【正文】 恢復(fù)、規(guī)范、發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)四川省社會(huì)科學(xué)院 林 凌（研究員、博士生導(dǎo)師）劉世慶（研究員）產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)作為中國(guó)改革過(guò)程中的特殊產(chǎn)物，產(chǎn)生于80年代中后期我國(guó)第一次股份制改革的高潮時(shí)期，1992年小平同志南巡講話后掀起了更大的發(fā)展熱潮，許多地方紛紛成立了產(chǎn)權(quán)交易所，有的又叫產(chǎn)權(quán)交易中心、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，北京、深圳、上海、山東、四川、武漢、江蘇、河北、遼寧、河南、海南、福建、吉林、江西等，全國(guó)各地先后設(shè)立了200多家產(chǎn)權(quán)交易所，全國(guó)還成立了一些區(qū)域性聯(lián)盟組織，如長(zhǎng)江共同體、黃河共同體。1997年末1998年初，出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)、整頓金融秩序的部署，在中央統(tǒng)一規(guī)定下，涉及拆細(xì)交易和股權(quán)交易的產(chǎn)權(quán)交易所被視為“場(chǎng)外非法股票交易”明令關(guān)閉，許多未受累的交易所實(shí)際上也處于半關(guān)閉或半停業(yè)狀態(tài)，只有上海、深圳等少數(shù)產(chǎn)權(quán)交易所尚在正常開(kāi)展活動(dòng)。關(guān)閉的理由，主要是指責(zé)拆細(xì)交易和非上市公司的股權(quán)交易不規(guī)范，監(jiān)管難度大，擔(dān)心引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)；也有人認(rèn)為，關(guān)閉的原因還包括有關(guān)部門(mén)擔(dān)心產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與滬深主板市場(chǎng)爭(zhēng)資金，打亂國(guó)家通過(guò)證券市場(chǎng)安排資金的規(guī)劃。對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)該作什么評(píng)價(jià)，理論界和實(shí)際部門(mén)的爭(zhēng)論一直沒(méi)有停止過(guò)。地方尤其給予了極為熱情的關(guān)注，以各種形式和機(jī)會(huì)，實(shí)際上不停為恢復(fù)、重建和擴(kuò)大產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)做出種種努力和嘗試。2000年是中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的一年，出現(xiàn)了許多令人關(guān)注的新動(dòng)向，一是許多地方出現(xiàn)了恢復(fù)、規(guī)范、重建產(chǎn)權(quán)交易所的大膽探索，如青島、上海、深圳，特別是一向最為敏感最受指責(zé)的業(yè)務(wù)“非上市股份有限公司股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)”重新得到肯定，河南、廈門(mén)、青島、深圳等相繼出臺(tái)了有關(guān)政策并開(kāi)始開(kāi)展業(yè)務(wù)；二是實(shí)質(zhì)上具有產(chǎn)權(quán)交易性質(zhì)的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在各地蓬勃興起，如上海、深圳、成都、西安、重慶；三是風(fēng)險(xiǎn)投資公司和因債轉(zhuǎn)股政策接收了大量國(guó)有資產(chǎn)的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，紛紛將“退出機(jī)制”瞄向各地的產(chǎn)權(quán)交易所。這些動(dòng)向進(jìn)一步證明產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)具有頑強(qiáng)的生命力。我們認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是資本市場(chǎng)不可缺少的重要組成部分，在中國(guó)，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)還具有為國(guó)有企業(yè)改革和國(guó)有經(jīng)濟(jì)退出提供渠道，為西部大開(kāi)發(fā)籌集資金、推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展并為風(fēng)險(xiǎn)投資提供進(jìn)退場(chǎng)所、避免場(chǎng)外交易容易產(chǎn)生腐敗等作用，對(duì)政府轉(zhuǎn)變職能，具有更為特殊的意義，建議盡快恢復(fù)、規(guī)范、發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易所。本文對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的若干爭(zhēng)論問(wèn)題、對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展模式，對(duì)如何規(guī)范和防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)遺留問(wèn)題的解決方案，進(jìn)行討論，提出建議。一、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的產(chǎn)生原因和發(fā)展過(guò)程，主要在于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，資金配置方式發(fā)生了變化，一方面，市場(chǎng)化的融資機(jī)會(huì)開(kāi)始替代財(cái)政分配的主渠道，與此同時(shí)，由于只有滬深兩個(gè)交易所，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足廣大企業(yè)需要從資本市場(chǎng)融資的需要，從而為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)提供了生存發(fā)展空間。近年來(lái)大規(guī)模的結(jié)構(gòu)調(diào)整和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，更加提出了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的需要。經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌特別是股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，刺激了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展。80年代中后期和90年代初，我國(guó)股份制改革進(jìn)入前所未有的高潮，滬深兩個(gè)交易所相繼誕生，但他們遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足眾多企業(yè)希望到股市融資的要求，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生，武漢和四川樂(lè)山1988年率先成立了我國(guó)第一批產(chǎn)權(quán)交易所。1992年小平南巡講話后，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)入了發(fā)展的高潮時(shí)期。但1994年后，在國(guó)家有關(guān)政策限制下[1]，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)開(kāi)始衰落。1998年在整頓金融秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的要求下，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了1998年10號(hào)文，把拆細(xì)交易和非上市公司權(quán)證交易視為“場(chǎng)外非法股票交易”作出明令禁止，成都、樂(lè)山、武漢、淄博等一批產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)因此關(guān)閉，相當(dāng)多的產(chǎn)權(quán)交易所雖然沒(méi)有關(guān)閉，但實(shí)際上也處于半關(guān)閉或半停業(yè)狀態(tài)，只有上海、深圳還在正?；顒?dòng)，上海甚至在艱難的外部環(huán)境中還獲得了相當(dāng)?shù)陌l(fā)展。河南省更是一個(gè)很特殊的案例，河南省的做法是由產(chǎn)權(quán)交易所牽頭多家共同成立“權(quán)證交易中心”從事股權(quán)交易業(yè)務(wù)，因此在整頓中僅“權(quán)證交易中心”被關(guān)閉，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)沒(méi)有受到影響。國(guó)有企業(yè)改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整、國(guó)有經(jīng)濟(jì)退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)注入了新的市場(chǎng)需求。在全國(guó)各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的低潮時(shí)期，上海以其組織大工業(yè)的一貫魄力，繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展。上海要求國(guó)有和集體企業(yè)的兼并、重組、結(jié)構(gòu)調(diào)整，都要進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，使缺乏交易內(nèi)容的市場(chǎng)得以生存并獲得很大發(fā)展。2000年8月底，上海產(chǎn)權(quán)交易所的交易額已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了300億。為什么在如此艱難的背景下上海一枝獨(dú)秀，出現(xiàn)如此耀眼的光芒，其原因，一是上海國(guó)有資產(chǎn)存量大且結(jié)構(gòu)調(diào)整動(dòng)作大，二是上海政府管理職能的能量大，上海通過(guò)37家行業(yè)性的控股公司和20家每個(gè)區(qū)縣的控股公司，統(tǒng)攬了全市國(guó)有企業(yè)改革、改組和結(jié)構(gòu)調(diào)整工作，并與工商、紀(jì)檢配合，使要求企業(yè)進(jìn)場(chǎng)交易的規(guī)定得到落實(shí)。高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化和融資要求，為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)注入了新的活力。90年代中后期，在我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的浪潮中，許多成果需要尋找創(chuàng)業(yè)資金，為了使風(fēng)險(xiǎn)投資與科技成果結(jié)合起來(lái)，技術(shù)成果交易與融資功能相結(jié)合的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生，上海、深圳、北京、成都、重慶等地，都先后成立了技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所，有的是新組建的，有的是在原科委系統(tǒng)的技術(shù)交易市場(chǎng)基礎(chǔ)上改造的，有的是高交會(huì)基礎(chǔ)上的延伸。深圳還成立了知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易所。他們的性質(zhì)仍然是產(chǎn)權(quán)交易。理論界的熱情關(guān)注。關(guān)于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的爭(zhēng)論一直沒(méi)有停止過(guò)，在四川樂(lè)山，1997年前后曾兩次舉辦過(guò)全國(guó)性的討論會(huì)，2000年10月，在北京又召開(kāi)了全國(guó)性的產(chǎn)權(quán)交易研討會(huì)，理論界、企業(yè)、地方政府和與會(huì)代表，對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)都給予了非常熱情的肯定。我們看到，雖然產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)至今仍然名不正言不順，仍然受到有關(guān)部門(mén)的限制，仍然惡名在外，但地方和實(shí)際部門(mén)卻以更加務(wù)實(shí)的態(tài)度，對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)給予了積極的關(guān)注，通過(guò)各種形式和機(jī)會(huì)，不停地為恢復(fù)、重建、發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)作出種種努力，從中足見(jiàn)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)頑強(qiáng)的生命力所在。世紀(jì)之交的新動(dòng)向。世紀(jì)之交中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革出現(xiàn)了具有重要意義的兩大需求，引發(fā)多少年來(lái)人們諱莫如深的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)有了重大轉(zhuǎn)機(jī)。一是國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司接受債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目后迫切需要尋求退出機(jī)制，顯然，主板市場(chǎng)不能滿足這一要求，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)自然成為關(guān)注的對(duì)象。實(shí)際上，隨著結(jié)構(gòu)調(diào)整力度的加大和國(guó)有企業(yè)改革、國(guó)有經(jīng)濟(jì)退出的要求，已經(jīng)促使許多地方對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)重新定位，但國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的退出問(wèn)題，使這個(gè)問(wèn)題更加突顯。二是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的迅速發(fā)展從而對(duì)進(jìn)入和退出機(jī)制的迫切要求，他們也把目光瞄向了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。事實(shí)上，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求和技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的成立，已經(jīng)促使人們對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)，但風(fēng)險(xiǎn)投資使這個(gè)問(wèn)題的迫切性更加突出起來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)投資和國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司從兩個(gè)不同的渠道不約而同把關(guān)注的目光瞄向產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，使恢復(fù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的呼聲又漸漸多了起來(lái)。尤其具有重大意義的實(shí)際行動(dòng)是，一向受到指責(zé)的“非上市股份有限公司股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)”，重新開(kāi)展起來(lái)，河南、廈門(mén)、青島、深圳等省市在2000年以來(lái)相繼出臺(tái)了有關(guān)政策法規(guī)，深圳規(guī)定，深圳證券交易所的證券登記公司可逐步退出非上市股份有限公司股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)，由深圳市產(chǎn)權(quán)交易中心和深圳國(guó)際高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所兩家同時(shí)開(kāi)展非上市股份有限公司的股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)，為非上市股份有限公司提供股權(quán)托管、股權(quán)質(zhì)押、增資擴(kuò)股、轉(zhuǎn)讓過(guò)戶、分紅派息等服務(wù)，這種做法不僅為股權(quán)的有效合理流動(dòng)提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境，而且為產(chǎn)權(quán)交易所的發(fā)展創(chuàng)造了條件，“托管中心”實(shí)際上是對(duì)過(guò)去的最大禁區(qū)權(quán)證交易和拆細(xì)交易的一種突破。河南省尤其活躍，在縣市成立了隸屬于省托管中心的許多分支機(jī)構(gòu)。與此同時(shí)，產(chǎn)權(quán)交易所之間的跨區(qū)合作在2000年也更加頻繁起來(lái)，上海尤其活躍，頻頻到各地互訪、展覽、商談合作，據(jù)中央電視臺(tái)3月31日晚間新聞報(bào)導(dǎo)，上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所迄今已吸收全國(guó)各地160家會(huì)員。深圳還開(kāi)始創(chuàng)建網(wǎng)上產(chǎn)權(quán)交易中心，志在利用現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)促進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易，構(gòu)建中國(guó)最大的產(chǎn)權(quán)交易信息處理平臺(tái)。“中國(guó)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)”在交易信息大大增加的同時(shí)，交易也活躍起來(lái)，近來(lái)更有多起上市公司法人股成功拍賣(mài)的令人振奮的進(jìn)展。