【正文】 說你們國家還有證券法？這句話很不禮貌，屬于口誤。沒想到南亞人脾氣比較好，他笑了一笑說，我們國家證券法是1923年頒布的。同志們知道，美國證券法是1933年頒布，比美國都早10年。但你仔細(xì)一想，孟加拉的資本市場搞了一百年，誰聽說過？那一年，中國資本市場18年的歷史，世界第三，今天世界第二。我有幸經(jīng)歷了其中的一半歷程。2000年回國的時(shí)候，一些高盛的同事很奇怪，說你離開華爾街干什么？我說回中國。他們說你回中國干什么？十年前的美國人覺得中國就是非洲，說你好不容易混到高盛，為什么還要回津巴布韋？不好理解。我說我回中國加入中國證監(jiān)會，他們更加驚訝，中國還有證監(jiān)會？十年前的華爾街交易員，十個(gè)有九個(gè)半不知道中國有個(gè)資本市場，十年后的今天，華爾街的交易員，十個(gè)有十個(gè)，每天早上起來的第一件事，就先要看一看昨天晚上A股市場是漲了還是跌了。這十年，中國市場的變化超過所有人的想象。 中國資本市場的崛起有兩個(gè)根本的原因，一是中國的經(jīng)濟(jì)崛起了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)走到一定的規(guī)模，對金融服務(wù)的需求是天然的。你搞一個(gè)雜貨鋪，是不用上市，但你搞了1000個(gè)，必須上市，否則不能完善治理結(jié)構(gòu)，否則資金鏈可能會崩潰。而一旦上市，你就可能會超過沃爾瑪，因?yàn)橹袊M(fèi)市場的前景擺在這里。第二，中國資本市場另一個(gè)重要的推動力是改革。改革的主要內(nèi)容就是市場化。每一步市場化的改革，都會釋放出市場很大的潛力。連續(xù)不斷的30年的改革，使得中國經(jīng)濟(jì)從全世界幾乎最原始、最落后、瀕臨崩潰的經(jīng)濟(jì)體，成為了全球第二大經(jīng)濟(jì)體；連續(xù)不斷二十年的市場化改革，使得中國資本市場從一個(gè)小池塘變成了汪洋大海，這就是“中國故事”的主要內(nèi)容。當(dāng)然，中國的改革還有一個(gè)重要的經(jīng)驗(yàn)就是循序漸進(jìn)，兼顧社會的穩(wěn)定，兼顧方方面面的利益。【中國資本市場的改革與發(fā)展】盡管取得了輝煌的成就。我們應(yīng)該認(rèn)識到，我們的市場在很多方面還是非常落后的，具體表現(xiàn)在市場化機(jī)制、市場文化和市場結(jié)構(gòu)等多個(gè)方面。 舉個(gè)例子說一下市場文化，全球比較成熟的市場化，平均換手率大致是100%，一只股票一年倒騰一次；韓國市場比較夸張，換手率是全世界的兩倍，韓國人比較投機(jī)。有多么投機(jī)？韓國人搞了股指期貨、股指期權(quán)后，創(chuàng)造性地放到超市賣。你去買洗發(fā)膏，售貨員會問你要不要股指期貨。一下子，韓國的股指期權(quán)，交易量達(dá)到全球交易量的60%。所以每次國際上發(fā)生金融危機(jī)，韓國市場一定是亞洲第一個(gè)出問題，為什么？韓國市場太投機(jī)。但韓國人碰到中國人，小巫見大巫。2007年，上海交易所的投資者平均換手率是927%，深圳證券交易所換手率是987%。這個(gè)老百姓不會放棄任何的賺錢和套利的機(jī)會，天天勤勤懇懇參與資本市場。中國人推出股指期貨一個(gè)產(chǎn)品，交易了20天，交易量超過上海交易所和深圳交易所的總和。我估計(jì)上帝沒有見過這么一個(gè)群體，中國人發(fā)現(xiàn)了資本市場，其他市場全部黯然失色。這樣一個(gè)市場，好的一面，是有無窮的動力，人民群眾有熱情。一個(gè)市場沒有熱情、沒有流動性不成其為市場，太有熱情，流動性太高，可能會崩潰，所以要找到一個(gè)合理的平衡點(diǎn)。怎樣合理的引導(dǎo)這樣一個(gè)市場健康發(fā)展？對監(jiān)管者、對每個(gè)市場參與者來說是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。 剛才我們講到資本市場在這個(gè)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中必須擔(dān)當(dāng)重任，而這個(gè)市場又處在這么發(fā)展階段，有這樣的特點(diǎn)，也還有很多的不足。怎么辦？從三個(gè)方面去不斷改進(jìn)：一、提高市場效率。二、擴(kuò)展市場邊界。三、推進(jìn)國際化進(jìn)程。 一、提高市場效率：首先要進(jìn)一步改革發(fā)行體制。中國經(jīng)濟(jì)今天有一個(gè)結(jié)構(gòu)性的缺陷，一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，就是一個(gè)方面是有大量的企業(yè)要融資，成千上萬的企業(yè)哭著喊著要融資、要上市，另外一方面，有成千上萬的老百姓哭著喊著排隊(duì)買房子，找不到投資機(jī)會。這有點(diǎn)像中國社會另外一個(gè)怪現(xiàn)象，一方面，有成千上萬的大齡男青年，一方面，有成千上萬的大齡女青年，就是都找不到對象，為什么？中介不發(fā)達(dá)，中介是誰？市場，資本市場。 前兩天我去浙江開會，當(dāng)?shù)氐念I(lǐng)導(dǎo)和我們吃飯，說浙江有個(gè)怪現(xiàn)象。改革開放的初期，全中國人都?xì)g迎浙江人，浙江人有錢，來投資。但是現(xiàn)在全國人民是怕浙江人，浙江人炒房子，把房地產(chǎn)市場炒垮了；炒礦山，把礦山炒塌了；現(xiàn)在開始炒棉花、綠豆，搞得國家統(tǒng)計(jì)局很緊張。我在浙江參加一個(gè)金融論壇，我和他們說，你們浙江人有意思，改革開放三十年好不容易掙了些錢，非要到山西去炒煤礦，你們家的鄰居就可能在創(chuàng)業(yè)，可能就是下一個(gè)馬云?？赡芤?yàn)闆]有這筆投資，就失去了成為馬云的機(jī)會。而你因?yàn)闆]有投資于他，就失去了分享下一個(gè)馬云成功的機(jī)會。所以，這些資金的出路在哪里？無非是PE、OTC、資本市場。推動發(fā)行體制市場化改革與歐利于解決這些問題。應(yīng)該說，這些年發(fā)行體制的市場化改革取得了巨大的成就，以前每一次發(fā)新股，都會激起市場化軒然大波?，F(xiàn)在恨不得天天發(fā)新股，好像也沒什么議論，這就是進(jìn)步，沒有市場化改革就不會有這樣惡毒成果。除此以外，還要完善并購機(jī)制、豐富交易品種、防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。剛才，我們講到美國歷史上重工業(yè)化時(shí)期，曾經(jīng)出現(xiàn)過大量的并購， 到了成熟期，2000年前后，一年的并購案例在5000起左右。今天，我們的并購舉步維艱，各種制度安排都不是很有利于市場化的并購。河北省的鋼廠把河南的鋼廠并購了，河南有什么好處？GDP少了，稅收沒有了，干部不能安排了。所以可以想見會有很大的阻撓。我們國家2000多家鋼廠，最小的一家在哪里？在一個(gè)村里，哪個(gè)村？華西村。你說要并購它？估計(jì)社員同志們拿著鋤頭在村口等你呢。我想，這個(gè)市場的并購，可能應(yīng)該是市場無形的手，和政府有形的手共同推動，才能順利推進(jìn)下去。 二、擴(kuò)展市場邊界。去年這個(gè)推出了創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板引發(fā)了全社會的關(guān)注，也有各種各樣的評論，很正常，任何新生事物都有一個(gè)發(fā)展的過程。這種關(guān)注也是創(chuàng)業(yè)板市場繼續(xù)改革、完善。二戰(zhàn)結(jié)束之后，世界經(jīng)濟(jì)生活當(dāng)中發(fā)生兩件事，一是中國改革開放，改變了世界經(jīng)濟(jì)的版圖；二是1971年美國推出納斯達(dá)克，引領(lǐng)了唯一一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)從制造業(yè)走向了創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)。09中國推出創(chuàng)業(yè)板，會有同樣的效果。10年后中國的GE，可能就出現(xiàn)在這個(gè)市場上。場外交易市場要加快建設(shè)，現(xiàn)在中國股份制公司12萬家，上市的也就2000家多一點(diǎn)，如果證監(jiān)會的不吃飯、不睡覺，翻十倍，2萬家，還有10萬家。從市場化結(jié)構(gòu)來看，也不是很合理。美國市場經(jīng)過將近兩百年的演進(jìn)，紐交所2800家，納斯達(dá)克3100家，報(bào)價(jià)牌市場，4000家，粉單市場9000家，灰色市場，6萬家，底下還有portal market。我們的結(jié)構(gòu)正好相反，主板1500家，中小板500家，創(chuàng)業(yè)板131家，中關(guān)村代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)115家，下面沒有了。我們是一個(gè)倒金字塔懸在空中。盡管這樣的結(jié)構(gòu)是因?yàn)檫@個(gè)市場的發(fā)展路徑所致，但如果一個(gè)國家博士后特別多，沒有小學(xué)生，這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)可能很不穩(wěn)定的，不利于長期的發(fā)展，所以一定要加快場外交易市場的建設(shè)。還有債券市場、PE市場。PE要適度監(jiān)管?，F(xiàn)在全中國滿街做PE，一個(gè)人半年以上沒有見過，碰到了，一問最近做什么？做PE。十年前我在紐約做一個(gè)VC公司的合作人，回來后。人家說你在美國做的什么？我說做風(fēng)險(xiǎn)投資，大家嚇一跳，覺得挺有風(fēng)險(xiǎn)的。十年后，10個(gè)中國人恨不得有七、八個(gè)在做PE、VC或想去做PE、VC個(gè)，中國人進(jìn)步太快、學(xué)習(xí)能力太強(qiáng)，有點(diǎn)一哄而上。一定要把這個(gè)行業(yè)引導(dǎo)到相對健康的發(fā)展途徑上去?，F(xiàn)在我們有時(shí)候到地方上去，地方的領(lǐng)導(dǎo)說某某PE公司剛來過，要和我們合作，你們了解情況嗎？我說不了解，我們沒有監(jiān)管他們。問誰監(jiān)管？沒有人監(jiān)管，監(jiān)管真空，連基本的數(shù)據(jù)庫都沒有，這樣既不利于這個(gè)行業(yè)規(guī)范發(fā)展，也不利于地方政府或相關(guān)的人士了解和監(jiān)督他們。 三、國際化。資本市場國際化越來越被提到議事日程上來。一是行業(yè)自身的要求，我們制定資本市場十二五規(guī)劃，和券商、基金公司分別在深圳、上海兩地座談，兩地的機(jī)構(gòu)不約而同，提出的第一條都是主動要求國際化，為什么？到了這個(gè)階段了。金融危機(jī)雷曼倒的時(shí)候，中國一個(gè)國有企業(yè)的老總，給我們一個(gè)券商打電話，說你們?yōu)槭裁床皇召徖茁?？這個(gè)券商，應(yīng)該說是中國第一流的券商，它的老總和我們說，當(dāng)時(shí)他心中一陣苦笑，別人可能覺得我們挺光鮮的，只有我們知道自己有多差。他的判斷是正確的，雷曼隨后被野村收購，野村收購兩年后的今天，雷曼的人在管著野村的人，為什么？因?yàn)橐按宓娜瞬欢畤H業(yè)務(wù)。二是中國經(jīng)濟(jì)的國際化倒逼了中國資本市場的國際化進(jìn)程。中國經(jīng)濟(jì)走向國際，過去幾年發(fā)生兩件事，一次成功，一次是失敗。失敗的是中鋁收購力拓，完敗告終，國內(nèi)輿論一片嘩然，說帝國主義耍了很多陰謀。帝國主義是肯定要耍陰謀的，它不是白求恩，關(guān)鍵是我們這么應(yīng)對？應(yīng)對的過程中有一個(gè)細(xì)節(jié)，力拓聘請了全球最好的五個(gè)國際投行，我們沒有請，國際投行，我們不知道它狼子野心想的是什么，我們就請國內(nèi)投行，國內(nèi)投行沒有一個(gè)會做國際業(yè)務(wù)的。所以，中鋁出海的時(shí)候，已經(jīng)注定要失敗，為什么？沒有資訊，不會定價(jià)，能不失敗嗎？所以有人說，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)要真正走向國際化，有兩個(gè)基本的前提，一個(gè)是有一定的長途軍事打擊能力，你好不容易買了一個(gè)礦山，別人翻臉不認(rèn)人，你還可以開一個(gè)軍艦去運(yùn)一些回來，另一個(gè)，要有強(qiáng)大的投資銀行團(tuán)隊(duì)，提供資訊和定價(jià)的服務(wù)。吉利收購沃爾沃，倒是成功了。在最后22億美元的融資方案中，有商業(yè)銀行，有美國的高盛，獨(dú)獨(dú)不見中國資本市場的金融機(jī)構(gòu)半點(diǎn)身影。所以，中國資本市場服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)的國際化進(jìn)程，任重道遠(yuǎn)。 【中國的“財(cái)富五百強(qiáng)”】同志們有時(shí)間可以讀一讀中國證監(jiān)會2008年發(fā)布的《中國資本市場發(fā)展報(bào)告》，這個(gè)報(bào)告在證監(jiān)會網(wǎng)站上可以全文下載。這是中國資本市場未來十年的發(fā)展規(guī)劃、基本戰(zhàn)略。為什么建議同志們要看？資本市場，是中國經(jīng)濟(jì)的主體，不僅是一個(gè)小小的證券業(yè)。今天美國有一個(gè)“財(cái)富五百強(qiáng)”，美國最大的五百家企業(yè)，你如果有機(jī)會把這個(gè)單子打印出來，你會發(fā)現(xiàn)，從第一家到第499家，幾乎全部都是上市公司；十年之后的中國，也會有一個(gè)“財(cái)富500”強(qiáng)，那時(shí)候從第一家數(shù)到第499家，你會發(fā)現(xiàn)他們都是上市公司。如果你不了解這個(gè)市場的發(fā)展，結(jié)果是什么？十年內(nèi)你被中國經(jīng)濟(jì)邊緣化了，這個(gè)說法并不夸張。 【烏鎮(zhèn)與鳳凰】過去的二十年，中國資本市場在摸索中前進(jìn)，我們?nèi)〉昧藢氋F的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該在未來的改革發(fā)展中繼續(xù)發(fā)揚(yáng)。今年我們到烏鎮(zhèn)去開會，我很受啟發(fā)。烏鎮(zhèn)，江南水鄉(xiāng)，保留了原貌，古色古香，非常漂亮。推開門一看，里面被改造成了五星級酒店。當(dāng)時(shí)我很受觸動，我想我們應(yīng)該這樣發(fā)展中國資本市場。首先我們要尊重中國國情，根植于中國經(jīng)濟(jì)，服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)，但必須高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，向最高標(biāo)準(zhǔn)靠攏，不能犧牲質(zhì)量，兩者要完美地結(jié)合。我去過另外一個(gè)地方，湖南的鳳凰，風(fēng)景也非常優(yōu)美，也是古色古香，推開門一看，看到兩只耗子，再也不想去了。也就是說，如果我們偏廢一方，脫離了中國國情，對國際做法盲目照搬，一定要出問題；如果只是尊重中國國情和社會發(fā)展階段，搞了一個(gè)市場里面全是內(nèi)幕交易、過度投機(jī)，一定也是不可持續(xù)發(fā)展的。我們一定要把握好平衡，這可能是中國資本市場二十年發(fā)展過程中一條非常重要的經(jīng)驗(yàn)。 【中國資本市場十二五規(guī)劃】今天我們制定中國資本市場的十二五規(guī)劃，我們發(fā)現(xiàn)，在中國未來五年十年，中國社會的諸多重要經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展目標(biāo)，都可以有效地利用這個(gè)市場幫助實(shí)現(xiàn)。 中國要建設(shè)創(chuàng)新型國家，怎么建設(shè)？最好的辦法，締造中國硅谷。讓中國大量的中小企業(yè)、科技企業(yè)和資本市場結(jié)合。同志們可能不了解，1950年的時(shí)候硅谷是什么情況？一共10萬農(nóng)民，10萬美國農(nóng)民，其他什么都沒有。隨后高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)起云涌地出現(xiàn)，因?yàn)槭呛唾Y本市場實(shí)現(xiàn)了對接。第二，中國要建設(shè)國際金融中心，這是今天在座上海的同志們非常關(guān)心的事。中國怎樣建設(shè)國際金融中心？決定性的因素是中國的資本市場。第一次我來上海參加陸家嘴論壇的時(shí)候，我說上海的同志們要大力支持中國資本市場的發(fā)展。如果中國資本市場的規(guī)模哪天超過了美國，上海在同一天會取代紐約成為全球第一大金融中心，正如1913年，紐交所的規(guī)模超過了倫敦交易所，同一時(shí)期，紐約取代倫敦成為全球第一大金融中心。除此之外沒有其他的辦法，即使你把所有的金融機(jī)構(gòu)堆砌在一起它也成不了金融中心。因?yàn)榻鹑谥行牟皇嵌哑鼋鹑跈C(jī)構(gòu)，金融中心是以市場為核心的。 【哈特福德和義烏】美國有一個(gè)城市，叫哈特福德，在康州，是美國的保險(xiǎn)之都，集中了美國所有的最大的保險(xiǎn)公司的總部，但哈特福德最終也沒有成為一個(gè)金融中心，因?yàn)樗鼪]有交易。多年以前，我去過一次哈特福德，96年我在芝大讀了MBA找工作，那個(gè)時(shí)代中國人在美國金融界找一個(gè)工作何其難也，只要有人愿意見你，就馬上沖過去。去哈特福德面試，談了一天，傍晚六點(diǎn)出來一看，街上一個(gè)人都沒有，我說這個(gè)地方我肯定不來，這根本不是什么金融中心，完全是一個(gè)偏遠(yuǎn)小鎮(zhèn)，因?yàn)檫@里沒有交易，就失去了活力。所以說，堆砌金融機(jī)構(gòu)沒有意義。近兩年，哈特福德除了一次名，為什么？發(fā)生了一起連環(huán)槍擊案，一下打死了八個(gè)人，全世界才想起來美國還有這么一個(gè)保險(xiǎn)之都，發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)變成了“保險(xiǎn)廢都”。我們前兩年去深圳，看到深圳一年不如一年，創(chuàng)業(yè)板一開，一天比一天火，因?yàn)橛辛私灰?。義烏，以前好像從沒聽說過，現(xiàn)在是全球第一大小商品市場，每天有幾萬老外進(jìn)出，常駐老外有幾十萬，前一段我有機(jī)會去參觀了一下，當(dāng)?shù)氐耐菊f，義烏的韓國人剛剛在那里開了個(gè)韓國運(yùn)動會，不可思議吧？因?yàn)槟抢镉薪灰住６昵?，義烏的農(nóng)民從街邊開始擺攤，成為了今天全球最大的小商品市場，無獨(dú)有偶，納斯達(dá)克也是一百年前從街邊市場開始，從馬車上的股票開始，成為了全球最大的高科技市場。所以，金融中心的建設(shè)是以資本市場為核心的。上海、深圳、香港，在未來的十年，演繹一場三國演義，這將是一場良性的博弈和競爭。 【新疆與硅谷】同時(shí)我們提出西部大開發(fā)，過去中國的增長依托于東部，未來30年可能會依托于西部的崛起和發(fā)展。最近我們?nèi)バ陆_會，參與支援新疆建設(shè)。辦公廳安排，給當(dāng)?shù)?00個(gè)干部做一個(gè)講座。我上來問大家一個(gè)問題，我說同志們，你們是新疆的干部，你們知道新疆和美國硅谷有什么共同之處？大家很驚訝，我說有兩個(gè)共同的地方。第一，都是西部。第二，都比較落后。100年前硅谷是美國最落后的地方，100年后成為了最發(fā)達(dá)的地方，為什么？因?yàn)楹唾Y本市場實(shí)現(xiàn)了對接。大家可能會說新疆沒有高科技，但新疆有別的比較優(yōu)勢，什么比較優(yōu)