【正文】 由于非線(xiàn)形關(guān)系的存在而出現(xiàn)的另外一種風(fēng)險(xiǎn)。而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)往往包括兩種形式：絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是指用美元為單位來(lái)衡量的潛在損失。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指的是某一種基準(zhǔn)指數(shù)的損失。前者意在強(qiáng)調(diào)總收益的波動(dòng)性，然而后者則是以偏離基準(zhǔn)指數(shù)的程度來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。除了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行線(xiàn)性度量以外，VaR能夠明確診斷出基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)以及伽馬風(fēng)險(xiǎn)，而且異常輕松地延伸到了相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。VaR體系的最初目的在于量化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。理想當(dāng)中的情況就應(yīng)該是，這種體系應(yīng)當(dāng)能夠構(gòu)建成在管理過(guò)程中迅速采取補(bǔ)救措施，用以防止形成損失或者異常出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。 信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)往往伴隨著不夠誠(chéng)信的交易雙方，這樣的交易雙方?jīng)]有足夠的意愿去完成契約責(zé)任，這種時(shí)候，信用風(fēng)險(xiǎn)就出現(xiàn)了。如果契約的一方不能夠誠(chéng)信履約，它將要產(chǎn)生的后果是由進(jìn)行代替的現(xiàn)金流的陳本去度量的。換言之，當(dāng)信貸機(jī)構(gòu)降低借貸者的信用等級(jí)的時(shí)候，信用風(fēng)險(xiǎn)也可以產(chǎn)生損失，通常會(huì)導(dǎo)致某種程度上的市場(chǎng)信用的下降。信用風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也包括了主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)某些國(guó)家強(qiáng)制性的外匯控制使得契約雙方并非自發(fā)的而是外界迫使其不可能履行各自責(zé)任。正如違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于公司而言是一種特殊的情況一樣，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)也是國(guó)家的一種極為特殊的情況。管理信用風(fēng)險(xiǎn)擁有著定性和定量?jī)蓚€(gè)方面。決定契約的一方就是是否具有信用為定性分析。最近這些年來(lái)的學(xué)術(shù)發(fā)展已經(jīng)開(kāi)始了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定量評(píng)價(jià)。雖然，VaR方法最適用于對(duì)付市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，然而，我們將會(huì)看得到進(jìn)行VaR模擬也可以用于計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)。引入反常擴(kuò)散模型，這一測(cè)度將會(huì)更加明確清晰。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)存在兩種形式：市場(chǎng)或者產(chǎn)品的流動(dòng)性，以及現(xiàn)金流。由于市場(chǎng)活動(dòng)不夠充分，交易流程不能夠按照現(xiàn)行價(jià)格進(jìn)行時(shí)，第一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較難以量化，并且隨著市場(chǎng)的條件而變化。市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠通過(guò)對(duì)一定的市場(chǎng)或產(chǎn)品設(shè)定限額以及多元化的方式進(jìn)行管理。然而，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從形式上講不包括在VaR測(cè)量體系中，但是對(duì)VaR測(cè)量而言，它的尺度的選擇和破產(chǎn)清算的時(shí)序密切相關(guān)。 第二種風(fēng)險(xiǎn)是指無(wú)力于滿(mǎn)足現(xiàn)金流動(dòng)的要求，而且這樣的要求可以迫使比較早地就去進(jìn)行破產(chǎn)核算，這樣作為的是能夠把紙上的損失轉(zhuǎn)變成為現(xiàn)實(shí)的損失。融資風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)適當(dāng)現(xiàn)金流動(dòng)需求計(jì)劃來(lái)控制，而現(xiàn)金流動(dòng)需求就像是前面說(shuō)的情況，又可以通過(guò)設(shè)定現(xiàn)金流動(dòng)缺口的限額和多樣化來(lái)控制。 流動(dòng)性同時(shí)間又與投資者的持股水平有關(guān)。市場(chǎng)條件可以防止某一項(xiàng)投資的迅速清算。往往是對(duì)于較為急迫的投資者，就比如那些由于為了償付到期抵押貸款需要籌措現(xiàn)金而必須賣(mài)掉他的投資的，非流動(dòng)性可能是致命的。 操作性風(fēng)險(xiǎn) 操作性風(fēng)險(xiǎn)指的是，由于制度不健全、管理失誤、控制錯(cuò)誤、欺詐、以及人為因素所造成的潛在的損失。操作性風(fēng)險(xiǎn)包括交易執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)，這種的風(fēng)險(xiǎn)又往往包括以下情形：交易不能夠執(zhí)行，結(jié)果有時(shí)候會(huì)導(dǎo)致成本較高的延誤，或者更一般地講，會(huì)導(dǎo)致任何后臺(tái)操作中問(wèn)題，而這種后臺(tái)操作是為了解決交易記錄及個(gè)人交易和證券商資金頭寸總量之間的協(xié)調(diào)。 操作風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也包括了欺詐與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。欺詐就是指交易員故意偽造信息；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)就是指需要保護(hù)系統(tǒng)免受未經(jīng)授權(quán)的進(jìn)入與擅自行動(dòng)。其他的還有：系統(tǒng)的失敗、由于自然災(zāi)害或者涉及關(guān)鍵投資者意外發(fā)生的事故而造成的損失。防止操作風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法就是由兩部分組成：系統(tǒng)的備份、交易責(zé)任與強(qiáng)有力的內(nèi)部控制以及和日常的應(yīng)急計(jì)劃清除分離。 法律風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)交易的其中一方?jīng)]有辦法合法地或者按照管理規(guī)定的權(quán)利進(jìn)行一種交易時(shí)，就會(huì)發(fā)生法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)往往表現(xiàn)為股東對(duì)自身遭受你的巨大損失的公司的法律訴訟形式。法律風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又包括了遵循與監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)，這樣的風(fēng)險(xiǎn)是與可以破壞政府的監(jiān)管活動(dòng)有關(guān)，比如說(shuō)市場(chǎng)操縱、內(nèi)部交易、適當(dāng)性的限制。但是，監(jiān)管的框架在每一個(gè)國(guó)家變化很大，甚至在一個(gè)國(guó)家的內(nèi)部也可能容易變化以及出現(xiàn)解釋上的差異。對(duì)于監(jiān)管規(guī)則理解的不完全會(huì)容易導(dǎo)致被處罰。監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)往往表現(xiàn)在執(zhí)行行動(dòng)、解釋。甚至在道義層面上進(jìn)行“道義勸告”。 風(fēng)險(xiǎn)管理的意義與應(yīng)用背景 風(fēng)險(xiǎn)管理的定義風(fēng)險(xiǎn)管理（risk management），風(fēng)險(xiǎn)管理的定義就是：決定如何對(duì)待并規(guī)劃項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理活動(dòng)。更加通俗地說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理是指如何在一個(gè)肯定有風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境里把風(fēng)險(xiǎn)減至最低的管理過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容包括：風(fēng)險(xiǎn)的量度、評(píng)估和應(yīng)變策略。理想的風(fēng)險(xiǎn)管理，是一連串排好優(yōu)先次序的過(guò)程，使當(dāng)中的可以引致最大損失及最可能發(fā)生的事情優(yōu)先處理、而相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低的事情則押后處理。現(xiàn)實(shí)情況里，優(yōu)化的過(guò)程往往很難決定，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和發(fā)生的可能性通常并不一致，所以要權(quán)衡兩者的比重，以便作出最合適的決定。風(fēng)險(xiǎn)管理亦要面對(duì)有效資源運(yùn)用的難題。這牽涉到機(jī)會(huì)成本(opportunity cost）的因素。把資源用于風(fēng)險(xiǎn)管理，可能使能運(yùn)用于有回報(bào)活動(dòng)的資源減低；而理想的風(fēng)險(xiǎn)管理，正希望能夠花最少的資源去去盡可能化解最大的危機(jī)。“風(fēng)險(xiǎn)管理”曾經(jīng)在1990年代西方商業(yè)界前往中國(guó)進(jìn)行投資的行政人員必修科目。當(dāng)年不少M(fèi)BA課程都額外加入“風(fēng)險(xiǎn)管理”的環(huán)節(jié)。首先，風(fēng)險(xiǎn)管理必須識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是確定何種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響，最重要的是量化不確定性的程度和每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能造成損失的程度。其次，風(fēng)險(xiǎn)管理要著眼于風(fēng)險(xiǎn)控制，公司通常采用積極的措施來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)降低其損失發(fā)生的概率，縮小其損失程度來(lái)達(dá)到控制目的?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)的最有效方法就是制定切實(shí)可行的應(yīng)急方案，編制多個(gè)備選的方案，最大限度地對(duì)企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)做好充分的準(zhǔn)備。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，按照預(yù)先的方案實(shí)施，可將損失控制在最低限度。再次，風(fēng)險(xiǎn)管理要學(xué)會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在既定目標(biāo)不變的情況下，改變方案的實(shí)施路徑，從根本上消除特定的風(fēng)險(xiǎn)因素。 風(fēng)險(xiǎn)管理的意義有效地對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理有利于企業(yè)作出正確的決策、有利于保護(hù)企業(yè)資產(chǎn)的安全和完整、有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)目標(biāo)，對(duì)市場(chǎng)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)說(shuō)具有重要的意義。 風(fēng)險(xiǎn)管理的概念風(fēng)險(xiǎn)管理是社會(huì)組織或者個(gè)人用以降低風(fēng)險(xiǎn)的消極結(jié)果的決策過(guò)程，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，并在此基礎(chǔ)上選擇與優(yōu)化組合各種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效控制和妥善處理風(fēng)險(xiǎn)所致?lián)p失的后果，從而以最小的成本收獲最大的安全保障。風(fēng)險(xiǎn)管理含義的具體內(nèi)容包括：1. 風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象是風(fēng)險(xiǎn)。2. 風(fēng)險(xiǎn)管理的主體可以是任何組織和個(gè)人，包括個(gè)人、家庭、組織（包括營(yíng)利性組織和非營(yíng)利性組織）。3. 風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、選擇風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理效果等。4. 風(fēng)險(xiǎn)管理的基本目標(biāo)是以最小的成本收獲最大的安全保障。5. 風(fēng)險(xiǎn)管理成為一個(gè)獨(dú)立的管理系統(tǒng)，并成為了一門(mén)新興學(xué)科。 風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷史 風(fēng)險(xiǎn)管理是一門(mén)新興的管理學(xué)科。 在上面關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的概述中，我們可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中存在的這種不加約束的波動(dòng)性形成了一個(gè)新的金融領(lǐng)域，即金融工程，其目的在于為防止金融風(fēng)險(xiǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)性投資提供創(chuàng)造性的方法。表11給出了自70年代初期以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)管理工具的發(fā)展。 風(fēng)險(xiǎn)管理工具的發(fā)展年份工具名稱(chēng)1972歐元期權(quán)；掉期期權(quán)1973權(quán)益期貨1975國(guó)債期貨1981貨幣掉期1982利率掉期；中期國(guó)債期貨；歐元期貨；權(quán)益指數(shù)期貨；國(guó)債期貨期權(quán)；掛牌交易貨幣期權(quán)1983權(quán)益指數(shù)期權(quán)；中期國(guó)債期貨期權(quán)；期權(quán)與貨幣期貨；權(quán)益指數(shù)期貨期權(quán)；利率上限及下限1985歐元期權(quán)；掉價(jià)期權(quán)1987柜臺(tái)交易復(fù)合期權(quán)；柜臺(tái)交易平均期權(quán)1989利率掉期期貨1990權(quán)益指數(shù)掉期1991差別掉期1994信用遲付風(fēng)險(xiǎn)這些衍生品提供了一種機(jī)制，通過(guò)這種機(jī)制，機(jī)構(gòu)可以能夠有效地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)似于購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，即提供旨在防止一些經(jīng)濟(jì)變量逆向結(jié)果的保險(xiǎn)，而這些逆向結(jié)果，在一些經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或者一些國(guó)家中沒(méi)有對(duì)其進(jìn)行控制。風(fēng)險(xiǎn)管理從1930年代開(kāi)始萌芽。風(fēng)險(xiǎn)管理最早起源于美國(guó)，在1930年代，由于受到1929－1933年的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，美國(guó)約有40%左右的銀行和企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)倒退了約20年。美國(guó)企業(yè)為應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)上的危機(jī)，許多大中型企業(yè)都在內(nèi)部設(shè)立了保險(xiǎn)管理部門(mén)，負(fù)責(zé)安排企業(yè)的各種保險(xiǎn)項(xiàng)目。可見(jiàn)，當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要依賴(lài)保險(xiǎn)手段。1938年以后，美國(guó)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理開(kāi)始采用科學(xué)的方法，并逐步積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。1950年代風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展成為一門(mén)學(xué)科，風(fēng)險(xiǎn)管理一詞才形成。1970年代以后逐漸掀起了全球性的風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)動(dòng)。1970年代以后，隨著企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多樣和風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用的增加，法國(guó)從美國(guó)引進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)管理并在法國(guó)國(guó)內(nèi)傳播開(kāi)來(lái)。與法國(guó)同時(shí)，日本也開(kāi)始了風(fēng)險(xiǎn)管理研究。近20年來(lái)，美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本等國(guó)家先后建立起全國(guó)性和地區(qū)性的風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)會(huì)。1983年在美國(guó)召開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)管理協(xié)會(huì)年會(huì)上，世界各國(guó)專(zhuān)家學(xué)者云集紐約，共同討論并通過(guò)了“101條風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則”，它標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展已進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。1986年，由歐洲11個(gè)國(guó)家共同成立的“歐洲風(fēng)險(xiǎn)研究會(huì)”將風(fēng)險(xiǎn)研究擴(kuò)大到國(guó)際交流范圍。1986年10月，風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際學(xué)術(shù)討論會(huì)在新加坡召開(kāi)，風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)由環(huán)大西洋地區(qū)向亞洲太平洋地區(qū)發(fā)展。中國(guó)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的研究開(kāi)始于1980年代。一些學(xué)者將風(fēng)險(xiǎn)管理和安全系統(tǒng)工程理論引入中國(guó)，在少數(shù)企業(yè)試用中感覺(jué)比較滿(mǎn)意。中國(guó)大部分企業(yè)缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)，也沒(méi)有建立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。作為一門(mén)學(xué)科，風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)在中國(guó)仍舊處于起步階段。進(jìn)入到上世紀(jì)90年代，隨著資產(chǎn)證券化在國(guó)際上興起，風(fēng)險(xiǎn)證券化也被引入到風(fēng)險(xiǎn)管理的研究領(lǐng)域中。而最為成功的例子是瑞士再保險(xiǎn)公司發(fā)行的巨災(zāi)債券，和由美國(guó)芝加哥期貨交易所發(fā)行的PCS期權(quán)。 本文工作隨著金融全球化的發(fā)展，金融市場(chǎng)、金融交易規(guī)模日趨擴(kuò)大，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)隨之變大，對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析研究變得尤其重要。VaR方法是目前對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和管理的一種重要工具和主流方法。VaR作為一種動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理方法，20世紀(jì)90年代中期興起，并應(yīng)用于一些大型金融企業(yè)，對(duì)金融工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)，中國(guó)也應(yīng)用在證券投資和銀行監(jiān)管中，表現(xiàn)出其較準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)性。但是目前已有的方法基本上是基于資產(chǎn)組合的概率分布滿(mǎn)足正態(tài)分布這一前提假設(shè)下建立的，而在真實(shí)市場(chǎng)上，由于經(jīng)常會(huì)有突發(fā)性事件影響整個(gè)金融走勢(shì), 導(dǎo)致了收益率分布與正態(tài)分布相比具有尖峰厚尾性。本論