【正文】 親和力．流通上又與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商的大力合作，故能在細(xì)分市場上獲得獨特的競爭優(yōu)勢。同時，品類細(xì)分是在“沒有壞孩子”的基礎(chǔ)上進行的．確保五糧液沒有不良的品牌負(fù)資產(chǎn)，它使五糧液的品牌資源得到了進一步整合優(yōu)化。五糧液集團希望通過這一戰(zhàn)略規(guī)劃塑造其自身強有力的市場形象，從而整合國內(nèi)市場，進而開拓國際市場。 （ 2）宏觀環(huán)境對公司營業(yè)收入增長的影響 從近期來看，金融危機對中國白酒業(yè)的影響逐漸減弱，但對國內(nèi)白酒業(yè)的對外出口無疑還是有一定的影 響的，這會在一定程度上影響五糧液集團的銷售收入增長，但白酒業(yè)景氣趨勢未逆轉(zhuǎn)，所以長遠(yuǎn)來看，這種影響是可以忽略不計的。此外，財政貨幣政策轉(zhuǎn)型（積極的財政政策和相對寬松的貨幣政策）對經(jīng)濟的刺激和提振作用會刺激或拉動白酒消費，隨著而來的是白酒銷售量的增長，企業(yè)如果能抓住這一機遇積極開拓國內(nèi)市場，企業(yè)的銷售收入增長應(yīng)該是情理之中的。 09 年，消費稅的從嚴(yán)征收和嚴(yán)查酒后駕駛行為對白酒行業(yè)的沖擊巨大，白酒業(yè)銷售量受到比較大的影響，但同時企業(yè)也可以通過提價或者其他手段來轉(zhuǎn)嫁這部分成本增加，這將大大減輕對業(yè)績的不利影響。 就企業(yè)自身來說， 07年和 08 年公司進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司增長緩慢甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)， 09 年這個過程基本完成，同時公司開始儲備生產(chǎn)原料，這些無疑可以為 10 年銷售收入的增長打好基礎(chǔ)。 2020 年上半年五糧液出資 億元收購其母公司五糧液集團公司下屬五個白酒包裝材料公司 100%股權(quán)，大幅度減少了在上游環(huán)節(jié)與母公司的關(guān)聯(lián)交易額。為進一步減少與母公司關(guān)聯(lián)交易金額， 2020 年 7 月五糧液與其母公司五糧液集團公司共同出資 5000 萬元，設(shè)立宜賓五糧液酒類銷售有限公司，五糧液持有銷售公司 80%股份，集團公司持有 20%股份， 比較徹底地解決了與五糧液集團進出口公司間在白酒銷售環(huán)節(jié)上存在的關(guān)聯(lián)交易。一次性的資產(chǎn)購買以后，上市公司與其母公司的日常關(guān)聯(lián)交易大幅度下降。減少向集團公司輸送利益是2020 年前三個季度公司經(jīng)營業(yè)績大幅度增長重要原因之一。收購五個白酒包裝材料公司100%股權(quán)帶來的合并報表范圍擴大也對公司經(jīng)營業(yè)績大幅度增長有所貢獻(xiàn)。 融資能力對營業(yè)收入增長的約束 從三年來報表數(shù)據(jù)和市場分析來看，雖然公司 08 年以來受金融危機的沖擊以及消費稅的影響，五糧液股份有限公司的營業(yè)收入受到了一定程度的影響，但究其市場整體情況來 看，白酒市場整體向上的趨勢沒有改變，五糧液面對的還是一個比較有利的市場環(huán)境，市場因素雖然對公司營業(yè)收入增長有一定的約束，但并不是決定因素。 報告期 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 主營業(yè)務(wù)收入（元） 7,386,141, 7,328,555, 7,933,068, 11,129,220, 流動負(fù)債（元） 2,036,455, 1,942,914, 2,040,483, 6,263,747, 其中：短期借款（元） 長期負(fù)債（元） 2,561, 2,500, 0 4,880, 其中：長期借款（元） 0 留存收益 (元） 4,598,535, 4,820,209, 6,630,897, 9,525,851, 股權(quán)融資（元） 0 1,084,561, 0 0 分析完市場因素的影響，我們來看看公司的融資能力對營業(yè)收入增長的影響。有上表可知，公司在 2020 年、 2020 年和 2020 年三年里沒有任何的短期借款和長期借款，即公司三年來不存在債務(wù)融資。另一方面，五糧液也只在 2020 年增發(fā)過一次新股，其余兩年不存在股權(quán)融資，即使是 07 年增發(fā)新股籌集的資金也只占到當(dāng)年籌集總額的 %。這就說明 2020 年、2020 年和 2020年三年來公司用于支撐營業(yè)收入增長的資金幾乎都是企業(yè)的自有資金，其中留存收益增加的籌資額對支撐主營業(yè)務(wù)收入 增長起到了決定性的作用，公司沒有充分利用外部融資來支撐主營業(yè)務(wù)收入的增長，尤其是沒有利用的債務(wù)融資。由此，我們不禁要問，作為白酒業(yè)龍頭的五糧液集團僅僅依靠自有資金的經(jīng)營模式為何能取得如此驕人的銷售業(yè)績？這對公司 2020 年公司的經(jīng)營業(yè)績有什么影響？我們將在以下的分析對這個問題進行探討。 2. 預(yù)期凈資產(chǎn)收益率及其影響因素分析 通過以上的分析我們對五糧液股份有限公司近三年的銷售業(yè)績有了一個大概的了解。下面我們希望得出 2020年公司的銷售業(yè)績，以便進行來年的融資安排。首先我們需要預(yù)測公司 2020年的凈資產(chǎn)收益率 。通過杜邦分析體系可以知道，影響凈資產(chǎn)收益率這一綜合性指標(biāo)發(fā)生變化的直接因素是主營業(yè)務(wù)收入凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)這三項指標(biāo)。下面我們就通過凈資產(chǎn)收益率的影響指標(biāo)來預(yù)測 2020 年公司的凈資產(chǎn)收益率，然后我們基于凈資產(chǎn)收益率對公司 2020 年進行報表預(yù)測。 營業(yè)收入增長預(yù)測 根據(jù)公司的歷史財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)，把主營業(yè)務(wù)收入與年份進行回歸分析，經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，二者之間并不存在明顯的線性關(guān)系，因此不考慮回歸方法對主營業(yè)務(wù)收入進行預(yù)測，于是，下面將采用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析法來對五糧液的主營業(yè)務(wù)收入進行預(yù)測。 主營業(yè)務(wù)收入累計值（萬元） 2020 年 732, 2020 年 793, 2020 年 1,112, 通過閱讀 0709 年公司披露的財務(wù)報告及附注，我們可以將其主營業(yè)務(wù)的范圍具體劃分為以下幾個部分：高價位酒，中、低價位酒，以及其他。因此在以下進行主營業(yè)務(wù)收入增長率的預(yù)測的時候，采取按以上幾種產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進行預(yù)測，單獨考慮各項產(chǎn)品的前景、發(fā)展趨勢，分別給出各單項產(chǎn)品的預(yù)期增長率，進而預(yù)測主營業(yè)務(wù)收入在 2020 年的數(shù)值。 高價位酒 雖然五糧液集團 兼營中低檔白酒生產(chǎn)和銷售以及其他飲料、藥品、水果種植、進出口業(yè)務(wù)和物業(yè)管理，但高檔白酒（高價位白酒）收入一直是公司的主營業(yè)務(wù)收入的最主要部分，并且2020 年公司獲得白酒業(yè)銷售額第一的稱號。根據(jù)公司 2020 年到 2020 年的數(shù)據(jù)顯示，高價位白酒三年來一直處于增長的狀態(tài)，并且增長率在遞增， 2020 年增長了 %， 2020年增長了 %， 2020 年增長了 %， 2020 年到 2020 年高價位白酒收入的平均增長率為%。同時根據(jù)五糧液股份有限公司發(fā)布的公告，企業(yè)在 2020 年和 2020 年進行了產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這在很大程度上影響了公司的產(chǎn)品產(chǎn)量，從而也影響了公司的銷售收入的增長。2020 年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整基本完成，生產(chǎn)能力必然要進一步釋放，因此 2020年五糧液集團可以實現(xiàn)放量式增長，同時考慮到企業(yè)“增加中高價位產(chǎn)品，減少低價產(chǎn)品銷售”的營銷戰(zhàn)略和高價位產(chǎn)品預(yù)期提價 50元的影響，我們預(yù)期 2020年五糧液股份有限公司高價位白酒將在前三年 %平均增長率的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長 20 個百分點，達(dá)到 40%的增長率。基于這一預(yù)期增長率，我們認(rèn)為 2020 年五糧液股份有限公司高價位白酒銷售收入將達(dá)到7,216,601,（ 1+40%） = 10,103,241,403 元。 高價位酒營業(yè)收入 報告期 2020 2020 2020 2020 高價位酒營業(yè)收入 增長率 % % % 中、低價位酒 與茅臺酒業(yè)只生產(chǎn)高價酒不同，五糧液股份有限公司同時還涉足中低檔價位酒的生產(chǎn)和經(jīng)營。雖然我們注意到中低檔價位酒的營業(yè)收入在總 營業(yè)收入中的比重在不斷地降低，這是企業(yè)實行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和“增加中高價位產(chǎn)品，減少低價產(chǎn)品銷售”戰(zhàn)略的必然結(jié)果，但同時我們也注意到 2020 年企業(yè)中低檔價位酒營業(yè)收入仍比 2020 年增長了 %，這主要得益于 2020 年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本完成和公司關(guān)聯(lián)交易的規(guī)范，企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)日趨完善，企業(yè)生產(chǎn)能力大幅提高，因此我們有理由相信公司在 2020 年生產(chǎn)能力能夠進一步釋放，中低檔白酒業(yè)會繼續(xù)增長，但同時企業(yè)實施“增加中高價位產(chǎn)品，減少低價產(chǎn)品銷售”的營銷戰(zhàn)略，企業(yè)有意識的壓縮中低價位白酒的產(chǎn)量，我們預(yù)測 2020 年公司中低價位白酒銷售收入能夠達(dá)到 12%，即 2020 年五糧液股份有限公司的中低檔價位酒銷售收入將達(dá)到2,788,871,（ 1+12%） =3,123,536,089 元。三年平均增長率是 %。 中、低價位酒營業(yè)收入 年份 2020 2020 2020 2020 中、低價位酒營業(yè)收入 增長率 % % % （ 3）其他 五糧液股份有限公司其他業(yè)務(wù)主要有印刷、化工、工程收入、蒸汽、塑料制品、紙箱、玻璃和其他，因為這些不是公司的最主要的經(jīng)營項目，企業(yè)只用過剩的生產(chǎn)能力來兼營這些業(yè)務(wù)，所以這些收入非常的不穩(wěn)定，但我們考慮到 2020 年公司生產(chǎn)能力存在大量釋放的現(xiàn)象，所以我們預(yù)測 2020 年公司的其他業(yè)務(wù)收入是 2020 年的一倍，即 2020年五糧液股份有限公司其他業(yè)務(wù)收入為 1,123,748,*2=2,247,496, 元。 其他業(yè)務(wù)增長 年份 2020 2020 2020 2020 其他收入 增長率 % % % 以上是對五糧液股份有限公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行的分析，單項預(yù)測高價位白酒、中低檔價位白酒和其他產(chǎn)品預(yù)測期的數(shù)值，綜上，五糧液股份有限公司 2020 年的主營業(yè)務(wù)收入為15,474,273, 元。 2020—— 2020 年四川宜賓五糧液股份有限公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入如下表： 主營業(yè)務(wù)收入預(yù) 測完成后可以計算出預(yù)期主營業(yè)務(wù)收入比上一年增長了 %。 我們看看這個預(yù)測是否與行業(yè)發(fā)展基本情況相符。根據(jù)白酒行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入累計值歷史數(shù)據(jù)，把白酒業(yè)主營業(yè)務(wù)收入與年份進行回歸分析，經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，二者之間存在一定的線性關(guān)系，其線性關(guān)系如下圖： 報告期 主營業(yè)務(wù)收入累計值（萬元） 2020 年 10,899, 2020 年 14,119, 2020 年 18,581, 由上圖我們可得，白酒行業(yè)三年來平均營業(yè)收入增長增長率為 %，三年來每年新增的主營業(yè)務(wù)收入為 元，我們以此作為主營業(yè)務(wù)收入與年份線性函數(shù)關(guān)系的斜率，用 Y 軸表示主營業(yè)務(wù)收入，以 X 軸表示年份，因此我們可以得到如下函數(shù)：y18,581,=*(x2020)。接下來我們預(yù)測 2020 年白酒業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入累計值為： 21,891, 元，由此我們可以得出 2020 年主營業(yè)務(wù)收入增長率為 %。 凈資產(chǎn)收益率 ROE 目標(biāo)預(yù)測 凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)權(quán)益投資的綜合盈利能力，基于長期價值的公司成長能力也取決 于凈資產(chǎn)收益率的狀況以及變化趨勢。我們知道，凈資產(chǎn)收益率作為杜邦財務(wù)分析體系的核心綜合性指標(biāo)，它是可以分解成主營業(yè)務(wù)收入凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)這三個方面的指標(biāo)，因此，當(dāng)我們將 ROE 預(yù)測出來以后，我們可以據(jù)此對三個子目標(biāo)進行分解預(yù)測以及權(quán)衡，找出其中引起凈資產(chǎn)收益率發(fā)生變化的主要因素及其影響程度。 因此，接下來首先來預(yù)測公司 2020 年的目標(biāo)凈資產(chǎn)收益率。對于整體的目標(biāo)凈資產(chǎn)收益率的預(yù)測上，我們主要基于以下兩個因素來進行綜合評判與考慮。 （ 1）公司的 0709 年的歷史凈資產(chǎn)收益率以及行 業(yè)的平均水平。 由第一次分析報告中我們對五糧液處于市場中的地位分析可知，五糧液公司的主要競爭對手是貴州茅臺，因此在以下分析中的橫向?qū)Ρ戎?，我們不僅選取了行業(yè)平均值為參照標(biāo)準(zhǔn)，也同時摘取了貴州茅臺的相關(guān)數(shù)據(jù)，以期在對比分析中更為準(zhǔn)確地預(yù)測出公司 10 年的凈資產(chǎn)收益率。 如下表所示： 年份 2020 年末 2020 年末 2020 年末 2020 年 3 季度末 五糧液凈資產(chǎn)收益率 % % % % 行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率 % % % % 茅臺凈資產(chǎn)收益率 % % % % 由上表做數(shù)據(jù)處理可得，五糧液 07 到 09 年的平均凈資產(chǎn)收益率為 %。從上表不難看出，五糧液從 2020年開始對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行的戰(zhàn)略調(diào)整，即壓縮中低檔次產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售量，擴大高檔次產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售量，經(jīng)過將近三年的戰(zhàn)略調(diào)整，取得了明顯成效。通過對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行戰(zhàn)略調(diào)整，五糧液的盈利能力明顯增強，其凈資產(chǎn)收益率在逐步上升，并且 08 到 09年上升幅度達(dá)到了 %。 2020 年前三個季度，國際經(jīng) 濟危機對國內(nèi)白酒行業(yè)的不利影響仍然比較嚴(yán)重，茅臺 09年的凈資產(chǎn)收益率在前兩年的較為穩(wěn)定的狀態(tài)下在 09年也有所下