【正文】 年共開展 110 次 人民幣公開市場操作，累計回籠基礎貨幣 19971 億 元，累計投放基礎貨幣 13281 億 元，投放、回籠相抵，通過人民幣公開市場操作凈回籠基礎貨幣 6690 億 元。全年共發(fā)行 105 期央行票據(jù)，發(fā)行總量 15072 億 元，年末央行票據(jù)余額為 9742 億 元（見圖）；開展正回購操作 43 次 ，收回基礎貨幣 3330 億 元；開展逆回購 5 次 ，投放基礎貨幣1490 億 元。 20xx公開市場操作的幾個階段 20xx年中央根據(jù)宏觀調控的整體需要，以及貨幣市場資金狀況、利率水平，適時適度的調整了公開市場操作力度。我們可以將 20xx年的公開市場操作劃分為以下幾個不同階段： 階段二（春節(jié)后 4月中）：回籠力度加大抑制投資信貸的快速增長 階段四（ 5月中 5月底）：再次加大力度回籠市場充足的流動性 階段三（ 4月中 5月中）：配合存款準備金率政策實施投放基礎貨幣 階段五（ 6月份）：為避免經濟硬著陸風險央行適度投放貨幣 階段六（ 7月初 7月中旬）：再次回籠貨幣市場充足的流動性 階段一（年初 春節(jié)）：央行投放資金緩解市場流動性。 階段七（ 7月下旬 9月上旬）：為鼓勵商業(yè)銀行給企業(yè)發(fā)放短期流動性 貸款等央行再次投放基礎貨幣 階段八（ 9月中旬 10月底）：央行進一步加大回籠基礎貨幣的力 度 階段九（ 11月中上旬）：為了緩解基準利率上調因素給市場帶來 的流動性沖擊，央行在 11月中上旬調減了基礎貨幣的回籠力度 階段十（ 11月下旬 年底）：外匯占款的大幅度增加以及年底財政 集中支付等因素，貨幣市場利率迅速下降，迫使央行再次加大了 公開市場回籠力度。 公開市場操作在宏觀調控中作用重大 春節(jié)后立即 加大了央行票據(jù)發(fā)行力度，給市場發(fā)出從緊的政策信號 ，期間基本實現(xiàn)了本外幣操作的全額對沖；二季度以后， 重點從總量調整轉向結構調整，對部分貸款增長過快的商業(yè)銀行定向發(fā)行央行票據(jù)； 7月中旬，央 行進一步增加了公開市場操作頻率，豐富操作期限品種，以 1年期央行票據(jù)作為主打品種加大央行票據(jù)發(fā)行力度； 12月份，央行又適當加大了對沖操作力度，并于 12月首次發(fā)行 3年期中央銀行票據(jù)和 1年期遠期央行票據(jù)。 20xx年，由于外匯占款一直保持著高速增長的勢頭， 央行通過加強本外幣操作協(xié)調，努力提高對沖比率， 針對新增外匯占款 16098億元，全年通過人民幣公開市場操作對沖了 6690億元，本外幣對沖操作比率為 42%，比上一年的25%提高了 17個百分點 20xx年以來， 央行連續(xù)滾動發(fā)行央行票據(jù)，各期限品種的央行票據(jù)收益率水平相對穩(wěn)定 。值得一提的是， 3個月期和 1年期央行票據(jù)收益率已經成為貨幣市場短期利率定價的基準。 公開市場操作對沖外匯占款效果顯著 有效控制銀行體系流動性 中央銀行票據(jù)地位日益提高 ? 公開市場業(yè)務創(chuàng)新不斷 20xx年下半年，為進一步提高公開市場操作的效率，央行每周操作頻率由周二操作一場調整為操作兩場，即發(fā)行央行票據(jù)和正回購操作各一場；周四固定發(fā)行央行票據(jù)，并根據(jù)貨幣政策調控需要適時進行正回購操作。另外，根據(jù)貨幣政策調控的需要，于 12月開始發(fā)行 3年期央行票據(jù)和 1年期遠期央行票據(jù)。公開市場業(yè)務系統(tǒng)與支付系統(tǒng)成功實現(xiàn)聯(lián)接，開始以 DVP方式進行債券、資金清算，大大提高了清算的安全性和時效性 。 ? 公開市場制度建設日趨完善 央行增加了 9家公開市場業(yè)務一級交易商，使一級交易商隊伍擴大到 52家，并且將銀行、保險、證券及農村信用社都納入公開市場業(yè)務一級交易商范圍。央行通過公開市場操作直接傳遞貨幣政策信息，有效地完善了貨幣政策傳導機制，提高了貨幣政策傳導效率。 2月 25日，擴大公開市場業(yè)務一級交易商機構范圍 ， 除商業(yè)銀行外，增加證券公司、保險公司、農村信用合作聯(lián)社為公開市場業(yè)務一級交易商。同時建立公開市場業(yè)務一級交易商考評調整機制。 重拾正回購操作 公開市場成主場 ， 央行 5月再度啟用這一公開市場操作工具，并于兩個月后再次增加一次短期正回購操作，同時也允許公開市場一級交易商中非存款類金融機構參加自正回購操作。5月 12日起，公開市場操作在每周二發(fā)行央行票據(jù)的同時，于每周四開展正回購操作，綜合運用兩個交易品種開展對沖操作，調節(jié)金融機構流動性，引導貨幣市場利率。央行進行正回購的交易方式,主要是為了穩(wěn)定市場的利率與匯率水平 ,更加靈活地進行公開市場操作，使央行貨幣回籠的目標更具針對性和及時性，并可穩(wěn)定市場利率。同時能讓央行能更準確地對市場短期頭寸進行監(jiān)控，進一步加強對商業(yè)銀行信貸及流動性的控制。 6月 9日，允許公開市場一級交易商中非存款類金融機構 ， 如證券公司、保險公司從 6月 1日起可以參加中國人民銀行公開市場業(yè)務的正回購操作，以提高貨幣政策傳導效率，促進金融市場全面發(fā)展 。 8月 5日，為進一步提高公開市場操作效率，在每周二發(fā)行央行票據(jù)的基礎上，于每周四固定增加央行票據(jù)發(fā)行操作 。 央行首次進行了四次公開市場操作。至此，央行公開市場操作的頻率上升至一周四次。央行頻繁提高公開市場操作的頻率，反映出央行目前更倚重市場化調控手段以調節(jié)市場資金，從而避免通過高額度的操作引發(fā)市場利率大幅波動。并借助于公開市場高頻率、小幅度的微調手法，來提高貨幣政策的精確度，強化了央行對市場流動性的調控能力 。 臨近年末的 12月 28日，央行將照例在公開市場發(fā)行一年期遠期央行票據(jù) ， 鎖定 2個月后，即春節(jié)長假之后的市場資金。遠期央行票據(jù)的發(fā)行首先是測試公開市場一級交易商對節(jié)后一年期利率水平的預期，其次是在保持春節(jié)前溫和操作的前提下，給了市場資金面將繼續(xù)收緊的信號，使得春節(jié)前后市場資金狀況得到有效銜接，令機構對節(jié)后市場資金供給狀況和利率水平形成合理預期 。 20xx年內對公開市場操作的調整 return 準備金 ? 3月 24日，經國務院批準，宣布自 4月 25日起，實行差別存款準備金率制度，將資本充足率低于一定水平的金融機構存款準備金率提高 。 ? 3月 31日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開 “ 貨幣政策咨詢會 ” ，研究當前經濟金融形勢，并了解實行差別存款準備金制度和再貸款浮息制度后各界反映。 ? 中國人民銀行在 20xx年 9月提高存款準備金率 1個百分點后，于 20xx年 4月 25日再次提高法定存款準備金率 點，即由 7%提高到 %。為支持農業(yè)貸款發(fā)放和農村信用社改革，農村信用社和城市信用社暫緩執(zhí)行，仍執(zhí)行 6%的存款準備金率。 ? 20xx 年 4 月 25 日再次提高金融機構存款準備金率 個百分點，以控制貨幣信貸總量過快增長，保持國民經濟持續(xù)快速健康發(fā)展。 ? 20xx年 9月針對經濟過熱，央行上調了法定存款準備金率，導致上證國債指數(shù)連續(xù)下挫達 %。由于調控結果不理想，央行在 20xx年 4月再次上調該指標，這次下跌更甚，從政策緊縮預期開始的 20xx年 7月份的 ，一直跌到 20xx年 “ 五一 ” 節(jié)之前的最后一個交易日的 ，累計跌幅高達 %。 ? 經國務院批準，中國人民銀行決定從 20xx 年 4 月 25 日起 實行差別存款準備金率制度 ，金融機構適用的存款準備金率與其資本充足率、資產質量狀況等指標掛鉤，對資本充足率低于一定水平的金融機構實行相對較高的存款準備金要求，建立起正向激勵與約束機制。 對此，有關媒體報導了就此制度執(zhí)行對銀監(jiān)會有關人士的采訪。認為這種 ? 區(qū)別對待 ? 行為已經涉及到了敏感的權力劃分問題。 ? 這種對不同金融機構的 ‘ 區(qū)別對待 ’ 的標準是央行自己獨立做出的，還是參考銀監(jiān)會的動態(tài)風險監(jiān)管作出的。如果央行自己覺得某家金融機構資產質量不佳，就提高該公司的準備金率的話，那么央行已經變相進人了風險監(jiān)管領域，而這是銀監(jiān)會干的活。 ? 差別準備金 ★差別準備金方案的實施，體現(xiàn)了中央銀行貨幣監(jiān)管的基本特征，同時是與銀監(jiān)會的機構監(jiān)管相輔相成的貨幣監(jiān)管的探索和嘗試。 ★