【正文】 大幅下降，屆時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)有崩盤(pán)的危險(xiǎn)。從目前的情況看，由于當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)投機(jī)資本規(guī)模龐大，而且大都認(rèn)為人民幣升值沒(méi)有一步到位，可能會(huì)借機(jī)不斷推高人民幣匯率，從而助推房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲。 匯率調(diào)整對(duì)銀行業(yè)的影響主要集中在匯兌損益、資本金充足率、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響等等。匯兌損益、資本金充足率主要影響的是凈外幣頭寸比較大的銀行，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在目前上市的銀行中，民生銀行的外幣凈頭寸在幾家銀行中最多，匯率調(diào)整會(huì)使其產(chǎn)生大量的匯兌損益，對(duì)其凈利潤(rùn)影響較大，浦發(fā)銀行所受到的影響最小。而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可能是對(duì)銀行業(yè)影響最大的，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能經(jīng)受匯率調(diào)整所帶來(lái)的沖擊，銀行在短期之內(nèi)壞賬就會(huì)上升，體系可能受到影響。 人民幣升值對(duì)航空業(yè)的影響可以從兩個(gè)方面來(lái)看：首先，從靜態(tài)來(lái)看，航空公司大都屬于對(duì)外負(fù)債型企業(yè)，人民幣升值，以美元和日元計(jì)價(jià)的債務(wù)折算成人民幣將下降，會(huì)帶來(lái)不小的匯兌收益。其次，從動(dòng)態(tài)來(lái)看，匯率的變化會(huì)對(duì)航空公司未來(lái)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。航空公司的國(guó)際航線收入以及成本中的國(guó)際航線加油、經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)等都是以美元計(jì)價(jià)，人民幣升值會(huì)降低原油進(jìn)口成本，減少航空公司的能源支出成本，從而一定程度地改善航空公司的收益水平，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流入和流出產(chǎn)生巨大的影響。 人民幣升值對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響主要包括：促進(jìn)進(jìn)口，抑制出口人民幣升值將直接導(dǎo)致中國(guó)的鋼鐵出口價(jià)格增加，進(jìn)口鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格降低。國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋼材價(jià)格的逐步接近，將抑制中國(guó)鋼鐵產(chǎn)品的出口增勢(shì)。相反則有利于鋼鐵產(chǎn)品的進(jìn)口。從風(fēng)險(xiǎn)因素看，人民幣升值后，下拉以本幣計(jì)價(jià)的國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格，有可能導(dǎo)致鋼鐵消費(fèi)行業(yè)出口減少和進(jìn)口鋼材數(shù)量增加，導(dǎo)致行業(yè)供大于求局面的惡化。降低原材料價(jià)格目前，原材料采購(gòu)中的礦石成本約占鋼鐵行業(yè)總生產(chǎn)成本的20～25％。～。已經(jīng)超過(guò)日本，成為全球第一。以2004年為例，我國(guó)進(jìn)口鋼材、鐵礦石、廢鋼分別為207億美元、127億美元和23億美元。全年進(jìn)口總額為357億美元。因?yàn)閺U鋼和焦煤數(shù)額較少，我們僅考慮鐵礦石成本變動(dòng)的影響。因此人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)于鋼鐵行業(yè)總體降低成本利好。但對(duì)于具體鋼鐵企業(yè)的影響卻又是不同的。對(duì)鋼鐵公司的影響程度將因各公司進(jìn)口鐵礦石比重的不同而不同。降低國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)品相對(duì)于國(guó)際產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，出口的主要是附加值較低的線材及普板等產(chǎn)品，進(jìn)口產(chǎn)品則以國(guó)內(nèi)無(wú)法生產(chǎn)或者是產(chǎn)能不足的高附加值產(chǎn)品，包括汽車用薄板、船用中厚板等。這些產(chǎn)品短期內(nèi)對(duì)匯率變動(dòng)敏感度較低。目前國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格還低于國(guó)際價(jià)格，人民幣升值的幅度還不足以彌補(bǔ)這一塊價(jià)差的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)際間價(jià)差的逐步縮小和國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品與進(jìn)口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的增加。人民幣升值對(duì)鋼鐵產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的負(fù)面影響將逐步顯現(xiàn)。減弱下游行業(yè)的鋼鐵需求人民幣升值將引起宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)放緩。鋼鐵行業(yè)是與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的周期性行業(yè)。如房地產(chǎn)投資回落，集裝箱板、管線鋼等專用鋼材合同量減少，尤其是這幾年鋼材價(jià)格上漲過(guò)快，超出了下游用戶的承受能力，導(dǎo)致鋼材下游行業(yè)生產(chǎn)增速放緩等因素，影響了鋼材市場(chǎng)總消費(fèi)的增長(zhǎng)。在目前國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能已經(jīng)明顯過(guò)剩的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)的減緩將減弱國(guó)內(nèi)鋼材需求的增長(zhǎng)，對(duì)鋼鐵行業(yè)造成負(fù)面影響。 人民幣升值對(duì)紡織業(yè)的影響主要包括以下幾點(diǎn)：加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)人民幣升值后部分出口產(chǎn)品可能會(huì)轉(zhuǎn)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售,這將加劇內(nèi)銷市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。必然會(huì)相對(duì)減緩中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，降低國(guó)內(nèi)消費(fèi)熱情。當(dāng)然也包括紡織品的消費(fèi)，這對(duì)整個(gè)紡織行業(yè)的短期發(fā)展也是不利的。促進(jìn)行業(yè)整合紡織服裝行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，人民幣升值導(dǎo)致部分紡織企業(yè)淘汰出局，將不可避免地影響社會(huì)就業(yè)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，由于紡織業(yè)屬于高度競(jìng)爭(zhēng)型行業(yè)，人民幣升值將有利于促進(jìn)行業(yè)進(jìn)一步的產(chǎn)業(yè)整合，優(yōu)勝劣汰，更有利于優(yōu)勢(shì)公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額，是提升產(chǎn)業(yè)層次的一大契機(jī)。促使企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力中國(guó)紡織品要想保持國(guó)際市場(chǎng)上的銷量份額而又有所獲利，就必須提高產(chǎn)品的科技含量，提高產(chǎn)品附加值。這就促使國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)向高精尖發(fā)展,逐漸拋棄高能耗的粗放經(jīng)營(yíng)，以進(jìn)一步提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。可見(jiàn)，人民幣升值對(duì)我國(guó)紡織業(yè)的影響具有兩面性，這就意味著機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。 人民幣升值后對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)旅游業(yè)不會(huì)有太大的影響，但對(duì)出入境游來(lái)說(shuō)，在短期會(huì)產(chǎn)生一些影響，從理論上講，最直接的就是人民幣升值會(huì)促進(jìn)出境旅游的發(fā)展，削弱入境旅游的勢(shì)頭。人民幣升值后，出境游的團(tuán)費(fèi)降低，在國(guó)外購(gòu)物的花費(fèi)也相應(yīng)降低，人們會(huì)因?yàn)橘M(fèi)用的減少而更多的選擇出境旅游。 人民幣匯率升值促進(jìn)股價(jià)上升從長(zhǎng)期看人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)H股市場(chǎng)價(jià)格的正向促進(jìn)作用最大，這主要是由于人民幣升值在很大程度上改變了境外資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值觀，香港市場(chǎng)上的H股是投資者的最佳選擇，而且相對(duì)A股，H股股價(jià)相比偏低，從而人民幣升值對(duì)H股的促進(jìn)作用最強(qiáng)；其次是B股市場(chǎng)價(jià)格、A股市場(chǎng)價(jià)格；對(duì)基金市場(chǎng)價(jià)格的促進(jìn)作用相對(duì)最小，這主要是由于基金投資更多關(guān)注的是穩(wěn)定收益，匯率變動(dòng)對(duì)投資者決策的影響不及匯率對(duì)H股、B股、A股市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)明顯。 另外，人民幣匯率變動(dòng)與債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)之間不存在顯著的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，這主要因?yàn)槠渲腥嗣駧派祻亩唐趤?lái)看可以為債券市場(chǎng)提供資金來(lái)源，但長(zhǎng)期債券市場(chǎng)價(jià)格的變化取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣市場(chǎng)政策及預(yù)期。 人民幣匯率升值與證券市場(chǎng)價(jià)格之間存在動(dòng)態(tài)修正機(jī)制從短期來(lái)看，B股市場(chǎng)價(jià)格隨匯率的變化自我修正的能力最強(qiáng)。這主要是由于B股市場(chǎng)的上市公司傳統(tǒng)行業(yè)較多，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴和聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)；其次是A股市場(chǎng)價(jià)格、基金市場(chǎng)價(jià)格；對(duì)H股市場(chǎng)價(jià)格的動(dòng)態(tài)修正能力最弱。就我國(guó)目前情況而言，證券市場(chǎng)正面臨前所未有的巨大挑戰(zhàn)，外匯市場(chǎng)正處在人民幣不斷升值，而證券市場(chǎng)的總資產(chǎn)卻面臨不斷縮水的疑惑境地。從實(shí)證研究可以發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的調(diào)整從中長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響必然呈正相關(guān)；而短期內(nèi)，由于人民幣匯率與證券市場(chǎng)價(jià)格系統(tǒng)存在的自我修正機(jī)制，使得人民幣升值對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響會(huì)有一個(gè)相對(duì)滯后期。因此，人民幣升值必然將給我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格的走強(qiáng)帶來(lái)強(qiáng)有力的支撐和促進(jìn)作用，而且這種力度似乎遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響效果。 人民幣升值引發(fā)大量國(guó)際資本流入全球視野下，人民幣升值可以提高國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的估值水平。因此將吸引國(guó)際投機(jī)資本，以正規(guī)和非正規(guī)渠道進(jìn)人中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行套匯。人民幣升值將提升以人民幣計(jì)價(jià)的A股的國(guó)際估值．隨著全球?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注程度越來(lái)越高，特別是在人民幣升值的大背景下。已經(jīng)有越來(lái)越多的國(guó)際資本對(duì)中國(guó)市場(chǎng)機(jī)會(huì)感興趣。而在市場(chǎng)游動(dòng)資金在房地產(chǎn)、大宗商品、債券及貨幣市場(chǎng)的游走過(guò)程中。從吸引力角度來(lái)看，隨著其它投機(jī)機(jī)會(huì)的逐步消退。股票市場(chǎng)無(wú)疑越來(lái)越具備投機(jī)吸引力。人民幣升值造成流動(dòng)性過(guò)剩隨著資本項(xiàng)目的持續(xù)開(kāi)放，部分資金已開(kāi)始流入證券市場(chǎng)，嚴(yán)格的資本管制已很難實(shí)行，將對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。目前，對(duì)人民幣的升值預(yù)期，與當(dāng)初日元和新臺(tái)幣的情形有類似之處，受西方國(guó)家的壓力是越來(lái)越大。外資通過(guò)直接投資、地下兌換、QFII等各種形式流入我國(guó)國(guó)內(nèi)。而且QFII一再加大投資額度。隨著升值預(yù)期強(qiáng)化與匯率改革壓力加大，流入資金會(huì)越來(lái)越多。龐大的外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)過(guò)多構(gòu)成對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的巨大壓力。這與日本貨幣供應(yīng)過(guò)多也有相似之處。國(guó)外投資機(jī)構(gòu)事實(shí)上已經(jīng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的投資理念、定價(jià)制度、投資行為等施加壓力。4日本貨幣升值的管理借鑒1971年9月各國(guó)貨幣兌美元脫離了固定匯率制并出現(xiàn)了較大幅度的升值。9月末，日元在1美元=%之后，歷經(jīng)半年時(shí)間的緩慢升值，1972年3月初使得日元匯率在1美元=300日元附近浮動(dòng)，累計(jì)升值17%，這種狀況一直保持到了1973年2月下旬。其間日本政府為了穩(wěn)定匯率，采用了包括增大貨幣發(fā)行量、降低利率的放松貨幣政策來(lái)阻止日元的升值，不過(guò)這很快就招來(lái)了流動(dòng)性過(guò)剩，同時(shí)日本的通貨膨脹也持續(xù)上升，特別是1973年10月發(fā)生了第一次石油危機(jī)之后，幾個(gè)月的時(shí)間通貨膨脹就上升到了10%以上，這就使得日本政府不得不大幅升值日元匯率來(lái)抵御高通脹。日元升值過(guò)程分為三個(gè)階段第一階段是1971年2月固定匯率從1美元兌360日元到306日元戰(zhàn)后，日本的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)振興是建立在長(zhǎng)達(dá)20余年的鎖定日元低匯率的背景下實(shí)現(xiàn)的。1949年，為控制持續(xù)不斷的通貨膨脹、改革當(dāng)時(shí)存在的多重匯率，將美元與日元的匯率鎖定為1：360。這期間，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，日元在1971年2月第一次升值時(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。由于受惠于長(zhǎng)達(dá)20余年的1：360的日元固定匯率，日本出口產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大大提高。19611965年和19661970年，日本出口總額大幅增長(zhǎng)。這種產(chǎn)業(yè)背景下，日本才于1971年12月將美元與日元的匯率從1：360調(diào)整為1：306。第二階段為1973年2月到1985年9月浮動(dòng)匯率逐步升值為1美元兌240250日元1973年2月美國(guó)宣布美元對(duì)黃金貶值10％，日本也只得讓日元向浮動(dòng)匯率制過(guò)渡。由此日元升值進(jìn)入第二階段。1971年至1985年日元的升值過(guò)程還是比較平緩的，從1：315升至1：200的水平，這一階段的日元升值并沒(méi)有阻礙日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢(shì)頭。 第三個(gè)階段為1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”到1996年升值為1美元90140元1985年9月22日，在美國(guó)的發(fā)動(dòng)下，七國(guó)財(cái)長(zhǎng)與中央銀行行長(zhǎng)在美國(guó)廣場(chǎng)飯店簽訂了日本人迄今仍耿耿于懷的“廣場(chǎng)協(xié)議”。其主要內(nèi)容為，將美元對(duì)世界其他主要貨幣的比率在兩年內(nèi)貶值30％，從而逼迫日元升值。此后，日元匯率開(kāi)始迅速上升，進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)10年之久的升值周期。這便是日元升值的第三階段。這期間日元大幅升值，在1985年到1996年的10年間，日元兌美元比率由250：1升至87：1，升值近3倍。1995年4月，日元曾一度達(dá)到1：80的水平。廣場(chǎng)協(xié)議，開(kāi)啟了日本企業(yè)的海外并購(gòu)風(fēng)與泡沫經(jīng)濟(jì)的興起，后來(lái)被眾多學(xué)者公認(rèn)為引發(fā)日本經(jīng)濟(jì)衰退至今的罪魁禍?zhǔn)字?。貨幣政策日元升值?duì)日本經(jīng)濟(jì)所造成的短期沖擊在1986年已達(dá)到頂峰，1987年日本GDP增長(zhǎng)率開(kāi)始回升，此時(shí)應(yīng)適當(dāng)上調(diào)利率。然而在1987年2月召開(kāi)的旨在穩(wěn)定美元匯率的盧浮宮會(huì)議上，日本又接受了美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝克提出的“國(guó)際政策協(xié)調(diào)”建議，即日本和聯(lián)邦德國(guó)維持本國(guó)跟美國(guó)形成的利率差，使得美國(guó)的利率始終高于本國(guó)的利率，以此通過(guò)兩國(guó)間的利率差來(lái)保持美元兌本國(guó)貨幣利率的穩(wěn)定。日本此時(shí)出于各種因素的考慮，%的戰(zhàn)后最低水平，并將此低利率保持了兩年零三個(gè)月，在這段時(shí)期內(nèi)保持日本國(guó)內(nèi)利率低于美國(guó)國(guó)內(nèi)利率達(dá)到3%以上。日本政府在日元升值初期，對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展基本上持視而不見(jiàn)的態(tài)度，更沒(méi)有針對(duì)國(guó)內(nèi)飛漲的資產(chǎn)價(jià)格和濃厚的投機(jī)氛圍相應(yīng)地調(diào)整貨幣政策。隨著國(guó)內(nèi)泡沫經(jīng)濟(jì)的過(guò)度發(fā)展和來(lái)自各方的壓力，日本政府已意識(shí)到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)度泡沫化，開(kāi)始對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，但采取的不是漸進(jìn)式方式，而是過(guò)激的調(diào)控方式。一方面修正已經(jīng)實(shí)施兩年多的低利率政策來(lái)抑制國(guó)內(nèi)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)，一方面對(duì)銀行貸款的增長(zhǎng)額進(jìn)行了控制。產(chǎn)業(yè)政策為了防止日元升值對(duì)經(jīng)濟(jì)造成過(guò)大沖擊，日本開(kāi)始實(shí)行從外需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的產(chǎn)業(yè)政策，但在這些政策推行過(guò)程中忽視了兩點(diǎn)：一是在拉動(dòng)內(nèi)需的過(guò)程中，要注意防止經(jīng)濟(jì)