第九章股票與評(píng)價(jià)-文庫吧
2025-07-17 13:00 本頁面
【正文】 ，E1表示最原始的投資每年產(chǎn)生的盈餘， It表示在第 t期的投資金額， k*t為 It計(jì)畫的報(bào)酬率， k為市場(chǎng)利率 (資金成本 )。 ?我門們假設(shè) 1年後公司賺了錢 (即 E1)以後才開始再投資 . ????????1*1 )1(tttto kkkkIkEV9 14 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?這個(gè)模式是說，如果公司從成立開始，就只有一筆投資，也不打算再投資，每年獲利是固定的，每年盈餘 (E1)也都全部以現(xiàn)金股利的方式發(fā)給股東，那麼公司股票價(jià)值就只值模式的第一項(xiàng)，即 E1/k； 也就是說，不積極追求成長(zhǎng)的公司，它的價(jià)值是固定的，無法增值，除非 k變動(dòng) . ?永續(xù)的盈餘的價(jià)值 : E1/k 9 15 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?如果公司從第 1年底 (即 1年後 )開始 ,每年以盈餘的一部份再繼續(xù)投資 :I(t)，而且盈餘轉(zhuǎn)投資的獲利率 k*高於資金成本 k，那麼公司的價(jià)值就會(huì)增加模式的第二項(xiàng)，即 ??????1t*t )1(ttkkkkI9 16 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 11*1 )1( ??? kkkkI?第 1年底投資 :I1獲利率 k*,資金成本 k， 那麼公司的價(jià)值就會(huì)增加 : 1 2 0 T(時(shí)間 ) 9 17 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?第 2年底投資 :I2獲利率 k*2,資金成本 k， 那麼公司的價(jià)值就會(huì)增加 : 22*2 )1( ??? kkkkI9 18 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?其中， V0指公司普通股股東權(quán)益的市值， Dt為在第 t期的現(xiàn)金股利， k為市場(chǎng)利率。 ?股利折現(xiàn)模式是最簡(jiǎn)單、最容易暸解的一個(gè)股票評(píng)價(jià)模式。如果投資人事先可以知道公司未來每一年的現(xiàn)金股利，那麼將這些未來的現(xiàn)金股利還原為現(xiàn)值再加總起來，就可以得到公司的價(jià)值。 TTkDkDkDV)1(...)1()1( 2210 ???????9 19 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?其中， Et表示第 t期的盈餘， It表示在第 t期的投資金額， k為市場(chǎng)利率。 ? ???????10)1(1tttt IEkV9 20 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?這個(gè)模式的意思是說，將公司未來每一年所賺的盈餘減去當(dāng)年的投資後的淨(jìng)額還原為現(xiàn)值，再加總起來，就可以得到公司股票的價(jià)值。 ?其實(shí)在 MM的世界裏，我們假設(shè)不對(duì)外舉債，所以投資一定要來自每年的盈餘，而且每一年的盈餘要不是分給股東，就是再繼續(xù)投資，所以 Et=Dt+It ?在第 3模式 (股利折現(xiàn)模式 )，分子是 Dt， 現(xiàn)在只是將其透過上述等式轉(zhuǎn)成 (EtIt)而已。 9 21 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?所以 ,如果有人說 ,“ 公司股票的價(jià)值就是將公司未來每一年的盈餘折算成現(xiàn)值後加總而得 ” ,這樣的敘述是對(duì)嗎 ? ?錯(cuò) !只有公司每年都將盈餘百分之百分配給股東時(shí) ,這樣的敘述才是對(duì)的 . 9 22 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 特殊的股利模式 ?由前面的股利折現(xiàn)模式可以衍生出下列特殊股利模式 : ? (或稱高登 (Gordon)成長(zhǎng)模式 ) ? ? 9 23 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?如果我們延用前面所述的股利折現(xiàn)模式 , ?並假設(shè) :(1)股利年成長(zhǎng)率是固定為 g,即 (2) k大於 g. tttt gDgDgDD )1()1()1( 0111 ?????? ??TTkDkDkDV)1(...)1()1( 2210 ???????9 24 Copyright 169。 2022 by Harcourt, Inc. All rights reserved. gkgDgkDP????? )1(010 ?則可以導(dǎo)出下列股利固定成長(zhǎng)模式 :
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