【正文】 率 r為一已知常數(shù) ， 它對所有的期限都是同一個值； (7)股票價格運動服從幾何布朗運動 。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 從而歐式看漲期權(quán)的價格 c為： 其中 根據(jù)期權(quán)平價可得出歐式看跌期權(quán)的價格 P為： 其中： “ S”為 股 票 價 格 ； “ X”為 期 權(quán) 協(xié) 定 價 格 ；“ ” 為期權(quán)期限； “ ” 為股價標準差 ， 1n為自然對數(shù) ， 、 為參數(shù) 、 的標準正態(tài)分布的概率 。 ()12( ) ( )r T tc SN d X e N d????1l n( ( ) ( 2 / 2) ( ) ) 。s x r T tdTt??? ? ???21d d T t?? ? ?() 21( ) ( )r T tp Xe N d SN d??? ? ? ?Tt??1()Nd 2()Nd 1d 2d2022年 10月 西方貨幣金融理論 隨后在 1973年默頓又將 BlaekSeholes模型擴展到無風(fēng)險利率滿足隨機的情形；Parkinson(1977)給出了美式看漲期權(quán)的定價公式；考克斯 、 S． (1979)， 倫德爾曼和巴特 (1977)提出了用二項式方法來計算期權(quán)價格的方法 。 20世紀 90年代以來特別是近幾年 ， 很多經(jīng)濟學(xué)家對不完善市場 、 基礎(chǔ)資產(chǎn)價格存在異常變動跳躍或基礎(chǔ)資產(chǎn)報酬率的方差不為常數(shù)等情況下的期權(quán)定價問題進行了廣泛研究 ， 取得了重大研究成果 。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 167。 50~60年代金融市場理論研究的進展 資本結(jié)構(gòu)理論的創(chuàng)建 1952年美國經(jīng)濟學(xué)家戴維 杜蘭德在一篇題為“ 企業(yè)負債及權(quán)益資金的成本：趨勢和計量問題 ”的論文中 ， 提出了資本結(jié)構(gòu)理論的三種類型：凈收益理論 、 凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)理論 。 1958年莫迪利亞尼和米勒在 《 美國經(jīng)濟評論 》 上共同發(fā)表了他們的不朽之作 《 資本成本 、 公司財務(wù)和投資理論 》 一文 ， 得出了 MM定理 ， 創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 。 該文深入考察了企業(yè)資本與企業(yè)市場價值的關(guān)系 ， 提出在完善的市場中 ， 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值無關(guān) ， 或者說企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響企業(yè)市場價值 。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 1952年馬柯維茨在美國 《 金融雜志 》 上發(fā)表了一篇劃時代的論文 “ 資產(chǎn)組合選擇 ” ， 標志著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的產(chǎn)生 。 馬柯維茨在該論文中假定投資者均為風(fēng)險厭惡者 。 若將該假設(shè)作進一步的技術(shù)處理 ， 以 代表投資組合的期望收益率 。 代表預(yù)期收益率的標準差 ， 馬柯維茨斷言 ， 投資者的投資目標是追求 ( )空間中效用的最大化 。 托賓 (1958)證明了風(fēng)險規(guī)避型投資者在 ( )空間中的無差異曲線必定具有一定曲率 ， 且呈凸狀 。而在不存在風(fēng)險投資機會的條件下 ， 投資者有效界 面 (即馬柯維茨有效界面呈凹形 。 因此 ， 在( )空間中 ， 投資者的無差異曲線與投資有效界面有且僅有一個切點 。 該切點所代表的資產(chǎn)組合便是投資者的最優(yōu)資產(chǎn)組合 。 ??,??,??,??2022年 10月 西方貨幣金融理論 托賓 (1958)還論述了風(fēng)險資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)的選擇問題 。 他指出 ， 由于馬柯維茨的資產(chǎn)組合模型中假定所有投資者對資產(chǎn)預(yù)期收益 、 收益方差及協(xié)方差看法一致 ， 故所有投資者將面臨同樣的投資有效界面 ， 且具有相同的風(fēng)險資產(chǎn)組合選擇 。在面對同樣界面時 ， 投資者選擇不同的資產(chǎn)組合(在托賓的分析中 ， 是現(xiàn)金和風(fēng)險資產(chǎn)的不同搭配 )的惟一理由是他們有不同的無差異曲線 (即風(fēng)險規(guī)避的程度不同 )。 因此 ， 托賓將投資者的資產(chǎn)組合決策分解成了兩種選擇：風(fēng)險資產(chǎn)的最佳組合點的選擇以及投資者按各自風(fēng)險一收益偏好所進行的現(xiàn)金與風(fēng)險資產(chǎn)搭配比率的選擇 。 兩種選擇相互獨立 。 該結(jié)論被稱為托賓分離定理 。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM) 夏普 、 林特爾和莫森在 196 1965和 1966年分別獨立地提出了資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)理論 ， 從而開創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論的先河 。 CAPM是在考慮這樣一個問題的基礎(chǔ)上提出來的 ， 即假設(shè)所有的投資者都遵循馬柯維茨的資產(chǎn)選擇理論 ， 投資于相同的最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合 ， 這種投資者 — 行為會對資產(chǎn)的價格產(chǎn)生什么樣的影響 ?因此 ， 資產(chǎn)定價理論實際上是對資產(chǎn)組合理論的繼承和發(fā)展 。 在遵循現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)之上 ， CAPM進一步給出了在市場均衡狀態(tài)下 ， 風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益的預(yù)測方法 ，為投資者衡量風(fēng)險投資的預(yù)期收益和風(fēng)險補償提供了理論依據(jù)和參考 。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 167。 70年代基于金融創(chuàng)新的金融市場理論發(fā)展 資本資產(chǎn)定價模型的修正模型 (一 )布倫南模型 布倫南 (1970)第一個深入研究了資本收益和紅利稅率不同對資產(chǎn)定價的影響 。 其結(jié)論是 ， 均衡條件下投資者將根據(jù)各自的稅負等級來確定其最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合 。 與市場資產(chǎn)組合一樣 ， 布倫南模型中的最優(yōu)風(fēng)險組合也是完全分散化的 ， 但各項資產(chǎn)所占比重則因投資者的不同偏好而異 。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 (二 )邁耶斯模型 邁耶斯的結(jié)論：一種資產(chǎn)收益率與投資者所持有的非適銷資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度越高 ， 該投資者在其組合中持有的該種資產(chǎn)的比例與該資產(chǎn)在市場資產(chǎn)組合中所占比例之比越小 。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 (三 )布萊克模型 標準 CAPM的一個重要前提是投資者可以無限制地按無風(fēng)險的利率借入或貸出資金 。 布萊克 (1973)對該前提假設(shè)提出了質(zhì)疑 。 布萊克認為 ， 政府債券的收益存在購買力風(fēng)險 ，在物價上漲越劇烈時 ， 風(fēng)險越大 。 布萊克因此提出了一個修正模型 ， 以放松無風(fēng)險利率假設(shè) 。 布萊克指出 ， 可以引入一個零資產(chǎn)或資產(chǎn)組合來代替 CAPM中的無風(fēng)險資產(chǎn) 。 由于零資產(chǎn)或資產(chǎn)組合