【正文】 B 部分 應(yīng)用B部分介紹了大量的應(yīng)用，介紹方式是按照先概述理論，然后介紹這些理論在金融模型中的應(yīng)用。每個(gè)模型都遵循A部分介紹的設(shè)計(jì)步驟，以便提供學(xué)習(xí)和進(jìn)一步發(fā)展的模板。B部分的章節(jié)安排如下：6 業(yè)績(jī)分析7 現(xiàn)金流8 預(yù)測(cè)模型9 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)10 方差分析11 收支平衡分析12 投資組合分析13 資本成本14 債券15 投資分析16 風(fēng)險(xiǎn)分析17 折舊18 租賃19 公司評(píng)估20 最優(yōu)化21 決策樹(shù)22 風(fēng)險(xiǎn)管理23 模型一覽表第6章:業(yè)績(jī)分析,這些年度報(bào)告包括:董事會(huì)報(bào)告——前一會(huì)計(jì)時(shí)期經(jīng)營(yíng)狀況的定性報(bào)告審計(jì)報(bào)告—關(guān)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的第三方報(bào)告損益表—標(biāo)示收益和成本狀況的報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表—標(biāo)示公司資產(chǎn)與所欠銀行、政府債務(wù)的簡(jiǎn)要報(bào)表現(xiàn)金流量表—標(biāo)示由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或其他原因所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及現(xiàn)金的使用情況賬目附注—根據(jù)英國(guó)公司法或海外公司法的要求，對(duì)上述報(bào)表所做出的細(xì)節(jié)解釋。報(bào)表的細(xì)節(jié)取決于公司所在地的相關(guān)公司管理法律要求。私人公司（股權(quán)不公開(kāi)）往往只能提供很少的經(jīng)營(yíng)信息。在英國(guó)的確存在減少信息披露的傾向，甚至第三方的審計(jì)報(bào)告都可以免除。公司制定年度報(bào)告和賬目所依據(jù)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、會(huì)計(jì)慣例也必須在會(huì)計(jì)報(bào)告中進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)與會(huì)計(jì)慣例十分重要，因?yàn)橛捎跁?huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的不同，不同國(guó)家不同地區(qū)的公司之間往往很難進(jìn)行比較。例如，會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)由于人為延長(zhǎng)資產(chǎn)折舊期或者改變存貨估價(jià)方法而得到增加。公司業(yè)績(jī)分析需要對(duì)可以獲得的信息進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，原始數(shù)據(jù)只有經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理才能提供關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的有效信息。公司業(yè)績(jī)分析師需要站在全行業(yè)的角度評(píng)審公司業(yè)績(jī)，股東需要了解他們的投資是否安全并且能夠得到增值，其他一些股東可能還想獲得關(guān)于組織發(fā)展方面的更多信息。然而，信息往往被分散于報(bào)表的各個(gè)部分，例如，資產(chǎn)負(fù)債表中往往都有應(yīng)收賬款（accounts receivable）總額或存貨(inventory)總額項(xiàng)目，但所有關(guān)于這些賬目的細(xì)節(jié)說(shuō)明都在報(bào)告背后予以標(biāo)注。只有全面仔細(xì)地閱讀整個(gè)報(bào)表才能完全理解報(bào)表中 所羅列的數(shù)字。大多數(shù)人并不善于分析海量數(shù)據(jù)從而很難在較短的時(shí)間內(nèi)理解數(shù)據(jù)間的關(guān)系。如果你想借錢(qián)給某一公司或者想了解該公司的經(jīng)營(yíng)狀況，你需要知道該公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是否越來(lái)越大。一個(gè)辦法就是將公司的所有賬目以一種標(biāo)準(zhǔn)化的方法進(jìn)行“展開(kāi)”（spread accounts）以全面理解所有數(shù)據(jù)。過(guò)程如下：識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性描述通過(guò)展開(kāi)賬目、檢查經(jīng)營(yíng)結(jié)果并分析經(jīng)營(yíng)狀況減輕結(jié)果—風(fēng)險(xiǎn)是否正在增加標(biāo)準(zhǔn)化的賬目有助于從結(jié)果中尋找異常數(shù)字根據(jù)絕對(duì)數(shù)值的變動(dòng)考察經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)計(jì)算財(cái)務(wù)比率和其他比率，舉例來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)率—利潤(rùn)有可能處于上升狀態(tài)，但是利潤(rùn)率將告訴我們每一元銷(xiāo)售收入是否正在帶來(lái)更多的利潤(rùn)。清晰地顯示出需要進(jìn)一步深入分析或研究的部分基本信息將為現(xiàn)金流量分析、公司發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)和公司價(jià)值評(píng)估提供進(jìn)一步的數(shù)據(jù)。為了便于讀者理解，我們假定現(xiàn)在有這樣一個(gè)虛構(gòu)的公司“技術(shù)銷(xiāo)售公司”.。如果你將借出一筆為期5年的款項(xiàng)，那么你將需要兩年以上的數(shù)據(jù)以便于分析?，F(xiàn)金流量和一些比例可以從這些數(shù)據(jù)信息中計(jì)算出來(lái)。這一切都基于A(yíng)pplication_Template. 應(yīng)用模板可以使許多基本操作任務(wù)自動(dòng)完成。本章所應(yīng)用的模型模板稱(chēng)為Financial_Analysis損益表（或稱(chēng)為收益表）的結(jié)構(gòu)沿襲傳統(tǒng)（）,但為了便于理解，此處做了一些簡(jiǎn)化處理。當(dāng)然可以通過(guò)增加數(shù)據(jù)將表格結(jié)構(gòu)復(fù)雜化以獲得更多的細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)。圖 61收支平衡表 (原書(shū)103頁(yè) ) 日期基于名為“Enddate”的菜單單元格C20，從最近的日期開(kāi)始，使用EDATE函數(shù)向前回溯計(jì)算出其他日期，以保證時(shí)間準(zhǔn)確。輸入單元格用藍(lán)色標(biāo)記，總數(shù)用粗體綠色標(biāo)記。根據(jù)現(xiàn)金流量準(zhǔn)則，每一列各單元格數(shù)據(jù)累加得到最終總量結(jié)果?，F(xiàn)金收入為正值，現(xiàn)金支出為負(fù)值。為使表格易于理解，所有數(shù)字使用會(huì)計(jì)格式編排，這樣數(shù)字“0”一律顯示為“”。Excel不能直接從一個(gè)表格到另一個(gè)表格的計(jì)算得出最終結(jié)果。需要花費(fèi)一些精力用于理解每個(gè)單元格數(shù)據(jù)的含義。此模型使用數(shù)字編號(hào)系統(tǒng)，例如，當(dāng)涉及到此表格中的數(shù)據(jù)時(shí)，“P”代表?yè)p益表，“B”代表資產(chǎn)負(fù)債表。表61清晰標(biāo)示出了利潤(rùn)水平 利潤(rùn)水平 指標(biāo) 別稱(chēng)毛利潤(rùn) 毛邊際凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 息稅前利潤(rùn)或收益（EBIT，PBIT）財(cái)務(wù)項(xiàng)目扣除后利潤(rùn)稅前利潤(rùn) 稅前收益稅后凈利潤(rùn) 稅后利潤(rùn)或收益（EAT，PAT）未分配收益 未分配利潤(rùn)出于完備性考慮，百分比數(shù)據(jù)也在右側(cè)給出。（見(jiàn)圖 ）圖 62 收支平衡表百分比(原書(shū)104頁(yè),fig )年末資產(chǎn)負(fù)債表將全面展示公司資產(chǎn)、負(fù)債的整體情況。根據(jù)國(guó)際慣例，資產(chǎn)方劃分為流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（見(jiàn)圖 63），負(fù)債方劃分為流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益。所有者權(quán)益又進(jìn)一步劃分為股本和留存收益（見(jiàn)圖64）。當(dāng)然。圖 63 資產(chǎn) (原書(shū)104頁(yè),fig ) 每年的總資產(chǎn)額已經(jīng)給出并提供一個(gè)相應(yīng)的百分比值. 這里不需要任何程序，Excel的作用在于保證計(jì)算的準(zhǔn)確。在整個(gè)表格中數(shù)字、顏色、行列和整體外觀(guān)的格式是統(tǒng)一的。同樣的，所有的報(bào)表都使用名為“SetUpSheet”的宏插入傳統(tǒng)的頁(yè)眉、頁(yè)腳。圖 64 負(fù)債 (原書(shū)105頁(yè),fig ) 此表格中的“CheckSum”一項(xiàng)用來(lái)核對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債是否相等。（見(jiàn)圖64）。如果資產(chǎn)與負(fù)債不相等，在單元格E43中將顯示警告信息。損益表和資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成此模型的基本數(shù)據(jù)來(lái)源。在上表中，可以順著行觀(guān)察發(fā)展趨勢(shì)。百分比圖示會(huì)有所幫助。但是最終需要計(jì)算一些比率以更加透徹地了解表格所反映的經(jīng)濟(jì)事實(shí)。使用Excel可以快捷地得出結(jié)果，從而避免了使用簡(jiǎn)易計(jì)算器和財(cái)務(wù)計(jì)算器的繁冗計(jì)算過(guò)程。本節(jié)目的在于簡(jiǎn)要勾勒出財(cái)務(wù)分析人士常用的幾個(gè)比率，以及這些比率的作用。我們不對(duì)例子中的賬目做深入分析。某些公司之所以比其他公司業(yè)績(jī)出色可能是由于更好的利用了各種資源并實(shí)施了行之有效的管理，也可能完全是出于好運(yùn)氣。財(cái)務(wù)分析力圖通過(guò)比率分析專(zhuān)注于經(jīng)營(yíng)結(jié)果而忽略運(yùn)氣因素的作用。圖 65是一個(gè)解釋公司經(jīng)營(yíng)結(jié)果的圖示。圖 65 風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)處理程序環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)—盈利能力現(xiàn)金流財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)—財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)—經(jīng)營(yíng)周期管理 第一步，明確調(diào)查目的。然后分析公司運(yùn)營(yíng)的社會(huì)環(huán)境。社會(huì)環(huán)境包括超出公司控制能力的各種因素：? 社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)? 技術(shù)發(fā)展水平? 經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與下滑的程度? 影響公司的政治變革? 某些商業(yè)道德觀(guān)念的變化難點(diǎn)在于確定公司能否贏(yíng)利并在競(jìng)爭(zhēng)中幸存下來(lái)。所以接下來(lái)需要考察公司所在產(chǎn)業(yè)的整體情況及其競(jìng)爭(zhēng)能力。一些產(chǎn)業(yè)可以構(gòu)筑進(jìn)入壁壘以確保其在一段時(shí)間內(nèi)獲得穩(wěn)定盈利。一些產(chǎn)業(yè)可能憑借專(zhuān)利或品牌優(yōu)勢(shì)在一段時(shí)間內(nèi)獲得超額利潤(rùn)。在過(guò)去的十年里類(lèi)似于微軟的企業(yè)迅猛成長(zhǎng)，它們所憑借的是其在產(chǎn)業(yè)中的主導(dǎo)地位，從而在幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況下快速發(fā)展。在考慮了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)背景因素之后，我們就可以更加高屋建瓴地考察公司業(yè)績(jī)。比率分析有助于這一考察過(guò)程，但是以下幾點(diǎn)需要注意：? 沒(méi)有絕對(duì)正確或錯(cuò)誤的答案? 絕對(duì)數(shù)值無(wú)關(guān)緊要? 不同市場(chǎng)參與者之間的比率差異極大，比如零售商、制造商和服務(wù)公司之間。? 需要在充分考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況的前提下考察發(fā)展趨勢(shì)? 比率分析是一種事后分析，整理帳目和報(bào)告可能要花費(fèi)幾個(gè)月的時(shí)間? 與同類(lèi)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析有助于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)與不足以下三點(diǎn)需特別注意? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)—經(jīng)營(yíng)周期（見(jiàn)圖 ）? 執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)—盈利能力? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)—財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)這三種風(fēng)險(xiǎn)決定公司產(chǎn)出的數(shù)量與質(zhì)量，而生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少則是經(jīng)理層需要決定的問(wèn)題。圖 66 經(jīng)營(yíng)周期 經(jīng)營(yíng)周期現(xiàn)金應(yīng)收帳款原材料生產(chǎn)過(guò)程最終產(chǎn)品現(xiàn)金被用于購(gòu)買(mǎi)原材料，原材料進(jìn)而被投入生產(chǎn)過(guò)程直至產(chǎn)出最終產(chǎn)品。（）.公司賣(mài)出產(chǎn)品，出具發(fā)票，然后等待客戶(hù)付款。這一周期的周轉(zhuǎn)速度是衡量公司經(jīng)理層管理能力的重要指標(biāo)之一。如果產(chǎn)品不能買(mǎi)出，將造成產(chǎn)品庫(kù)存積壓。此時(shí)只有依賴(lài)銀行信貸融資或股權(quán)融資才能使生產(chǎn)得以維持。這就是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指贏(yíng)利能力，它往往被等同于現(xiàn)金流。公司需要利潤(rùn)以進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，贏(yíng)利能力低下意味著公司失去競(jìng)爭(zhēng)力，走向破產(chǎn)或被其他公司取而代之。如果發(fā)現(xiàn)有利潤(rùn)而無(wú)現(xiàn)金，那么就需要檢查所采用的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，或者需要考慮賬目被偽造的可能性。例如，記入資產(chǎn)負(fù)債表的費(fèi)用，比如研發(fā)費(fèi)用，意味著現(xiàn)金已經(jīng)被花費(fèi)了，但是卻在一段時(shí)間之后才會(huì)被載入損益表。這種記賬方法取得了賬面上短期內(nèi)的利潤(rùn)增加。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及到資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)以及公司融資的來(lái)源。股權(quán)融資與債務(wù)融資的核心區(qū)別在于公司對(duì)于是否發(fā)放股息握有主動(dòng)權(quán)，但是銀行貸款卻必須還本付息。隨著債務(wù)融資比例的上升，公司的利息負(fù)擔(dān)隨之加重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增加。本節(jié)所述各種比率描述了股東所持有的公司資產(chǎn)比率，以及公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)程度。圖 67 比率 (原書(shū)108頁(yè),fig ) 杜邦比率（核心比率）與其費(fèi)時(shí)費(fèi)力地逐個(gè)計(jì)算各種財(cái)務(wù)比率，不如將注意力集中到核心比率，因?yàn)楹诵谋嚷蕸Q定了權(quán)益收益率。權(quán)益收益率被認(rèn)為是最為關(guān)鍵的比率，因?yàn)榇吮嚷手苯訕?biāo)示股東的收益水平。權(quán)益收益率等于稅后凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益，權(quán)益收益率可以被分解為以下三個(gè)比率：銷(xiāo)售凈利率（稅后凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入） 衡量贏(yíng)利能力 P24/P10資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)） 經(jīng)營(yíng)效率 P10/P24權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/所有者權(quán)益） 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) P23/P39上述三個(gè)比率彼此相乘就得到權(quán)益收益率（凈資產(chǎn)收益率）稅后凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益=銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)*總資產(chǎn)/所有者權(quán)益*稅后凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入上述三個(gè)比率共同構(gòu)成權(quán)益收益率。這一比率最近持續(xù)下降。模型使用函數(shù)判斷是否最近的一年（98年）的業(yè)績(jī)好過(guò)前兩年（997），如果是，則顯示“Better”,如果只比其中的某一年好，則顯示“OK”，如果比前兩年都差，則顯示“Worse”.單元格L11所應(yīng)用的公式是：=IF（K11=0,〝N/A〞,IF(J11=0, 〝N/A〞,IF(AND(L11/K111,L11/J111), 〝Better〞,IF(OR(L11/K111,L11/J111), 〝OK〞〝Worse〞))))存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、,(96,97)增大,所以單元格公式顯示結(jié)果為“Worse”。在每一個(gè)公式中，由于數(shù)字“0”所可能導(dǎo)致的錯(cuò)誤都被IF語(yǔ)句的使用加以規(guī)避。單元格L11中的公式為：=IF（Ine!M100, (Ine!M24/ Ine!M10)*100,0）如果Excel不能計(jì)算出結(jié)果，另一個(gè)可以選擇的方案是使用ISERROR來(lái)強(qiáng)制為“0”。由于此應(yīng)用程序全部采用標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字，而不是混合使用數(shù)字與百分?jǐn)?shù)，所以最終結(jié)果都乘以100。=IF（ISERROR（Ine!M24/ Ine!M10），0，（Ine!M24/ Ine!M10）*100）這些比率表示出經(jīng)理層可以使用的經(jīng)營(yíng)杠桿，通過(guò)他們來(lái)衡量公司的業(yè)績(jī)情況。? 每一美元銷(xiāo)售收入所帶來(lái)的利潤(rùn)—利潤(rùn)率（損益表）? 每一美元資產(chǎn)所創(chuàng)造的銷(xiāo)售額—資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方）? 每一美元資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的所有者權(quán)益—財(cái)務(wù)/資產(chǎn)杠桿（資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方）從“度量什么，管理什么”這一思想出發(fā)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法可以概括為：? 節(jié)約水平—公司批量購(gòu)買(mǎi)勞動(dòng)力、原材料等生產(chǎn)要素的能力? 效率—公司將原材料投入生產(chǎn)并最終轉(zhuǎn)化為最終產(chǎn)品和服務(wù)的能力? 效力—公司給予主要資金提供者（包括股東）回報(bào)的能力? 環(huán)境—公司所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任? 商業(yè)道德—法人治理等道德目標(biāo)權(quán)益收益率往往被看作最為重要的收益水平衡量指標(biāo)，但同時(shí)，以下幾點(diǎn)必須引起足夠重視：? 權(quán)益收益率是一種事后評(píng)估指標(biāo)，而公司決策需要具有前瞻性。? 權(quán)益收益率的計(jì)算沒(méi)有考慮相應(yīng)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平。股東承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)必然要求更高的收益補(bǔ)償。? ROE(權(quán)益收益率)基于帳面價(jià)值計(jì)算。而所有者權(quán)益的價(jià)值（企業(yè)價(jià)值）也許用債務(wù)和所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)表示更加合適。盈利能力取決于市場(chǎng)戰(zhàn)略是否得當(dāng)以及市場(chǎng)景氣程度。競(jìng)爭(zhēng)意味著任何企業(yè)都不可能無(wú)限盈利。具有優(yōu)質(zhì)品牌的公司可以憑借品牌優(yōu)勢(shì)獲得超額利潤(rùn)，而小公司則往往依靠一、兩種產(chǎn)品打天下，或者依靠承擔(dān)較大公司的轉(zhuǎn)包合同而生存。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于公司所在產(chǎn)業(yè)部門(mén)以及資金需求量絕對(duì)額的大小。軟件公司投資于人才以提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，人才是其最主要的資產(chǎn)，而汽車(chē)行業(yè)則需要較多的固定廠(chǎng)房和設(shè)備投資額。權(quán)益乘數(shù)的大小取決于不穩(wěn)定的現(xiàn)金流。高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，比如制藥業(yè)，股東往往傾向于投資于產(chǎn)品研發(fā)?！坝?guó)生物科技”公司