【正文】 勝了市場，但不意味著戰(zhàn)勝市場是容易的，戰(zhàn)勝市場比大多數(shù)人所想象得更難。要么市場有效性是一個幻覺，要么誤定價是一個幻覺。動量根源于處置效應(yīng)，而不是過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足。股票收益在短期表現(xiàn)出動量特征，而在長期則是反轉(zhuǎn)特征，短期中顯然反應(yīng)不足，長期中顯然反應(yīng)過度。為了更有效地利用動量為基礎(chǔ)的策略，投資者應(yīng)該將交易量納入考慮之中。追逐動量會產(chǎn)生很高的交易額，從而需要一個集中于管理交易成本的策略。利用與對意外盈利的遲緩反應(yīng)相關(guān)的動量機會。決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對其所做盈利預(yù)測較為悲觀的公司。當(dāng)公司回購股票時，投資者往往反應(yīng)不足，但是公司管理者經(jīng)常宣稱他們回購股票是因為他們認(rèn)為公司股票價值被低估。價值投資在長期內(nèi)的成功、盈利公告后價格漂移、推薦后價格漂移，都與市場有效性相悖。這反映了一種因果關(guān)系，直覺驅(qū)動偏差致使價格偏離了基本面價值。大多數(shù)人都難逃有效性幻覺的影響。他們強調(diào)證實他們觀點的證據(jù)，而輕視不支持他們觀點的證據(jù)。甚至是市場有效性的支持者們都可能無法免除有效性幻覺的干擾。【盈利公告的有偏反應(yīng)：直覺驅(qū)動偏差、保守主義（過度自信、錨定與調(diào)整）、顯著性】誤定價是復(fù)雜的，有時候誤定價導(dǎo)致反轉(zhuǎn)，而另一些時候它導(dǎo)致動量效應(yīng)。動量和反轉(zhuǎn)是并存的，盡管它們處于時間的完全不同的兩端。它們是對有效價格的系統(tǒng)偏離。盈利公告后價格漂移，一個與中期的動量效應(yīng)和長期的過度反應(yīng)有關(guān)的更一般現(xiàn)象的一部分。分析師和投資者在識別大的盈利意外的信息方面行動遲緩，相反他們過度自信地錨定在以前持有的對公司前景的看法上。分析師的預(yù)測傾向于對盈利利息反應(yīng)不足，而市場價格則對分析師的預(yù)測又反應(yīng)不足。分析師和投資者對盈利公告的反應(yīng)方式與一個不佳的暖氣系統(tǒng)對冬季氣溫的急劇下降的反應(yīng)方式一樣。超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時間內(nèi)，傾向于集中在盈利公告后的頭三個交易日，而不是在整個季度中均衡地分布，并且在公告后的三個季度中一直緩慢調(diào)整。投資者對一系列變化賦予過小權(quán)重的傾向，除非近期的變化是顯著且有助于一個穩(wěn)定的內(nèi)在原因的?！緜€人投資者：框架依賴、直覺驅(qū)動及情緒時間線】注意力和新聞對個人和機構(gòu)投資者購買行為的影響的三個指標(biāo)：近期消息近期的極端價格波動近期的過度成交量在走上網(wǎng)絡(luò)交易后，投資者交易更積極，承擔(dān)的風(fēng)險更高，并且比他們進行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。一個極度（超過30%）的資本損失會導(dǎo)致投資者愿意賣出股票的可能性降低了32%；一個中度資本損失使賣出行為的可能性降低了21%扳平癥指持有輸家股票時間過長的賭博性傾向，處理扳平癥的辦法是運用止損指令，無論是外部強制還是通過自我強加的規(guī)則來實現(xiàn)。與一只正在下跌的股票相比，一只價值正在上升的股票被賣出的可能性要大70%。大多數(shù)人表現(xiàn)出虧損厭惡，他們在與虧損達(dá)成協(xié)議時具有極大的困難。情緒決定了風(fēng)險容忍度，而對風(fēng)險的容忍度在投資組合選擇中起到關(guān)鍵作用。從常規(guī)的行為中偏離的人們會變得對后悔的痛苦特別脆弱，因為后悔是與事實相悖的。人們最后悔的是他們沒有做過的事情。當(dāng)進入到長期時，我們最后悔的是沒有行動。投資者對股票價格的預(yù)測被錨定在過去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢時，他們認(rèn)為其上升空間不大，但下跌空間很大，對下跌的趨勢則相反。個人投資者特別具有產(chǎn)生直覺驅(qū)動偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標(biāo)的恐懼、希望和渴望有關(guān)：簡單分散化規(guī)則后見之明偏差過度樂觀主義過度自信自我歸因偏差對不熟悉的事物的恐懼【退休金儲蓄：短視的風(fēng)險厭惡、心理賬戶、享樂式框架、自我控制】投資者過度關(guān)注短期損失的可能性，短視性損失厭惡導(dǎo)致投資者持有過少的權(quán)益證券而持有多國的固定收益證券。風(fēng)險容忍度低主要來自損失厭惡，然后是過度自信。投資者需要克服短視行為并實施自我控制，以便為退休做儲蓄。在總量上看，家庭在他們一生的時間內(nèi)的儲蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們在一生時間內(nèi)是保守還是進攻性的投資顯得更為重要。在收到一筆意外橫財中，人們決定儲蓄多少取決于他們受到這筆錢的形式。人們傾向于進行歸類，他們運用心理賬戶來幫助他們將復(fù)雜的問題簡單化。通過發(fā)展出有助于處理他們沖動的規(guī)則來建立那種心理會計結(jié)構(gòu)。享樂式框架關(guān)系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應(yīng)而將貨幣在各種獨立的心理賬戶中進行配置。用一個小的正面的結(jié)果來部分抵消一個大得多的損失。實施自我控制關(guān)系到好的習(xí)慣的形成，而好的儲蓄習(xí)慣會充分利用心理會計，即好的儲蓄習(xí)慣利用了情景依賴。有三種行為學(xué)現(xiàn)象與IPO 密切相關(guān)新股發(fā)行抑價長期表現(xiàn)不佳熱賣市場類似性例證、后悔、趨勢賭博、代表性方法和框架依賴都起到重要作用。新股發(fā)行市場容易受到時尚的操作，類似舉辦音樂會。降低入場費，采用策略制造事件，使得投資者高估將發(fā)行的新股的價值。然而，隨著時間流逝，市場會糾正自身當(dāng)初過于樂觀的估計。類似的推理同樣可用于熱賣市場和所謂機會窗口中。公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個游戲：股票推薦游戲和盈利預(yù)測游戲，游戲的三方都會受到直覺驅(qū)動偏差的影響。分析師作出悲觀性預(yù)測是盈利游戲中很有趣的一部分。盈利游戲?qū)е鹿驹诠芾砝麧檿r開始引入利潤閥值決策。就盈利游戲而言，分析師預(yù)測是有深度缺陷的，但推薦人與承銷商有關(guān)聯(lián)時，對其推薦要格外警惕。承銷商的購買行為才是對股票未來預(yù)期收益的更好的預(yù)言家。第二篇：行為金融學(xué)影響論文文章來源 蓮山課件 w w Y K M 2 關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略 文獻(xiàn)綜述一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險 關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進行論證。美國學(xué)者彼得L?伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特?泰戈特著《投資管理保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實踐。Brigham Ehrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學(xué)科。行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。主要理論：證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。 行為金融學(xué)在實務(wù)中的應(yīng)用實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。 股票投資策略 具備股票投資取勝的素質(zhì)對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是