【正文】 戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 0 0 中國經(jīng)濟形勢與政策展望 中國銀行首席經(jīng)濟學家 戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 1 目錄 第一章：如何看待中國經(jīng)濟 第二章：世界經(jīng)濟再平衡中的中國經(jīng)濟發(fā)展 第三章： 中國經(jīng)濟發(fā)展的新方向 第四章：外圍形勢依然復雜 第五章：出口高增長時代即將終結(jié) 第六章：產(chǎn)能過剩下的投資拉動 第七章：消費增長任重道遠 第八章：中國短期經(jīng)濟與政策展望 戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 2 第一章 如何看待中國經(jīng)濟 戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 3 “十一五”規(guī)劃主要目標及完成情況 類別 指標 2021 年 2021 年 年均增長 ( % ) 屬 性 2021 年實際年均增長 ( % )國內(nèi)生產(chǎn)總值 ( 萬億元 ) 1 8 .2 2 6 .1 7 .5 預期性 3 4 .1 1 1 .4人均國內(nèi)生產(chǎn)總值 ( 元 ) 13985 19270 6 .6 預期性 25511 9 .1 3服務業(yè)增加值比重 ( % ) 4 0 .3 4 3 .3 [3 ] 預期性 4 3 .4服務業(yè)就業(yè)比重 ( % ) 3 1 .3 3 5 .3 [4 ] 預期性 3 4 .1研究與試驗發(fā)展經(jīng)費支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重 ( % ) 1 .3 2 [0 .7 ] 預期性 1 .6城鎮(zhèn)化率 ( % ) 43 47 [4 ] 預期性 4 6 .5 9全國總?cè)丝?( 萬人 ) 130756 136000 ＜ 8‰ 約束性 133474單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗降低 ( % ) [2 0 ] 約束性 [1 5 .6 1 ]單位工業(yè)增加值用水量降低 ( % ) [3 0 ] 約束性 [3 0 .5 ]農(nóng)業(yè)灌溉用水有效利用系數(shù) 0 .4 5 0 .5 [0 .0 5 ] 預期性工業(yè)固體廢物綜合利用率 ( % ) 5 5 .8 60 [4 .2 ] 預期性 65耕地保有量 ( 億公頃 ) 1 .2 2 1 .2 0 .3 約束性 1 .2主要污染物排放總量減少 ( % ) [1 0 ] 約束性 [1 3 .1 4 ]森林覆蓋率 ( % ) 1 8 .2 20 [1 .8 ] 約束性 2 0 .4國民平均受教育年限 ( 年 ) 8 .5 9 [0 .5 ] 預期性 8 .9城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險覆蓋人數(shù) ( 億人 ) 1 .7 4 2 .2 3 5 .1 約束性 2 .3新型農(nóng)村合作醫(yī)療覆蓋率 ( % ) 2 3 .5 8 0 [5 6 .5 ] 約束性 94五年城鎮(zhèn)新增就業(yè) ( 萬人 ) [4 5 0 0 ] 預期性 [4 6 0 3 ]五年轉(zhuǎn)移農(nóng)業(yè)勞動力 ( 萬人 ) [4 5 0 0 ] 預期性城鎮(zhèn)登記失業(yè)率 ( % ) 4 .2 5 預期性 4 .3城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 ( 元 ) 10493 13390 5 預期性 17175農(nóng)村居民人均純收入 ( 元 ) 3255 4150 5 預期性 5153經(jīng)濟增長經(jīng)濟結(jié)構(gòu)人口資源環(huán)境公共服務人民生活“十一五”規(guī)劃主要目標及完成情況（一） 戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 4 “十一五”規(guī)劃主要目標及完成情況（二） “ 十一五 ” 計劃指標共 22項。（其中污染物排放分解為 2項，即化學需氧量和二氧化硫，總計為 23項。） 22項中 9項是約束性指標， 14項是預期性指標。 根據(jù)溫家寶總理在 2021年 3月 5日兩會上的政府工作報告， “ 十一五 ” 規(guī)劃中的約束性指標全部完成，預期性指標有三項未完成；分別是：服務業(yè)增加值為 43%，比規(guī)劃少 ；服務業(yè)的就業(yè)比重也略少于規(guī)劃；研發(fā)經(jīng)費占 GDP 的比重為 %，比規(guī)劃少 ； 這三項指標都與第三產(chǎn)業(yè)有關(guān)，凸現(xiàn)了現(xiàn)存的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是以第二產(chǎn)業(yè)為重心的，并呈現(xiàn)出口導向特征。 戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 5 現(xiàn)階段中國宏觀經(jīng)濟是出口引領(lǐng) 自 20世紀 90年代中期后，中國逐步開始走向出口導向性經(jīng)濟，尤其在中國加入WTO，出口對 GDP的貢獻不斷加大，反映在宏觀經(jīng)濟運行上是出口引領(lǐng)。 來源： CEIC, 中國銀行國際金融研究所 ( 5 )( 3 )( 1 )135791113151997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 1Q091H099M0912M091Q101H109M1012M102021E 2021E(百分點)最終消費 資本形成總額 貨物和服務凈流出主要需求拉動 GDP增長 GDP收入結(jié)構(gòu) 0%20%40%60%80%100%1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021勞動報酬 固定資產(chǎn)折舊 生產(chǎn)稅 經(jīng)營盈余戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 6 出口引領(lǐng)導致了投資波動 來源： CEIC, 中國銀行國際金融研究所 出口引領(lǐng)特別突出地表現(xiàn)在出口和投資的相互關(guān)系上：不是出口增長帶動民間投資，就是出口下降迫使政府擴大投資。 主要需求實際增長 ( 2 0 )( 1 0 )0102030405003/0109/0103/0209/0203/0309/0303/0409/0403/0509/0503/0609/0603/0709/0703/0809/0803/0909/0903/1009/1003/1109/1103/12工業(yè)增加值 城鎮(zhèn)投資社會零售額 出口交貨值( 同比增長 % , 3 月移動平均 )戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 7 九十年代以來宏觀經(jīng)濟中出口與投資的關(guān)系 經(jīng)驗表明，投資并非是拉動經(jīng)濟增長的獨立自變量，而是依附于外需的因變量。 亞洲金融危機爆發(fā)后的 1998年。因金融危機使中國出口隨之萎縮。 1998年出口總額為 1838億美元，僅增長 %。由于出口不振，民間投資意愿低迷，當年非國有投資呈現(xiàn)負增長，在這種情況下，中國采取了刺激投資的政策，當年全社會固定資產(chǎn)投資 28457億，增長 %，其中國有經(jīng)濟投資 15662億，增長 %。 宏觀經(jīng)濟過熱前的 2021年。中國加入 WTO后，出口開始大幅增長。 2021年已達 7620億美元，增幅為 %。出口的快速增長帶動了民間投資熱情。當年非國有部門投資增速超過 30%，全年全社會固定資產(chǎn)投資 88604億，增發(fā) %，而國有部門投資增長僅為 %。 國際金融危機爆發(fā)后的 2021年。全年出口 ，下降 16%。民間投資再現(xiàn)低迷，國有部門再次成為替代民間投資下降的中流砥柱，增長超過 35%，而當年全社會固定資產(chǎn)投資達到224846億，僅增長 %。國有部門投資增長率不僅再次遠高于非國有部門，而且也高于全社會平均的投資增長率，出現(xiàn)了 “ 國進民退 ” 現(xiàn)象。 戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 8 在消費增長恒定時，出口擴大帶動非國有部門投資，拉動了 GDP。當出口下降時，為拉動經(jīng)濟和應對產(chǎn)能過剩，國有部門就必須擴大投資。長期形成的出口導向性經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定了短期宏觀經(jīng)濟運行的出口引領(lǐng)特征，并日漸形成了宏觀經(jīng)濟政策的路徑依賴。宏觀經(jīng)濟政策被迫鎖定于出口波動上，以刺激或者控制投資作為應對波動的手段，而使用的工具主要依賴于國有部門的投資進退。 宏觀經(jīng)濟政策形成對出口的路徑依賴 戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 9 第二章 世界經(jīng)濟再平衡中的中國經(jīng)濟發(fā)展 戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 10 世界經(jīng)濟格局變化，預示經(jīng)濟秩序轉(zhuǎn)變 發(fā)達經(jīng)濟體與發(fā)展中經(jīng)濟體 GDP占全球比重 （以 PPP計算） 來源： IMF，中國銀行國際金融研究所 發(fā)達經(jīng)濟體與發(fā)展中經(jīng)濟體 GDP增長率對全球貢獻 來源： IMF，中國銀行國際金融研究所 2021年底，新興和發(fā)展中經(jīng)濟體 GDP占全球GDP比重達到 %。這是第一次新興和發(fā)展中經(jīng)濟能夠在全球經(jīng)濟總量中比重達到一半，世界經(jīng)濟增長重心已經(jīng)從發(fā)達經(jīng)濟轉(zhuǎn)向新興經(jīng)濟。 近年來，新興和發(fā)展中經(jīng)濟體 GDP增長率對全球貢獻達到 70%。隨著其在全球體系中地位的變化，世界需求結(jié)構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、資本流動模式、國際貨幣格局等將隨之變化。 0%15%30%45%60%75%2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021e發(fā)達經(jīng)濟體 新興和發(fā)展中經(jīng)濟體 2 0 0 % 1 0 0 %0%100%200%300%2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021e發(fā)達經(jīng)濟體 新興和發(fā)展中經(jīng)濟體戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 11 1980年以來全球經(jīng)常帳戶余額占 GDP的比例 2021年主要經(jīng)濟體支出結(jié)構(gòu)對比 全球經(jīng)濟 —— 從失衡到再平衡 以經(jīng)常帳戶平衡觀察全球失衡： ? 全球失衡程度在 2021年達到了高峰； ? 發(fā)達經(jīng)濟體以高消費、高逆差為特征； ? 新興和發(fā)展中經(jīng)濟體以出口導向、高儲蓄、高投資為特征。 全球經(jīng)濟再平衡： ? 發(fā)達經(jīng)濟體：增加儲蓄，降低消費； ? 新興和發(fā)展中經(jīng)濟體：擴大消費，降低出口依賴； ? 中國轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主導，推動全球經(jīng)濟再平衡 % 1 . 2 3 84 . 9 8 13210123451980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2021 2021 2021 2021 2021 2021發(fā)達經(jīng)濟體 新興和發(fā)展中經(jīng)濟體來源： IMF，中國銀行國際金融研究所 來源： Wind，中國銀行國際金融研究所 7 0 . 5 %5 8 . 6 % 5 7 . 6 %3 3 . 8 %2 0 . 7 %2 0 . 0 % 2 2 . 0 %1 3 . 6 %1 2 . 4 %2 0 . 5 % 1 9 . 0 %4 8 . 6 % 3 . 6 %1 . 1 % 1 . 3 % 1 3 . 6 % 2 0 %0%20%40%60%80%100%120%美國 日本 歐元區(qū) 中國個人消費 政府消費 投資 凈出口戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 12 未來十年影響中國經(jīng)濟成長的新因素及含義 由此，結(jié)構(gòu)調(diào)整不得不為。結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為未來十年中國經(jīng)濟成長的主基調(diào)。 世界經(jīng)濟將進入低速增長，預示著出口導向必須轉(zhuǎn)向內(nèi)需擴大 剩余勞動力不再充裕，意味著低成本制造不再具有持續(xù)競爭優(yōu)勢 人口紅利趨于消失，意味著投資驅(qū)動性經(jīng)濟增長能力減弱 節(jié)能減排成為世界性趨勢，意味著資源消耗性經(jīng)濟難以維持 戰(zhàn)略發(fā)展部 /國際金融研究所 13 主要國家 2021年各部門債務負擔和杠桿水平 來源： IMF, 中國銀行國際金融研究所 ( 除非說明，均指占 2021 年G D P 百分比 )美國 日本 英國 加拿大 歐元區(qū) 比利時 法國 德國 希臘 愛爾蘭 意大利 葡萄牙 西班牙政府總債務 1 0 0 .0 2 3 3 .0 8 1 .0 8 4 .0 8 9 .0 9 5 .0 8 7 .0 8 3 .0 1 6 6 .0 1 0 9 .0 1 2 1 .0 1 0 6 .0 6 7 .0政府凈債務 7 3 .0 1 3 1 .0 7 3 .0 3 5 .0 6 9 .0 8 0 .0 8 1 .0 5 7 .0 n .a . 9 9 .0 1 0 0 .0 1 0 2 .0 5 6 .0扣除利息收支的赤字 ( 8 .0 ) ( 8 .9 ) ( 5 .6 ) ( 3 .7 ) ( 1 .5 ) ( 0 .3 ) ( 3 .4 ) 0 .4 ( 1 .3 ) ( 6 .8 ) 0 .5 ( 1 .9 ) ( 4 .4 )家庭總債務 9 2 .0 7 7 .0 1 0 1 .0 n .a . 7 0 .0 5 3 .0 6 1 .0 6 0 .0 7 1 .0 1 2 3 .0 5 0 .0 1 0 6 .0 8 7 .0家庭凈債務 ( 2 3 2 .0 ) ( 2 3 6 .0 ) ( 1 8 4 .0 ) n .a . ( 1 2 6 .0 ) ( 1 9 5 .0 ) ( 1 3 7 .0 ) ( 1 3 2 .0 ) ( 5 7 .0 ) ( 6 7 .0 ) ( 1 7 8 .0 ) ( 1 2 3 .0 ) ( 7 8 .0 )非金融企業(yè)總債務 9 0 .0 1 4 3 .0 1 1 8 .0 n .a . 1 3 8 .0 1 7 5 .0 1 5 0 .0 8 0 .0 7 4 .0 2 4 5 .0 1 1 0 .0 1 4 9 .0 1 9 2 .0非金融企業(yè)債務