【正文】 堅定信心 迎接大行情 上海君富投資管理有限公司 目錄 I. 本輪行情的性質(zhì) :區(qū)別兩種牛市行情 :立足大消費(fèi) 掘金高科技 Ⅰ. 本輪行情的性質(zhì) :區(qū)別兩種牛市行情 Ⅰ. 本輪行情的性質(zhì) :區(qū)別兩種牛市行情 兩類牛市的特點(diǎn)對比 基本面推動的牛市 流動性推動的牛市 經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮，企業(yè)盈利大幅增長 經(jīng)濟(jì)撲朔迷離，企業(yè)盈利舉棋不定 市場流動性相對充裕 市場流動性絕對充裕 市場估值持續(xù)上升 市場估值相對底部 市場呈單邊上漲走勢 市場急升后呈震蕩走勢 大盤價值股技壓群雄 中小盤成長股獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷 對調(diào)控政策不敏感，政策緊股價漲 股市緊跟政策走 真正牛市 —— 都是繁榮做的夢 人造牛市 —— 都是流動性惹的禍 表 1 兩類牛市的特點(diǎn)對比 資料來源 :君富投資 Ⅰ. 本輪行情的性質(zhì) :區(qū)別兩種牛市行情 圖 1 19962022年的人造牛市 圖 2 20222022年的真正牛市 資料來源 :光大行情 ,君富投資 資料來源 :光大行情 ,君富投資 在Ａ股近 20年的歷史中，經(jīng)歷過許多次由資金面或基本面推動的牛市，最具代表性的則是 1997年亞洲金融危機(jī)之后的資金推動型牛市，及 2022年－ 2022年由基本面為主要力量推動的真正牛市。 Ⅰ. 本輪行情的性質(zhì) :區(qū)別兩種牛市行情 資金推動型行情產(chǎn)生的理論和邏輯 資產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)去杠桿化和去庫存化 (表現(xiàn)為財富縮水 ,信貸收縮 ,經(jīng)濟(jì)衰退 ),資產(chǎn)價值低于內(nèi)在價值 政策出臺各種刺激政策 (減稅 ,失業(yè)救助 ,政府投資基建 ,向市場注入大量流動性 )經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇 ,投資者信心慢慢恢復(fù) ,多余的流動性一方面形成通脹預(yù)期 ,一方面進(jìn)入各類資產(chǎn)市場 ,如大宗商品 ,農(nóng)產(chǎn)品 ,債券 ,房地產(chǎn) ,黃金 ,藝術(shù)品 ,股市等 資產(chǎn)再次泡沫化 . 泡沫破滅去杠桿化 政策出臺期 資產(chǎn)價格低于內(nèi)在價值 流動性形成通脹預(yù)期進(jìn)入各類市場 圖 3 內(nèi)在價值與資產(chǎn)價格關(guān)系 資料來源 :君富投資 Ⅱ. 看好大行情的六點(diǎn)理由 １ .基本面理由 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緩慢復(fù)蘇 圖 4 美國 PMI指數(shù) 圖 5 歐元區(qū) PMI指數(shù) 圖 6 英國 PMI指數(shù) 圖 7 日本 PMI指數(shù) 外圍經(jīng)濟(jì)體在歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之時經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)增速放緩，在各大央行采取了量化寬松政策之后，下滑趨勢得到遏制。四季度，美國的量化寬松政策的實施導(dǎo)致了日本等主要經(jīng)濟(jì)體的跟隨，這也將促使全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走穩(wěn)。 １ .基本面理由 新型市場快速復(fù)蘇 圖 8 中國 PMI指數(shù) 表 2 MSCI亞洲（不含日本）各國 2022－ 2022年 EPS成長率 資料來源 :萬得咨詢 ,君富投資 全球金融危機(jī)過后，新興市場表現(xiàn)出更強(qiáng)勁的活力，根據(jù)大摩的預(yù)測到 2022年亞洲新興市場主要國家 EPS增速均維持在 15%以上，最快增速將達(dá)到 77%。中國作為新興市場中的主要國家也表現(xiàn)卓越。 １ .基本面理由 中國經(jīng)濟(jì)增速較快 自今年四月以來，在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的陰影之下，國內(nèi)節(jié)能減排以及淘汰落后產(chǎn)能等政策調(diào)控之下，我國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)高位盤整，９月以來重現(xiàn)快速增長勢頭，新訂單及采購量明顯增加。 資料來源 :萬得咨詢 ,君富投資 資料來源 :萬得咨詢 ,君富投資 圖 10 新訂單指數(shù) 圖 9 采購量指數(shù) １ .基本面理由 三駕馬車仍快速奔跑 ８月固定資產(chǎn)投資已出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢 ,新開工項目數(shù)計劃投資金額增長較快仍維持在 25%左右明顯快于歷史平均水平，社會消費(fèi)品零售總額整體水平高于去年，商品房銷售面積 9月又見單月銷售面積過億平米，價穩(wěn)量增未來或成常態(tài)。 資料來源 :國家統(tǒng)計局 ,君富投資 資料來源 :國家統(tǒng)計局 ,君富投資 圖 11 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資 圖 12 新開工項目 圖 13 社會消費(fèi)品零售總額 資料來源 :國家統(tǒng)計局 ,君富投資 圖 14 商品單月銷售面積 資料來源 :國家統(tǒng)計局 ,君富投資 １ .基本面理由 三駕馬車仍快速奔跑 圖 15 汽車月度銷量 資料來源 :國家統(tǒng)計局 ,君富投資 資料來源 :國家統(tǒng)計局 ,君富投資 圖 16 單月進(jìn)出口 資料來源 :海關(guān)總署 ,君富投資 據(jù)官方測算今年 汽車銷量預(yù)計超過 1600萬輛，這不僅刷新了中國自己的記錄也創(chuàng)了美國的記錄。進(jìn)出口額單月創(chuàng)了歷史新高，環(huán)比增長達(dá)到 %。 １ .基本面理由 上市公司盈利增速較快 圖 17 上證 A股公司季度盈利增速 圖 18 深圳主板盈利增速 數(shù)據(jù)來源：萬得咨詢、君富投資 數(shù)據(jù)來源：萬得咨詢、君富投資 上市公司利潤增速仍較快，從二季度財報統(tǒng)計看，上證 A股上市公司凈利潤增速達(dá)到 49%，預(yù)計今年年底整體增速會保持在 30%之上。 ２ .政策面理由－國際國內(nèi)政策雙寬松 圖 19 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率 圖 20 CRB綜合現(xiàn)貨及美元指數(shù) 美國雖仍處于緩慢復(fù)蘇的進(jìn)程中，但失業(yè)率居高不下，今年以來一直維持在 10%左右，伯南克曾公開表示，失業(yè)率應(yīng)降至 5%左右，這為美國二次量化寬松政策提供了現(xiàn)實依據(jù)。美元的泛濫，意味著國際貨幣體系的混亂，更意味著大多數(shù)國家為了保住政府在應(yīng)對金融危機(jī)的成果，也會跟隨美國政策而動。 資料來源 :萬得咨詢 ,君富投資 ２ .政策面理由－國際國內(nèi)雙寬松 美國宣布 QE2具體金額及實施方案后各國反應(yīng) 2022年 11月 3日 美聯(lián)儲宣布退出第二輪定量寬松貨幣政策，到 2022年 6月底之前購買 6000億美元的美國長期國債，并逐月實施這一計劃，預(yù)計每月將購買 750億美元的美國長期國債。 2022年 11月 4日 日本央行表示實施價值 5萬億日元的自采購買計劃，整個計劃在 2022年年第之前分階段執(zhí)行。 2022年 11月 4日 英國央行在利率決議中維持關(guān)鍵利率在 %不變，還維持 2022億英鎊的量化寬松規(guī)模不變。 2022年 11月 4日 韓國企劃財政部 4日宣布將“積極”考慮采取措施，控制資本涌入，同以前韓國央行向市場拋售韓元，以防韓元對美元進(jìn)一步升高。 時間 國家 加息基點(diǎn) 備注 2022年 3月 2日 澳大利亞 25 2022年 10月以來澳央行第四次加息 2022年 3月 4日 馬來西亞 25 2022年 3月 19日 印度 25 2022年 4月 6日 澳大利亞 25 2022年 10月以來澳央行第 5次加息 2022年 4月 20日 印度 25 一個月內(nèi)第二度加息 2022年 4月 28日 巴西 75 兩年來首次加息 2022年 5月 4日 澳大利亞 25 2022年 10月以來澳央行第 6次加息 2022年 5月 5日 挪威 25 2022年 5月 10日 蒙古 100 2022年 5月 13日 馬來西亞 25 今年第二次加息 2022年 6月 1日 加拿大 25 三年來首次加息 2022年 6月 9日 巴西 75 金融危機(jī)后連續(xù)第二次升息 2022年 6月 10日 新西蘭 25 08年 7月以來首次加息