資本資產(chǎn)定價(jià)模型ppt課件(已修改)
2025-01-29 08:56 本頁(yè)面
【正文】 第 5章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 兩種基本的資產(chǎn)定價(jià)方法 ? ? ? ? （ CML）與證券市場(chǎng)線（ SML） ? CAPM的實(shí)證檢驗(yàn)（略） ５ .１ 兩種基本的資產(chǎn)定價(jià)方法 現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)核心內(nèi)容就是 如何在不確定市場(chǎng)環(huán)境下為金融資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。 換句話說，就是給定某種金融資產(chǎn)在未來(lái)所有可能狀態(tài)下的價(jià)值，如何確定這一資產(chǎn)在當(dāng)前的價(jià)值。 兩種主流的金融資產(chǎn)定價(jià)方法 : ? 一般均衡定價(jià)模型 ? 套利定價(jià)模型 一、一般均衡模型 在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中有兩類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人員：消費(fèi)者：追求消費(fèi)效用的最大化；生產(chǎn)者：追求的是生產(chǎn)利潤(rùn)的最大化。 二者的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分別形成市場(chǎng)上 各種商品的需求和供給 。隨著供給和需求的不斷調(diào)整，市場(chǎng)上每一個(gè)商品最終 都會(huì)有一個(gè)確定的價(jià)格水平，在這個(gè)水平下，總供給和總需求相等，而 每個(gè)消費(fèi)者和生產(chǎn)者也都能實(shí)現(xiàn)他們最大化的目標(biāo)。這個(gè)時(shí)候，我們稱 經(jīng)濟(jì)達(dá)到了一個(gè)理想的一般均衡狀態(tài)。 Debreu認(rèn)為 金融產(chǎn)品（或者說證券 ） 是不同時(shí)間、不同狀態(tài)下有著不同價(jià)值的商品。金融市場(chǎng)和一般商品市場(chǎng)之間存在一 個(gè)本質(zhì)的不同，那就是金融市場(chǎng)的不確定性。 Von Neunmann 和 Menstern 在 1944年提出期望效用函數(shù)理論 ，將 經(jīng)濟(jì)個(gè)體在不確定環(huán)境下的決策行為 描述為最大化期望效用函數(shù)的過程。 證券市場(chǎng)一般均衡的形成過程 ?給定市場(chǎng)中可供交易的證券，特別是它們未來(lái)的支付以及現(xiàn)在的價(jià)格， 每一投資者從最大化個(gè)人期望效用 的角度選擇最優(yōu)的證券持有量。 ?投資者對(duì)證券的需求會(huì)共同影響證券的價(jià)格， 一旦價(jià)格使得對(duì)證券的需求恰好等于它的供給，這時(shí)，投資者選擇了他們的 最優(yōu)持有量，并且市場(chǎng)出清，達(dá)到了均衡。 二、無(wú)套利定價(jià)模型 Modigliani和 Miller的無(wú)套利假設(shè)： 指在一個(gè)完善的金融市場(chǎng)中不存在套利機(jī)會(huì)，也就是無(wú)成本地獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。 從微觀的角度看，無(wú)套利假設(shè)是指如果兩個(gè)資產(chǎn) （組合）在未來(lái)每一個(gè)狀態(tài)下的支付都是一樣的，那么這兩種資產(chǎn)（組合）的價(jià)格應(yīng)該是一樣的。 套利定價(jià)方法與均衡定價(jià)方法 ?優(yōu)勢(shì)：某種程度上講，無(wú)套利假設(shè)只是“均衡定價(jià)論”的一個(gè)推論， 即達(dá)到一般均衡的價(jià)格體系一定是無(wú)套利的。 但是，這種方法不需要對(duì)投資者的偏好以及稟賦進(jìn)行任何假設(shè)，也不需要考慮金融資產(chǎn)的供給和需求等問題。 ?缺陷： ?只能就事論事，由此無(wú)法建立全市場(chǎng)的理論框架。 ?只有在非常理想的市場(chǎng)條件下才會(huì)成立。 ? 假設(shè)投資者投資到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的財(cái)富比例為 w，投資到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的財(cái)富比例為 1w，則 投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差 可以寫成如下形式： ? 簡(jiǎn)單推導(dǎo)， 進(jìn)而容易得到投資組合期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系： ? ? ? ? ( 1 ) ,p f pE r wE r w r w??? ? ? ?? ? ? ? fp f pE r rE r r ?? ??? ? 在“期望收益 標(biāo)準(zhǔn)差”坐標(biāo)體系中 對(duì)應(yīng)著一條直線， 穿過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) rf 和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) r，我們稱這條直線為資本配置線（ Capital Allocation Line） ? 資本配置線的斜率 等于資產(chǎn)組合每增加以單位標(biāo)準(zhǔn)差所增加的期望收益， 也即每單位額外風(fēng)險(xiǎn)的額外收益 。因此，我們有時(shí)候也將這一斜率稱為 報(bào)酬與波動(dòng)性比率 。 ? ? ? ? fp f pE r rE r r ?? ???? 在 CAL的推導(dǎo)中，假設(shè)投資者 以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率借入資金 ；而實(shí)際中， 存款利率要低于貸款利率。如果把存款利率視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率， 那么投資者的貸款利率就要高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。此時(shí)， 資本配置線就變成一條折線。 一個(gè)例子： 假設(shè)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為 F， 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成組合為 P， 且有 ， rf = 7% ?f = 0% E(r) = 15% ? = 22% w = % in p (1w) = % in F If w = , E(rp) = () + () = ； σp = () = If w = 1, E(rp) = 1() + 0() =0 .15； σp = 1() = If w = 0, E(rp) = 0() + 1() =， σp = 0() = 0 E(r) E(r) = 15% rf = 7% 22% 0 P F ? ?p E(rp) = 13% C CAL E(rp) rf = 8% )斜率 S = 8/22 ? E(r) 斜率 = ? 18 P ? 15 ? 委托人 ? 0 28 ? ? 資本配置線 (CAL)， 資本配置線的斜率是多少？ 在你的基金的資本配置線上標(biāo)出你的委托人的位置。 ? ? ? ? fp f pE r rE r r ?? ???? 你的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 =(188)/28= ? 客戶的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 =(158)/=
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