【正文】 022 2022 2022 2022一般貿(mào)易差額占貨物貿(mào)易總順差的比重 加工貿(mào)易差額占貨物貿(mào)易總順差的比重其他貿(mào)易差額占貨物貿(mào)易總順差的比重2022519 美國貨物貿(mào)易逆差中所占的比重 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022中國所占的比重( % ) 除中國以外的東亞經(jīng)濟體所占的比重（% ）2022519 儲蓄投資缺口擴大 20%25%30%35%40%45%50%55%60%1970 1980 1990 2022G r o s s d o m e s ti c i n v e s tm e n tG r o s s d o m e s ti c s a v i n gSh a r e o f G D P (% )儲蓄 投資 =貿(mào)易順差 2022519 匯率失調(diào)威脅宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定 ? 持續(xù)外部順差意味著本國持有的國外資產(chǎn)不斷增加，造成市場對本幣升值的預(yù)期，而升值預(yù)期進一步加重了外匯供求失衡。 ? 不斷增加的外匯資產(chǎn)，一方面會通過外匯占款導(dǎo)致貨幣供給增加，通脹壓力上升，另一方面，在升值預(yù)期的壓力下，央行對利率也失去控制。 2022519 高額外匯儲備的后果 ? 持有巨額外匯儲備的成本 ? 貶值損失 ? 福利損失 ? 沖銷成本 ? 商業(yè)銀行經(jīng)營 ? 債券市場發(fā)展 ? 削弱央行貨幣政策的獨立性和宏觀調(diào)控的有效性 ? 人民幣升值預(yù)期、資產(chǎn)價格泡沫和投機性資金流入 2022519 外匯資產(chǎn)增加的匯率損失 ? 美元資產(chǎn)約占 65% ? 歐元資產(chǎn)約占 25% ? 英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)約占 10% ? 美元資產(chǎn)中，中長期國債約占 50%，中長期機構(gòu)債約占 35%，股權(quán)、企業(yè)債與短期債券約占15%。 ? 中國外匯儲備的幣種過于單一，主要集中于美元資產(chǎn)，其中又以美國國債和機構(gòu)債為主。 2022519 外匯資產(chǎn)增加的匯率損失 – ? 中國目前外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)集中于美元，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重于債權(quán)投資，股權(quán)投資過低；偏重于政府債，機構(gòu)債和企業(yè)債投資不足；偏重于貨幣投資，黃金投資過低。 ? 2022年底中國持有美國國債 8948億美元，占外國持有美國國債金額 36890億美元的%，連續(xù)兩年成為美國第一大債權(quán)國。 2022519 反對升值的理由（ 1） ?出口順差將會減少、甚至?xí)霈F(xiàn)逆差。經(jīng)濟增長速度因此而下降，并對就業(yè)增長造成不利影響。 – 20222022年，貿(mào)易順差的增長大約為中國GDP的增長貢獻(xiàn)了 20% ?一旦升值就會形成升值預(yù)期，升值預(yù)期將導(dǎo)致投機資本的流入，從而對金融穩(wěn)定造成沖擊（如資產(chǎn)泡沫）。 ?人民幣升值將導(dǎo)致通貨緊縮的惡化。 2022519 反對升值的理由（ 2） ?宏觀層面： 在國內(nèi)重要的資源和要素價格尚未放開的情況下，如果率先放開匯率，那么匯率的波動浮動要比所有價格都放開的經(jīng)濟要大。 ?微觀層面： 放開匯率之后，企業(yè)將直接面臨匯率風(fēng)險，政府在監(jiān)控國有企業(yè)的匯率風(fēng)險方面左右為難。 2022519 中國境外投資虧損的企業(yè) 國航 油料衍生品 東航 航油期權(quán) 中國中鐵 匯兌損失 中國鐵建 匯兌損失 華翔微電 衍生品投資 6000萬 碧桂園 衍生品虧損 國泰航空 燃油對沖合約 28億 中信泰富 外匯合約 147億港元 2022519 陳久霖事件與原油期貨價格 2022250030003500400045005000550060002003年5月2日2003年6月2日2003年7月2日2003年8月2日2003年9月2日2003年10月2日2003年11月2日2003年12月2日2004年1月2日2004年2月2日2004年3月2日2004年4月2日2004年5月2日2004年6月2日2004年7月2日2004年8月2日2004年9月2日2004年10月2日2004年11月2日2004年12月2日美原油期貨連續(xù)圖注：中航油主要做的是柜臺交易，但受期貨行情影響，因此我們用期貨行情走勢來說明其運作過程。03下半年開始期權(quán)交易，200萬桶 04年 3月虧 580萬，后移倉，期價38美元， 13年最高 8月 48美元 /桶 6月虧 3000萬美元，油價 21年最高。加倉 10月虧 1億，不得不向集團求援 10月 20日，集團減持 15％股份補保證金 10月 26日三井發(fā)出違約函，開始斬倉 200萬桶 5200萬桶 過度投機 2022519 一、人民幣匯率改革的歷史進程和內(nèi)容 二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動因 三、現(xiàn)行人民幣匯率機制評價 四、人民幣匯率改革的方案 五、人民幣匯率改革的影響 六、人民幣匯率改革趨勢和配套方案 七、外匯儲備管理、資本管制和人民幣國際化 目 錄 2022519 人民幣釘住美元匯率體制的優(yōu)點 ? 釘住美元被認(rèn)為有助于維護短期內(nèi)的貿(mào)易和就業(yè)的穩(wěn)定 ， 進而有助于穩(wěn)定增長 。 ? 由于中國企業(yè)普遍采用美元作為計價和結(jié)算貨幣，釘住美元還被認(rèn)為有助于幫助國內(nèi)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險。 ? 早期的釘住美元有助于工業(yè)部門形成規(guī)模并伴以適當(dāng)?shù)耐鈪R儲備積累，有益于技術(shù)進步和投資規(guī)模穩(wěn)定增長，但是目前這些收益已經(jīng)嚴(yán)重遞減。 2022519 人民幣有效匯率的波動 7585951051151251351994年1月1995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月人民幣實際有效匯率 人民幣名義有效匯率2022519 美元匯率走勢 2022519 人民幣釘住美元匯率體制的缺陷 ? 難以抵御人民幣單邊升值預(yù)期，助推資產(chǎn)價格泡沫； ? 釘住美元加劇國內(nèi)物價和宏觀經(jīng)濟波動； ? 難以發(fā)揮匯率杠桿調(diào)節(jié)經(jīng)濟資源在部門之間的合理配臵功能，制約中國經(jīng)濟未來的可持續(xù)增長，同時伴隨嚴(yán)重的福利損失； ? 阻礙了國內(nèi)諸多改革和發(fā)展，尤其是與人民幣國際化相匹配的資本項目管理體制改革、國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展和中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略； ? 遭遇國際社會壓力和不斷加劇的貿(mào)易摩擦 2022519 升值預(yù)期伴隨資產(chǎn)價格上漲 6782003M012003M052003M092004M012004M052004M092005M012005M052005M092006M012006M052006M092007M012007M052007M092008M012008M052008M092009M012009M052009M09010002022300040005000600070001 年期人民幣遠(yuǎn)期匯率 3 m a A 股綜合指數(shù) 3 m a2022519 升值預(yù)期伴隨資產(chǎn)價格上漲 2022519 升值預(yù)期刺激美元套利交易 2022519 國內(nèi)外匯貸款需求猛增 2022519 美元匯率的大幅波動會導(dǎo)致進口商品價格的相應(yīng)波動（ 1） 2005年3月2005年6月2005年9月2005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月2007年3月2007年6月2007年9月2007年12月2008年3月2008年6月2008年9月2008年12月2009年3月2009年6月中國進口商品價格指數(shù) 美元貿(mào)易加權(quán)匯率2022519 美元匯率的大幅波動會導(dǎo)致進口商品價格的相應(yīng)波動（ 2） 2005年3月2005年6月2005年9月2005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月2007年3月2007年6月2007年9月2007年12月2008年3月2008年6月2008年9月2008年12月2009年3月2009年6月2009年9月進口價格指數(shù) 生產(chǎn)者價格指數(shù)2022519 對抗外部沖擊的能力大大減弱（ 1） 05101520253035401995年1996年1997年1998年1999年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年024681012凈出口 / GDP 出口 / GDP2022519 對抗外部沖擊的能力大大減弱（ 2） 10864202461994Q2 1995Q1 1995Q4 1996Q3 1997Q2 1998Q1 1998Q4 1999Q3 2022Q2 2022Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2022Q4 2022Q3季節(jié)調(diào)整后的工業(yè)增加值增速2022519 對抗外部沖擊的能力大大減弱（ 3） 20151050510151995Q1 1996Q4 1998Q3 2022Q2 2022Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1兩次金融危機對中國出口貿(mào)易的不同影響 出口貿(mào)易環(huán)比增速（ %） 2022519 人民幣匯率與美元匯率波動 75808590951001051101151201251994年1月1995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月人民幣名義有效匯率美元名義有效匯率2022519 匯率低估與經(jīng)濟失衡 2022519 我國外匯儲備流程示意圖 2022519 20222022年外匯占款的規(guī)模與比例 2022519 外匯儲備增加導(dǎo)致貨幣發(fā)行被動增加 02022040000600