【正文】 1 財(cái) 務(wù) 管 理 2 第五章 項(xiàng)目投資管理 本章內(nèi)容提要： 本章將勾勒項(xiàng)目投資的基本框架。首先介紹項(xiàng)目投資的基本概念；其次引入現(xiàn)金流量的理念并介紹如何計(jì)算相關(guān)現(xiàn)金流；再次討論投資風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)的項(xiàng)目投資決策分析方法；最后介紹遵循風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配原理的項(xiàng)目投資決策分析方法。 3 第五章 項(xiàng)目投資管理 學(xué)習(xí)目標(biāo)： 通過學(xué)習(xí)應(yīng)了解如何識(shí)別和計(jì)算項(xiàng)目的稅后增量現(xiàn)金流；能夠利用各種分析方法判斷是否應(yīng)該接受或拒絕一個(gè)新的投資項(xiàng)目計(jì)劃，并了解各種方法的優(yōu)缺點(diǎn)及運(yùn)用條件；了解如何運(yùn)用調(diào)整現(xiàn)金流法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法進(jìn)行項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，如何達(dá)到投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡等。 4 第五章 項(xiàng)目投資管理 企業(yè)項(xiàng)目投資概述 現(xiàn)金流量 長(zhǎng)期項(xiàng)目投資決策的一般方法 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析 附：項(xiàng)目可行性分析報(bào)告 5 一、企業(yè)投資的意義 企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來(lái)獲取收益的一種行為。財(cái)務(wù)管理中的投資既包括對(duì)外投資，也包括對(duì)內(nèi)投資。 (一 )企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 (二 )企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 (三 )企業(yè)投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法 第一節(jié) 企業(yè)項(xiàng)目投資決策概述 6 二、 項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念 項(xiàng)目投資決策屬于企業(yè)的長(zhǎng)期投資決策。 長(zhǎng)期投資：一年以上的時(shí)間內(nèi)才能收回的各項(xiàng)投資。是企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力或是控制某種資源、或基于某種長(zhǎng)期的特殊目的（如償債的需要、積累整筆資金等）而進(jìn)行的投資。 7 項(xiàng)目投資：以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。項(xiàng)目投資的直接投資主體是企業(yè)自身。 8 項(xiàng)目投資的特點(diǎn)：時(shí)間長(zhǎng)、耗資多、不可逆，具有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦決策失誤，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)清算。因此企業(yè)應(yīng)該按照一定的程序，運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行分析論證，以保證決策的正確有效。 9 三、長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的分類 （一）按投資項(xiàng)目的相互關(guān)系分類 10 （二）按投資項(xiàng)目現(xiàn)金流向變化分類： + + + 或 + + + + + + 或 + + + + 11 （三）按投資項(xiàng)目的性質(zhì)和內(nèi)容分類 1）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 2）完整工業(yè)投資項(xiàng)目 更新改造項(xiàng)目 12 確定需要作出決策的目標(biāo)； 針對(duì)決策目標(biāo)提出若干備選方案； 為每個(gè)備選方案搜集盡可能多的、對(duì)它們有影響的各 種資料，包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律、社會(huì)環(huán)境的資料， 其中有關(guān)預(yù)期成本、預(yù)期收入和潛在風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)要盡 可能做到全面、可靠； 四、項(xiàng)目投資決策的一般程序 13 根據(jù)可計(jì)量因素的資料，運(yùn)用科學(xué)的理論和方法，對(duì) 備選方案進(jìn)行分析比較； 對(duì)其他非計(jì)量因素分析考慮對(duì)投資方案的影響； 確定最優(yōu)方案，寫出可行性分析報(bào)告； 14 作出決策，接受或拒絕投資或重新調(diào)研； 執(zhí)行投資項(xiàng)目，籌集資金，控制實(shí)施； 投資項(xiàng)目再評(píng)價(jià)，即在執(zhí)行過程中，如果情況發(fā)生重大變 化，應(yīng)具體問題具體分析，作出新的評(píng)價(jià)，以避免損失。 15 在財(cái)務(wù)管理里，企業(yè)的項(xiàng)目投資決策主要是從理財(cái)?shù)慕嵌龋詢衄F(xiàn)金流量分析和項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)為主要決策基礎(chǔ)，按照以下程序進(jìn)行決策； 決策目標(biāo) 備選方案 方案的效益和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 現(xiàn)金流量 評(píng)價(jià)指標(biāo)（方法） 考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)價(jià)方法 從財(cái)務(wù)角度作出決策，選定方案 16 五、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和投資投入方式 （一）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成 項(xiàng)目計(jì)算期包括項(xiàng)目建設(shè)期和項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期?；跁?huì)計(jì)分期的假設(shè)和便于計(jì)算的考慮，建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期一般都以一年為一期。 17 （二）項(xiàng)目原始投資總額的投資方式 ； ； 返回 18 在長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的決策中，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量是投資決策的首要也是最重要的、最困難的步驟，其估計(jì)的準(zhǔn)確與否決定了項(xiàng)目決策的準(zhǔn)確性。本節(jié)將詳細(xì)介紹現(xiàn)金流量的概念以及如何正確計(jì)算相關(guān)現(xiàn)金流。 第二節(jié) 現(xiàn)金流量 19 一、現(xiàn)金流量的基本概念 現(xiàn)金流量，是指在投資決策中一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的現(xiàn)金，是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是它們的帳面成本。 20 現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體的概念。 現(xiàn)金流出量 一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額，主要包括 固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)投資、墊支的流動(dòng)資金以及項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流出 等。例如，企業(yè)購(gòu)臵一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下的現(xiàn)金流出： 21 ◆ 購(gòu)臵生產(chǎn)線的價(jià)款。它可能一次性支出，也可能是分幾次支出。 ◆生產(chǎn)線的維護(hù)、修理等費(fèi)用。在該生產(chǎn)線的整個(gè)使用期限內(nèi)，會(huì)發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費(fèi)用，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。 ◆墊支的流動(dòng)資金。由于該生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，引起了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)需求的增加。這也是購(gòu)臵該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。 22 現(xiàn)金流入量 一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量是指該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 ， 主要包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入 、 期末回收的殘值和墊支的流動(dòng)資金等 。 例如 ， 企業(yè)購(gòu)臵一條生產(chǎn)線 ， 通常會(huì)引起以下的現(xiàn)金流入： 23 ◆ 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入。購(gòu)臵生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，是該生產(chǎn)線引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。 ◆該生產(chǎn)線出售（報(bào)廢）時(shí)的殘值收入。資產(chǎn)出售或報(bào)廢的殘值收入，應(yīng)作為投資方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。 ◆收回的流動(dòng)資金。該生產(chǎn)線出售或報(bào)廢時(shí)，企業(yè)收回的資金可以用于別處，因此應(yīng)將此作為該方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。 24 （ 3）現(xiàn)金凈流量 是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。這里的“一定期間”有時(shí)指一年，有時(shí)指投資項(xiàng)目延續(xù)的整個(gè)期間。如果現(xiàn)金流入量大于流出量，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。 25 現(xiàn)金流量小結(jié) 一般的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的項(xiàng)目： 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 經(jīng)營(yíng)期營(yíng)業(yè)收入 項(xiàng)目?jī)魵堉凳杖? 項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)回收的流動(dòng)資金 其他流入項(xiàng)目：如建設(shè)期的零星收入、經(jīng)營(yíng)期由項(xiàng)目本身帶來(lái)的現(xiàn)金性營(yíng)業(yè)外收入 建設(shè)期原始投資 建設(shè)期墊支的流動(dòng)資金 經(jīng)營(yíng)期付現(xiàn)成本 所得稅支出 其他流出項(xiàng)目：如經(jīng)營(yíng)期由項(xiàng)目本身帶來(lái)的現(xiàn)金性營(yíng)業(yè)外支出 26 二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 在投資決策中，一般把現(xiàn)金流量當(dāng)作研究的重點(diǎn)，而把對(duì)利潤(rùn)的研究放在次要地位。原因有三個(gè)： （ 1）在整個(gè)投資有效期內(nèi)利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)相等，可以替代利潤(rùn)； 如下圖：某投資項(xiàng)目的期限為 8年， 8年內(nèi)的利潤(rùn)總額是 500萬(wàn)元，而現(xiàn)金凈流量也為 500萬(wàn)元。 27 某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 合計(jì) 投資 銷售收入 (200) (200) (200) (200) 1000 (200) 1000 1000 1000 1000 (1000) 5000 直線法時(shí)： 付現(xiàn)成本 折舊 利潤(rùn) 700 200 100 700 200 100 700 200 100 700 200 100 700 200 100 3500 1000 500 快速法時(shí)： 付現(xiàn)成本 折舊 利潤(rùn) 700 300 0 700 250 50 700 200 100 700 150 150 700 100 200 3500 1000 500 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 流動(dòng)資金 現(xiàn)金凈流量 (200) (200) (200) 300 (200) (100) 300 100 300 300 300 300 300 200 500 1500 0 500 28 （ 2）利潤(rùn)在各年的分布可能受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，從而可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。 （ 3）在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更具重要性。企業(yè)需要以現(xiàn)金流量的變化來(lái)估計(jì)企業(yè)資金需求狀況，從而及時(shí)調(diào)整投資和籌資策略。 29 三、現(xiàn)金流量的估計(jì)和計(jì)算 ◆ 產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)部門 ：負(fù)責(zé)估計(jì)投資方案的資本支出，涉 及研制費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)臵、廠房建筑等； （一）現(xiàn)金流量的估計(jì) 估計(jì)投資方案所需要的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量會(huì)涉及很多的變量，并且需要企業(yè)的許多部門參與，這些部門主要有： ◆ 銷售部門：負(fù)責(zé)預(yù)測(cè)售價(jià)和銷量；涉及產(chǎn)品價(jià)格彈性、廣告效果、競(jìng)爭(zhēng)者動(dòng)向等； 30 ◆ 生產(chǎn)和成本部門：負(fù)責(zé)估計(jì)制造成本，涉及原材料采購(gòu)價(jià)格、生產(chǎn)工藝安排、產(chǎn)品成本等； ◆財(cái)務(wù)部門 ：為銷售、生產(chǎn)等部門的預(yù)測(cè)建立共同的基本假設(shè)條件，如物價(jià)水平、貼現(xiàn)率、可供資源的限制條件等；協(xié)調(diào)參與預(yù)測(cè)的各部門人員，使之能相互銜接與配合；防止預(yù)測(cè)者因個(gè)人偏好或部門利益而高估或低估收入和成本。 31 （二）現(xiàn)金流量估計(jì)應(yīng)注意的問題 在確定投資方案的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額和現(xiàn)金流入增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入。 32 區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本 相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如差額成本，未來(lái)成本、重臵成本、機(jī)會(huì)成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的的成本是非相關(guān)成本。例如沉沒成本、過去成本、帳面成本等往往屬于非相關(guān)成本。 如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個(gè)有利的方案可能因此變得不利，一個(gè)較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案，從而造成決策失誤。 33 不要忽視機(jī)會(huì)成本 機(jī)會(huì)成本，是指由于某個(gè)項(xiàng)目使用某項(xiàng)資產(chǎn)而失去了其他方式使用該資產(chǎn)所喪失的潛在收入。 機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義的 “ 成本 ” ， 它不是一種支出或費(fèi)用 ， 而是失去的收益 。 而這種收益不是實(shí)際發(fā)生的而是潛在的 。 機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)具體方案的 ， 離開被放棄的方案就無(wú)從計(jì)量確定 。 34 理解沉沒成本的含義，沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因接受或摒棄某個(gè)項(xiàng)目的決策而改變。正如 “ 過去的就讓它過去吧 ” ，我們應(yīng)該忽略這類成本。沉沒成本不屬于凈增現(xiàn)金流量。 35 要考慮投資方案對(duì)其他部門的影響，即關(guān)聯(lián)效應(yīng)。最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是 “ 侵蝕 ” (erosion)，侵蝕是指來(lái)自于顧客和公司其他產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到一個(gè)新項(xiàng)目上。 例如，某汽車公司正在計(jì)算一種新式敞蓬運(yùn)動(dòng)轎車的凈現(xiàn)值。一些將購(gòu)買這種轎車的顧客是公司的輕型轎車的購(gòu)買者。是不是所有的這種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車的銷售額和利潤(rùn)都是凈增量呢？ 答案是否定的。因?yàn)檫@些現(xiàn)金流量的一部分是從其他產(chǎn)品線上轉(zhuǎn)移而來(lái)的，這就是 “ 侵蝕 ” 。 36 要考慮投資方案對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響 一般情況下，當(dāng)公司開辦一個(gè)新業(yè)務(wù)并使銷售額擴(kuò)大后，對(duì)于存貨和應(yīng)收帳款等流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加；另一方面，公司擴(kuò)充的結(jié)果使應(yīng)付帳款與一些應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加。所謂凈營(yíng)運(yùn)資金，是指增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。通常在投資分析時(shí)，假定開