【正文】 需求 準(zhǔn)備金頭寸拆借 同業(yè)借貸 交易方式 網(wǎng)上交易 （場(chǎng)內(nèi)交易） 網(wǎng)下交易 （場(chǎng)外交易） 由銀行同業(yè)拆借中心提供計(jì)算機(jī)交易服務(wù)平臺(tái)，并負(fù)責(zé)運(yùn)行。 借貸雙方直接聯(lián)系，訂立合同，但交易必須報(bào)當(dāng)?shù)刂醒脬y行機(jī)構(gòu)備案，完成交易。 同業(yè)拆借市場(chǎng)的運(yùn)作程序 ? 通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的同城拆借； ? 通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的異地拆借； ? 不通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的同城拆借； ? 不通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的異地拆借。 通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的同城拆借 通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的異地拆借 不通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的同城拆借 不通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的異地拆借 LIBOR 倫敦同業(yè)拆放利率 London Inter Bank Offered Rate CHIBOR 中國(guó)銀行間 同業(yè)拆借利率 中國(guó)已初步形成以上海、北京、武漢、廣州、沈陽(yáng)、西安等大城市為依托，跨地區(qū)、跨系統(tǒng)、多層次、大范圍的同業(yè)拆借市場(chǎng)體系，對(duì)于融通資金、充分使用信貸資金發(fā)揮了重大作用。 英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)根據(jù)其選定的銀行在倫敦市場(chǎng)報(bào)出的銀行同業(yè)拆借利率，進(jìn)行取樣并平均計(jì)算成為基準(zhǔn)利率。目前 Libor已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)中大多數(shù)浮動(dòng)利率的基礎(chǔ)利率 。 從 LIBOR變化出來(lái)的，還有新加坡同業(yè)拆放利率（ SIBOR）、紐約同業(yè)拆放利率（ NIBOR）、香港同業(yè)拆放利率（ HIBOR） 同業(yè)拆放利率 ? 同業(yè)拆放利率指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。 ? 拆進(jìn)利率（ Bid Rate）表示銀行愿意借款的利率； ? 拆出利率（ Offered Rate）表示銀行愿意貸款的利率。 ? 英國(guó)一般是拆出利率在前，拆進(jìn)利率在后，例如 至 。美國(guó)相反。 ? LIBOR通常是由幾家指定的參考銀行，在規(guī)定的時(shí)間（一般是倫敦時(shí)間上午 11： 00）報(bào)價(jià)的平均利率。 ? 現(xiàn)在 LIBOR已經(jīng)作為國(guó)際金融市場(chǎng)中大多數(shù)浮動(dòng)利率的基礎(chǔ)利率，作為銀行從市場(chǎng)上籌集資金進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的融資成本。 ? 從 LIBOR變化出來(lái)的，還有新加坡同業(yè)拆放利率（ SIBOR）、紐約同業(yè)拆放利率（ NIBOR）、香港同業(yè)拆放利率（ HIBOR）等等。 同業(yè)拆借的時(shí)間 ?拆借期限短的可以是半天 ——半日拆、隔夜拆 ?大部分拆借期限為 1星期以內(nèi) ?同業(yè)拆借不需要抵押和擔(dān)保，全憑信用 ?利率由借貸雙方協(xié)商確定，隨行就市 ?拆借主要是為了銀行頭寸調(diào)整 ?頭寸 position：又稱頭襯，表示款項(xiàng)的多少。如果預(yù)計(jì)當(dāng)日的收入款項(xiàng)大于付出款項(xiàng) ,即稱 “ 多頭寸 ”或 “ 多單 ” ；相反 ,稱 “ 缺頭寸 ” 或 “ 缺單 ” 。 ?頭寸多缺的預(yù)計(jì)行為，俗稱 “ 軋頭寸 ” ?軋多可把余額出借，獲取拆息； ?軋缺則須想方設(shè)法拆進(jìn)，維持資信 ,俗稱 “ 調(diào)頭寸 ” 第三章 46 Shibor ? 全稱是 “ 上海銀行間同業(yè)拆借利率 ” （ Shanghai Interbank Offered Rate），被稱為中國(guó)的 Libor。 ? 其形成方式是：每個(gè)交易日全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)，剔除最高、最低各 2家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的 Shibor，并于 11： 30對(duì)外發(fā)布。 ? Shibor報(bào)價(jià)銀行團(tuán)現(xiàn)由 16家商業(yè)銀行組成，首批 16家報(bào)價(jià)行名單中包括 4家國(guó)有商業(yè)銀行，交行、招商、光大、中信、興業(yè)、浦發(fā) 6家全國(guó)性股份制銀行，北京銀行、上海銀行、南京商行 3家城市商業(yè)銀行和 “ 德意志上海 ” 、 “ 匯豐上海 ” 、 “ 渣打上海 ” 3家外資銀行。 ? 中國(guó)人民銀行確定是監(jiān)督和管理 Shibor運(yùn)行、規(guī)范報(bào)價(jià)行與指定發(fā)布人行為。 ? Shibor是單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率。 ? 目前對(duì)社會(huì)公布的 Shibor品種包括隔夜、 1周、 2周、 1個(gè)月、 3個(gè)月、 6個(gè)月、 9個(gè)月及 1年。 ? 2022年 Shibor報(bào)價(jià)行名單 ? 工商銀行 農(nóng)業(yè)銀行 ? 中國(guó)銀行 建設(shè)銀行 ? 交通銀行 招商銀行 ? 中信銀行 中國(guó)光大銀行 ? 興業(yè)銀行 北京銀行 ? 上海銀行 匯豐銀行 ? 渣打銀行 華夏銀行 ? 廣東發(fā)展銀行 國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行 拆借利息計(jì)算 ? 期限：半天， 1天， 7天， 14天， 21天， 1個(gè)月， 2個(gè)月， 3個(gè)月或指定日拆借 ? 拆借利率：由拆借雙方協(xié)商確定 ? 拆借利息的計(jì)算 ? 拆借利息 =拆借金額 拆借利率 (生息天數(shù) 247。 基礎(chǔ)天數(shù) ) DARPI ???其中 I：拆借利息 P：拆借金額 R：拆借利率 A：生息天數(shù) D：一年計(jì)息天數(shù) 計(jì)息期限的計(jì)算方法： ? 歐洲貨幣法 —— 在歐洲貨幣市場(chǎng)和美國(guó)采取歐洲貨幣法，或稱 365/360計(jì)算方法，即以 360天作為一年的基礎(chǔ)天數(shù)，但生息天數(shù)則按實(shí)際天數(shù)計(jì)算。 ? 大陸法 或稱 360/360計(jì)算方法，即 1個(gè)月被看作 30天，則 l年有 360天，生息天數(shù)和基礎(chǔ)天數(shù)均按這個(gè)時(shí)間概念計(jì)算。大陸法在歐洲大陸國(guó)家較為流行。 ? 英國(guó)法 或稱 365/365計(jì)算方法，即按實(shí)際天數(shù)計(jì)算利息，逢閏年則改為 366/366。英國(guó)法主要為英國(guó)、科威特和比利時(shí)等國(guó)所采用。 ? 例如，某銀行在歐洲貨幣市場(chǎng)上拆入 100萬(wàn)美元，利率為 10%，期限為 2022年 9月 1日到 12月 1日。 ? * 按照歐洲貨幣法，生息天數(shù)為實(shí)際天數(shù)，共計(jì) 91天，則應(yīng)付利息為： ? USD1,000,000 10% (91247。 360)=USD25, ? * 按照大陸法，生息天數(shù)為共 90天，則應(yīng)付利息為： ? USD1,000,000 10% (90247。 360)=USD25,000 ? * 按照英國(guó)法，生息天數(shù)為共 91天，則應(yīng)付利息為： ? USD1,000,000 10% (91247。 365)=USD24, 各國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的共同點(diǎn) ? ，是中央銀行實(shí)施貨幣政策的基本場(chǎng)所。 ，而非銀行金融機(jī)構(gòu)又主要是流動(dòng)性的供應(yīng)者。 ，而且以信用拆借為主。較長(zhǎng)時(shí)間的拆借，一般要有抵押品。 ， 集中在一個(gè)或兩個(gè)市場(chǎng)辦理。 。 ，以真實(shí)反映資金的供求狀況。 管理。 廣證關(guān)閉， 鐘偉華 “落馬”，禍起國(guó)債回購(gòu)事件 回購(gòu)協(xié)議 ? 回購(gòu)協(xié)議 Repurchase Agreement ? 在出售證券的同時(shí)，和證券的購(gòu)買(mǎi)商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為； ? 回購(gòu)協(xié)議的期限一般很短，最常見(jiàn)的是隔夜拆借，但也有期限長(zhǎng)的。 ? 回購(gòu)協(xié)議本質(zhì)：抵押貸款協(xié)議 —抵押物 ? 回購(gòu)交易是以簽訂協(xié)議的形式進(jìn)行交易的，但協(xié)議的標(biāo)的物卻是有價(jià)證券； ? 我國(guó)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)上回購(gòu)協(xié)議的標(biāo)的物是經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的，可用于在回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)進(jìn)行交易的政府債券、中央銀行債券及金融債券 債券回購(gòu)協(xié)議 。 回購(gòu)協(xié)議的原理 有價(jià)證券的賣(mài)方 有價(jià)證券的買(mǎi)方 回購(gòu)協(xié)議 有價(jià)證券的賣(mài)方 有價(jià)證券的買(mǎi)方 有價(jià)證券 資金 有價(jià)證券 資金 交易日 到期日 回購(gòu)協(xié)議出現(xiàn)的原因 ? 原因 ? 一方面：有價(jià)證券的持有者資金暫時(shí)不足； ? 一方面：有價(jià)證券的持有者不愿放棄手中的證券。 ? 可行操作 ? 可用回購(gòu)協(xié)議方式將證券售出，同時(shí)與買(mǎi)方簽訂協(xié)議，以保留在一定時(shí)期后（如一天）將此部分有價(jià)證券按約定價(jià)格全部買(mǎi)回的權(quán)利，另支付一定的利息。 回購(gòu)協(xié)議的分類 ? 以債券回購(gòu)為例 ? 目前債券回購(gòu)有封閉式回購(gòu)（債券質(zhì)押式回購(gòu)）和開(kāi)放式回購(gòu)（債券買(mǎi)斷式回購(gòu)）。 ? 開(kāi)放式回購(gòu) 債券買(mǎi)斷式回購(gòu) Bonds outright Repo ? 開(kāi)放式回購(gòu)中債券所有權(quán)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)移，資金融出方對(duì)債券有自由處置的權(quán)利； ? 封閉式回購(gòu) 債券質(zhì)押式回購(gòu) Pledgestyle Repo ? 質(zhì)押式回購(gòu)是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購(gòu)交易中，資金融入方在將債券出質(zhì)給資金融出方融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方返還本金和按約定回購(gòu)利率計(jì)算的利息，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券。 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng) ? 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)又稱為證券購(gòu)回協(xié)議市場(chǎng) ? 通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的場(chǎng)所，市場(chǎng)活動(dòng)由回購(gòu)與逆回購(gòu)組成。 ? 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易特點(diǎn) ? 流動(dòng)性強(qiáng) 協(xié)議多以短期為主； ? 安全性高 交易場(chǎng)所為規(guī)范性的場(chǎng)內(nèi)交易，交易雙方的權(quán)利、責(zé)任和業(yè)務(wù)都有法律保護(hù)； ? 收益穩(wěn)定并較銀行存款收益高 回購(gòu)利率是市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的結(jié)果，一般可獲得平均高于銀行同期存款利率的收益； ? 融入資金免交存款準(zhǔn)備金 。 市場(chǎng)操作 正回購(gòu) ? 正回購(gòu) (Sell Repo) ? 是一方以一定規(guī)模債券作抵押融入資金，并承諾在日后再購(gòu)回所抵押債券的交易行為。也是央行經(jīng)常使用的公開(kāi)市場(chǎng)操作手段之一。 ? 中央銀行以手中所持有的債券做抵押向金融機(jī)構(gòu)融入資金，并承諾到期再買(mǎi)回債券并付出一定利息。央行利用正回購(gòu)操作可以達(dá)到從市場(chǎng)回籠資金的效果。 ? 我國(guó)央行的正回購(gòu)操作以 7天居多，每周到期再滾動(dòng)操作。 市場(chǎng)操作 逆回購(gòu) ? 逆回購(gòu) ? 簡(jiǎn)單說(shuō)就是主動(dòng)借出資金，獲取債券質(zhì)押的交易就稱為逆回購(gòu)交易，此時(shí)投資者就是接受債券質(zhì)押，借出資金的融出方。 ? 中央銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)給一級(jí)交易商的交易行為； ? 逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的主要參與者 ? 資金需求者： ? 大銀行 ? 政府證券交易商 ? 其他 ? 資金供給者： ? 非銀行金融機(jī)構(gòu) ? 地方政府 ? 其他 回購(gòu)市場(chǎng)交易原理 無(wú)專營(yíng)商 ? 簽訂協(xié)議時(shí) 正回購(gòu) ?協(xié)議到期時(shí) 正回購(gòu) 資金獲得者 資金供應(yīng)者 債券 資金 資金獲得者 資金供應(yīng)者 資金 債券 回購(gòu)市場(chǎng)交易原理 有專營(yíng)商 資金獲得者 資金供應(yīng)者 專營(yíng)商 債券 資金 債券 資金 簽訂回購(gòu)協(xié)議 簽訂逆回購(gòu)協(xié)議 回購(gòu)交易定價(jià)公式 ? 計(jì)算公式： 64 / 3 6 0I P P R R T? ? ?R P P P I??? 其中： PP表示本金， RR表示證券商和投資者所達(dá)成的回購(gòu)時(shí)應(yīng)付的利率， T表示回購(gòu)協(xié)議的期限， I表示應(yīng)付利息， RP表示回購(gòu)價(jià)格。 回購(gòu)市場(chǎng)利率的決定 ? 回購(gòu)市場(chǎng)利率決定因素： ? 回購(gòu)證券的質(zhì)地； ? 回購(gòu)期限的長(zhǎng)短； ? 交割的條件； ? 貨幣市場(chǎng)其它子市場(chǎng)的利率水平 —— 參考同業(yè)拆借市場(chǎng)利率。 回購(gòu)協(xié)議的優(yōu)點(diǎn) 不能進(jìn)入同業(yè)拆借的非金融機(jī)構(gòu) 對(duì)其盈余資金采取這種方式放款 期限靈活，不受存款準(zhǔn)備金的限制 期限長(zhǎng)的回購(gòu)協(xié)議還可用來(lái)套利 回購(gòu)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn) ? 信用風(fēng)險(xiǎn) ? 賣(mài)方到期無(wú)力買(mǎi)回，或證券價(jià)格大幅度下降而不愿買(mǎi)回－－資金供方損失 ? 證券價(jià)格大幅度上升，買(mǎi)方違約－－資金需求方損失 ? 利率變動(dòng) ? 利率上升－－資金供給方損失 ? 利率下降－－資金需求方損失 ? 減少風(fēng)險(xiǎn)的方法 ? 設(shè)置保證金 ? 根據(jù)抵押品的市值隨時(shí)調(diào)整 我國(guó)的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng) ? 發(fā)展歷程 ? 1988年，我國(guó)開(kāi)辦了國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)。 1991年上半年， STAQ系統(tǒng)制定了證券代保管制度， 7月宣布試行回購(gòu)業(yè)務(wù)。 9月 14日，在 STAQ和上交所兩家系統(tǒng)成員之間完成了第一筆回購(gòu)交易。隨后，武漢、天津證券交易中心也相繼開(kāi)展了國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)。 1993年下半年，上交所開(kāi)設(shè)國(guó)債回購(gòu)品種，回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模也開(kāi)始急劇膨脹。 1994年，全國(guó)國(guó)債回購(gòu)交易量達(dá) 3000億元； 1995年，全國(guó)場(chǎng)內(nèi)交易總量估計(jì)在2022億元以上。 1995年三部委下發(fā) “ 88通知 ” ，規(guī)范回購(gòu)。 ? 1998年我國(guó)對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)行了一項(xiàng)重大的改革 ,將商業(yè)銀行的債券交易業(yè)務(wù)從交易所分離出來(lái) ,組建專門(mén)供商業(yè)銀行之間進(jìn)行債券回購(gòu)交易的銀行間市場(chǎng) ,從此形成了兩個(gè)相互平行的債券回購(gòu)市場(chǎng)。 2022年，證券公司、基金管理公司等可有條件進(jìn)入； ? 2022年 4月 17日， 《 關(guān)于開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)的通知 》 ? 回購(gòu)市場(chǎng)存在的問(wèn)題 ? 證券回購(gòu)業(yè)務(wù)中普遍存在著買(mǎi)空賣(mài)