【正文】 上市公司并購(gòu)重組監(jiān)管與創(chuàng)新上市部并購(gòu)處 索莉暉內(nèi)容提要：一、并購(gòu)重組市場(chǎng)簡(jiǎn)要回顧二、并購(gòu)重組面臨的新形勢(shì)三、并購(gòu)重組監(jiān)管思路的新變化四、外資收購(gòu)的監(jiān)管五、并購(gòu)重組的展望一、并購(gòu)重組市場(chǎng)簡(jiǎn)要回顧并購(gòu)重組的概念168。并購(gòu)重組不是準(zhǔn)確的法律概念，只是市場(chǎng)通常說(shuō)法，主要包括上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓（收購(gòu)）、資產(chǎn)重組（購(gòu)買、出售資產(chǎn)）、股份回購(gòu)、合并（吸收合并和新設(shè)合并）、分立等對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)、收入及利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)。上市公司家數(shù)上市公司資產(chǎn)負(fù)債狀況上市公司控股股東類型 2023年以來(lái)上市公司控制權(quán)變化的基本情況 并購(gòu)重組的發(fā)展歷程? 1992－ 1996， 萌芽狀態(tài)，從二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)購(gòu)到法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，外資萌動(dòng) ? 1997 － 2023， 快速發(fā)展，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，多種方式并存，面臨退市的公司大量重組? 2023至今，規(guī)范發(fā)展，《收購(gòu)辦法》實(shí)施，出現(xiàn)要約收購(gòu)，吸收合并，回購(gòu)流通股，定向發(fā)行購(gòu)買資產(chǎn)，各種創(chuàng)新層出不窮；國(guó)有、外資、管理層成為控制權(quán)市場(chǎng)的主要力量，民營(yíng)企業(yè) “ 療傷 ”二、并購(gòu)重組面臨的新形勢(shì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變168。 “ 十一五 ” 規(guī)劃提出的 “ 推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)、重組、聯(lián)合，支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)做強(qiáng)做大，提高產(chǎn)業(yè)集中度 ” 的要求 168。 產(chǎn)業(yè)集中度低 —— 是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要缺陷。在集中度低的行業(yè)難以找到有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，完全充分競(jìng)爭(zhēng)只是低水平價(jià)格戰(zhàn)。168。 提高產(chǎn)業(yè)集中度，有利于形成行業(yè)龍頭，推動(dòng)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中優(yōu)勢(shì)群體的上市公司，通過(guò)收購(gòu)兼并提高質(zhì)量，有利于提升產(chǎn)業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，提升國(guó)家對(duì)外的經(jīng)濟(jì)實(shí)力加入 WTO后，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)已演化為國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，要求我國(guó)融入全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移168。 中國(guó)已成為世界加工廠，又是極富潛力的消費(fèi)市場(chǎng)168。 跨國(guó)公司從 80年代初期通過(guò)直接投資建立三資企業(yè)，到收購(gòu)上市公司進(jìn)入中國(guó)產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)168。 國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，演化為國(guó)內(nèi)企業(yè)與跨國(guó)公司之間的競(jìng)爭(zhēng)、跨國(guó)公司之間在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)168。 中國(guó)企業(yè)需要通過(guò)并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，溶入全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性大調(diào)整 法律環(huán)境發(fā)生新變化168。 《證券法》、《公司法》的修訂168。 證監(jiān)會(huì)制定《上市公司收購(gòu)管理辦法》（ 35號(hào)令）168。 商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)等五部委《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（ 28號(hào)令）168。 交易所出臺(tái)配套業(yè)務(wù)規(guī)則股權(quán)分置改革后的證券市場(chǎng)全流通的新形勢(shì) 168。 市場(chǎng)恢復(fù)公司定價(jià)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能：股價(jià)表現(xiàn)成為并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)力168。 控股股東的行為模式發(fā)生變化：控股股東的持股具有高透明度，其財(cái)富與股價(jià)掛鉤，有動(dòng)力通過(guò)并購(gòu)重組提升公司價(jià)值168。 股權(quán)的流動(dòng)性增強(qiáng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸分散化，收購(gòu)方式呈多元化168。 證券市場(chǎng)配置資源的功能得以實(shí)現(xiàn)，為市場(chǎng)化的并購(gòu)奠定基礎(chǔ)三、并購(gòu)重組監(jiān)管思路的新變化并購(gòu)重組監(jiān)管方式的重大轉(zhuǎn)變： 法律賦予監(jiān)管部門更多的監(jiān)管責(zé)任和監(jiān)管手段，監(jiān)管對(duì)象擴(kuò)大到上市公司股東和實(shí)際控制人 證監(jiān)會(huì)從 “ 守門員 ” 到 “ 裁判員 ”168。從證監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管下的全面要約收購(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)顧問(wèn)把關(guān)下的部分要約收購(gòu)；168。從完全依靠證監(jiān)會(huì)事前監(jiān)管，轉(zhuǎn)變?yōu)檫m當(dāng)?shù)氖虑氨O(jiān)管與強(qiáng)化的事后監(jiān)管相結(jié)合。 方向：規(guī)范與發(fā)展168。引入市場(chǎng)力量和市場(chǎng)化手段，形成證券市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，通過(guò)并購(gòu)重組優(yōu)化資源配置，促進(jìn)上市公司提高資產(chǎn)質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展，支持上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu) 新修訂的《收購(gòu)辦法》168。目標(biāo)：– 減少監(jiān)管部門對(duì)上市公司收購(gòu)活動(dòng)的事前審批，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，提高效率，搞活市場(chǎng)– 同時(shí)通過(guò)加大事后監(jiān)管力度，做到監(jiān)管有力，市場(chǎng)有序 修訂的重點(diǎn)和亮點(diǎn)（ 1）216。充分體現(xiàn)《證券法》的立法精神216。將強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)制度調(diào)整為由收購(gòu)人選擇的要約收購(gòu)方式，賦予收購(gòu)人更多的自主空間，降低了收購(gòu)成本，強(qiáng)化上市公司外部治理，充分體現(xiàn)了促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的價(jià)值取向和立法精神修訂的重點(diǎn)和亮點(diǎn)（ 2）216。切實(shí)保護(hù)中小股東的合法權(quán)益216。強(qiáng)制性信息公開披露：明確界定一致行動(dòng)人的范圍，增強(qiáng)控制權(quán)變化的透明度216。程序公正：維護(hù)市場(chǎng)公平216。公平對(duì)待股東：持有同種股份的股東得到同等對(duì)待216。加大對(duì)控股股東和實(shí)際控制人的監(jiān)管力度：未清欠解保，限制轉(zhuǎn)讓股權(quán)的要求修訂的重點(diǎn)和亮點(diǎn)（ 3）216。 轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式：由事前審批轉(zhuǎn)變?yōu)檫m當(dāng)?shù)氖虑氨O(jiān)管與強(qiáng)化的事后監(jiān)管相結(jié)合 216。 監(jiān)管部門基于重要性原則對(duì)控制權(quán)變化進(jìn)行監(jiān)管，以 5%、 20%、 30%為限，按照持股比例的不同采取不同的監(jiān)管方式216。 對(duì) 30％以前的收購(gòu)簡(jiǎn)化審核程序，采取事后監(jiān)管： 20％－30％之間涉及控制權(quán)發(fā)生變化的，由財(cái)務(wù)顧問(wèn)把關(guān)； 20％以下第一大股東變化的，比照收購(gòu)要求，詳細(xì)披露；216。 對(duì) 30％以上的收購(gòu)采取適當(dāng)?shù)氖虑氨O(jiān)管：同時(shí)要求財(cái)務(wù)顧問(wèn)把關(guān)，減少對(duì)要約收購(gòu)義務(wù)的豁免 216。 加大持續(xù)監(jiān)管力度：財(cái)務(wù)顧問(wèn)持續(xù)督導(dǎo)和派出機(jī)構(gòu)持續(xù)監(jiān)管修訂的重點(diǎn)和亮點(diǎn)（ 4）216。 充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向216。建立財(cái)務(wù)顧問(wèn) “ 明責(zé)、盡責(zé)、問(wèn)責(zé) ” 制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)收購(gòu)人事前把關(guān)、事后持續(xù)督導(dǎo)作用，強(qiáng)化財(cái)務(wù)顧問(wèn)為投資者服務(wù)、為增加并購(gòu)?fù)该鞫确?wù)的積極作用，形成市場(chǎng)機(jī)制對(duì)上市公司收購(gòu)活動(dòng)的有效約束修訂的重點(diǎn)和亮點(diǎn)（ 5）216。 豐富收購(gòu)手段和工具，鼓勵(lì)市場(chǎng)創(chuàng)新，允許換股收購(gòu)216。明確收購(gòu)人可以通過(guò)取得上市公司向其發(fā)行新股的方式獲得公司控制權(quán)，并可免于履行要約收購(gòu)義務(wù)，鼓勵(lì)上市公司通過(guò)定向發(fā)行，改善資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)216。允許收購(gòu)人以證券作為支付手段收購(gòu)上市公司（即換股收購(gòu)），有效解決了上市公司并購(gòu)手段不足的問(wèn)題修訂的重點(diǎn)和亮點(diǎn)（ 6）216。對(duì)收購(gòu)人主體資格予以規(guī)范 ：216。解決收購(gòu)人無(wú)實(shí)力、不誠(chéng)信的問(wèn)題216。對(duì)特殊收購(gòu)主體予以規(guī)范：216。強(qiáng)化公司治理要求，對(duì)管理層收購(gòu)嚴(yán)格監(jiān)管；216。明確外資收購(gòu)應(yīng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準(zhǔn)入的規(guī)定，適用中國(guó)法律，服從中國(guó)的司法以及仲裁管轄，不得危害國(guó)家安全和社會(huì)公共利益修訂的重點(diǎn)和亮點(diǎn)（ 7）216。將不同的收購(gòu)方式納入統(tǒng)一監(jiān)管體系216。收購(gòu)方式多樣化，對(duì)要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)、間接收購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)舉牌收購(gòu)、取得公司發(fā)行新股等主要的收購(gòu)方式予以規(guī)范216。明確間接收購(gòu)和實(shí)際控制人的變化與直接收購(gòu)適用同樣的報(bào)告、公告及要約義務(wù)的要求，一并納入上市公司收購(gòu)的統(tǒng)一監(jiān)管體系基本框架 （將原《收購(gòu)辦法》和《披露辦法》二合一，共十章）168。 總則168