【ppt精品課件】衍生工具定價-第二章遠期合約和期貨合約價(已修改)
2025-01-25 04:33 本頁面
【正文】 第二章 遠期合約和期貨合約 價格的性質(zhì) 套利機會 ? 何謂套利機會？最簡單的說法是，不花錢就能掙到錢。具體地說，有兩種類型的套利機會。 –如果一種投資能夠立即產(chǎn)生正的收益而在將來不需要有任何支付 （ 不管是正的還是負的 ） ， 我們稱這種投資為 第一類的套利機會 。 –如果一種投資有非正的成本 ， 但在將來 ， 獲得正的收益的概率為正 ， 而獲得負的收益（ 或者說正的支出 ） 的概率為零 ， 我們稱這種投資為 第二類的套利機會 。 ? 任何一個均衡的市場 ， 都不會存在這兩種套利機會 。 如果存在這樣的套利機會 ，人人都會利用 ， 從而與市場均衡矛盾 。所以我們 假設市場上不存在任何套利機會 。 ? 性質(zhì) – 首先，證券的定價滿足線性性質(zhì)。 – 其次 ， 有零的終端支付的證券組合 ， 其價格一定為零 。 – 最后 ， 證券的定價滿足占優(yōu)性質(zhì) 。 ? 例子： – 假設經(jīng)濟環(huán)境由四個狀態(tài)和兩種證券構(gòu)成 ， 證券組合甲由 11份證券 1構(gòu)成 。 相關(guān)的信息特征如下表所示 。 ? 狀態(tài) 證券組合甲 ? 1 5 3 55 ? 2 5 6 55 ? 3 10 3 110 ? 4 10 3 110 – 假設事件的概率為 P({1})=， P({2})=，P({34})=。兩種證券的價格為 P1=4， P2=2，證券組合甲的價格為 P甲 =40。 ? ??1x ? ??2x ? 在這個經(jīng)濟中是否存在套利機會。 – 第一， P甲 =40?11 P1=44，這屬于第一類套利機會。 – 第二，我們把證券組合甲當作第三種證券。構(gòu)造新的證券組合乙：賣空 11份證券 1，買入 1份證券 3。則證券組合乙的價格為 ? ?11（ 4） +1（ 40） ?0 ? 證券組合乙在期末的支付為 ? 狀態(tài) 證券組合乙 概率 ? 1 0 ? 2 0 ? 4 0 ? ? 因此 ， P(證券組合乙的支付 =0)=1， 這是第一類的套利機會 。 – 第三 ， 定義證券組合丙：賣空 10份證券 1， 買入一份證券 3。 則證券組合丙的價格為 ?10（ 4） +1（ 40）=0。 證券組合丙在期末的支付為 ? 狀態(tài) 證券組合 概率 ? 1 5 ? 2 5 ? 4 10 ? ? 因此 ， P(證券組合丙的支付 ?0)=1且 P(證券組合丙的支付?0)=1?0。 這是第二類套利機會 。 ? 套利機會導致交易發(fā)生和價格的調(diào)整，直到經(jīng)濟達到均衡，經(jīng)濟中不再存在套利機會。 ? 經(jīng)濟中無套利機會是衍生證券定價的基礎。無套利價格與經(jīng)濟均衡和金融市場的有效性一致。 衍生證券定價理論假設 ? 假設 1：市場無摩擦（無交易成本，無買賣差價 bidask spread，無抵押，無賣空限制，無稅收） ? 假設 2：無違約風險 ? 假設 3：市場是完全競爭的 ? 假設 4：價格一直調(diào)整到市場無套利 ? 任何理論的質(zhì)量依賴于假設的質(zhì)量。假設決定理論適應于實際的程度。 ? 假設 14的合理性 ? 假設 1： –對于大的市場參與者，例如金融機構(gòu)，這是合理的一階近似。 –研究無摩擦市場是研究摩擦市場的基礎。 –本課程不放寬該條件 ? 假設 2： –一階近似 –本課程將放寬該條件 ? 假設 3： –是現(xiàn)在研究的主要領(lǐng)域，包括策略交易和市場操縱的研究 –不放寬 ? 假設 4： – 標準假設 – 假設 4稱為可變假設，而其余的稱為固定假設：我們將在假設 14下研究遠期合約、期貨和期權(quán)的公平或者理論價格，再與實際市場價格作比較。如果有區(qū)別，則把該差別歸因于可變假設而不是固定假設。因此我們把這作為套利機會存在的證據(jù)，發(fā)展理論來利用這種價格差別獲利
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