【正文】 中建設(shè)期為 1年，運(yùn)營期每年的凈現(xiàn)金流量為 500萬元。 ? (3)該項(xiàng)目的折現(xiàn)率為 10%。 ? 要求： ? (1)計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值 。 ? (2)用年等額凈回收額法做出投資決策 。 ? (3)用方案重復(fù) (最小公倍數(shù) )法做出投資決策。 ? ? 【 正確答案 】 ： (1)乙方案的凈現(xiàn)值=500 (P/A,10%,3) (P/F,10%,1)950 ? =500 =(萬元 ) ? (2)甲方案的年等額凈回收額=150/(P/A,10%,6)=150/=(萬元 ) ? 乙方案的年等額凈回收額=(P/A,10%,4)=(萬元 ) ? 結(jié)論：應(yīng)該選擇乙方案。 ? (3)4和 6的最小公倍數(shù)為 12 ? 用方案重復(fù)法計(jì)算的甲方案的凈現(xiàn)值 ? =150+150 (P/F,10%,6)=150+150 =(萬元 ) ? 用方案重復(fù)法計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值 ? =+ (P/F,10%,4)+ (P/F,10%,8) ? =+ + =(萬元 ) ? 結(jié)論：應(yīng)該選擇乙方案。 ? 例 某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測， 5年后價格將上升 40%。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是 5年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)，初始投資均相同。建設(shè)期均為 1年，從第 2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后 5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如下表： 投資時機(jī)選擇決策 投資與回收 收入與成本 固定資產(chǎn)投資 營運(yùn)資金墊支 固定資產(chǎn)殘值 資本成本 90萬元 10萬元 0萬元 20% 年產(chǎn)銷量 現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價 5年后投資開發(fā)每噸售價 付現(xiàn)成本 所得稅率 2020噸 50萬 40% 要求：確定該公司應(yīng)何時開發(fā)？ 時間 項(xiàng)目 2— 6 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 稅前利潤（ 4） 所得稅（ 5） 稅后利潤（ 6） 營業(yè)現(xiàn)金流量（ 7） 200 50 18 132 53 79 97 投資時機(jī)選擇決策 時間 項(xiàng)目 0 1 2— 5 6 固定資產(chǎn)投資 營運(yùn)資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 營運(yùn)資金收回 凈現(xiàn)金流量 90 90 － 10 0 － 10 97 97 97 10 107 投資時機(jī)選擇決策 萬元）(100107976%,201%,204%,20?????????????P V I FP V I FP V I F AN P V10(P/F,20%,1)90 投資時機(jī)選擇決策 5年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量 時間 項(xiàng)目 2— 6 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 稅前利潤（ 4） 所得稅（ 5） 稅后利潤（ 6） 營業(yè)現(xiàn)金流量（ 7） 280 50 18 212 85 127 145 投資時機(jī)選擇決策 5年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量 時間 項(xiàng)目 0 1 2— 5 6 固定資產(chǎn)投資 營運(yùn)資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 營運(yùn)資金回收 凈現(xiàn)金流量 90 90 10 0 10 145 145 145 10 155 投資時機(jī)選擇決策 以五年后作為項(xiàng)目開始的起點(diǎn)，所以第五年為 0期 5年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值 萬元）(1001551456%,201%,204%,20?????????????P V I FP V I FP V I F AN P V10*(P/F,20%,1)90 投資時機(jī)選擇決策 5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值 （萬元）年后開發(fā)的凈現(xiàn)值 ， 5%20????? P V IF 結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為 ， 5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為 ， 因此應(yīng)立即開發(fā)。 投資期選擇決策 項(xiàng)目投資決策 投資期選擇決策方法舉例： 【 例 87】 甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元，3年共需投資 600萬元。第 4年 ~第 13年每年現(xiàn)金凈流量為 210萬元。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬元， 2年共投資 640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為 20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。 用差量分析法進(jìn)行分析 （ 1）計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬元 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 412年 第 13年 縮短投資期的現(xiàn)金流量 320 320 0 210 210 正常投資期的現(xiàn)金流量 200 200 200 0 210 210 縮短投資期的 Δ現(xiàn)金流量 120 120 200 210 0 210 投資期選擇決策 項(xiàng)目投資決策 （ 2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量 2 0 % , 1 2 0 % , 2 2 0 % , 3 2 0 % , 1 31 2 0 1 2 0 2 0 0 2 1 0 2 1 01 2 0 1 2 0 0 .8 3 3 2 0 0 0 .6 9 4 2 1 0 0 .5 7 9 2 1 0 0 .0 9 32 0 .9 (NP V P V I F P V I F P V I F P V I F? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? 萬 元 ）（ 3） 做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值 ，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。 分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。 （ 1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值 )(210200 2 0 0 3%,2020%,202%,20萬元原????????????? P V I FP V I F AP V I F AN P V 投資期選擇決策 項(xiàng)目投資決策 （ 2）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值 210320 3 2 0N P V 2%,2020%,201%,20????????????? P V I FP V I F AP V I F縮短（ 3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因?yàn)榭s短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值 （ ）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。 ? 練習(xí)題： 一、單選題 某投資項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)收入為 202000元，年經(jīng)營成本為 100000元，年折舊額為 20200元，所得稅率為 33％，則該方案的年經(jīng)營現(xiàn)金流量為（ d）元。 , 0時，其內(nèi)部收益率（ d） 0 B. 一定小于 0 C. 小于投資最低收益率 D. 大于投資最低收益率 ，當(dāng)貼現(xiàn)率為 12％時，其凈現(xiàn)值為 478；當(dāng)貼現(xiàn)率為14％時，其凈現(xiàn)值為－ 22，則該方案的內(nèi)部收益率為（ c） A % B. % C. % D. %