中國(guó)上市公司并購(gòu)重組問(wèn)題分析(已修改)
2025-04-07 23:09 本頁(yè)面
【正文】 155 / 13第五章 結(jié)束語(yǔ)一．中國(guó)上市公司并購(gòu)重組制度變遷的基本脈絡(luò)及其評(píng)價(jià)隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展，中國(guó)上市公司的并購(gòu)重組制度也隨之產(chǎn)生并逐步發(fā)展和完善。目前，中國(guó)的上市公司并購(gòu)重組制度體現(xiàn)在以《上市公司收購(gòu)管理辦法》為核心的若干部法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件之中，主要包括了二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)制度、協(xié)議收購(gòu)制度、要約收購(gòu)制度、管理層收購(gòu)制度、外資收購(gòu)制度、反收購(gòu)制度、信息披露制度等。本文的二、三、四章已經(jīng)分別從模式創(chuàng)新、政策突破和利益博弈的視角，分析了并購(gòu)重組基本模式制度的變遷、管理層收購(gòu)制度的變遷、外資并購(gòu)制度的變遷和反收購(gòu)制度的變遷等，本章從涉及上市公司并購(gòu)重組的法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件制訂的歷史發(fā)展出發(fā)，進(jìn)一步分析中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的制度變遷，總結(jié)該制度變遷的基本脈絡(luò)并予以評(píng)價(jià)。從涉及上市公司并購(gòu)重組的法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件制訂的歷史發(fā)展考察，中國(guó)上市公司的并購(gòu)重組制度經(jīng)歷了逐步發(fā)展與完善的多個(gè)階段。（一）《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（1993）構(gòu)建的上市公司并購(gòu)重組制度《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（國(guó)務(wù)院令第112號(hào)）于1993年4月22日頒布并實(shí)施，該條例所構(gòu)建的并購(gòu)重組制度包括以下幾點(diǎn)：該條例規(guī)定：“任何個(gè)人不得持有一個(gè)上市公司千分之五以上的發(fā)行在外的普通股；超過(guò)的部分，由公司在征得證監(jiān)會(huì)同意后，按照原買(mǎi)入價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格中較低的一種價(jià)格收購(gòu)。但是，因公司發(fā)行在外的普通股總量減少，致使個(gè)人持有該公司千分之五以上發(fā)行在外的普通股的，超過(guò)的部分在合理期限內(nèi)不予收購(gòu)。外國(guó)和香港、澳門(mén)、臺(tái)灣地區(qū)的個(gè)人持有的公司發(fā)行的人民幣特種股票和在境外發(fā)行的股票，不受前款規(guī)定的千分之五的限制?！鄙鲜鲆?guī)定確立了限制自然人作為收購(gòu)主體的制度。2. 信息披露制度該條例確定的信息披露包括：任何法人直接或者間接持有一個(gè)上市公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到百分之五時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起三個(gè)工作日內(nèi)，向該公司、證券交易場(chǎng)所和證監(jiān)會(huì)作出書(shū)面報(bào)告并公告。但是，因公司發(fā)行在外的普通股總量減少，致使法人持有該公司百分之五以上發(fā)行在外的普通股的，在合理期限內(nèi)不受上述限制。任何法人持有一個(gè)上市公司百分之五以上的發(fā)行在外的普通股后，其持有該種股票的增減變化每達(dá)到該種股票發(fā)行在外總額的百分之二時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起三個(gè)工作日內(nèi)，向該公司、證券交易場(chǎng)所和證監(jiān)會(huì)作出書(shū)面報(bào)告并公告。收購(gòu)要約人在發(fā)出收購(gòu)要約前應(yīng)當(dāng)向證監(jiān)會(huì)作出有關(guān)收購(gòu)的書(shū)面報(bào)告；在發(fā)出收購(gòu)要約的同時(shí)應(yīng)當(dāng)向受要約人、證券交易場(chǎng)所提供本身情況的說(shuō)明和與該要約有關(guān)的全部信息，并保證材料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不產(chǎn)生誤導(dǎo)。發(fā)起人以外的任何法人直接或者間接持有一個(gè)上市公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到百分之三十時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起四十五個(gè)工作日內(nèi)，向該公司所有股票持有人發(fā)出收購(gòu)要約，按照下列價(jià)格中較高的一種價(jià)格，以貨幣付款方式購(gòu)買(mǎi)股票：（1）在收購(gòu)要約發(fā)出前十二個(gè)月內(nèi)收購(gòu)要約人購(gòu)買(mǎi)該種股票所支付的最高價(jià)格；（2）在收購(gòu)要約發(fā)出前三十個(gè)工作日內(nèi)該種股票的平均市場(chǎng)價(jià)格。收購(gòu)要約的有效期不得少于三十個(gè)工作日，自收購(gòu)要約發(fā)出之日起計(jì)算。自收購(gòu)要約發(fā)出之日起三十個(gè)工作日內(nèi)，收購(gòu)要約人不得撤回其收購(gòu)要約。收購(gòu)要約期滿，收購(gòu)要約人持有的普通股達(dá)到該公司發(fā)行在外的普通股總數(shù)的百分之七十五以上的，該公司應(yīng)當(dāng)在證券交易所終止交易。收購(gòu)要約人要約購(gòu)買(mǎi)股票的總數(shù)低于預(yù)受要約的總數(shù)時(shí)，收購(gòu)要約人應(yīng)當(dāng)按照比例從所有預(yù)受收購(gòu)要約的受要約人中購(gòu)買(mǎi)該股票。收購(gòu)要約期滿，收購(gòu)要約人持有的股票達(dá)到該公司股票總數(shù)的百分之九十時(shí)，其余股東有權(quán)以同等條件向收購(gòu)要約人強(qiáng)制出售其股票。（二）《公司法》（1994）和《證券法》（1998）構(gòu)建的上市公司并購(gòu)重組制度我國(guó)1993年頒布實(shí)施的《公司法》僅僅在關(guān)于“公司合并”的規(guī)定中涉及到了上市公司并購(gòu)重組問(wèn)題，1998年頒布實(shí)施的《證券法》則以專(zhuān)章規(guī)定了上市公司并購(gòu)重組問(wèn)題?！豆痉ā泛汀蹲C券法》構(gòu)建的上市公司并購(gòu)重組制度包括以下幾點(diǎn)：與《條例》相比，《證券法》不再區(qū)分收購(gòu)方的自然人和法人身份，而統(tǒng)稱(chēng)為“投資者”，自然人作為收購(gòu)主體的限制被取消。《證券法》規(guī)定上市公司收購(gòu)可以采取要約收購(gòu)或者協(xié)議收購(gòu)的方式。采取協(xié)議收購(gòu)方式的，收購(gòu)人可以依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購(gòu)公司的股東以協(xié)議方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。以協(xié)議方式收購(gòu)上市公司時(shí)，達(dá)成協(xié)議后，收購(gòu)人必須在三日內(nèi)將該收購(gòu)協(xié)議向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所作出書(shū)面報(bào)告，并予公告。在未作出公告前不得履行收購(gòu)協(xié)議。3. 信息披露制度中披露時(shí)點(diǎn)的調(diào)整和披露內(nèi)容的完善《證券法》將投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的百分之五后，繼續(xù)交易該公司股份時(shí)增加或減少百分之二需再次信息披露的時(shí)點(diǎn)調(diào)整為增加或者減少百分之五，此舉大大減少了公告的次數(shù)，加快了收購(gòu)的進(jìn)程，降低了收購(gòu)的成本?！蹲C券法》同時(shí)規(guī)定公告后二日內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。《證券法》規(guī)定發(fā)出收購(gòu)要約時(shí)，收購(gòu)人必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)，收購(gòu)報(bào)告書(shū)的內(nèi)容包括：收購(gòu)人的名稱(chēng)、住所；收購(gòu)人關(guān)于收購(gòu)的決定；被收購(gòu)的上市公司名稱(chēng)；收購(gòu)目的；收購(gòu)股份的詳細(xì)名稱(chēng)和預(yù)定收購(gòu)的股份數(shù)額；收購(gòu)的期限、收購(gòu)的價(jià)格；收購(gòu)所需資金額及資金保證；報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)時(shí)所持有被收購(gòu)公司股份數(shù)占該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的比例。與《條例》相比，《證券法》進(jìn)一步明確了信息披露的內(nèi)容，使通過(guò)信息披露對(duì)于中小股東的保護(hù)更加具有操作性。4. 禁售期制度《證券法》規(guī)定在上市公司收購(gòu)中，收購(gòu)人對(duì)所持有的被收購(gòu)的上市公司的股票，在收購(gòu)行為完成后的六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。此舉目的在于確保收購(gòu)方履行作為大股東的信托?；凇蹲C券法》關(guān)于上市公司的收購(gòu)僅規(guī)定了要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)，筆者認(rèn)為上述禁售期的規(guī)定僅適用于要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)，不適用于二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)。5. 確立了豁免要約收購(gòu)制度《證券法》規(guī)定通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的百分之三十時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約。但經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外。
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