【正文】 由于非線形關(guān)系的存在而出現(xiàn)的另外一種風險。而市場風險往往包括兩種形式：絕對風險和相對風險。絕對風險是指用美元為單位來衡量的潛在損失。相對風險指的是某一種基準指數(shù)的損失。前者意在強調(diào)總收益的波動性，然而后者則是以偏離基準指數(shù)的程度來衡量風險。除了對風險進行線性度量以外，VaR能夠明確診斷出基礎(chǔ)風險以及伽馬風險，而且異常輕松地延伸到了相對風險領(lǐng)域。VaR體系的最初目的在于量化市場風險。理想當中的情況就應(yīng)該是，這種體系應(yīng)當能夠構(gòu)建成在管理過程中迅速采取補救措施，用以防止形成損失或者異常出現(xiàn)的風險。 信用風險信用風險的出現(xiàn)往往伴隨著不夠誠信的交易雙方，這樣的交易雙方?jīng)]有足夠的意愿去完成契約責任，這種時候，信用風險就出現(xiàn)了。如果契約的一方不能夠誠信履約，它將要產(chǎn)生的后果是由進行代替的現(xiàn)金流的陳本去度量的。換言之，當信貸機構(gòu)降低借貸者的信用等級的時候，信用風險也可以產(chǎn)生損失，通常會導致某種程度上的市場信用的下降。信用風險同時也包括了主權(quán)風險。例如，當某些國家強制性的外匯控制使得契約雙方并非自發(fā)的而是外界迫使其不可能履行各自責任。正如違約風險對于公司而言是一種特殊的情況一樣，主權(quán)風險也是國家的一種極為特殊的情況。管理信用風險擁有著定性和定量兩個方面。決定契約的一方就是是否具有信用為定性分析。最近這些年來的學術(shù)發(fā)展已經(jīng)開始了對信用風險的定量評價。雖然，VaR方法最適用于對付市場風險，然而，我們將會看得到進行VaR模擬也可以用于計量信用風險。引入反常擴散模型，這一測度將會更加明確清晰。 流動性風險 流動性風險存在兩種形式：市場或者產(chǎn)品的流動性，以及現(xiàn)金流。由于市場活動不夠充分，交易流程不能夠按照現(xiàn)行價格進行時，第一類風險就會出現(xiàn)。流動性風險比較難以量化，并且隨著市場的條件而變化。市場流動性風險能夠通過對一定的市場或產(chǎn)品設(shè)定限額以及多元化的方式進行管理。然而，流動性風險從形式上講不包括在VaR測量體系中，但是對VaR測量而言，它的尺度的選擇和破產(chǎn)清算的時序密切相關(guān)。 第二種風險是指無力于滿足現(xiàn)金流動的要求，而且這樣的要求可以迫使比較早地就去進行破產(chǎn)核算，這樣作為的是能夠把紙上的損失轉(zhuǎn)變成為現(xiàn)實的損失。融資風險可以通過適當現(xiàn)金流動需求計劃來控制，而現(xiàn)金流動需求就像是前面說的情況，又可以通過設(shè)定現(xiàn)金流動缺口的限額和多樣化來控制。 流動性同時間又與投資者的持股水平有關(guān)。市場條件可以防止某一項投資的迅速清算。往往是對于較為急迫的投資者，就比如那些由于為了償付到期抵押貸款需要籌措現(xiàn)金而必須賣掉他的投資的，非流動性可能是致命的。 操作性風險 操作性風險指的是，由于制度不健全、管理失誤、控制錯誤、欺詐、以及人為因素所造成的潛在的損失。操作性風險包括交易執(zhí)行中的風險，這種的風險又往往包括以下情形：交易不能夠執(zhí)行，結(jié)果有時候會導致成本較高的延誤，或者更一般地講，會導致任何后臺操作中問題，而這種后臺操作是為了解決交易記錄及個人交易和證券商資金頭寸總量之間的協(xié)調(diào)。 操作風險同時也包括了欺詐與技術(shù)風險。欺詐就是指交易員故意偽造信息；技術(shù)風險就是指需要保護系統(tǒng)免受未經(jīng)授權(quán)的進入與擅自行動。其他的還有：系統(tǒng)的失敗、由于自然災(zāi)害或者涉及關(guān)鍵投資者意外發(fā)生的事故而造成的損失。防止操作風險的最好辦法就是由兩部分組成：系統(tǒng)的備份、交易責任與強有力的內(nèi)部控制以及和日常的應(yīng)急計劃清除分離。 法律風險 當交易的其中一方?jīng)]有辦法合法地或者按照管理規(guī)定的權(quán)利進行一種交易時，就會發(fā)生法律風險。法律風險往往表現(xiàn)為股東對自身遭受你的巨大損失的公司的法律訴訟形式。法律風險同時又包括了遵循與監(jiān)管的風險，這樣的風險是與可以破壞政府的監(jiān)管活動有關(guān)，比如說市場操縱、內(nèi)部交易、適當性的限制。但是，監(jiān)管的框架在每一個國家變化很大，甚至在一個國家的內(nèi)部也可能容易變化以及出現(xiàn)解釋上的差異。對于監(jiān)管規(guī)則理解的不完全會容易導致被處罰。監(jiān)管風險往往表現(xiàn)在執(zhí)行行動、解釋。甚至在道義層面上進行“道義勸告”。 風險管理的意義與應(yīng)用背景 風險管理的定義風險管理（risk management），風險管理的定義就是：決定如何對待并規(guī)劃項目風險的管理活動。更加通俗地說，風險管理是指如何在一個肯定有風險的環(huán)境里把風險減至最低的管理過程。風險管理的內(nèi)容包括：風險的量度、評估和應(yīng)變策略。理想的風險管理，是一連串排好優(yōu)先次序的過程，使當中的可以引致最大損失及最可能發(fā)生的事情優(yōu)先處理、而相對風險較低的事情則押后處理?，F(xiàn)實情況里，優(yōu)化的過程往往很難決定，因為風險和發(fā)生的可能性通常并不一致，所以要權(quán)衡兩者的比重，以便作出最合適的決定。風險管理亦要面對有效資源運用的難題。這牽涉到機會成本(opportunity cost）的因素。把資源用于風險管理，可能使能運用于有回報活動的資源減低；而理想的風險管理，正希望能夠花最少的資源去去盡可能化解最大的危機?！帮L險管理”曾經(jīng)在1990年代西方商業(yè)界前往中國進行投資的行政人員必修科目。當年不少MBA課程都額外加入“風險管理”的環(huán)節(jié)。首先，風險管理必須識別風險。風險識別是確定何種風險可能會對企業(yè)產(chǎn)生影響，最重要的是量化不確定性的程度和每個風險可能造成損失的程度。其次，風險管理要著眼于風險控制，公司通常采用積極的措施來控制風險。通過降低其損失發(fā)生的概率，縮小其損失程度來達到控制目的?？刂骑L險的最有效方法就是制定切實可行的應(yīng)急方案，編制多個備選的方案，最大限度地對企業(yè)所面臨的風險做好充分的準備。當風險發(fā)生后，按照預先的方案實施，可將損失控制在最低限度。再次，風險管理要學會規(guī)避風險。在既定目標不變的情況下，改變方案的實施路徑，從根本上消除特定的風險因素。 風險管理的意義有效地對各種風險進行管理有利于企業(yè)作出正確的決策、有利于保護企業(yè)資產(chǎn)的安全和完整、有利于實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營活動目標，對市場以及整個經(jīng)濟環(huán)境來說具有重要的意義。 風險管理的概念風險管理是社會組織或者個人用以降低風險的消極結(jié)果的決策過程，通過風險識別、風險估測、風險評價，并在此基礎(chǔ)上選擇與優(yōu)化組合各種風險管理技術(shù)，對風險實施有效控制和妥善處理風險所致?lián)p失的后果，從而以最小的成本收獲最大的安全保障。風險管理含義的具體內(nèi)容包括：1. 風險管理的對象是風險。2. 風險管理的主體可以是任何組織和個人，包括個人、家庭、組織（包括營利性組織和非營利性組織）。3. 風險管理的過程包括風險識別、風險估測、風險評價、選擇風險管理技術(shù)和評估風險管理效果等。4. 風險管理的基本目標是以最小的成本收獲最大的安全保障。5. 風險管理成為一個獨立的管理系統(tǒng)，并成為了一門新興學科。 風險管理的發(fā)展歷史 風險管理是一門新興的管理學科。 在上面關(guān)于風險的概述中，我們可以發(fā)現(xiàn)市場中存在的這種不加約束的波動性形成了一個新的金融領(lǐng)域，即金融工程，其目的在于為防止金融風險或者風險性投資提供創(chuàng)造性的方法。表11給出了自70年代初期以來，風險管理工具的發(fā)展。 風險管理工具的發(fā)展年份工具名稱1972歐元期權(quán)；掉期期權(quán)1973權(quán)益期貨1975國債期貨1981貨幣掉期1982利率掉期；中期國債期貨；歐元期貨；權(quán)益指數(shù)期貨；國債期貨期權(quán)；掛牌交易貨幣期權(quán)1983權(quán)益指數(shù)期權(quán)；中期國債期貨期權(quán)；期權(quán)與貨幣期貨；權(quán)益指數(shù)期貨期權(quán)；利率上限及下限1985歐元期權(quán)；掉價期權(quán)1987柜臺交易復合期權(quán)；柜臺交易平均期權(quán)1989利率掉期期貨1990權(quán)益指數(shù)掉期1991差別掉期1994信用遲付風險這些衍生品提供了一種機制，通過這種機制，機構(gòu)可以能夠有效地規(guī)避金融風險。規(guī)避金融風險類似于購買保險，即提供旨在防止一些經(jīng)濟變量逆向結(jié)果的保險，而這些逆向結(jié)果，在一些經(jīng)營業(yè)務(wù)或者一些國家中沒有對其進行控制。風險管理從1930年代開始萌芽。風險管理最早起源于美國，在1930年代，由于受到1929－1933年的世界性經(jīng)濟危機的影響，美國約有40%左右的銀行和企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)濟倒退了約20年。美國企業(yè)為應(yīng)對經(jīng)營上的危機，許多大中型企業(yè)都在內(nèi)部設(shè)立了保險管理部門，負責安排企業(yè)的各種保險項目?？梢姡敃r的風險管理主要依賴保險手段。1938年以后，美國企業(yè)對風險管理開始采用科學的方法，并逐步積累了豐富的經(jīng)驗。1950年代風險管理發(fā)展成為一門學科，風險管理一詞才形成。1970年代以后逐漸掀起了全球性的風險管理運動。1970年代以后，隨著企業(yè)面臨的風險復雜多樣和風險費用的增加，法國從美國引進了風險管理并在法國國內(nèi)傳播開來。與法國同時，日本也開始了風險管理研究。近20年來，美國、英國、法國、德國、日本等國家先后建立起全國性和地區(qū)性的風險管理協(xié)會。1983年在美國召開的風險和保險管理協(xié)會年會上，世界各國專家學者云集紐約，共同討論并通過了“101條風險管理準則”，它標志著風險管理的發(fā)展已進入了一個新的發(fā)展階段。1986年，由歐洲11個國家共同成立的“歐洲風險研究會”將風險研究擴大到國際交流范圍。1986年10月，風險管理國際學術(shù)討論會在新加坡召開，風險管理已經(jīng)由環(huán)大西洋地區(qū)向亞洲太平洋地區(qū)發(fā)展。中國對于風險管理的研究開始于1980年代。一些學者將風險管理和安全系統(tǒng)工程理論引入中國，在少數(shù)企業(yè)試用中感覺比較滿意。中國大部分企業(yè)缺乏對風險管理的認識，也沒有建立專門的風險管理機構(gòu)。作為一門學科，風險管理學在中國仍舊處于起步階段。進入到上世紀90年代，隨著資產(chǎn)證券化在國際上興起，風險證券化也被引入到風險管理的研究領(lǐng)域中。而最為成功的例子是瑞士再保險公司發(fā)行的巨災(zāi)債券，和由美國芝加哥期貨交易所發(fā)行的PCS期權(quán)。 本文工作隨著金融全球化的發(fā)展，金融市場、金融交易規(guī)模日趨擴大，金融資產(chǎn)價格的波動隨之變大，對金融市場風險的分析研究變得尤其重要。VaR方法是目前對市場風險進行預測和管理的一種重要工具和主流方法。VaR作為一種動態(tài)風險管理方法，20世紀90年代中期興起，并應(yīng)用于一些大型金融企業(yè)，對金融工具市場風險進行測評，中國也應(yīng)用在證券投資和銀行監(jiān)管中，表現(xiàn)出其較準確的風險預測性。但是目前已有的方法基本上是基于資產(chǎn)組合的概率分布滿足正態(tài)分布這一前提假設(shè)下建立的，而在真實市場上，由于經(jīng)常會有突發(fā)性事件影響整個金融走勢, 導致了收益率分布與正態(tài)分布相比具有尖峰厚尾性。本論