《企業(yè)并購估價(jià)》ppt課件-文庫吧
2025-04-24 22:14 本頁面
【正文】 的價(jià)值，常用的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)： ?清算價(jià)值 ?凈資產(chǎn)價(jià)值 ?重置價(jià)值 換股估價(jià)法 ? 假設(shè) a公司計(jì)劃并購 b公司，并購前 ab公司的股票市場(chǎng)價(jià)格分別為 Pa和 Pb,并購后 a公司的市盈率為 ? 那么并購后 a公司的股票價(jià)格為 ?babaab SERSYYYP ????????1)(??Ya是并購前 a公司的總盈余， Yb是并購前 b公司的總盈余； Sa是并購前 a公司普通股的流通數(shù)量， Sb是并購前 b公司流通股的流通數(shù)量，△ Y是由于協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的協(xié)同盈余，ER為換股比率。 ?對(duì)于并購方 a公司股東來說，需滿足的條件是 Pab≥Pa，即并購后 a公司股票市場(chǎng)價(jià)格大于等于并購前 a公司股票的市場(chǎng)價(jià)格； ?對(duì)于 b公司的股東來說，又必須滿足 Pab ≥Pb/ER,即并購后擁有 a公司的股票價(jià)值總額大于等于并購前擁有 b公司的股票價(jià)值總額。 ?因此，由 Pab ≥Pa，得出最高的股權(quán)變換比率為 ?此時(shí) Pab=Pa baabaSPSPYYYER???????? aa)(??由 Pab ≥Pb/ERb，得出最低的股權(quán)變換比率為 ?此時(shí) Pab=Pb/ERb ?從理論上來講，換股比例應(yīng)在 ERa與 ERb之間。 bbbabSPYYYSPER????????)(ab ?例 31 ?假設(shè) a公司要并購 b公司，兩公司的資料如下： =20， Ya=800萬元， Yb=400萬元， △ Y=200萬元， Sa=1000萬股， Sb=800萬股， Pa=16元，Pb=10元。 ?由上述資料， ? ?baabaSPSPYYYER???????? aa)(?9 3 7 0 016 1 0 0 016)2 0 04 0 08 0 0(20 ?? ?????? )202202200(20ab ??? ????PbbbabSPYYYSPER????????)(ab ? 0 010)2 0 04 0 08 0 0(20 1 0 0 010 ?????? ??元208 0 0 0 0 )2 0 04 0 08 0 0(20ab ??? ????P即換股比例應(yīng)在 ~，如果換股比例低于 ，則 b公司的股東財(cái)富受損，如果換股比例高于 ，則 a公司的股東財(cái)富受損。 盈動(dòng)并購香港電訊 在并購中，盈動(dòng)提出了兩個(gè)收購方案：根據(jù)方案一，盈動(dòng)將以 1股香港電訊股份。按此方案計(jì)算，香港電訊每股 ，市值 380億美元，約合2860億港元；根據(jù)方案二，每股香港電訊可換取 ，另加 。按此方案計(jì)算，香港電訊每股 ，市值 359億美元，約合 2700億港元。 返回 高 級(jí) 財(cái) 務(wù) 管 理 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法 一 、 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)介 （ 拉巴波特模型 Rappaport Model） 這一模型由美國西北大學(xué)阿爾弗雷德 拉巴波特創(chuàng)立，是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定最高可接受的并購價(jià)格。這種方法的基本原理是假設(shè)任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。即 V= 1 ( 1 )ntttCFr? ?? ………………………………（ 3 1 ） 式中： V為資產(chǎn)的價(jià)值， n為資產(chǎn)的壽命， r為與預(yù)期現(xiàn)金流量相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率， CFt為資產(chǎn)在 t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法估價(jià)要解決三個(gè)問題： 確定各期的現(xiàn)金流量； 確定反映預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率； 確定資產(chǎn)的使用壽命 。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法具體又分為兩類： （ 1）股權(quán)資本估價(jià)；公司股權(quán)價(jià)值可以通過股權(quán)資本成本對(duì)預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)獲得。 （ 2）公司整體估價(jià)，公司整體價(jià)值包括公司股東、債權(quán)人、優(yōu)先股股東等利益相關(guān)者的權(quán)益。 公司整體價(jià)值可以使用公司加權(quán)平均資本成本對(duì)公司預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)獲得。 二、股權(quán)自由現(xiàn)金流量（ Free cash Flow to Equity）（ FCFE）貼現(xiàn)模型。（股東自由現(xiàn)金流量） ?（一）股權(quán)（普通股）自由現(xiàn)金流量及其計(jì)算 ?股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指滿足債務(wù)清償、資本支出和營運(yùn)資本等所
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