【正文】 ，國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)可行 答案： BCD ，反映（ ） 靜態(tài) 分析指標(biāo) 是指在計(jì)算過程 不考慮 貨幣時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo) 動(dòng)態(tài) 分析指標(biāo) 是在充分 考慮 貨幣時(shí)間 價(jià)值的基礎(chǔ)上，對(duì)方案的 優(yōu)劣取舍進(jìn)行判斷。 二、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) （一）凈現(xiàn)值 含義： 凈現(xiàn)值是指按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率 ic計(jì)算的項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的 現(xiàn)值 之和。 折現(xiàn)率 (discount rate) 是指將未來有限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。 公式 ：凈現(xiàn)值（ NPV） =現(xiàn)金流入 現(xiàn)值 現(xiàn)金流出 現(xiàn)值 NPV=Σ( CICO )t(1+ ic) t (CICO )t——— 第 t年的凈現(xiàn)金流量。（ NCFt) ic———— 基準(zhǔn)貼現(xiàn)率 意義 :凈現(xiàn)值是反映技術(shù)方案在整個(gè)分析期內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。 判據(jù) ：單個(gè)方案 NPV(iC) ? 0 ，均可作為投資此項(xiàng)目的依據(jù)；對(duì)若干方案， NPV越大者越好。 說明： NPV 0不代表項(xiàng)目會(huì)虧損 ?凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的關(guān)系 i↗ NPV↘ ，故 ic定的越高，可接受的方案越少；表明對(duì)項(xiàng)目要求越嚴(yán)，審查越嚴(yán)。 NPV i i′ 計(jì)算步驟 ?將每年預(yù)期的現(xiàn)金 流向項(xiàng)目開始點(diǎn) 以給定的 收益率進(jìn)行貼現(xiàn)； ?對(duì)已求出的現(xiàn)金流的 現(xiàn)值 進(jìn)行求和； ?以現(xiàn)金流現(xiàn)值的總和減去初始投資額，既為 所求 NPV。 例 1： 某公司考慮一項(xiàng)新機(jī)器設(shè)備投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目初始投資為 400000元，每年稅后現(xiàn)金流如下表所示。設(shè)該公司要求的收益率為 12%。問該項(xiàng)目是否可行？ 76 78 040 00 0047 67 8051 )1(?????? ?? COt titN C FN P V結(jié)論 ： ∵ NPV＞ 0 ∴ 此項(xiàng)目可行。 練習(xí)題： 某項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資 10000元，預(yù)測在使用期5年內(nèi)，年平均收入 5000元，年平均支出 2023元，殘值 2023元，基準(zhǔn)收益率 10%，用凈現(xiàn)值法判斷該方案是否可行？ 解 0 1 2 3 4 5 2023 5000 5000 5000 2023 2023 2023 5000 5000 2023 10000 年 2023 單位：元 解：先求出每年的凈現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 5 2023 3000 3000 3000 3000 10000 年 3000 因?yàn)?NPV 0，所以項(xiàng)目可以接受 = + + + NPV(10%) 10000 +3000 (P/F,10%,1) +3000 (P/F,10%,2) 3000 (P/F,10%,3) 2610（ 元） 3000 (3000+2023) (P/F,10%,5) (P/F,10%,4) = NPV方法的評(píng)價(jià) ?優(yōu)點(diǎn)： ，適應(yīng)于 年限相同 的互斥項(xiàng)目決策； NCF均要求按基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（最低報(bào)酬率）取得，比較客觀； 分段 采用不同貼現(xiàn)率，比較靈活。 ?缺點(diǎn)： 、折現(xiàn)率 難以確定 。 ，難以用凈現(xiàn)值辯出優(yōu)劣； ，很難得出正確判斷。 ( )。 A．銀行存款利率 B．銀行貸款利率 C．基準(zhǔn)收益率 D．投資利潤率 答案： C ，當(dāng)基準(zhǔn)收益率為8％時(shí)，凈現(xiàn)值為 400萬元。若基準(zhǔn)收益率變?yōu)?10％，該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 ( )。 A．大于 400萬元 B．小于 400萬元 C．等于 400萬元 D．不確定 答案： B （二）內(nèi)部收益率 定義： 內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目在壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率，也就是使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 表達(dá)式為 : Σ （ CICO)t(1+FIRR)t=0 NPV(i) i i* 經(jīng)濟(jì)含義： IRR表明了項(xiàng)目的資金恢復(fù)能力或收益能力。 IRR越大，則恢復(fù)能力越強(qiáng)（經(jīng)濟(jì)性越好）。且這個(gè)恢復(fù)能力完全取決于 項(xiàng)目內(nèi)部 的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。 400 370 240 220 1000 0 1 2 3 4 某設(shè)備投資方案現(xiàn)金流量圖 假設(shè)某設(shè)備一次性初始投資 1000元，使用壽命為 4年，各年凈收益分別為 400元、 370元、 240元和 220元。若設(shè)備投資貸款，利率為 10%。顯然，通過計(jì)算可知，當(dāng) i=10%為換算比率時(shí)第 4年年末正好收回全部投資。 NPV(10%) ＝ ? ?? ? ? ?? ?????????10004001 10%3701 10%2401 10%2201 10%023 4經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程為： （ 每年的現(xiàn)金流量情況 ） 1000 +(1000 10％ ) +400=700 700+(700 10%)+370=400 400+(400 10%)+240=200 200+(200 10%)+220=0 1000 1100 (1000＋ 10) 400 700 770 (700+70) 370 400 440 (400+40) 240 200 220 (200+20) 220 假如第 4年年末的凈收益不是 220元，而是 240元，那么按i0=10%的換算比率計(jì)算，到期末除 1000元投資得到全部回收外，還盈利 20元。 為了使計(jì)算期末剛好使投資回收而無盈利以滿足內(nèi)部收益率的定義，顯然必須提高原 10%的換算比率，即內(nèi)部收益率要大于 10%。 因此，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵可以理解為反映了投資支出的實(shí)際盈利率，其值越高， 一般來說 ，投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性越好。 判據(jù) 當(dāng) FIRR =iC（財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率）， 則項(xiàng)目可行，反之則拒絕。 說明： FIRR公司要求的收益率，并不代表項(xiàng)目不賺錢 例：下列關(guān)于內(nèi)部收益率的表述中 ,不正確的是 ( ) ,應(yīng)該拒絕該項(xiàng)目 答案： B IRR的計(jì)算步驟 （ 1）按項(xiàng)目的現(xiàn)金流量列出凈現(xiàn)值等于零的算式。 （ 2）選取試算的折現(xiàn)率 (根據(jù)經(jīng)驗(yàn) )，試算用的兩個(gè)相鄰高低折現(xiàn)率之差，以不超過 2%5%為宜。 （ 3）對(duì)兩個(gè)折現(xiàn)率的要求是由它們計(jì)算得到的 NPV為一正一負(fù)。 （ 4）用直線內(nèi)插法近似求得 IRR。 NPV(i1) i1 IRR i2 NPV(i2) I R Ri ?*? ?? ?? ? ? ?211211 iN P ViN P ViiiN P ViI R R????其中 i1， i2為初始點(diǎn) ， i1 i2且 NPV(i1) 0， NPV(i2) 0 ??ii注意： 為了減少誤差，兩個(gè)試插值應(yīng)滿足 例：某具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案，經(jīng)計(jì)算 FNPV(17％ )=230， FNPV(18％ )＝ 78，則該方案的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為 ( )。 A． ％ B． ％ C． ％ D． ％ FIRR＝ 17％ +230247。 (230+78) (18％ 17％ )＝ ％ 例：某項(xiàng)目方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，設(shè)基準(zhǔn)收益率10%，用內(nèi)部收益率確定方案是否可行。 0 1 2 3 4 5 單位：萬元 2023 300 500 500 500 1200 年份 (年末 ) 凈現(xiàn)金流量 解： 取 i1= 12%求 NPV1 NPV1 =2023+300(P/F,12%,1)+500(P/A,12%,3) (P/F,12%,1)+1200(P/F,12%,5) =21（萬元） 取 i2= 14%求 NPV2 NPV2 =2023+300(P/F,14%,1)+500(P/A,14%,3) (P/F,14%,1)+1200(P/F,14%,5) =91（萬元） 因?yàn)?NPV1=21萬元 , NPV2=91萬元，兩值符號(hào)相反且不等于 0, 而 i2 i1= 2%, 求 FIRR 因?yàn)?FIRR iC，所以方案可行 FIRR = 12% + (14% 12%) ?21? ?21?+?91? = % NPV （元） i 0 12 14 21 91 求 IRR 的示意圖 5000 （ P/A， IRR， 10） 24000=0 （ P/A， IRR， 10） =24 000247。 5 000= 查表，在 n=10處找到與 ， 即 16%和 17%的貼現(xiàn)系數(shù)分別為 ， NPV1=5000 =165 NPV2=5000 =705 然后用插入法求出 IRR=16%+（ 17%16%） 165/（ 165+705） =% 例 :某項(xiàng)目初始投資為 24000元，第 1至第 10年的現(xiàn)金流入量每年均為 5000元。 內(nèi)部收益率方法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 。 ，而只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。 缺點(diǎn)： ，計(jì)算較麻煩。 ，其 IRR往往不是唯一的，在某些情況下甚至不存在。 所以在方案比較時(shí)不能按 IRR的高低直接決定方案的取舍。 IRR 的幾種特殊情況 以上討論的內(nèi)部收益率是基于所謂 常規(guī)的投資項(xiàng)目 過程，也稱為 純投資項(xiàng)目 ，它要求： ①凈現(xiàn)金流量的符號(hào)由負(fù)變正只一次 ②全部凈現(xiàn)金流量代數(shù)和為正 若常規(guī)投資項(xiàng)目的壽命 N有限，則NPV(i)是 0i∞ 上的 單調(diào)遞減 函數(shù)，且與 i 軸有 唯一 交點(diǎn)。 NPV i i′ 幾種非常規(guī)的投資情況 ① 內(nèi)部收益率不存在 1000 800 500 500 500 300 1000 i 例： i(%) 可行 NPV(i) ② 具有多個(gè)內(nèi)部收益率的情況 用凈現(xiàn)值作為判據(jù)時(shí)，需要預(yù)先確定一個(gè)合理的利率。如果該項(xiàng)目未來情況和利率具有高度的不確定性時(shí)，顯然凈現(xiàn)值判據(jù)就不好用了。 而內(nèi)部收益率不需要事先知道利率，因此在這種情況下，它作為一種判據(jù)可取得滿意的結(jié)果。 二者是否有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果呢？ IRR 與 NPV 的關(guān)系 二者的關(guān)系在 常規(guī) 投資過程時(shí)如圖 i0 基準(zhǔn)收益率 （ 人為規(guī)定 ） NPV(iC) FIRR=i* i NPV 只要 iCFIRR，則 NPV(iC) 0 只要 iCFIRR，則 NPV(iC) 0 二者在評(píng)價(jià) 單獨(dú)常規(guī)投資項(xiàng)目時(shí)具有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果。 項(xiàng)目投資規(guī)模不同 例：假設(shè)有兩個(gè)項(xiàng)目 A和 B，有關(guān)資料如下： 上述 A和 B項(xiàng)目的內(nèi)部收益率均大于資本成（ 12%），凈現(xiàn)值均大于零，如果可能，兩者都應(yīng)接受。 如果只選一個(gè)，按內(nèi)部收益率應(yīng)選 A，按凈現(xiàn)值應(yīng)選 B。 該例說明了凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率為不同的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)時(shí) ,優(yōu)選結(jié)論 矛盾 。 所以 ,我們必須引進(jìn)一種新的評(píng)價(jià)方法 —— 差額投資內(nèi)部收益率法。 差額投資內(nèi)部收益率 (△ IRR ) 定義： 差額投資內(nèi)部收益率是指兩個(gè)比較方案各年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 差額內(nèi)部收益率也稱為增量內(nèi)部收益率?？捎镁€性插值法求得。 判據(jù)： 當(dāng) △ IRR i0時(shí)，應(yīng)選擇投資大的方案；反之，應(yīng)選擇投資小的方案 當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時(shí)，可進(jìn)一步考慮項(xiàng)目的 增量現(xiàn)金流量 ，即 BA，如下表： BA相當(dāng)于追加投資，其 IRR為 %，大于資本成本（ 12%），其凈現(xiàn)值大于 0，不論按哪種標(biāo)準(zhǔn)，追加投資項(xiàng)目都應(yīng)接受。 結(jié)論 :當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生 矛盾時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)。 IRR2 IRR1 0 i ?IRR ic39。 NPV i NPV1 NPV2 判據(jù)： 當(dāng) △ IRR i0時(shí)， 應(yīng)選擇投資大的方案； 反之，應(yīng)選擇投資小的方案 (五 )投資回收期 靜態(tài) 投資回收期 含義： 指不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，以項(xiàng)目凈收益抵償項(xiàng)目全部投