【正文】 第三章 確定性投資決策 ?第一節(jié) 投資決策的非貼現(xiàn)法 ?第二節(jié) 投資決策的貼現(xiàn)法 ?第三節(jié) 投資決策方法的比較 ?第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用 ?本章小結(jié) ?思考題 ?練習(xí)題 ： ； :； ： ? 投資決策就是評價(jià)投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。而判斷某個(gè)投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個(gè)方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。本章所闡述的投資決策指標(biāo)就是通過對投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的分析與評價(jià)，來確定投資項(xiàng)目是否可取的標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)這些指標(biāo)來進(jìn)行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時(shí)間價(jià)值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是按傳統(tǒng)會計(jì)觀念，不考慮時(shí)間價(jià)值因素，對投資項(xiàng)目方案進(jìn)行評價(jià)和分析的方法，主要有：回收期法、平均會計(jì)收益法和平均報(bào)酬率法。貼現(xiàn)法又稱動態(tài)分析方法，是根據(jù)時(shí)間價(jià)值的原理對投資方案進(jìn)行評價(jià)和分析的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法、折現(xiàn)回收期法以及年等值法等。這些方法適用于所有的投資項(xiàng)目的決策。但為了研究的方便，本章在討論這些方法時(shí)，假定風(fēng)險(xiǎn)是固定不變的或者說假定無投資風(fēng)險(xiǎn)。因而，本章所講述的投資決策的方法可認(rèn)為是針對確定性投資決策而言的。 第一節(jié) 投資決策的非貼現(xiàn)法 ?一、靜態(tài)回收期法 ?二、 平均會計(jì)收益率法 ?三、平均報(bào)酬率法（ ARR） （一）靜態(tài)投資回收期的含義 ? 靜態(tài)投資回收期是指在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時(shí)間，即投資項(xiàng)目在經(jīng)營期間內(nèi)預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量的累加數(shù)恰巧抵償其在建設(shè)期內(nèi)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)間，也就是使投資項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量恰巧等于零所對應(yīng)的期間。它通常以年為單位，包括兩種形式：包括建設(shè)期（記作 S）的投資回收期（記作 PP）和不包括建設(shè)期的投資回收期（記作 PP′），且有 PP=S+ PP′。它是衡量收回初始投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利。 ? 靜態(tài)投資回收期法就是以投資回收期的長短作為評價(jià)投資方案優(yōu)劣的一種投資決策非貼現(xiàn)法，有時(shí)又稱為靜態(tài)回收期法。 （二）選擇標(biāo)準(zhǔn)（決策原則） ? 如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，則投資方案不能接受。如果有多個(gè)互斥投資項(xiàng)目可供選擇時(shí)，在項(xiàng)目回收期小于決策者要求的最大可接受的回收期的前提下，從中選擇回收期最短的項(xiàng)目 。 （三）計(jì)算回收期 ? 計(jì)算投資項(xiàng)目的回收期可分為兩種情況： ? 項(xiàng)目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，或者在經(jīng)營期內(nèi)，前 m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且 m 經(jīng)營期內(nèi)前 m年每年相等的凈現(xiàn)金流量 ≥建設(shè)期原始投資額 ,則回收期的計(jì)算公式如下： ? 不包括建設(shè)期的投資 = 原始投資額 /年凈現(xiàn)金流量 回收期（ PP′） ? 包括建設(shè)期的投資回收期（ PP） =S+ PP′ ? 不論在什么情況下，尤其在項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈 現(xiàn)金流量不相等時(shí)，可以用“累計(jì)凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法）”來確定回收期。 該方法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期 PP滿足下列關(guān)系式： 其步驟如下： 第一 ,列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”，是指逐年累加項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每一年的凈現(xiàn)金流量，形成“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的數(shù)列。 0N C F pp0tt??? 第二 ,觀察“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”，并判斷： （ 1）如果“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”數(shù)列中，存在一個(gè)等于零的“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”，即 ,其中 NCFt代表第 t年的凈現(xiàn)金流量，則： 包括建設(shè)期的投資回收期 PP=m年 不包括建設(shè)期的投資回收期 PP′=PP—S （ 2）如果 “累計(jì)凈現(xiàn)金流量”均不等于零，但總可以找到兩個(gè)相臨的年度，使得 ， ,而 ,因而， 包括建設(shè)期的投資回收期 一定介于第 m年和第 m+1年之間，即 m〈 PP〈 m+1，根據(jù)插值法，可得出其計(jì)算公式： 0N C F m0tt ???0N C F m0tt ???0N C F 1m0tt ????0N C F pp0tt ??? 或 PP 式中， 為累計(jì)到第 m年末為止的凈現(xiàn)金流量，其絕對值表示尚未收回的投資額； NCFm＋ 1為第 m＋ 1年所產(chǎn)生的凈現(xiàn) 金流量。 ? ???1m0tm0tttm0ttN C FN C FN C FmPP＋＝ ＝＝－＋????? m0ttt1m0tm0ttN C FN C FN C Fm＝＝＝－－＋1mm0ttN C FN C Fm??? ＝－＋??m0t tNCF －＋??1m0ttN C F ＝??m0ttN C F ? 【 例 1 】 假定投資者要求的最大可接受的回收期為 3年，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受 A方案，不能接受 B方案。 表 51 單位：元 投資項(xiàng)目 A 投資項(xiàng)目 B 期 間 稅后收益 凈現(xiàn)金流量 稅后收益 凈現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 20210 20210 15000 5 0 0 0 （ 202100 ） 70000 70000 65000 55000 6000 6000 6000 6000 （ 120210 ） 36000 36000 36000 36000 合 計(jì) 60000 60000 2 4 0 0 0 24000 項(xiàng)目 B的投資回收期計(jì)算如下： PP＝ 120210247。 36000＝ （年） 項(xiàng)目 A的投資回收期計(jì)算如下表： 期間 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 N C Ft （ 202100 ） 70000 70000 65000 55000 累積凈現(xiàn)金流量 ??m0ttN C F （ 202100 ） （ 130000 ） （ 60000 ） 5000 6000 由上表可知， ＝－ 60000元 0 =5000元 0 故， 2PP3 PP=2+ = 假定投資者要求的最大可接受的回收期為 3年，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受 A方案，不能接受 B方案。 ??20ttN CF ??30ttNCF 6 0 0 0 0 )5 0 0 06 0 0 0 0－（－－（四）評價(jià)回收期法 ? 使用回收期法的優(yōu)點(diǎn) ? 回收期法的最大優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單，易于理解和使用。公司的管理者經(jīng)常要對具有典型現(xiàn)金流量模式的許多規(guī)模小而重復(fù)性的投資做出決策，隨著經(jīng)驗(yàn)的積累，管理者對確定合適的投資回收期形成了良好的直覺，在此方法下選擇的投資項(xiàng)目通常具有正的凈現(xiàn)值。因而，用回收期法作出錯(cuò)誤決策的“成本”要低于使用那些更加詳細(xì)且耗時(shí)的決策方法的“成本”。 ? 使用回收期法的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好“回收迅速”的項(xiàng)目，因而，根據(jù)回收期法進(jìn)行投資決策，有利于整體的流動性。例如，對于主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動提供資金的小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期資金，回收期是他們進(jìn)行投資決策時(shí)必須考慮的重要指標(biāo)；對于以較高資本成本籌措的公司來講，運(yùn)用回收期法進(jìn)行決策有重要意義，因?yàn)樗麄兤谕鼙M快地回收投資以償還貸款。 另外，回收期法在一定程度上考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)狀況（投資回收期越長，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，反之，投資風(fēng)險(xiǎn)越?。?，因而，為了避免或降低投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者利用回收期法進(jìn)行決策時(shí)，更傾向于短期投資而非長期投資。例如，投資項(xiàng)目承受政治風(fēng)險(xiǎn)，假定公司對兩個(gè)對外投資項(xiàng)目進(jìn)行決策，一個(gè)回收期為 3年，另一個(gè)為 10年，每 4年外國可能有一次選舉，存在很大的風(fēng)險(xiǎn)使得新政府不再有利于公司已進(jìn)行的投資項(xiàng)目，而估計(jì)這一事件發(fā)生的可能性及其對項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的影響程度是非常困難的，因此，即使回收期長的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值高于回收期短的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，公司的管理者也會選擇回收期 3年的項(xiàng)目，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。 ? 使用回收期法的缺點(diǎn) – 由于回收期法具有上述優(yōu)點(diǎn)，故在很長時(shí)間內(nèi)被投資者們廣為運(yùn)用，目前仍然是一個(gè)進(jìn)行投資決策時(shí)需要參考的重要輔助方法。但是回收期法也有一些致命的缺陷： ? （ 1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻(xiàn)，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻(xiàn)，因此，它不是一個(gè)測量投資收益的好指標(biāo)。例如，兩個(gè)初始投資現(xiàn)金流出量都為 2萬元的投資方案，只要在頭兩年每年都有 1萬元的凈現(xiàn)金流入量，就會具有相同的回收期。但也許其中某個(gè)投資方案預(yù)期在這兩年后不會有任何現(xiàn)金流量，而另一個(gè)方案則在此后 3年內(nèi)每年預(yù)期產(chǎn)生 1萬元的現(xiàn)金流量。可見，回收期不能作為測量投資收益的指標(biāo)。 ? （ 2）沒有考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間性，只是把現(xiàn)金流量簡單地累加而忽略了時(shí)間價(jià)值因素。 ? （ 3）回收期法的選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。 二、 平均會計(jì)收益率法 （一）概念（ AARR） 平均會計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的 平均每年獲得的稅后利潤與投資額的之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。在計(jì)算時(shí)使用會計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計(jì)的收益和成本觀念。平均會計(jì)收益率法則是以平均會計(jì)收益率為標(biāo)準(zhǔn)評價(jià)和分析投資方案的方法。 （二）應(yīng)用平均會計(jì)收益率進(jìn)行決策的原則 企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先需要確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均會計(jì)收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項(xiàng)目所能達(dá)到的平均會計(jì)收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項(xiàng)目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項(xiàng)目。在有多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥選擇中，則選擇平均會計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。 （三）計(jì)算 由于對投資額的不同選擇導(dǎo)致平均會計(jì)收益率有兩種計(jì)算方法： 以平均投資額為基礎(chǔ)來計(jì)算的平均會計(jì)收益率。其計(jì)算公式為： 平均會計(jì)收益率 = 【 例 2 】 用例 1 表 51 的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目 A和 B的平均會計(jì)收益率。 假定貼現(xiàn)率 10%為項(xiàng)目必要的平均會計(jì)收益率，項(xiàng)目 A和B 的 平均會計(jì)收益率均大于 10%，則項(xiàng)目 A和 B都是可行的方案。如果兩者是互斥投資，則應(yīng)選擇項(xiàng)目 A。 1 5 %1 0 0 0 0 01 5 0 0 0202 0 0 0 0 041 5 0 0 02 0 0 0 02 0 0 0 0A A R RA＝）＋（）＋＋（???? 10%6000060002021021046000600060006000A A R RB＝）＋（）＋＋＋（???? 2?（初始投資額＋殘值）的年平均稅后利潤投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi) ? 以初始投資額為基礎(chǔ)計(jì)算的平均會計(jì)收益率。其計(jì)算公式為： 平均會計(jì)收益率 =初始投資額的年平均稅后利潤投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi) 【 例 3 】 用例 1 表 51 的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目 A和 B的平均會計(jì)收益率。 假定企業(yè)所要求的最低平均會計(jì)收益率為 6%，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)選擇項(xiàng)目 A，放棄項(xiàng)目 B。上述兩種計(jì)算方法僅改變分