【正文】 內(nèi)的通脹壓力及經(jīng)濟(jì)過(guò)熱情況多次加息。 ２ .政策面理由－正面催化 A股上行 圖 21 蒙代爾三元悖論 根據(jù)蒙代爾三元悖論，一國(guó)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的貨幣政策（加息及基礎(chǔ)貨幣發(fā)行等）、資本自由流動(dòng)（熱錢控制）、固定的匯率政策。同時(shí)從另一方面看匯率大幅升值會(huì)使中國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)淘汰過(guò)快，引起失業(yè)率快速上升，此外目前房地產(chǎn)目前資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，加息有利于增加投機(jī)商成本并增加警示作用 ,兩弊相權(quán)取其輕 —— 增加熱錢的吸引力更有利于目前的國(guó)內(nèi)短期矛盾。 圖 22 恒生 AH股溢價(jià)指數(shù) 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得咨詢、君富投資 ３ .估值面理由－股票資產(chǎn)極具吸引力 圖 24上證、深圳及滬深 300PE 圖 25 上證、深圳及滬深 300PB 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得咨詢、君富投資 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得咨詢、君富投資 圖 26 各行業(yè)歷史 PB值 目前從估值角度觀察，市場(chǎng)仍處于合理水平，特別是上證及滬深 300仍處于偏低水平，從行業(yè)來(lái)看，絕大多數(shù)行業(yè)市凈率仍在低位徘徊，跟通脹相關(guān)的行業(yè)如農(nóng)林、食品飲料以及周期性較弱的醫(yī)藥行業(yè) PB處于高位。 ３ .估值面理由－房地產(chǎn)投資拐點(diǎn)隱現(xiàn) ? 國(guó)務(wù)院多部委在 9月 29日再次聯(lián)手出臺(tái)調(diào)控措施，進(jìn)一步完善和落實(shí)了今年 4月 17日出臺(tái)的“新國(guó)十條”，被市場(chǎng)成為“新國(guó)五條”： ? ，要求未出臺(tái)細(xì)則的城市出臺(tái)細(xì)則，以出臺(tái)細(xì)則的城市要完善。 ? 50%，利率不低于基準(zhǔn)利率的 ，暫停發(fā)放三套房貸。 ? ，逐步擴(kuò)大到全國(guó)，改善地方財(cái)稅結(jié)構(gòu)。 圖 29 房?jī)r(jià)收入比 近期房地產(chǎn)重要政策回顧 數(shù)據(jù)來(lái)源：上海易居房地產(chǎn)研究院、君富投資 近期房地產(chǎn)政策的相繼出臺(tái)，對(duì)目前已經(jīng)處于泡沫化中后期的房市有了較好的壓制作用。 ３ .估值面理由－大宗商品、黃金高企 圖 30 CRB綜合現(xiàn)貨 圖 31 國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格 在美元貶值的壓力下，大宗商品持續(xù)走向，未來(lái)投資大宗商品及黃金的回報(bào)率即取決于美元指數(shù)的走勢(shì)，又取決于人民幣兌美元匯率和人民幣對(duì)內(nèi)購(gòu)買力的變化。 資料來(lái)源 :萬(wàn)得咨詢 ,君富投資 資料來(lái)源 :萬(wàn)得咨詢 ,外管局 ,君富投資 ４ .資金面理由－國(guó)際間美元泛濫 第一次量化寬松 (QE1) 在雷曼兄弟于 2022年 9月倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)為了穩(wěn)定銀行體系推出了量化寬松政策。 第二次量化寬松（ QE2) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然處于緩慢復(fù)蘇的進(jìn)程中，但居高不下的失業(yè)率和國(guó)內(nèi)面臨通縮的困境都極大得抑制了消費(fèi)，影響了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎。 ４ .資金面理由－中國(guó)被動(dòng)增大貨幣投放 圖 32 海外熱錢流入規(guī)模 圖 33 經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易順差 資料來(lái)源 :海關(guān)總署 ,外管局 ,君富投資 資料來(lái)源 :海關(guān)總署 ,外管局 ,君富投資 新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家目前普遍都存在著較大的利差，加上新興市場(chǎng)普遍增長(zhǎng)前景較好，海外熱錢和貿(mào)易盈余等等都呈現(xiàn)凈流入狀況，我國(guó)在資本項(xiàng)下管制的情況，國(guó)內(nèi)貨幣被迫增大發(fā)行。 ４ .資金面理由－貨幣存量遠(yuǎn)超于實(shí)體需求 圖 36 M2/GDP 圖 37 M2于名義 GDP增速之差 我國(guó)貨幣供應(yīng)量仍處于嚴(yán)重的供過(guò)于求的情況，我國(guó) 2022年 M2/GDP攀升至 ，預(yù)計(jì)2022年底會(huì)達(dá)到 2左右，而發(fā)達(dá)國(guó)家如美該數(shù)據(jù)國(guó)僅為 ，日本則為 ，且目前中國(guó)貨幣供應(yīng)過(guò)度的狀況仍未見拐點(diǎn)（圖 2中仍顯示 M2增速快于 GDP增速），根據(jù)一般 M2快于名義 GDP3%左右，目前市場(chǎng)存量貨幣充足。 ５ .情緒面理由－機(jī)構(gòu)仍有大量可用資金 圖 40 開放式基金倉(cāng)位 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得咨詢、君富投資 圖 41 保險(xiǎn)業(yè)股票持倉(cāng)比例 從目前基金和保險(xiǎn)的倉(cāng)位來(lái)看，基金雖然倉(cāng)位不斷攀升，但仍有較多空間，其次作為市場(chǎng)中影響力越來(lái)越巨大的保險(xiǎn)公司持倉(cāng)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到上限。 ５ .情緒面理由－市場(chǎng)投機(jī)熱情近歷史新高 圖 44 M1/GDP 圖 45 居民活期存款占比 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、君富投資 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、君富投資 從我國(guó)貨幣結(jié)構(gòu)來(lái)看，明顯的投資或投機(jī)貨幣較多，且這種趨勢(shì)正欲演越烈，最近居民活期存款占比創(chuàng)了新高。 ５ .情緒面理由－主流媒體助暖股市 主流媒體從先前的悲觀觀點(diǎn)（從討論底部在何方到反彈能多遠(yuǎn)），逐步到現(xiàn)在懷疑（行情能否再延續(xù)，或者調(diào)整合適來(lái)臨？）正如鄧普頓所說(shuō)行情總在絕望中產(chǎn)生，在懷疑中前行，在狂熱中結(jié)束。 ６ .技術(shù)面理由－ＫＤ、ＰＳＹ底部明顯 圖 48 上證指數(shù)與ＫＤＪ 圖 49 上證指數(shù)與ＰＳＹ 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、君富投資 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、君富投資 從技術(shù)面上面來(lái)說(shuō)市場(chǎng)月線 KD在低位金叉，月線金叉在歷史上一般都會(huì)出現(xiàn)較大行情，其次ＰＳＹ心理線也處于低位。 Ⅲ. 未來(lái)行情的演變邏輯 此次行情與 93年至 2022年有著類似的關(guān)系，都是在政府政策刺激之下，引起的以流動(dòng)性推動(dòng)為主要因素的行情。這與上一輪宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期 (19921994)基本相似。 0 07年調(diào)控央行共提高 8次貸款利率，一年期利率從 %提高至 %。 07年政策調(diào)控之后，時(shí)隔不久遇到全球金融危機(jī)，大宗商品、物價(jià)值數(shù)、經(jīng)濟(jì)增速急速下滑。 :19932022年行情實(shí)證分析 圖 56 93年至 2022上證指數(shù) 圖 57 2022年至今上證指數(shù) 數(shù)據(jù)來(lái)源：光大行情、君富投資 數(shù)據(jù)來(lái)源：光大行情、君富投資 1993年在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的背景之下，引發(fā)了政府宏觀調(diào)控，股指經(jīng)歷多次大幅深調(diào)，在 1997年亞洲金融危機(jī)之時(shí)股指亦下跌了 21%。 隨后在政策放松之下迎來(lái)了一次大幅反彈，之后都經(jīng)歷了一年的盤整期，這種盤整基于對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，政策退出（或刺激政策效果遞減）的預(yù)期，以及短期的獲利了結(jié)，而后拉開了真正的牛市行情。 第一阻力位壓力位 3894 圖 58 上證指數(shù) 數(shù)據(jù)來(lái)源：光大行情、君富投資 第二阻力位壓力位 5009 :8000點(diǎn)左右 第一階段牛市 :2022年 7月 — 2022年 10月 ,目標(biāo)是 4600點(diǎn) 5000點(diǎn) 。 第三階段牛市 :2022年 6月 2022年一季度 ,目標(biāo)是 7000點(diǎn) 8000點(diǎn) . Ⅳ. 投資 策略 :立足大消費(fèi) 掘金高科技 立足大消費(fèi)掘金高科技 ?醫(yī)藥行業(yè) ?品牌消費(fèi) ?文化傳媒旅游 ?汽車制造及銷售 ?金融 ?航空 ?互聯(lián)網(wǎng) 立足于大消費(fèi)掘金高科技 目前世界 500強(qiáng)企業(yè)中下游占了總份額的 61%，而在下游中醫(yī)療保健占７ .82%， IT及電信占 %，食品飲料、零售、旅游、娛樂(lè)占比達(dá)到 20%左右。 表 7 19572022標(biāo)準(zhǔn)普爾 20大牛股 圖 61 美國(guó)消費(fèi)占 GDP比例 立足于大消費(fèi)掘金高科技 圖 62 中國(guó)市場(chǎng)板塊市值占比 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得咨詢，君富投資 圖 63 發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)板塊市值占比 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得咨詢，君富投資 相比之下，我國(guó)在采掘類、制造類、金融類占比較大，在消費(fèi)品類占比較小，未來(lái)發(fā)展空間巨大。 醫(yī)藥行業(yè) 0202240006000