秘的形式變相出現(xiàn)，進(jìn)一步刺激了證券公司挪用客戶賬戶內(nèi)的保證金和證券。在研究方法上，本文主要通過對世界各國融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行比較分析，并對我國股票市場的具體情況進(jìn)行深入的調(diào)研，在總結(jié)國內(nèi)外專家學(xué)者研究成果和國外融資融券交易經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，通過理論研究與實證研究相結(jié)合，提出自己的觀點。在單邊市體制運行的情況下，獲利依賴于做多，股市風(fēng)險在這個過程中被系統(tǒng)性放大。因此，可以說融資融券業(yè)務(wù)是推動各國證券市場不斷發(fā)展的主要動力。首先通過近期數(shù)據(jù)分析融資融券對股票市場的短期影響，然后從宏觀和微觀兩個層面進(jìn)行長期影響分析，宏觀層面主要從積極影響和消極影響兩個角度探討融資融券對整個股票市場信用擴張、股指波動等的影響；微觀層面主要探討對融資融券各參與主體的影響，并對融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險分析。它的推出對平抑股指波動，減少股市震蕩，引導(dǎo)我國資本市場健康發(fā)展有重要作用。本科畢業(yè)論文融資融券對股票市場影響的實證分析姓 名 學(xué) 院 專 業(yè) 指導(dǎo)教師 完成日期 XXXX大學(xué)全日制本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）承諾書本人鄭重承諾：所呈交的畢業(yè)設(shè)計（論文）《融資融券對股票市場影響的實證分析》是在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，嚴(yán)格按照學(xué)校和學(xué)院的有關(guān)規(guī)定由本人獨立完成。融資融券業(yè)務(wù)的推出會改變我國股票市場長期存在的“單邊市”格局。第四部分是本文重點，分析融資融券對股票市場的影響。近年來，美國融資融券業(yè)務(wù)交易量一般能夠占到市場總交易量的16%20%，日本融資融券交易量比重大約為15%，而在我國臺灣地區(qū)該項業(yè)務(wù)更是能夠占到總交易量的20%40%。不斷積累的市場風(fēng)險和恐慌心理，導(dǎo)致股指幾天之內(nèi)又狂泄20%以及后來二次的暴跌，股指劇烈地波動凸顯了我國股票市場價值發(fā)現(xiàn)的能力很弱。首先，第一章主要介紹了選題的背景、意義以及概述本文研究的主要內(nèi)容；第二章系統(tǒng)介紹了我國股票市場融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r，包括該業(yè)務(wù)推出的歷史進(jìn)程以及現(xiàn)階段我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展達(dá)到的程度和呈現(xiàn)出的特點；第三章全面介紹了當(dāng)今各國和地區(qū)融資融券業(yè)務(wù)的類別，并選擇最具典型的美國、日本、我國臺灣地區(qū)融資融券業(yè)務(wù)作為研究對象，系統(tǒng)比較分析了其各自制度的特點與不同，同時進(jìn)行我國與國外各種制度的對比分析，從國外經(jīng)驗分析帶來的啟示；第四章是本文的重