【正文】 危機(jī)之時(shí)中國(guó)政府采取的政策對(duì)策 數(shù)據(jù)來(lái)源：君富投資整理 通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)背景，政府政策以及外圍經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的不確定性都極其類似，唯一不同點(diǎn)就是 07年調(diào)控以來(lái)更像此前問(wèn)題的濃縮版和強(qiáng)化版。 政策刺激階段 盤整期 政策刺激階段 盤整期 ？ 下跌 % 下跌 30% 下跌 21% 上升 % “ 二分之一”理論 根據(jù)胡立陽(yáng)的二分之一理論 —— 上行的壓力位在前期低點(diǎn)和高點(diǎn)之和的二分之一，我們估算此輪行情大致能運(yùn)行至 4220左右。 圖 59 500強(qiáng)上下游分類 圖 60 下游行業(yè)分類占比 數(shù)據(jù)來(lái)源： 《 投資者的未來(lái) 》 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)、君富投資 美國(guó) 60年代至今，居民和政府的消費(fèi)一直是支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力（消費(fèi)占 GDP比重一直高于 82%，在國(guó)美資本市場(chǎng)上從 50年代末至 2022年，經(jīng)過(guò)幾次牛熊市和所謂新經(jīng)濟(jì)潮，最終為投資者創(chuàng)造巨額收益的仍以消費(fèi)類公司為主，且復(fù)利最低為 13%。 2022年 2022年我國(guó)無(wú)論是全國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用還是人均費(fèi)用都持續(xù)增長(zhǎng)， 2022年全國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用約 16119億元，較 2022年增長(zhǎng)約%，未來(lái)增速保持 10%左右的平穩(wěn)增長(zhǎng)是比較合理的。我國(guó)2022年銷售額在 9000億左右，但相對(duì)與世界 8200億美元差距較大，僅占世界份額的 17％。 中國(guó)目前人均 GDP已經(jīng)達(dá)到 3700美元。 又如乳制品行業(yè)，我國(guó)現(xiàn)目前我國(guó)城鎮(zhèn)人均乳制品消費(fèi)量?jī)H為 /人/年，而世界乳制品人均消費(fèi)量（折合成鮮奶）為 90千克 /人 /年；葡萄酒行業(yè)我國(guó)人均消費(fèi)依然較低，僅為 升左右，與世界人均 6 升的差距很大未來(lái)發(fā)展空間巨大。 文化產(chǎn)業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅速。 20222022年間文化產(chǎn)業(yè)增加值的年平均增長(zhǎng)速度（現(xiàn)價(jià)）為 22%，其中法人單位的增長(zhǎng)速度為 %，高于同期 GDP的年平均增長(zhǎng)速度（現(xiàn)價(jià)， %）近 5個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)龐大的人口基數(shù)及各地區(qū)相對(duì)不均衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民收入水平提高將為旅游消費(fèi)升級(jí)提供長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力和巨大空間。 金融 — 證券 證券： 我國(guó)證券公司主要營(yíng)業(yè)收入分為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、股票債券承銷與發(fā)行、自營(yíng)業(yè)務(wù)、以及未來(lái)的衍生品創(chuàng)設(shè)等等。 金融 — 銀行 圖 85 一年期存款利率 圖 84 信貸增速 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行、君富投資 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行、君富投資 中國(guó)目前銀行業(yè)主要仍以息差收入為主，中間業(yè)務(wù)比例占比較低。 航空業(yè) 圖 88 航空旅客實(shí)際增速與 GDP增速 圖 87 日本航空需求與人均 GDP關(guān)系 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)金證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)金證券研究所 我國(guó)在經(jīng)歷 2022年金融危機(jī)之后，重回高速增長(zhǎng)。 人民幣緩慢升值也降低了航空公司的經(jīng)營(yíng)成本。 。 互聯(lián)網(wǎng) 圖 90 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率 圖 89 互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù) 圖 91 互聯(lián)網(wǎng)普及率 資料來(lái)源： CNNIC、東興證券研究所 我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速、但中國(guó)目前互聯(lián)網(wǎng)普及率仍有較大提升空間。 航空業(yè) 我國(guó)航空業(yè)的并購(gòu)重組事件20222 0 0 9 年7 月，東航發(fā)布吸收合并上海航空預(yù)案，并于年底獲得相關(guān)批準(zhǔn)，由此，新東航在上海市場(chǎng)的市場(chǎng)份額由原來(lái)的3 5 % 左右上升至5 0 % 左右；國(guó)航收購(gòu)東星航空；2022國(guó)航增資控股深圳航空，由此國(guó)航在深圳的市場(chǎng)份額由原來(lái)的1 4 % 左右上升到4 3 % 左右；另外，四川航空收購(gòu)鷹聯(lián)航空，奧凱航空則被大田收購(gòu)直接和間接持有4 3 . 5 % 的山東航空，具有實(shí)際控制權(quán)；持有5 1 % 的深圳航空股權(quán)持有四川航空3 9 % 的股權(quán)持有廈門航空6 0 % 的股權(quán)東方航空 持有1 0 0 % 上海航空股權(quán)中國(guó)國(guó)航南方航空 在 08年之后，中國(guó)航空業(yè)經(jīng)歷了重大洗禮，行業(yè)集中度迅速提高，我國(guó)三大航空公司（含起控股公司）市場(chǎng)占有率達(dá)到了 80%。從目前看我國(guó)信貸增速較快，信貸存量大，在央行加息周期的作用之下，息差通常會(huì)有所增大，特別是存款結(jié)構(gòu)以活期存款為主的銀行獲益最大。 以上特征都造成了我國(guó)證券市場(chǎng)短周期特征，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)甚至資管業(yè)務(wù)都只能是井上添花或者落井下石的特征，券商盈利空間彈性最大。 金融 — 保險(xiǎn) 圖 77 世界最大金融媒介 2022年收入比較 圖 76 2022年我國(guó)保險(xiǎn)深度密度橫向?qū)Ρ? 圖 79 我國(guó)金融資產(chǎn)分布 圖 78 美國(guó)金融資產(chǎn)分布 數(shù)據(jù)來(lái)源：江海證券研發(fā)部、君富投資 我國(guó)無(wú)論是從保險(xiǎn)業(yè)的深度還是密度來(lái)看都處于世界國(guó)家的中游水平，從金融資產(chǎn)配臵的角度來(lái)看，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)只占金融行業(yè)的 5%左右，而發(fā)達(dá)國(guó)家一般要占 25%左右。 2022年我國(guó)法人單位主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為 26802億元，比2022年增加 10577億元，增長(zhǎng) 65%。從實(shí)現(xiàn)的增加值角度看，文化產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)速度明顯高于同期 GDP的增長(zhǎng)速度。 據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)研 2022年我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的增加值 7630億元，占同期 GDP的 %。 組別 食品 衣著 居住 醫(yī)療保健 教育 交通通訊 其它 1000美元及以下 48% 8% 11% 3% 6% 7% 18% 10004000美元 38% 9% 10% 6% 7% 9% 21% 400010000美元 27% 8% 14% 7% 7% 9% 28% 1000120220美元 15% 7% 15% 9% 7% 13% 14% 20220美元以上 11% 5% 18% 12% 8% 12% 33% 表 8 按收入分組的消費(fèi)結(jié)構(gòu)（按購(gòu)買力評(píng)價(jià)計(jì)算） 資料來(lái)源：世界銀行、君富投資 品牌消費(fèi) 我國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)發(fā)展空間大，如服裝行業(yè) 2022 年零售總額（限額以上規(guī)模企業(yè)） 億元，占紡織服裝商品零售總額的約 70%，近五年增速均保持在 20%以上。 ?醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)發(fā)展十分迅速，行業(yè)集中度仍較低，企業(yè)發(fā)展空間巨大。其次從現(xiàn)狀來(lái)看，目前我國(guó)人均醫(yī)療支出仍屬于各國(guó)極低水平，但醫(yī)療支出的占比處于前列，證明我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)仍處于初級(jí)階段，剛性需求為主，未來(lái)隨著人均凈收入的增加定會(huì)出現(xiàn)類似美國(guó)的情況。 圖 65 2022年美國(guó)人均消費(fèi)支出構(gòu)成 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)通證券，君富投資 圖 64 2022年中國(guó)人均消費(fèi)支出構(gòu)成 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)據(jù)，君富投資 我國(guó)人均消費(fèi)支出仍以食品衣著等必需型消費(fèi)品為主，美國(guó)則主要集中在住房和醫(yī)療，金融等方面。 第二階段熊市 :2022年 10月 2022年 6月 ,目標(biāo)是 2800點(diǎn) 3000點(diǎn) 。這輪行情類似于濃縮版的 93年至 2022年行情， 2022嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控剛開始就遇上了全球性的金融危機(jī)， A股市場(chǎng)遭遇了政策緊縮和外圍影響的雙重影響。 :19932022年行情實(shí)證分析 在 95年開始了收緊政策之后， GDP增速逐步回落， CPI從 25%左右回落至 5%以內(nèi)，貨幣供應(yīng)量增速也得到了控制，但隨后的亞洲金融危機(jī)打亂了政策調(diào)控節(jié)奏，將我國(guó)經(jīng)濟(jì)拉入通縮。 兩次都經(jīng)過(guò)了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱 → 政策調(diào)控 → 與金融危機(jī)不期而遇 → 政策再調(diào)控（刺激經(jīng)濟(jì)） → 促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸常態(tài)