【正文】 么投資人擔心收不來錢的問題怎么辦？出了一個《污水處理暫行管理辦法》，這個辦法作為園區(qū)對外招商引資的條件，讓所有來園區(qū)投資的企業(yè)先看到，要求排污企業(yè)要遵守這個辦法，從而減輕企業(yè)不付污水處理費等一些問題。這個項目的經(jīng)驗與啟示是：需要慎重決策政府資金參與和支持PPP項目的方式。一是政府資金以單獨承擔項目建設內(nèi)容的方式可使項目其他部分具備PPP運作條件，不存在角色錯位。二是政府少量入股PPP公司，通過公司治理結(jié)構(gòu)安排有利于發(fā)揮政府監(jiān)管作用；但在政府監(jiān)管不斷規(guī)范完善、提倡政企分開的大形勢下，政府為監(jiān)管目的而入股PPP公司的合理性值得進一步推敲。三是實踐中個別PPP項目中政府資金完全以市場資金行為入股并占據(jù)較大份額，無項目利益分配(分紅)方面的讓渡或劣后安排，政府資金對項目支持目標偏移，形成“自己補自己”或與社會資本爭利的嫌疑。這在PPP項目運作中需特別予以重視。（二）投資回報模式設計這部分更是重中之重，一個成功的PPP項目有兩條腿，一條腿是合理的項目投融資結(jié)構(gòu)，第二條腿就是項目的投資回報模式。與PPP項目回報模式相關(guān)的，大的結(jié)構(gòu)里包括PPP合作模式、投資責任、成本責任。另一方面包括回報水平、項目收入和風險機制。風險機制已經(jīng)講過，重點講項目收入，項目收入與產(chǎn)品和服務的量和服務價格相關(guān)。一是合理確定和形成PPP項目回報水平，是建立PPP項目投資吸引力的關(guān)鍵，是PPP項目成功的基礎(chǔ)。我現(xiàn)在做的一個項目，他們給投資人定的收益水平全都是6%，我說6%是吸引不來投資人的，太低了。當然他有他們的理由，他們省內(nèi)某些企業(yè)承諾這個項目不要收益，只要保本就行，這種情況單說。否則單獨設6%肯定是沒有吸引力的，一定要有一個合理的回報水平，這是吸引投資人的關(guān)鍵。二是科學預計或設計PPP項目回報水平是前期論證的重要內(nèi)容。前面提到的VSM（項目的物有所值評價），到底是PPP和傳統(tǒng)模式哪個更好？一個重要指標就是PPP項目是要有回報的，沒有回報就沒有辦法做相應的論證。所以回報水平是6%、8%，還是10%，會影響到這個項目物有所值評價的論證。有可能這個項目回報水平是8%，用PPP模式是合適的，但是如果是12%，采用PPP模式就不合適了。所以設定一個回報水平也是做前期論證的一個依據(jù)。三是項目回報水平預期是政府和社會資本進行項目價格談判、確定政府補貼水平、相關(guān)利益分成機制設計的基礎(chǔ)。比如剛才舉的例子，政府方總是按照6%去設計條件，投資方老是按照8%去要條件，那么雙方的合同談判是很難的。四是為項目風險處理方案(如價格調(diào)整)提供依據(jù)和目標。比如剛才提到的餐廚垃圾項目，兩年之后要重新調(diào)價，怎么調(diào)？還是要保證這個項目的既定收益，標準不能變。所以，要達成一個合理的回報水平，不同的項目有不同的指標。⑴“投資+運營”型PPP項目回報水平一是通常采用財務內(nèi)部收益率(IRR)指標衡量項目回報水平，適用于基礎(chǔ)設施BOT、TOT、BOO等項目。二是站在政府管理角度，PPP項目回報水平宜采用全投資IRR(稅后)指標，即這個項目建設的總投資是固定的，按照總投資來確定項目的收益率，該指標體現(xiàn)了股權(quán)資金和債權(quán)資金的綜合收益率。三是通常我們會把債權(quán)融資的責任交給投資方，所以債權(quán)融資利率的高與低，會影響到投資方的收益，但這個空間我們建議給到投資方，比如投資方信用不好，銀行給你的貸款利率要上浮30%，那么上浮的部分需要投資方自己去承擔。如果有一家投資方有很好的融資渠道，可能會低于銀行的基準利率，我們要鼓勵這樣的投資人進來。所以不要拿自有資金來做指標，要拿全投資來做指標，就能夠把融資收益給到投資人。所以我們的設計思路是，投資人在不損害政府方和公眾方利益的情況下，他能賺到的空間要留給他，這樣才能促進整個項目獲得比較好的條件。全投資收益率這個指標設在多少合適？剛才課間的時候有人問我這個問題，可能是812%，這是目前大家都在說的。我覺得這個不是固定的。投資方還有兩種概念，兩種做法。一種是考慮這個地區(qū)的一些其他風險，包括政府方信用風險和將來社會經(jīng)濟發(fā)展水平等風險，不同的地區(qū)可能有不同的要求。但是通過我們控制好風險，這個趨勢可能降下來，讓投資方覺得投到這個地方風險很低，相應的在進行內(nèi)部決策的時候，能降低回報率的要求。同時，對于不同的投資人和不同的項目設計，最后的回報率不是一個定數(shù)。還有一個變動因素，是整個社會資金成本的變動趨勢，最近國家連續(xù)幾次降低基準利率，并且最近在企業(yè)發(fā)債過程中國家給了大量支持，要求承購方降低利率，大家都看出來我國在高融資利率下帶來的不良影響，給實體經(jīng)濟帶來沖擊，所以現(xiàn)在整個國家的宏觀調(diào)控是要降低利息，在整個社會資金成本都降低的情況下，未來5%、6%，甚至4%作為收益率是完成有可能的。所以收益率不是一定的，但是最后和投資方談的時候，一定要綜合各種各樣因素，最后要定下來收益率，作為將來各種談判和調(diào)價的基礎(chǔ)。　?、莆羞\營類PPP項目回報水平一是適用于社會資本不參與投資，只提供運營服務的PPP項目，如委托運營項目。二是通常采用成本利潤率方式確定回報水平。項目回報=合理成本+稅收+合理利潤，有兩個關(guān)鍵點：一個是合理利潤怎么來定。通常以成本為基數(shù)，乘以5%，5%同樣不是一個準則，可能要考慮到行業(yè)的平均情況，還有企業(yè)的戰(zhàn)略考慮，是否有競爭，如果有競爭，通過競爭可能發(fā)現(xiàn)較低的回報要求。通過以上確定成本利潤率。第二是確定合理的成本利潤率以后，一定要把它算成一個價格，就是不要在合同里去給它承諾保證這個項目的成本利潤率是5%，這樣又和PPP項目的初衷不一致了。PPP項目的初衷是要讓社會投資方去發(fā)揮效率，盡量控制好成本，從而實現(xiàn)政府方、公眾方和投資方三方的利益最大化。但如果在合同里寫了收益率5%，我們知道收益率的基數(shù)是成本，成本越大收益越大，那么我們?nèi)ミ\營這個公司就沒有降低成本的動力了，所以合同里承諾的一定是價格。在這種情況下，通過好的管理可以獲得更好的收益，我們把這個空間留給企業(yè)，在沒有損害政府利益和公眾利益的情況下，企業(yè)該賺的讓他去賺。確定回報水平后，就要考慮項目收入從哪里來的問題。項目收入是實現(xiàn)項目回報的基礎(chǔ)。不同的項目有不同的項目收入渠道。經(jīng)營性項目如自來水、電廠、燃氣等依靠使用者付費基本上能產(chǎn)生回報。準經(jīng)營性項目如地鐵、公交，收入來源一部分是使用者付費，一部分是政府補貼。非經(jīng)營性項目比如環(huán)境治理、水利工程等，這些項目找不到明確的付費者，這種情況可以理解為政府為公眾購買服務，所以由政府來付費。其他收入來源有兩個類別，一是與項目運營密切相關(guān)其他權(quán)益配置(多種經(jīng)營權(quán)益)，如：地鐵項目中的廣告等商業(yè)開發(fā)業(yè)務、水庫項目中的旅游開發(fā)、污水、固廢處理產(chǎn)出物的市場開發(fā)利用。二是項目范圍外其他資源配置。涉及政府和社會資本在更廣空間范圍上的合作，情況較為復雜，不專門討論。如：城市軌道交通項目配置上蓋物業(yè)、土地資源開發(fā)；抽水蓄能電站建設配套風電場資源開發(fā)；環(huán)境治理項目配置商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)等。PPP項目通常涉及的是民生類項目，按照目前要求，對這類項目都是聽證定價。與投資人談的叫可行性價格，是根據(jù)總投資加上應有的投資回報后算出來的，在這個價格上，這個項目才可行，所以叫可行性價格，往往與政府定價不匹配。政府定價加上市場調(diào)節(jié)還不夠，還要加上其他收入，這就是政府的補貼收入。要通過這些方面的因素做好可行性定價，在合同里做好政府補貼的相應約定?！本┑罔F十六號線項目十六號線票款收入是2元/人次的單一票制，還有非票務收益，包括授權(quán)范圍內(nèi)的地鐵廣告、零售、通信等商業(yè)開發(fā)，不含地下空間開發(fā)利用。根據(jù)既有線路商業(yè)開發(fā)情況，前10年按每年非票收益1億元計算，這里有一個小的風險，如果每年達不到1億怎么辦？當時投資方和我們講，因為4號線政府給做了后評價，做后評價的好處是能夠掌握投資方的信息，發(fā)現(xiàn)2010年地鐵4號線做的實施效果評價，他的一條線的廣告收益是1個億，當時它一條線的收益抵其他五條線的收益，其他五條線是由北京市地鐵運營公司運營。四號線是京港公司運營的，一年1個億。所以十六號線我們還按照1個億計算。當然他又哭窮了，說4號線收益有它的特殊性，它所經(jīng)過的站點比較好，所以它的廣告收益比較高，十六號線可能沒這么好的條件。當然經(jīng)過這次談判，政府方說你的線路比四號線長等種種理由，最后投資方認可了1億元。這里確實是有風險的，將來收益達不到1億，這個風險全部由投資方承擔，如果超過1億，政府要分成，看起來有點霸道，但這也因為設定為1億還是是相對有基礎(chǔ)的。還有票款收益計量的問題，北京市地鐵有一套清算系統(tǒng)，非票務收益需要通過審計來審核，因為涉及到分配。剩下的部分就是補貼收入，按約定票價和實際收入的差額進行補貼，所以這塊是收入計量和價格。回報模式在這個項目里不見得完全不變，它在整個合同體系里是這樣的變化過程，下圖是北京地鐵十六號線PPP項目收入機制示意圖，前面是約定票價覆蓋范圍，其中預測補貼收入=約定票價X預測客流預測票款收入，這些是在協(xié)議談判過程中大家共同認可的。在實際操作過程中有實際的非票收入，實際的可能會超過預測的，超出部分有一個非票收益的分成，客流收入也會與實際客流收入有區(qū)別，那么超過的部分也有客流分成，這兩個分成都是指政府方的分成，政府方分成要沖抵票價補貼，那么直接的票價補貼要比預測的票價補貼低一些。關(guān)于“約定票價”，從形成到變化有一個過程。在論證階段，內(nèi)部收益率不高于8%，考慮約定非票務收益，按預測客流計算出約定票價。這個票價是在我們做財政承受能力評價和PPP項目物有所值評價時候用的，比如約定票價是6塊錢，實際票價是2塊錢，那么這4塊錢是財政需要補貼的，財政根據(jù)預測客流量要計算這個項目每年要補多少錢，這是在論證階段用的。在談判階段，6塊錢可能會降低，基于投資方競爭性報價，他要考慮競爭，比如8%的收益，為了拿到這個項目，%就可以做，甚至通過成本的控制，按照設置平均的成本因素，比如每個人的工資，社會平均是8000塊錢，這個特許經(jīng)營公司可能說我的工資控制得比較好，7500塊錢就可以。投資方在充分考慮這些空間以后，會拿出一個有競爭力的報價出來，這個價格有可能低于我們最初估算的票價。我們要把這個報價寫到投資合同里面。這個價格也不是一成不變的，在3年期間里，物價發(fā)生變化后，可以通過既定的價格變動公式調(diào)整價格，從而抵扣物價變化帶來的影響，使收益率維持在當初投標時預定的水平。關(guān)于預測客流和協(xié)議客流，最早在可研階段有一個客流的預測，我們做方案論證時用的是可研數(shù)。在談判階段，為了更好的應對風險，雙方會共同委托一個客流顧問，對客流重新預測，這就是協(xié)議客流。在運營階段，如果實際客流和協(xié)議客流發(fā)生變動，超過部分怎么分成，不足部分怎么保底，這些共同形成了整個項目的回報模式。五、合同體系上面所設定的各種模式都要反映到合同里面，PPP項目的合同不是一個單一的文件，盡管我們說特許經(jīng)營協(xié)議是主協(xié)議，我相信大家與投資方談時，談的都是這個主協(xié)議，但一個項目要成功要靠所有的協(xié)議體系支撐起來。（一）北京地鐵四號線合同體系以地鐵四號線為例，它除了交通委和PPP公司的主協(xié)議外，還有其他的。首先是這幾家投資方：京投、首創(chuàng)、港鐵，他們共同簽署的合作經(jīng)營協(xié)議，按照這個協(xié)議成立PPP公司，這是一個合資協(xié)議，協(xié)議里對這三家股東方