遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)ppt課件(已修改)
2025-05-19 01:50 本頁(yè)面
【正文】 第二部分 :衍生金融 工具定價(jià) 2 一、遠(yuǎn)期價(jià)值 指遠(yuǎn)期合約（約束力）價(jià)值。依賴(lài)于交割價(jià)格與標(biāo)的價(jià)格（變化）， 因此不同時(shí)刻合約有不同價(jià)值。 在合約簽訂時(shí) ，如果信息對(duì)稱(chēng)的，而且合約雙方對(duì)未來(lái)的預(yù)期相同，對(duì)于一份公平的合約（理論上的，實(shí)際難以實(shí)現(xiàn)），多空雙方所選擇的交割價(jià)格應(yīng) 使遠(yuǎn)期價(jià)值在簽署合約時(shí)等于零 。 在合約簽訂后 ，由于交割價(jià)格不變，但標(biāo)的價(jià)格變，多空雙方的 遠(yuǎn)期價(jià)值隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化而變化 。 3 二、遠(yuǎn)期價(jià)格 它是指使遠(yuǎn)期合約簽訂時(shí)價(jià)值為零的交割價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)格是理論上的交割價(jià)格。 一份公平合理的遠(yuǎn)期合約在簽訂的當(dāng)天應(yīng)使交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格。如果實(shí)際交割價(jià)格不等于這個(gè)理論上的遠(yuǎn)期價(jià)格，該遠(yuǎn)期合約價(jià)值對(duì)于多空雙方來(lái)說(shuō)就都不為零 ，實(shí)際上隱含了套利空間。 在遠(yuǎn)期合約簽訂之后，交割價(jià)格已經(jīng)確定，遠(yuǎn)期合約價(jià)值不一定為零，遠(yuǎn)期價(jià)格也就不一定等于交割價(jià)格。 4 三、遠(yuǎn)期交易的損益曲線 在遠(yuǎn)期交易時(shí)應(yīng)該取遠(yuǎn)期價(jià)格作為交割價(jià)格，使 合約雙方都處于公平合理，這時(shí)合約雙方的成本都是 0。所以在交易遠(yuǎn)期合約時(shí)雙方都不必向?qū)Ψ街Ц度魏钨M(fèi)用，即 遠(yuǎn)期交易具有 0成本性 。 但是合約一經(jīng)簽訂，由于標(biāo)的價(jià)格的變化，可使其中一方獲利，而另一方造成損失。 如果標(biāo)的價(jià)格上升，則多方獲得利益而空方受到損失；如果標(biāo)的價(jià)格下跌，則空方獲得利益而多方受到損失。 5 6 這種獲利或損失對(duì)雙方是對(duì)稱(chēng)的，即遠(yuǎn)期交易的損益具有對(duì)稱(chēng)性。 設(shè)合約在 T時(shí)刻到期，此時(shí)標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)格為 ST，則合約多空雙方在 T時(shí)刻的回報(bào)分別是 R=STX， R=X ST 再根據(jù) 0成本性和對(duì)稱(chēng)性，就得到遠(yuǎn)期交易的損益曲線： 收益 多方損益 0 標(biāo)的價(jià)格 空方損益 遠(yuǎn)期交易多空雙方的損益曲線 四、期貨價(jià)格（與習(xí)慣稱(chēng)呼的期貨價(jià)格不同，這里是指理論上合理的期貨價(jià)格） 在期貨合約中，我們定義 期貨價(jià)格（ Futures Prices） 為使期貨合約價(jià)值為零的理論交割價(jià)格。 注意，在實(shí)際交易的期貨價(jià)格是向這個(gè)理論上的期貨價(jià)格靠攏，但不一定真正等于這個(gè)理論價(jià)格。 8 因稅收、交易費(fèi)用、保證金、違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等方面的差異，遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格是有差異的。但是當(dāng)有效期只有幾個(gè)月時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格的差距通常很小。因此，常常假定遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格相等。下面分析二者的異同 一、 在一定條件下，期貨價(jià)格 =遠(yuǎn)期價(jià)格 條件：期貨合約與遠(yuǎn)期合約期限（ t=0交易， T到期）相同，在合約期內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r不變，且遠(yuǎn)期合約無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)。 結(jié)論： 期貨價(jià)格 F0=遠(yuǎn)期價(jià)格 G0。 9 證：設(shè) T時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為 ST，考慮兩個(gè)組合 組合 A（關(guān)于遠(yuǎn)期） 金額 G0投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) +買(mǎi)入 exp(rT)個(gè)遠(yuǎn)期合約 A在時(shí)刻 T價(jià)值 G0exp(rT)+（ STG0） exp(rT) =STexp(rT)， 組合 B（關(guān)于期貨） 金額 F0投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) +在持有期每一天各買(mǎi)入一定的期貨合約，使第 i天末持有的期貨合約達(dá)到 exp(ri
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