中國上市公司并購重組問題分析(已修改)
2025-04-07 23:09 本頁面
【正文】 155 / 13第五章 結(jié)束語一．中國上市公司并購重組制度變遷的基本脈絡(luò)及其評價隨著中國證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展，中國上市公司的并購重組制度也隨之產(chǎn)生并逐步發(fā)展和完善。目前，中國的上市公司并購重組制度體現(xiàn)在以《上市公司收購管理辦法》為核心的若干部法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件之中，主要包括了二級市場收購制度、協(xié)議收購制度、要約收購制度、管理層收購制度、外資收購制度、反收購制度、信息披露制度等。本文的二、三、四章已經(jīng)分別從模式創(chuàng)新、政策突破和利益博弈的視角，分析了并購重組基本模式制度的變遷、管理層收購制度的變遷、外資并購制度的變遷和反收購制度的變遷等，本章從涉及上市公司并購重組的法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件制訂的歷史發(fā)展出發(fā)，進一步分析中國上市公司并購重組的制度變遷，總結(jié)該制度變遷的基本脈絡(luò)并予以評價。從涉及上市公司并購重組的法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件制訂的歷史發(fā)展考察，中國上市公司的并購重組制度經(jīng)歷了逐步發(fā)展與完善的多個階段。（一）《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（1993）構(gòu)建的上市公司并購重組制度《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（國務(wù)院令第112號）于1993年4月22日頒布并實施，該條例所構(gòu)建的并購重組制度包括以下幾點：該條例規(guī)定：“任何個人不得持有一個上市公司千分之五以上的發(fā)行在外的普通股；超過的部分，由公司在征得證監(jiān)會同意后，按照原買入價格和市場價格中較低的一種價格收購。但是，因公司發(fā)行在外的普通股總量減少，致使個人持有該公司千分之五以上發(fā)行在外的普通股的，超過的部分在合理期限內(nèi)不予收購。外國和香港、澳門、臺灣地區(qū)的個人持有的公司發(fā)行的人民幣特種股票和在境外發(fā)行的股票，不受前款規(guī)定的千分之五的限制?！鄙鲜鲆?guī)定確立了限制自然人作為收購主體的制度。2. 信息披露制度該條例確定的信息披露包括：任何法人直接或者間接持有一個上市公司發(fā)行在外的普通股達到百分之五時，應(yīng)當自該事實發(fā)生之日起三個工作日內(nèi)，向該公司、證券交易場所和證監(jiān)會作出書面報告并公告。但是，因公司發(fā)行在外的普通股總量減少，致使法人持有該公司百分之五以上發(fā)行在外的普通股的，在合理期限內(nèi)不受上述限制。任何法人持有一個上市公司百分之五以上的發(fā)行在外的普通股后，其持有該種股票的增減變化每達到該種股票發(fā)行在外總額的百分之二時，應(yīng)當自該事實發(fā)生之日起三個工作日內(nèi)，向該公司、證券交易場所和證監(jiān)會作出書面報告并公告。收購要約人在發(fā)出收購要約前應(yīng)當向證監(jiān)會作出有關(guān)收購的書面報告；在發(fā)出收購要約的同時應(yīng)當向受要約人、證券交易場所提供本身情況的說明和與該要約有關(guān)的全部信息，并保證材料真實、準確、完整，不產(chǎn)生誤導。發(fā)起人以外的任何法人直接或者間接持有一個上市公司發(fā)行在外的普通股達到百分之三十時，應(yīng)當自該事實發(fā)生之日起四十五個工作日內(nèi)，向該公司所有股票持有人發(fā)出收購要約，按照下列價格中較高的一種價格，以貨幣付款方式購買股票：（1）在收購要約發(fā)出前十二個月內(nèi)收購要約人購買該種股票所支付的最高價格；（2）在收購要約發(fā)出前三十個工作日內(nèi)該種股票的平均市場價格。收購要約的有效期不得少于三十個工作日，自收購要約發(fā)出之日起計算。自收購要約發(fā)出之日起三十個工作日內(nèi)，收購要約人不得撤回其收購要約。收購要約期滿，收購要約人持有的普通股達到該公司發(fā)行在外的普通股總數(shù)的百分之七十五以上的，該公司應(yīng)當在證券交易所終止交易。收購要約人要約購買股票的總數(shù)低于預(yù)受要約的總數(shù)時，收購要約人應(yīng)當按照比例從所有預(yù)受收購要約的受要約人中購買該股票。收購要約期滿，收購要約人持有的股票達到該公司股票總數(shù)的百分之九十時，其余股東有權(quán)以同等條件向收購要約人強制出售其股票。（二）《公司法》（1994）和《證券法》（1998）構(gòu)建的上市公司并購重組制度我國1993年頒布實施的《公司法》僅僅在關(guān)于“公司合并”的規(guī)定中涉及到了上市公司并購重組問題，1998年頒布實施的《證券法》則以專章規(guī)定了上市公司并購重組問題?！豆痉ā泛汀蹲C券法》構(gòu)建的上市公司并購重組制度包括以下幾點：與《條例》相比，《證券法》不再區(qū)分收購方的自然人和法人身份，而統(tǒng)稱為“投資者”，自然人作為收購主體的限制被取消?！蹲C券法》規(guī)定上市公司收購可以采取要約收購或者協(xié)議收購的方式。采取協(xié)議收購方式的，收購人可以依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購公司的股東以協(xié)議方式進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。以協(xié)議方式收購上市公司時，達成協(xié)議后，收購人必須在三日內(nèi)將該收購協(xié)議向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)及證券交易所作出書面報告，并予公告。在未作出公告前不得履行收購協(xié)議。3. 信息披露制度中披露時點的調(diào)整和披露內(nèi)容的完善《證券法》將投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的百分之五后，繼續(xù)交易該公司股份時增加或減少百分之二需再次信息披露的時點調(diào)整為增加或者減少百分之五，此舉大大減少了公告的次數(shù)，加快了收購的進程，降低了收購的成本?！蹲C券法》同時規(guī)定公告后二日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。《證券法》規(guī)定發(fā)出收購要約時，收購人必須事先向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)報送上市公司收購報告書，收購報告書的內(nèi)容包括：收購人的名稱、住所；收購人關(guān)于收購的決定；被收購的上市公司名稱；收購目的；收購股份的詳細名稱和預(yù)定收購的股份數(shù)額；收購的期限、收購的價格；收購所需資金額及資金保證；報送上市公司收購報告書時所持有被收購公司股份數(shù)占該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的比例。與《條例》相比，《證券法》進一步明確了信息披露的內(nèi)容，使通過信息披露對于中小股東的保護更加具有操作性。4. 禁售期制度《證券法》規(guī)定在上市公司收購中，收購人對所持有的被收購的上市公司的股票，在收購行為完成后的六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。此舉目的在于確保收購方履行作為大股東的信托?；凇蹲C券法》關(guān)于上市公司的收購僅規(guī)定了要約收購和協(xié)議收購，筆者認為上述禁售期的規(guī)定僅適用于要約收購和協(xié)議收購，不適用于二級市場收購。5. 確立了豁免要約收購制度《證券法》規(guī)定通過證券交易所的證券交易，投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的百分之三十時，繼續(xù)進行收購的，應(yīng)當依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購要約。但經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)免除發(fā)出要約的除外。
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