【正文】 100 2022年 5月 13日 馬來(lái)西亞 25 今年第二次加息 2022年 6月 1日 加拿大 25 三年來(lái)首次加息 2022年 6月 9日 巴西 75 金融危機(jī)后連續(xù)第二次升息 2022年 6月 10日 新西蘭 25 08年 7月以來(lái)首次加息，央行行長(zhǎng)稱未來(lái) 還會(huì)多次上調(diào) 2022年 6月 15日 智利 50 兩年來(lái)首次加息 2022年 6月 25日 臺(tái)灣地區(qū) 一年多來(lái)首次加息 2022年 7月 1日 瑞典 25 2022年 7月 2日 印度 25 2022年 7月 8日 秘魯 25 2022年 7月 8日 馬來(lái)西亞 25 近年來(lái)第三次加息 2022年 7月 9日 韓國(guó) 25 2022年 8月以來(lái)首次加息 表 3 美聯(lián)儲(chǔ) QE2后的各國(guó)政策 表 4 2022年以來(lái)各國(guó)貨幣政策變動(dòng) 資料來(lái)源 :君富投資整理 資料來(lái)源 :君富投資整理 美聯(lián)儲(chǔ)在 11月 3日宣布第二次量化寬松貨幣之后，隨即便有多國(guó)出臺(tái)相關(guān)政策尾隨。 ３ .估值面理由－債券回報(bào)率低 圖 27 銀行間十年期國(guó)債收益率 圖 28 國(guó)債指數(shù) 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、君富投資 數(shù)據(jù)來(lái)源：光大行情、君富投資 時(shí)隔三年央行在 10月 20日起提高基準(zhǔn)利率 %，這意味著為了壓制過(guò)高的房?jī)r(jià)和物價(jià)，中國(guó)開始進(jìn)入到加息周期，與之相對(duì)應(yīng)的債券市場(chǎng)的總體價(jià)格會(huì)步入下降通道，債券的收益率會(huì)逐步上升。住房的投資和保值功能正漸漸消退，未來(lái)基于房?jī)r(jià)會(huì)大幅上漲的投資邏輯會(huì)逐步淡出人們的思維，而房租上漲來(lái)提高資產(chǎn)的保值增值也缺乏工資大幅上漲的內(nèi)在動(dòng)力。 ４ .資金面理由－信貸投放速度仍較快 圖 34 信貸增速 圖 35 貨幣乘數(shù) 資料來(lái)源 :人民銀行 ,君富投資 資料來(lái)源 :人民銀行 ,君富投資 信貸增長(zhǎng)雖然在 09年增速大幅放緩，但目前仍維持在較高位臵，貨幣乘數(shù)則出現(xiàn)明顯的上升，說(shuō)明銀行間貸款和放貸意愿都很強(qiáng)烈。我們有理由相信，在目前環(huán)境下，行情只進(jìn)行到中前期階段未來(lái)仍有波瀾壯闊的行情等待著我們。 :19932022年行情實(shí)證分析 在 95年開始了收緊政策之后， GDP增速逐步回落， CPI從 25%左右回落至 5%以內(nèi)，貨幣供應(yīng)量增速也得到了控制，但隨后的亞洲金融危機(jī)打亂了政策調(diào)控節(jié)奏，將我國(guó)經(jīng)濟(jì)拉入通縮。 第二階段熊市 :2022年 10月 2022年 6月 ,目標(biāo)是 2800點(diǎn) 3000點(diǎn) 。其次從現(xiàn)狀來(lái)看，目前我國(guó)人均醫(yī)療支出仍屬于各國(guó)極低水平，但醫(yī)療支出的占比處于前列，證明我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)仍處于初級(jí)階段，剛性需求為主，未來(lái)隨著人均凈收入的增加定會(huì)出現(xiàn)類似美國(guó)的情況。 組別 食品 衣著 居住 醫(yī)療保健 教育 交通通訊 其它 1000美元及以下 48% 8% 11% 3% 6% 7% 18% 10004000美元 38% 9% 10% 6% 7% 9% 21% 400010000美元 27% 8% 14% 7% 7% 9% 28% 1000120220美元 15% 7% 15% 9% 7% 13% 14% 20220美元以上 11% 5% 18% 12% 8% 12% 33% 表 8 按收入分組的消費(fèi)結(jié)構(gòu)（按購(gòu)買力評(píng)價(jià)計(jì)算） 資料來(lái)源：世界銀行、君富投資 品牌消費(fèi) 我國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)發(fā)展空間大，如服裝行業(yè) 2022 年零售總額（限額以上規(guī)模企業(yè)） 億元，占紡織服裝商品零售總額的約 70%，近五年增速均保持在 20%以上。從實(shí)現(xiàn)的增加值角度看，文化產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)速度明顯高于同期 GDP的增長(zhǎng)速度。 金融 — 保險(xiǎn) 圖 77 世界最大金融媒介 2022年收入比較 圖 76 2022年我國(guó)保險(xiǎn)深度密度橫向?qū)Ρ? 圖 79 我國(guó)金融資產(chǎn)分布 圖 78 美國(guó)金融資產(chǎn)分布 數(shù)據(jù)來(lái)源：江海證券研發(fā)部、君富投資 我國(guó)無(wú)論是從保險(xiǎn)業(yè)的深度還是密度來(lái)看都處于世界國(guó)家的中游水平，從金融資產(chǎn)配臵的角度來(lái)看，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)只占金融行業(yè)的 5%左右，而發(fā)達(dá)國(guó)家一般要占 25%左右。從目前看我國(guó)信貸增速較快，信貸存量大，在央行加息周期的作用之下，息差通常會(huì)有所增大，特別是存款結(jié)構(gòu)以活期存款為主的銀行獲益最大。 互聯(lián)網(wǎng) 圖 90 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率 圖 89 互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù) 圖 91 互聯(lián)網(wǎng)普及率 資料來(lái)源： CNNIC、東興證券研究所 我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速、但中國(guó)目前互聯(lián)網(wǎng)普及率仍有較大提升空間。 人民幣緩慢升值也降低了航空公司的經(jīng)營(yíng)成本。 金融 — 銀行 圖 85 一年期存款利率 圖 84 信貸增速 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行、君富投資 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行、君富投資 中國(guó)目前銀行業(yè)主要仍以息差收入為主，中間業(yè)務(wù)比例占比較低。我國(guó)龐大的人口基數(shù)及各地區(qū)相對(duì)不均衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民收入水平提高將為旅游消費(fèi)升級(jí)提供長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力和巨大空間。 文化產(chǎn)業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅速。 中國(guó)目前人均 GDP已經(jīng)達(dá)到 3700美元。 2022年 2022年我國(guó)無(wú)論是全國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用還是人均費(fèi)用都持續(xù)增長(zhǎng)， 2022年全國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用約 16119億元，較 2022年增長(zhǎng)約%，未來(lái)增速保持 10%左右的平穩(wěn)增長(zhǎng)是比較合理的。 政策刺激階段 盤整期 政策刺激階段 盤整期 ？ 下跌 % 下跌 30% 下跌 21% 上升 % “ 二分之一”理論 根據(jù)胡立陽(yáng)的二分之一理論 —— 上行的壓力位在前期低點(diǎn)和高點(diǎn)之和的二分之一，我們估算此輪行情大致能運(yùn)行至 4220左右。 :19932022年行情實(shí)證分析 調(diào)整時(shí)間 貸六個(gè)月 貸 1年 一至三年 三至五年 五年以上 1993515 1993711 9 199511 9 199571 2022428 2022819 2022318 2022519 2022721 2022822 2022915 20221221 表 5 95年及 2022年利率調(diào)整 數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行、君富投資 面對(duì)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，逐步走高的物價(jià)指數(shù)，央行均采取了緊縮的貨幣政策，上輪調(diào)控共提高貸款利率 4次，一年期貸款利率從 %提高至 %。 ５ .情緒面理由－市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下降交頭活躍 圖 46市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)貼 圖 47 上證 A股換手率 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、君富投資 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、君富投資 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步下行，加大了市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配臵的需求，上證Ａ股換手率也呈現(xiàn)逐步放大態(tài)勢(shì)，但與歷史頂峰差距甚大。美聯(lián)儲(chǔ)于 11月 3日正式宣布實(shí)施規(guī)模為 6000億美元的二次量化寬松政策。 ? 此后相繼 11大城市出臺(tái)相關(guān)細(xì)則并頒布了住房限購(gòu)令，加強(qiáng)了對(duì)投資投機(jī)的管理。 （對(duì)于中國(guó)而言控制熱錢流入意愿的強(qiáng)弱） ３ .估值面理由－股票資產(chǎn)極具吸引力 圖 23 證券化率 數(shù)據(jù)來(lái)源：上海、深圳證券交易