【正文】 =A/IRR=A/20%， A=20（萬(wàn)元），凈現(xiàn)值=20/10%100=100（萬(wàn)元）。 第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) 【知識(shí)點(diǎn) 1】現(xiàn)金流量的概念 所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加 的數(shù)量。 【提示】這里的 “ 現(xiàn)金 ” 是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面價(jià)值。 新建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。 現(xiàn)金凈流量是指項(xiàng)目引起的、一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。 【知識(shí)點(diǎn) 2】現(xiàn)金流量估計(jì)的基本原則 在確定投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)， 應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個(gè)投資項(xiàng)目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。 注意以下四個(gè)問(wèn)題： 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。非相關(guān)成本是與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本。 不要忽視機(jī)會(huì)成本 在投資方案的選擇中，如果選擇 了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)，其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。 要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響 要考慮新項(xiàng)目與原項(xiàng)目是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系。 對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響 所謂營(yíng)運(yùn)資本的需要，是指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。 【知識(shí)點(diǎn) 3】項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算 一、基本概念 稅后成本 稅后成本＝實(shí)際付現(xiàn)成本 （ l－稅率） 稅后收入 稅后收入＝收入金額 （ l－稅率） 折舊抵稅 折舊可以起到減少稅負(fù)的作用， 其公式為： 稅負(fù)減少額＝折舊 稅率 二、稅后現(xiàn)金流量計(jì)算 （一）初始期現(xiàn)金凈流量 一般情況 初始現(xiàn)金凈流量＝ — （貨幣性資本性支出＋營(yíng)運(yùn)資本投資） 特殊情況 （ 1）如果涉及項(xiàng)目利用企業(yè)現(xiàn)有的 “ 非貨幣性資源 ” ，則需要考慮非貨幣性資源的機(jī)會(huì)成本。比如，使用現(xiàn)有的廠房或使用企業(yè)現(xiàn)有的土地等。 如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項(xiàng)目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但舊廠房如果該項(xiàng)目不使用，將閑置。則不需做以上考慮。 （ 2）更新方案涉及的舊設(shè)備處置問(wèn)題。 （ 3）相關(guān)培訓(xùn)費(fèi)問(wèn)題（付現(xiàn)成本）。 （ 4）前期咨詢費(fèi) 問(wèn)題（非相關(guān)）。 （ 5）營(yíng)運(yùn)資本投資問(wèn)題（貓狗法則） 一是直接給出；二是分項(xiàng)給出；三是閑置存貨利用。 【例 單選題】 AGC公司在考慮一臺(tái)設(shè)備的升級(jí)。 AGC公司使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn) （ DCF） 法分析資本投資 ,所得稅稅率為 40%。 AGC公司的 相關(guān)數(shù)據(jù)如下（單位：元）： 現(xiàn)有設(shè)備 新設(shè)備 原始成本 50 000 95 000 累計(jì)折舊 45 000 － 當(dāng)前市值 3 000 95 000 應(yīng)收賬款 6 000 8 000 應(yīng)付賬款 2 100 2 500 基于以上信息，并使用 DCF法，該設(shè)備升級(jí)的初始投資額應(yīng)該為（ ）。 [答疑編號(hào) 3949080203] 『正確答案』 B 舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅 =（ 50003000） 40%=800 （元） 營(yíng)運(yùn)資本需求增加 =（ 80002500） （ 60002100） =1600（元） 初始投資 =950003000800+1600=92800（元） （二）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量 含義 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量，主要是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。 方法 直接法 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 間接法 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后（經(jīng)營(yíng)）凈利潤(rùn)＋折舊攤銷 分算法 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊與攤銷 所得稅率＝收入 （ 1－稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－稅率）＋折舊攤銷 稅率 特殊問(wèn) （ 1）本項(xiàng)目對(duì)其他項(xiàng) 目的影響（對(duì)現(xiàn)金流量的影響、對(duì)收入的影響、對(duì)凈利潤(rùn)題 的影響等）， 如果本項(xiàng)目無(wú)論是否上馬，影響都會(huì)產(chǎn)生，則不需考慮（非相關(guān)）。 （ 2）營(yíng)運(yùn)資本投資或收回問(wèn)題； （ 3）長(zhǎng)期資產(chǎn)的資本化支出和費(fèi)用化支出問(wèn)題。 【提示】按稅法規(guī)定計(jì)提折舊，尤其注意 稅法折舊年限與實(shí)際使用年限不一致 的情況。 【例 單選題】 某企業(yè)正在對(duì)一個(gè)資本投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。 預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為 1 000元 ,但由于該項(xiàng)目與企業(yè)其他項(xiàng)目具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系 , 會(huì)導(dǎo)致其他項(xiàng)目收入減少200元。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為 25%， 則該資 本投資項(xiàng)目第一年的現(xiàn)金凈流量為（ ）元。 000 200 [答疑編號(hào) 3949080301] 『正確答案』 D 『答案解析』第一年的現(xiàn)金凈流量＝ 1 000— 200 （ 1— 25%）＝ 850 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 內(nèi)容 終結(jié)現(xiàn)金凈流量主要包括： （貓狗法則） （需要考慮所得稅問(wèn)題） 注意事項(xiàng) 由于折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對(duì)所得稅的影響上，因此，計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，必須按照稅法的規(guī)定計(jì)算年折舊額以及賬面價(jià)值， 即賬面價(jià)值＝固定資產(chǎn)原值－按照稅法規(guī)定計(jì)提的累計(jì)折舊。 【例 單選題】在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)，報(bào)廢設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值為 12 000元 ,按稅法規(guī)定計(jì)算的凈殘值為 14 000元 ,所得稅稅率為 25% ,則設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流 入量為（ ）元。 380 040 500 620 [答疑編號(hào) 3949080302] 『正確答案』 C 『答案解析』設(shè)備報(bào)廢引起的現(xiàn)金流入量＝ 12 000＋（ 14000－ 12021） 25% ＝ 12 500（元） 【例 計(jì)算題】 F公司正在考慮購(gòu)買一個(gè)新的價(jià)值為 925 000元的基于計(jì)算機(jī)的訂單響應(yīng)系統(tǒng)。按稅法規(guī)定， 這個(gè)設(shè)備將在 5年內(nèi)按照直線折舊法無(wú)殘值折舊。在 5年末的時(shí)候， 該設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值為 90 000元。應(yīng)用該系統(tǒng)后每年可節(jié)省稅前 360 000元的訂單處理成本，而且，該設(shè)備可以一次性節(jié)省 125 000元的運(yùn)營(yíng)成本。 F公司適用的所得稅稅率為 35%，項(xiàng)目資本成本為 10%。 要求： （ 1）計(jì)算該項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金凈流量； （ 2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并判斷該項(xiàng)目是否可行。 [答疑編號(hào) 3949080303] 『正確答案』 年折舊＝ 925 000/5＝ 185 000（元） 設(shè)備的稅后殘值＝ 90 000 （ 1－ 35%）＝ 58 500（元） 第 0年的現(xiàn)金凈流量＝－ 925 000 ＋ 125 000＝－ 800 000（ 元） 第 1－ 4年的現(xiàn)金凈流量 ＝ 360 000 （ 1－ 35%）＋ 185 00035% ＝ 298 750（元） 第 5年的現(xiàn)金凈流量 ＝ 298 750＋ 58 500 － 125 000＝ 232 250（元） （ 2）凈現(xiàn)值＝－ 800 000＋ 298 750 （ P/A， 10%， 4）＋ 232 500 （ P/F， 10%， 5） ＝－ 800 000＋ 298 750 ＋ 232 500 ＝ 291 （元） 由于凈現(xiàn)值大于 0，故該項(xiàng)目可行。 【例 綜合題】（ 2021年考題） ABC公司研制成功一臺(tái)新產(chǎn)品，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下： （ 1）公司的所得稅率為 40%。 （ 2）該項(xiàng)目的成功概率很大，風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本 10%作為折現(xiàn)率。新項(xiàng)目的銷售額與公司當(dāng)前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項(xiàng)目投入生產(chǎn)，因此該項(xiàng)目萬(wàn)一失敗不會(huì)危及整個(gè)公司的生存。 （ 3）銷售部門預(yù)計(jì)，每臺(tái)定價(jià) 3萬(wàn)元，銷量年可以達(dá)到 10 000臺(tái)；銷量不會(huì)逐年上升，但價(jià)格可以每年提高 2%。生產(chǎn)部門預(yù)計(jì)，變動(dòng)制造成本每臺(tái) 元，每年增加 2%；不含折舊費(fèi)的固定制造成本每年 4 000萬(wàn)元，每年增加 1%。新業(yè)務(wù)將在 2021年 1月 1日開(kāi)始，假設(shè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。 （ 4）需要添置一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)其購(gòu)置成本為 4 000萬(wàn)元。該設(shè)備可以在 2021年底以前安裝完畢，并在 2021年底支付設(shè)備購(gòu)置款。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為 5年，凈殘值率為 5%；經(jīng)濟(jì)壽命為 4年， 4年后即 2021年底該項(xiàng)設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為 500萬(wàn)元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營(yíng) 4年，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)提前中止的情況。 （ 5）生產(chǎn)所需的廠房可以用 8 000萬(wàn) 元購(gòu)買，在 2021年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為 20年，凈殘值率 5%， 4年后該廠房的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為 7 000萬(wàn)元。 （ 6）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營(yíng)運(yùn)資本預(yù)計(jì)為銷售額的 10%.假設(shè)這些營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。 （ 1）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資總額，包括與項(xiàng)目有關(guān)的固定資產(chǎn)購(gòu)置支出以及營(yíng)運(yùn)資本增加額。 （ 2）分別計(jì)算廠房和設(shè)備的年折舊額以及第 4年末的賬面價(jià)值。 （ 3）分別計(jì)算第 4年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。 （ 4）計(jì)算各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期。 [答疑編號(hào) 3949080401] 『正確答案』 （ 1）項(xiàng)目的初始投資總額 設(shè)備投資 4 000萬(wàn)元 廠房投資 8 000萬(wàn)元 營(yíng)運(yùn)資本投資＝ 310 00010% ＝ 3 000（萬(wàn)元） 初始投資總額＝ 8 000＋ 4 000＋ 3 000 ＝ 15 000（萬(wàn)元） （ 2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第 4年年末的賬面價(jià)值 設(shè)備的年折舊額＝ 4 000 （ 1－ 5%） /5＝ 760（萬(wàn)元） 廠房的年折舊額＝ 8 000 （ 1－ 5%） /20＝ 380（萬(wàn)元） 第 4年末設(shè)備的賬面價(jià)值＝ 4 000－ 7604 ＝ 960（萬(wàn)元） 第 4年末廠房的賬面價(jià)值＝ 8 000－ 3804 ＝ 6 480（萬(wàn)元） （ 3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 第 4年年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 ＝ 500＋（ 960－ 500） 40% ＝ 684（萬(wàn)元 ） 第 4年年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量 ＝ 7 000－（ 7 000－ 6 480） 40% ＝ 6 792（萬(wàn)元） （ 4）各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期 年度 0 1 2 3 4 設(shè)備廠房投資 12 000 收入 30 000 30 600 31 212 31 稅后收入 18 000 18 360 18 19 變動(dòng)成本 21 000 21 420 21 22 固定 成本（不含折舊） 4 000 4 040 4 4 年度 0 1 2 3 4 付現(xiàn)成本 25 000 25 460 25 26 稅后付現(xiàn)成本 15 000 15 276 15 15 折舊 1 140 1 140 1 140 1 140 折舊抵稅 456 456 456 456 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 3 456 3 540 3 3 該年需要的營(yíng)運(yùn)資本 3 000 3 060 3 3 營(yíng)運(yùn)資本投資 3 000 60 收回的營(yíng)運(yùn)資本 3 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 3396 3 3 6 處置固定資產(chǎn)現(xiàn)金凈流量 7 476（ 684+6 792） 項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量 － 15 000 3 396 3 3 14 年度 0 1 2 3 4 項(xiàng)目現(xiàn)金 凈流量 － 15 000 3 396 3 3 14 折現(xiàn)系數(shù) 1 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量現(xiàn)值 － 15 000 3 2 2 9 凈現(xiàn)值 3 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 － 15 000 － 11 604 － 8 － 4 9 回收期 3+＝ 【知識(shí)點(diǎn) 4】更新項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)及其決策方法 一、基本原理 特點(diǎn) 一般來(lái)說(shuō)，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新改造決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。 決策指標(biāo) 總成本＝未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（年限相同時(shí)應(yīng)用） 平均年成本＝未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù)（