【正文】 利率高于紅利率，則股指期貨價格將高于現(xiàn)貨指數(shù)價格，而且到期時間越長，股指期貨價格相對于現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)升水幅度越大；相反，如果無風險利率小于紅利率，則股指期貨價格低于 現(xiàn)貨指數(shù)價格，而且到期時間越長，股指期貨相對與現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)貼水幅度越大。但實際上由于套利是有成本的，因此股指期貨的合理價格實際是圍繞股票指數(shù)現(xiàn)貨價格的一個區(qū)間。 6． 股指期貨的交易是如何進行的？ 期貨交易歷史上是在交易大廳通過交易員的口頭喊價進行的。 買賣期貨合約的時候，雙方都需要向結 算所繳納一小筆資金作為履約擔保，這筆錢叫做保證金。然后，手頭的合約要進行每日結算，即逐日盯市。如第一天賣出 10 手股指期貨合約，第二天又買回 10手合約。第二天當天又買入 20 手股指期貨合約，這時變成開倉 20 手股指期貨多頭。一天交易結束后手頭沒有平倉的合約叫持倉。 7． 股指期貨的結算是怎么回事？ 股指期貨的結算可以大致分為兩個層次：首先是結算所或交易所的結算部門對會員結算，然后是會員對投資者結算。 （二） 財務管理，就是每天要對頭寸進行盈虧結算，盈利部分退回保證金，虧損的部分追繳保證金。 其中第二部分工作中，需要明確結算的基準價，即所謂的結算價，一般是指期貨合約當天臨收盤附近一段時間的均價（也有直接用收盤價作為結算價的）。而平倉合約則用平倉價與持有成本價比較計算盈虧。因為每天把賬面盈虧都已經(jīng)結算給投資者了，因此當天結算后的持倉合約的成本價就變成當天的結算價了，因此和股票的成本價計算不同，股指期貨的持倉成本價每天都在變。結算所以自有資產(chǎn)擔保交易履約。不過一般的商品期貨和國債期貨、外匯期貨等采用的是實物交割，而股指期貨和短期利率期貨等采用的是現(xiàn)金交割。 二、 市場歷史與組成 1． 股指期貨 是如何發(fā)展起來的？ 20 世紀 70 年代，西方各國出現(xiàn)經(jīng)濟滯脹，經(jīng)濟增長緩慢，物價飛漲，政治局勢動蕩，股票市場經(jīng)歷了戰(zhàn)后最嚴重的一次危機，道瓊斯指數(shù)跌幅在 197374 年的股市下跌中超過了 50%。 堪薩斯市交易所（ KCBT）在 1977 年 10月向美國商品期貨交易委員會 (CFTC)提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報告，并提議以道瓊斯的“ 30種工業(yè)股票”指數(shù)作為交易標的。 1979 年 4 月， KCBT 修改了給CFTC 的報告。 1981年，新任 CFTC 主席菲利蒲? M?約翰遜和新任 SEC主席約翰?夏德達成“夏德 — 約翰遜協(xié)議”，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權屬于 CFTC。同年 2 月， CFTC 即批準了 KCBT 的報告。 4 月 21 日， CME 也推出了 S＆ P500 股指期貨 交易。 股指期貨一誕生，就取得了空前的成功，價值線指數(shù)期貨合約推出的當年就成交了 35 萬張， S＆ P500股指期貨的成交量則更大，達到 150 萬張。S＆ P500 指數(shù)在市場上的影響也因此急劇上升。不但引起了國外一些已開 設期貨交易的交易所競相仿效，紛紛開辦其各有特色的股指期貨交易，連一些從未開展期貨交易的國家和地區(qū)也往往將股指期貨作為開展期貨交易的突破口。P 500 芝加哥商業(yè)交易所 129451013 2 DJ Euro Stoxx 50 歐洲期貨交易所 108364090 3 Emini Nasdaq100 芝加哥商業(yè)交易所 41011615 4 NSE Samp。其上是股指期貨的監(jiān)管機構：中國證監(jiān)會。中金所有很多會員公司，會員主體是期貨公司，投資者可以通過期貨公司參與股指期貨交易。為保證投資者的資金安全，國家還成立了中國期貨保證金安全監(jiān)控中心。 中國證監(jiān)會 中國期貨業(yè)協(xié)會 中國金融期貨交易所 中國保證金監(jiān)控中心 期貨公司 B 期貨公司 A 期貨公 司 N 4． 什么叫股指期貨的經(jīng)紀和自營業(yè)務？ 所謂股指期貨的經(jīng)紀業(yè)務，就是中介組織以自己的名義代投資者進行期貨交易，按規(guī)定，目前只有期貨公司才能從事股指期貨的經(jīng)紀業(yè)務。根據(jù)《期貨交易管理 條例》，符合條件的期貨公司、證券公司等金融機構和其他機構和個人都可以從事股指期貨的自營業(yè)務。 5． 期貨公司在市場中扮演什么角色？ 進行股指期貨交易的投資者會有很多，自然不可能都直接進入中金所進行交易。因而，期貨公司實際上就是股指期貨交易的中介機構。作為期貨交易所的經(jīng)紀會員，期貨公司的主要職能為： 1， 根據(jù)客戶指令買賣股指 期貨合約、辦理結算和交割手續(xù)； 2， 對客戶賬戶進行管理，控制客戶交易風險； 3， 為客戶提供股指期貨市場信息，進行交易咨詢，充當客戶的交易顧問等。 6． 證券公司擔任 IB 是什么意思？ 由于股指期貨的很多投資者將來自現(xiàn)有的股票投資者，因此證券公司在股指期貨市場中也將扮演重要角色。介紹商可以從事以下部分或全部中間服務業(yè)務： （一） 招攬投資者從事股指期貨交易； （二） 協(xié)助辦理有關開戶手續(xù)； （三） 為投資者下單 交易提供便利； （四） 協(xié)助期貨公司向投資者發(fā)送追加保證金通知書和結算單； （五） 中國證監(jiān)會規(guī)定的其他業(yè)務。也就是說作為股指期貨 IB 的證券公司是將自己的客戶介紹給期貨公司，成為期貨公司的客戶，并從中收取介紹傭金，但不能接觸客戶的資金，也不對投資者的股指期貨交易進行結算。結算會員不僅要達到比較高的財務要求，還要根據(jù)其業(yè)務量向交易所結算部門繳納一定數(shù)量的結算擔保金，作為抵御結算會員（包括其他結算會員）出現(xiàn)結算違約時的風險屏障。 根據(jù)中金所的設計，結算會員分為三類：交易結算會員，可以為自己的客戶進行結算；全面結算會 員，可以為自己的客戶和非結算會員進行結算；特別結算會員，本身不參與股指期貨的經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務，但可以為非結算會員進行結算。結算銀行是指 由 交易所指定的、協(xié)助交易所辦理期貨交易結算業(yè)務的銀行。為此，交易所 規(guī)定，交易所在各結算銀行開設一個專用的結算 賬戶 ，用于存放會員的保證金及相關款項。交易所與會員之間期貨業(yè)務資金的往來結算通過交易所專用結算 賬戶 和會員專用資金 賬戶 辦理 ， 通過這種方法實現(xiàn)無障礙結算。 國務院期貨監(jiān)督管理機構派出機構依照本條例的有關規(guī)定和國務院期貨監(jiān)督管理機構的授權，履行監(jiān)督管理職責。 國務院期貨監(jiān)督管理機構 下設綜合處、交易所監(jiān)管處、期貨公司監(jiān)管處、境外期貨監(jiān)管處和市場分析五個處。其主管部門是中國證監(jiān)會，其業(yè)務接受中國證監(jiān)會領導、監(jiān)督和管理。 通過期貨保證金監(jiān)控中心，可以更好地保護股指期貨投資者的資金安全，并且可以為投資者提供結算單、追加保證金通知等服務。以 2020 年 12 月 31 日為基期，基點為1000 點。 （一）指數(shù)選樣 指數(shù)成份股的數(shù)量： 300 只 指數(shù)成份股的選樣方法 （ 1） 選樣空間 上市交易時間超過一個季度； 非 ST、 *ST 股票，非暫停上市股票； 公司經(jīng)營狀況良好，最近一年無重大違法違規(guī)事件、財務報告無重大問題； 股票價格無明顯的異常波動或市場操縱； 剔除其他經(jīng)專家認定不能進入指數(shù)的股票 （ 2） 選樣標準 選取規(guī)模大、流動性好的股票作為樣本股。 （二）指數(shù)計算 指數(shù)以調整股本為權重，采用派許加權綜合價格指數(shù)公式進行計算。分級靠檔方法如下表所示： 舉例如下：某股票流通股比例（流通股本 /總股本）為 7%，低于 10%， 則采用流通股本為權數(shù)；某股票流通比例為 35%，落在區(qū)間 (30， 40]對應的加權比例為 40%，則將總股本的 40%作為權數(shù)。當樣本股名單、股本結構發(fā)生變化或樣本股的調整市值出現(xiàn)非交易因素的變動時，采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。 需要修正的情況包括： 1. 除息：凡有樣本股除息（分紅派息），指數(shù)不予修正，任其自然回落。修正后調整市值 ＝除權報價除權后的股本數(shù) +修正前調整市值（不含除權股票）。 4. 摘牌：凡有樣本股摘牌（終止交易），在其摘牌日前進行指數(shù)修正。 6. 停市：部分樣本股停市時，指數(shù)照常計算；全部樣本股停市時，指數(shù)停止計算。 每次調整的比例不超過 10%。 最近一次財務報告虧損的股票原則上不進入新選樣本，除非該股票影響指數(shù)的代表性。 5．最新規(guī)則調整：符合樣本空間條件、且總市值（不含境外上市股份）排名在滬深市場前 10 位的新發(fā)行股票，啟用快速進入指數(shù)的規(guī)則，即在其上市第十個交易日結束后進入指數(shù) ，同時剔除原指數(shù)樣本中最近一年日均總市值排名最末的股票。合約乘數(shù)是指每個指數(shù)點對應的人民幣金額。如果當時指數(shù)期貨報價為 2800 點，那么滬深 300 指數(shù)期貨合約面值為 2800 點 300 元 /點＝ 840,000 元 。 期貨公司一般會收取 10%，交易所根據(jù)市場風險情況有權進行必要的調整。投資者向會員繳納的交易保證金會在交易所規(guī)定的基礎上向上浮動。合約最后交易日不設漲跌停板。必須要保證指數(shù)期貨的價格能夠和指數(shù)現(xiàn)貨趨同，因此不設漲跌停板。滬深 300 指數(shù)期貨合約的熔斷價格為前一交易日結算價的正負 6%。在隨后的十分鐘內，賣買申報價格只能在 6%之內，并繼 續(xù)成交。十分鐘后，價格限制放大到 10%。 7． 每日的開盤價、收盤價是如何確定的？ 開盤價是指合約開市前五分鐘內經(jīng)集合競價產(chǎn)生的成交價格。如果當日該合約全 天無成交，以昨日結算價作為當日開盤價。 8． 每日結算價是如何確定的？ 當日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交量的加權平均價。最后一小時無成交且價格不在漲 /跌停板上的，取前一小時成交量加權平均價。以此類推。 9． 最后結算價是如何確定的？為什么不用收盤價呢？ 最后結算價是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后一小時所有指數(shù)點的算術平均價 。但由于現(xiàn)貨指數(shù)收盤價很容易受到操縱，因此為了防止操縱，國際市場上大部分股指期貨合約采用一段時間的平均價。滬深 300 指數(shù)期貨的最小變動單位為 點，按每 點 300 元計算，最小價格變動相當于合約價值變動 30 元。分別是當月、下月及隨后的兩個季月月份合約。表示方式為 IF070 IF070 IF070 IF0706。 11． 合約的最后交易日是哪一天？ 合約的最后交易日為合約到期月的第三個星期五。 9 點 10 分到 9 點 15 分為集合競價時間。最后交易日下午收盤時，到期月份合約收盤與股票市場收盤時間一致，其它月份合約仍然在 3 點 15 分收盤。在股指期貨交易中，買進期貨合約者稱為多頭，賣出股指期貨合約者稱為空頭。請注意，在股票市場上，也將買進方稱為多頭，賣出方稱為空頭。而在股指期貨交易中則不一樣，沒有對應一籃子股票也可以賣出期貨合約。 2．開倉、持倉和平倉是怎么回事？ 在股指期貨交易中，無論是買還是賣，凡是新建頭寸都叫開倉。而平倉是指交易者了結持倉的交易行為，了結的方式是針對持倉方向作相反的對沖買賣。比如，某投資者在 12月 15日開倉買進 1月滬深 300指數(shù)期貨 10手（張），成交價為 1400點，這時，他就有了 10 手多頭持倉。如果當日該投資者在報單時報的是賣出開倉 6手 1月股指期貨，成交之后，該投資者的實際持倉就不是原來的 4手多單，而是 10手多頭持倉和 6手空頭持倉了。而整個市場的總持倉有多少，實際上也是可以得到的。交易者在交易時不斷開倉平倉，總持倉因此也在不斷變化。如果總持倉一路增長，表明多空雙方都在開倉，市場交易者對該合約的興趣在增長，越來越多的資金在涌入該合約交易中；相反，當總持倉一路減少，表明多空雙方都在平倉出局，交易者對該合約的興趣在退潮。 4．股指期貨成交量是單邊計量還是雙邊計量？ 交易所發(fā)布的實時行情信息中，有“成交量”和“總持倉”欄目。然 而，在統(tǒng)計上，卻有單邊和雙邊的區(qū)別。比如，有人出價以1600點買進 10張滬深 300指數(shù)期貨，同時有人出價以 1600點賣出 10張滬深 300指數(shù)期貨，結果這 10手單子成交了。顯然，雙邊計算是將成交雙方的數(shù)量加起來統(tǒng)計的。請注意，在我國期貨市場，“成交量”和“總持倉”都是按雙邊統(tǒng)計 的，而在國外，基本上都是按單邊統(tǒng)計的。下面舉例說明多空雙方開倉平倉與成交量及對應持倉量的變化關系（假定統(tǒng)計之初的總成交量已經(jīng)有 5000手，同時總持倉量為 80000手）。然而，你知道也有很多人因為期貨交易而傾家蕩產(chǎn)的悲慘故事嗎？因而，在決定是否進入股指期貨市場之前，了解清楚期貨交易的風險究竟有多大，自己是否有這個承受能力，是非常有必要的。王奶奶知道后，心急火燎的把小孫子找來并告訴他：解放前，你爺爺做生意曾經(jīng)賺了不少錢，那時的家里有車有房有保姆。你現(xiàn)在 剛有了一點錢，居然也敢去做期貨，這還了得，聽奶奶的話，明天開始不許做了。不過，要離開期貨交易實在心有不甘，于是借口要出差一段時間，住到了朋友家中，實際上將全部精力都放在了期貨交易中去了。為了打消奶奶的顧慮，小張對奶奶說，期貨交易太來勁了，我舍不得離開。聽他這么 講，奶奶也不好再說什么，只能隨他去了。只是奶奶不這樣看，堅持認為做期貨就是賭博，說起小孫子，只是說他賭運不錯而已。其中，大李的介紹引起了大家的興趣。大家聽了大李的傳奇故事，心里都癢癢的。過了兩年，那些同學又聚會了，彼此一交流，發(fā)現(xiàn)有五個同學因虧損而不做了，其中最慘的一個因為爆倉，不僅把本金全虧完，還倒欠了期貨公司一筆錢，后來在期貨公司的催促下，不得不把欠款補上。當然，也有成功的人，比如，大郭在當初聚會回去后，正好單位中很空閑，于是拿了 10