【正文】 (2021 2021),the refinancing of listed panies on the existence of a negative impact results of operations, refinancing of listed panies after the significant decline in operating performance. This is also the possibility of performance of listed panies decreased analyzes the causes, and put forward some suggestions, encourage listed panies to refinance more reasonable manner. Key Words： listed pany。 refinancing。 performance。 countermeasure 我國上市公司再融資及其績(jī)效研究 2 前言 企業(yè)要生存與發(fā)展就需要籌集資金，沒有資金企業(yè)難以生存，也你可能發(fā)展。我國上市公司的再融資從 1993年的配股開始啟動(dòng)后，截至 2021年，再融資的市值已經(jīng)達(dá)到了 4190億元 （李亮等， 2021） ① 。 根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)，從 1991年至 2021年 2月，我國 A股市場(chǎng)共籌集資金 ，其中配股和增發(fā)資金 2056億元，占總籌集金額的 35%。配股 、 增發(fā)在我國上市公司籌集資金中起到重要的作用。 再融資對(duì)上市公司的發(fā)展起到了較大的推動(dòng)作用，我國證券市場(chǎng)的再融資功能越來越受到有關(guān)方面的重視 。由于通過再融資的方式來籌集資金比較容易，而且籌得的資金幾乎是無代價(jià)使用的，所以再融資就成為上市公司擴(kuò)展規(guī)模的最好途徑。 國內(nèi)學(xué)者對(duì)再融資現(xiàn)象做了大量的研究，但對(duì)上市公司進(jìn)行再融資后的業(yè)績(jī)走向進(jìn)行的研究還不多，也未進(jìn)行深入的研究分析。但在國外，已有大量的學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了文獻(xiàn)研究，也得出了不同的研究結(jié)論。實(shí)踐也證明，再融資方式對(duì)我國上市公司的經(jīng)營績(jī)效有著直接和重要的影響。因此，很有必要對(duì)我國上市公司再融資前后的績(jī)效進(jìn)行研究 。 通過 本論文的研究， 可以為那些 實(shí)行和將要實(shí)行再融資的上市公司 提供理論依據(jù)和現(xiàn)實(shí)依據(jù)。在考慮采用再融資時(shí)切忌隨大流，盲目融資，因?yàn)樵偃谫Y方式的選擇可能會(huì)影響公司的績(jī)效。 一、上市公司再融資績(jī)效的內(nèi)涵 （一）上市公司再融資 上市公司 是指所發(fā)行的股 票 經(jīng)過國務(wù) 院 或者國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn) ， 在證券交易所上市交易的股份有限公司。 上市公司是股份有限公司的一種，這種公司到證券交易所上市交易，除了必須經(jīng)過批準(zhǔn)外，還必須符合一定的條件。 融資是資金融通的簡(jiǎn)稱。廣義的融資是指資金在供給者與需求者之間的流動(dòng)，這種流動(dòng)是雙向互動(dòng)的過程，既包括資金的融入，也包括資金的融出。狹義的融資僅指 資金的融入，指企業(yè)為滿足各種資金的需求，通過籌資渠道和金融市場(chǎng)，運(yùn)用籌資方式，籌集所需要的資金。上市公司再融資是指已發(fā)行上市的企業(yè)， ① 李亮等 ：《 我國上市公司再融資績(jī)效評(píng)價(jià)研究 》 ， 《 改革與戰(zhàn)略 》， 2021 年第 4 期，第 74~78 頁。 我國上市公司再融資及其績(jī)效研究 3 根據(jù)企業(yè)資金的需求，通過籌資渠道和金融市場(chǎng)，運(yùn)用籌資方式，在金融市場(chǎng)再一次籌集資金的行為。 本文認(rèn)為， 再融資是指 上市公司通過 配 股 (Right Issuing)、增發(fā) 新股 (Seasoned Equity Offering)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 (Convertible Bonds)等方式在證券市場(chǎng)上進(jìn)行的 直接融資。所謂再融資中的“再”，就是已 發(fā)行上市的股份公司通過配股 、 增發(fā) 新股和發(fā)行可轉(zhuǎn) 換債券 等 方式來進(jìn)行融資。 一方面，再融資能夠直接導(dǎo)致上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化；另一方面，再融資能快速地從資本市場(chǎng)上獲得資金。 （二）再融資績(jī)效 對(duì)于我國上市公司的再融資績(jī)效，不同的學(xué)者有不同的看法。如，高有才(2021)① 按經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇將再融資績(jī)效定義為企業(yè)再融資過程中對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所產(chǎn)生的影響程度和作用范圍的大小。另一位學(xué)者 盧福財(cái) (2021)② 將企業(yè)再融資績(jī)效分為微觀績(jī)效和宏觀績(jī)效。微觀績(jī)效是指企業(yè)再融資對(duì)企業(yè)自身發(fā)展所產(chǎn)生的影響程度，宏觀績(jī)效是指企業(yè)再融資對(duì)本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展所產(chǎn)生 的影響程度以及作用力的大小。 Jensen and Meckling（ 1976） ③ 認(rèn)為，負(fù)債的增加有利于減少代理成本 ，盡管有的上市公司資產(chǎn)負(fù)債率極低，但只要符合股權(quán)再融資的標(biāo)準(zhǔn)，也決不會(huì)放棄股權(quán)再融資機(jī)會(huì) 。還有 Ross（ 1977） ④ 信息 —— 激勵(lì)模型和 Myers、 Majluf（ 1984）⑤ 的信息不對(duì)稱及企業(yè)融資選擇順序理論等，都為上市公司再融 資提供了一定的依據(jù)。 由于績(jī)效概念涵蓋的范圍非常廣泛，因此國內(nèi)外學(xué)者對(duì) 績(jī)效的 定義有 了 各自不同的見解。本文中再融資績(jī)效是指我國上市公司在證券市場(chǎng)通過配股（ Right Issuing）、增發(fā)新股（ Seasoned Equity Offering）和發(fā)行可 轉(zhuǎn)換債券 （ Convertible Bonds）募集資金后的經(jīng)營績(jī)效和市場(chǎng)長(zhǎng)期股價(jià)兩方面的表現(xiàn)。具體是指上市公司再融資后在資金營運(yùn)能力、股東獲利能力、公司盈利能力、公司成長(zhǎng)能力、公司獲取現(xiàn)金能力、公司償債能力以及股票市值的增值能力等方面的表現(xiàn)。 本文將從我國上市公司再融資不同融資方式經(jīng)營業(yè)績(jī)的變化來考察上市公司的再融資績(jī)效，主要考察的是財(cái)務(wù)績(jī)效。財(cái)務(wù)績(jī)效是指上市公司在配股、增發(fā) ① 高有才 ：《股權(quán)結(jié)構(gòu)的國際比較與中國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整》，《鄭州大學(xué)學(xué)報(bào)》， 2021 年第 2 期，第 11~18頁。 ② 盧福才：《論企業(yè)融資與法人治理機(jī)制》，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》， 2021 年第 8 期，第 36~41 頁。 ③ Jensen,：《 Theory of the behavior， agency costs and ownership stmcture》，《 Journal of Financial Economics》， 1976 年第 3 期，第 30~60 頁。 ④ Ross S.：《 The Detemination of Financial Structure:the Incentive Signaling Approach》，《 Bell Journal of Economics》， 1977 年第 8 期，第 23~40 頁。 ⑤ Myers Majluf .：《 Corporate Financing and Investment DccisionWhen Firms Have Information That Investors Do Not Have》，《 Journal of Financial Economics》， 1984 年第 13 期，第 187~221 頁。 我國上市公司再融資及其績(jī)效研究 4 新股和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券之后公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的變化情況。 二、 我國上市公司再融資 現(xiàn)狀 在我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立初期 ,企業(yè)的融資方式非常單一 ， 主要有企業(yè)自身積累和來自銀行的貸款 。 隨著我國經(jīng)濟(jì)金融體制改革的逐步進(jìn)行 ， 企業(yè)的融資方式也逐步多樣化 ， 當(dāng)再次考察我國上市公司融資結(jié)構(gòu)時(shí) ， 會(huì)發(fā)現(xiàn)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)從整體上表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率低 ， 在融資方式上明顯偏重于股權(quán)融資 ， 幾乎沒有已上市的公司放棄利用股權(quán)進(jìn)行再融資的機(jī)會(huì) 。 上市公司股權(quán)融資只是持續(xù)籌資的工具而已 ， 基本上不去協(xié)調(diào)債務(wù)融資和股權(quán)融資的關(guān)系 ， 以 便于優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 近年來 ， 以增發(fā) 、 配股和可轉(zhuǎn)換債總?cè)谫Y量占再融資總量比 重很大 ， 尤其是增發(fā)和配股。由此可見 ， 中國上市公司利用證 券市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)再融資已經(jīng)是 一種普遍現(xiàn)象。 目前我國許多上市公司再融資的沖動(dòng)心理越來越強(qiáng)，融資數(shù)量也越來越大。一般來說資金的來源有內(nèi)部來源和外部來源兩個(gè)方面。外部資金的獲得一般通過借債和發(fā)行新股（包含配股）兩種方式來實(shí)現(xiàn)，內(nèi)部融資是指盈余的保留。發(fā)行新股（包含配股）和保留盈余又通稱為權(quán)益性融資。負(fù)債融資的成本要比權(quán)益性融資的成本低，但其風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高，權(quán)益性融資則剛好相反?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理