【正文】 西方 200 多年走過(guò)的歷程，因此我國(guó)物流與供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出不均衡的發(fā)展態(tài)勢(shì)，沿海的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展水平明顯領(lǐng)先內(nèi)陸，形成了初級(jí)、中級(jí)與高級(jí)等多種形式的物流與供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)在我國(guó)共存的格局；二是由于法律的規(guī)定，我國(guó)現(xiàn)階段不能像西方國(guó)家一樣進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，所以，由大型物流倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)、銀行和借款企業(yè)三方合作的物流與供應(yīng)鏈金融商業(yè)模式在現(xiàn)階段的 中 國(guó)就比較適合；三 北京銀聯(lián)信 投資顧問(wèn)有限責(zé)任公司 服務(wù)電話 :(8610) 63368810 16 是現(xiàn)階段以現(xiàn)貨商品 交易市場(chǎng) （ 包括集貿(mào)市場(chǎng)和批發(fā)市場(chǎng) ） 為主的中國(guó)特色的流通機(jī)制，也決定了許多物流與供應(yīng)鏈金融服務(wù)依托現(xiàn)貨交易市場(chǎng)開(kāi)展的格局。 從我國(guó)物流與供應(yīng)鏈金融的特點(diǎn)來(lái)看，今后我國(guó)物流與供應(yīng)鏈金融的發(fā)展趨勢(shì)必然是借鑒西方發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，走具有中國(guó)特色的物流與供應(yīng)鏈金融之路。在這一過(guò)程中，不可避免地會(huì)遇到各種挑戰(zhàn)，包括制度與行業(yè)環(huán)境的完善、業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的制定、風(fēng)險(xiǎn)控制水平的提高以及適合我國(guó)的創(chuàng)新性產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)等。勇于面對(duì)這些挑戰(zhàn)，并利用物流與供應(yīng)鏈金融的多贏性質(zhì)，充分調(diào)動(dòng)政府、金融機(jī)構(gòu)、物流企業(yè)、研究機(jī)構(gòu)以及供應(yīng)鏈上企業(yè)的熱情，物流與 供應(yīng)鏈金融在我國(guó)就會(huì)擁有一個(gè)光明的未來(lái)。 綜上可見(jiàn)，物流與供應(yīng)鏈金融在我國(guó)的發(fā)展呈明顯的跨越式特征，有些創(chuàng)新產(chǎn)品己經(jīng)在短短的十年內(nèi)達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，這都得益于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代物流在我國(guó)的迅猛發(fā)展。今后只要能有效消除各種發(fā)展障礙，我國(guó)的物流與供應(yīng)鏈金融必然能夠借助市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的潮流和物流與供應(yīng)鏈金融本身的魅力，因勢(shì)利導(dǎo)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛做出自己的貢獻(xiàn)。 （三）現(xiàn)階段物流與供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新內(nèi)涵及基本結(jié)構(gòu) 概括而言，現(xiàn)階段物流與供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新是指金融機(jī)構(gòu)與物流企業(yè)合作，在供應(yīng)鏈運(yùn)作過(guò)程中向客戶提供的融資、結(jié)算和保險(xiǎn)等相關(guān) 服務(wù)的業(yè)務(wù)，其核心是物流與供應(yīng)鏈融資，即銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)與物流企業(yè)的合作創(chuàng)新，以供應(yīng)鏈上企業(yè)所從事交易項(xiàng)下的擔(dān)保品為依托，對(duì)企業(yè)資金投放、商品采購(gòu)、銷售回籠等經(jīng)營(yíng)過(guò)程的物流和資金流進(jìn)行鎖定控制或封閉管理，依靠企業(yè)對(duì)處于銀行監(jiān)控下的商品和資金的貿(mào)易流轉(zhuǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行授信的償還。 物流與供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新在現(xiàn)階段的表現(xiàn)形式有很多，但可以按照產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期的不同階段，剖析業(yè)務(wù)的基木結(jié)構(gòu)，如 下 圖所示 。 北京銀聯(lián)信 投資顧問(wèn)有限責(zé)任公司 服務(wù)電話 :(8610) 63368810 17 圖表 3：企業(yè)運(yùn)作周期示意圖 資料來(lái)源：銀聯(lián)信整理 物流與供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新的基本形式可以分成三大類，見(jiàn) 上 圖 。 一是基于交易關(guān)系的預(yù)付款融資，主要發(fā)生在采購(gòu)提交這一運(yùn)作周期，包括基于推動(dòng)式交易關(guān)系與拉動(dòng)式交易關(guān)系兩種基本形式，基于推動(dòng)式交易關(guān)系的預(yù)付款融資可以依靠物流企業(yè)對(duì)借款企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)銷售前景的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)替借款企業(yè)支付給上游供應(yīng)商相應(yīng)的預(yù)付款，以啟動(dòng)借款企業(yè)的采購(gòu)運(yùn)作，而基于拉動(dòng)式交易關(guān)系的預(yù)付款融資也稱訂單融資服務(wù)，它需要根據(jù)下游廠商的訂單或采購(gòu)合同等替借款企業(yè)支付給供應(yīng)商相應(yīng)的預(yù)付款，以啟動(dòng)借款企業(yè)的采購(gòu)運(yùn)作備。 二是基于存貨的物流與供應(yīng)鏈金融服務(wù)，這也是物流與供應(yīng)鏈金融的核心模式，主要發(fā)生在持有或制造周 期以及銷售周期，包括存貨質(zhì)押融資和其高級(jí)階段倉(cāng)單質(zhì)押融資兩種融資形式，就中國(guó)的實(shí)際情況而言，由于開(kāi)展倉(cāng)單質(zhì)押融資的市場(chǎng)和制度基礎(chǔ)環(huán)境還未完全成熟，完全意義上的基于倉(cāng)單質(zhì)押的物流與供應(yīng)鏈金融目前在國(guó)內(nèi)開(kāi)展得很少，倉(cāng)單更多的是作為一種存貨憑證，倉(cāng)單的流通機(jī)制還未形成，此時(shí)物流與供應(yīng)鏈金融服務(wù)更多地是以存貨質(zhì)押融資為主。 三是基于應(yīng)收賬款的物流與供應(yīng)鏈金融服務(wù)，主要發(fā)生在回款周期，一般來(lái)說(shuō)，下游廠商會(huì)拖欠上游中小企業(yè)的貨款從而形成一段時(shí)間的資金缺口，此時(shí)物流企業(yè)可與銀行合作將應(yīng)收賬款作質(zhì)押擔(dān)保給借款企業(yè)提供融資， 直至應(yīng)收賬款從下游廠商處收回以償還借貸。關(guān)于物流與供應(yīng)鏈金融基本形式分類及特征，如下表 所示。 北京銀聯(lián)信 投資顧問(wèn)有限責(zé)任公司 服務(wù)電話 :(8610) 63368810 18 圖表 4：物流與供應(yīng)鏈金融基本形式分類及特征 采購(gòu)周期 制造或銷售周期 回款周期 基于推動(dòng)式交易關(guān)系的預(yù)付款融資特征： （ 1）借款緣由：借款方有較好的銷售前景，而且需要資金采購(gòu)原材料或貨物等。 （ 2）運(yùn)作方式：借款方申請(qǐng)貸款，貸款方審核材料，根據(jù)對(duì)借款方銷售前景的良好預(yù)測(cè)給借款方提供貸款額度，分批給供應(yīng)商打款為借款方采購(gòu)原材料或貨物，并由物流企業(yè)控制貨權(quán)；物流企業(yè)按借款方指令對(duì)物流過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督。 （ 3）性質(zhì)：有銷售 前景的企業(yè)采購(gòu)。 存貨質(zhì)押融資特征： （ 1）借款緣由：借款方擁有大量的貨物，而且需要資金。 （ 2）運(yùn)作方式：借款方以存貨作質(zhì)押申請(qǐng)貸款；貸款方審核材料、提供貸款并控制貨權(quán)；物流企業(yè)對(duì)質(zhì)押物進(jìn)行監(jiān)管，在接受貸款方指令的同時(shí)保證借款方物流順利運(yùn)作。 （ 3）性質(zhì)：動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保。 （ 4）適用：原材料、產(chǎn)成品甚至半成品等。 應(yīng)收賬款融資特征： （ 1）借款緣由：借款方有下游客戶（鏈主 /大企業(yè)）的應(yīng)收賬款，而且需要資金。 （ 2）運(yùn)作方式：借款方以應(yīng)收賬款背書(shū)作質(zhì)押申請(qǐng)貸款；貸款方審核材料、在央行登記系統(tǒng)進(jìn)行登記并控制應(yīng)收賬款 憑證；物流企業(yè)協(xié)助監(jiān)管并代收貨款。 （ 3）性質(zhì)：權(quán)利擔(dān)保。 （ 4）適用：應(yīng)收賬款（主要只來(lái)源于下游大客戶的應(yīng)收賬款） 基于拉動(dòng)式交易關(guān)系的預(yù)付款融資特征： （ 1）借款緣由：借款方有下游客戶（鏈主 /大企業(yè)）訂單，而且需要資金采購(gòu)原材料或貨物等。 （ 2）運(yùn)作方式：借款方以訂單為憑證申請(qǐng)貸款；貸款方審核材料，主要根據(jù)訂單優(yōu)劣給借款方提供貸款額度，分批給供應(yīng)商打款采購(gòu)原材料或貨物等，并由物流企業(yè)控制貨權(quán)；物流企業(yè)按貸款方指令對(duì)物流過(guò)程進(jìn)行監(jiān)管。 （ 3）性質(zhì)：基于貿(mào)易關(guān)系的信用和動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保。 （ 4）適用：有優(yōu)質(zhì)訂單的 企業(yè)采購(gòu)。 倉(cāng)單質(zhì)押融資特征： （ 1）借款緣由：借款方擁有大量標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，而且需要資金。 （ 2）運(yùn)作方式：借款方以標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單背書(shū)作質(zhì)押申請(qǐng)貸款；貸款方審核材料和倉(cāng)單真?zhèn)?、提供貸款并控制倉(cāng)單；物流企業(yè)根據(jù)倉(cāng)單擔(dān)保權(quán)人的指令釋放倉(cāng)單貨物。 （ 3）性質(zhì)：權(quán)利擔(dān)保。 （ 4）適用：標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單（如期貨市場(chǎng)的有色金屬、鋼材等）。 資料來(lái)源：銀聯(lián)信整理 在現(xiàn)階段我國(guó)的具體實(shí)踐中，這些基本業(yè)務(wù)形式可以圍繞存貨質(zhì)押融資組合成許多物流與供應(yīng)鏈金融的創(chuàng)新產(chǎn)品，例如，保兌倉(cāng)、未來(lái)提貨權(quán)質(zhì)押融資、打包放款、先票款后貨業(yè)務(wù)、未來(lái)貨權(quán)質(zhì)押開(kāi) 證、進(jìn)口全程貨權(quán)質(zhì)押授信業(yè)務(wù)等。一些典型的物流與供應(yīng)鏈金融服務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品的特點(diǎn)分析，如 下表 所示 。 圖表 5：物流與供應(yīng)鏈金融服務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品的特點(diǎn)分析 物流與供應(yīng)鏈金融服務(wù) 基本融資形式 融資結(jié)算方式 融資領(lǐng)域 貸款對(duì)象 未來(lái)提貨權(quán)質(zhì)押融資 預(yù)付款（推動(dòng)式） 貸款、開(kāi)立銀行承兌匯票、信用證、擔(dān)保或保證貼現(xiàn)商業(yè)承兌匯票等 國(guó)內(nèi) 商品買(mǎi)方 先票款后貨 預(yù)付款 +存貨質(zhì)押融資 開(kāi)立銀行承兌匯票、貼現(xiàn)保證的商業(yè)承兌匯票或貸款 國(guó)內(nèi) 商品買(mǎi)方 北京銀聯(lián)信 投資顧問(wèn)有限責(zé)任公司 服務(wù)電話 :(8610) 63368810 19 動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押 基于存貨的融資 貸款、開(kāi)立銀行承兌匯票、信用證、保函、保證貼現(xiàn)商業(yè)承 兌匯票等 國(guó)內(nèi) 商品所有者 進(jìn)口全程貨權(quán)質(zhì)押授信業(yè)務(wù) 預(yù)付款 +存貨質(zhì)押融資 +應(yīng)收賬款 進(jìn)口開(kāi)證和進(jìn)口代收 國(guó)際 進(jìn)口商 打包貸款 預(yù)付款融資（拉 動(dòng)式） 信用證 國(guó)際 出口商（上游） 未來(lái)貨權(quán)質(zhì)押開(kāi)證 預(yù)付款 +基于存貨質(zhì)押的融資 信用證 國(guó)際 進(jìn)口商 保兌倉(cāng) 預(yù)付款 +（推動(dòng)式）存貨質(zhì)押的融資 銀行承兌匯票 國(guó)內(nèi) 下游經(jīng)銷商 資料來(lái)源：銀聯(lián)信整理 三、 物流與供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新下存貨質(zhì)押融資 借助歷史分析也可以看出存貨質(zhì)押融資始終是物流與供應(yīng)鏈金融發(fā)展過(guò)程的主要形式，它在現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外物流與供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新中都 處于核心地位。按照參與方的關(guān)系，存貨質(zhì)押融資具有多種商業(yè)模式，這些不同的商業(yè)模式將深刻地影響物流與供應(yīng)鏈金融的具體運(yùn)作，因此，詳細(xì)分析存貨質(zhì)押融資的商業(yè)模式將有利于對(duì)融資核心指標(biāo)進(jìn)行控制，進(jìn)而能夠有效地對(duì)存貨質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，并最終能擴(kuò)展分析越來(lái)越全程化及組合化的物流與供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新。 （一）基于物流與供應(yīng)鏈金融的存貨質(zhì)押融資商業(yè)模式 早期存貨質(zhì)押融資商業(yè)模式 國(guó)外存貨質(zhì) 押 融資商業(yè)模式依據(jù)國(guó)外物流與供應(yīng)鏈金融的發(fā)展史，存貨質(zhì)押融資早在 19世紀(jì)中葉以前就在國(guó)外出現(xiàn)，早期的存貨質(zhì)押融資商業(yè)模式如 下 圖所示： 北京銀聯(lián)信 投資顧問(wèn)有限責(zé)任公司 服務(wù)電話 :(8610) 63368810 20 圖表 6：早期存貨質(zhì)押融資商業(yè)模式 資料來(lái)源：銀聯(lián)信整理 在早期商業(yè)模式中，銀行租用倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存借款企業(yè)質(zhì)押的存貨，同時(shí)自己對(duì)借款企業(yè)和質(zhì)押存貨進(jìn)行相關(guān)的業(yè)務(wù)控制。這實(shí)際上是一種銀行和借款企業(yè)間初級(jí)的兩方關(guān)系，由于沒(méi)有物流企業(yè)深度介 入， 所以銀行只是將質(zhì)押存貨作為第二還款源關(guān)注的只是企業(yè)違約后擔(dān)保存貨的變現(xiàn)價(jià)值，要求存貨質(zhì)押的最終目的也只是為了緩釋信貸風(fēng)險(xiǎn)，因此早期商業(yè)模式要求對(duì)存貨進(jìn)行質(zhì)押凍結(jié)會(huì)干擾企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，使企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率降低。 委托監(jiān)管模式 隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇、規(guī)避貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的需要以及供應(yīng)鏈和 物流企業(yè)的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)和物流企業(yè)在存貨質(zhì)押融資上積極開(kāi)展了物流與金融的整合創(chuàng)新 ， 基于物流與供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新的存貨質(zhì)押融資是指銀行和物流企業(yè)緊密合作，在盡量不影響企業(yè)正常生產(chǎn)銷售的情況下對(duì)質(zhì)押存貨進(jìn)行封閉式管理控制，依靠存貨銷售回流到封閉式賬戶里的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)對(duì)貸款的償還這種物流和金融整合創(chuàng)新下的商業(yè)模式不同于早期商業(yè)模式的關(guān)鍵在于物流企業(yè)的深度參與，這使得債權(quán)人可以將質(zhì)押存貨銷售收 入 作為第一還款來(lái)源，其注重的是存貨本身的自償性，業(yè)務(wù)最終的目的是為客戶企業(yè)的運(yùn)營(yíng)服務(wù)，使業(yè)務(wù)能在不影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)的情況下依靠存貨銷售 產(chǎn)生的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)貸款的償還?，F(xiàn)階段國(guó)外物流與供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新下存貨質(zhì)押融資商業(yè)模式主要有委托監(jiān)管模式、統(tǒng)一授信模式和物流銀行模式三種。其中委托監(jiān)管模式如圖 表 7所示。 北京銀聯(lián)信 投資顧問(wèn)有限責(zé)任公司 服務(wù)電話 :(8610) 63368810 21 圖表 7：存貨質(zhì)押融資的委托監(jiān)管模式 資料來(lái)源：銀聯(lián)信整理 在委托監(jiān)管模式中，借款企業(yè)將質(zhì)押存貨交給銀行以獲取相應(yīng)貸款，銀行則委托物流企業(yè)對(duì)質(zhì)押存貨甚至借款企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的業(yè)務(wù)控制，若依業(yè)務(wù)監(jiān)管的嚴(yán)密程度還可將委托監(jiān)管模式分為委托簡(jiǎn)單監(jiān)管和委托嚴(yán)密監(jiān)管，其中 ， 委托簡(jiǎn)單監(jiān)管只要求物流企業(yè)行使一些和倉(cāng)儲(chǔ)相關(guān)的簡(jiǎn)單監(jiān)管職能，例如，進(jìn)出貨控制等 ；而委托嚴(yán) 密監(jiān)管則可能要求物流企業(yè)行使一些特殊的監(jiān)管職能，例如，要求先梢售，要求全部監(jiān)管或要求質(zhì)押存貨無(wú)法償還時(shí)控制其余存貨等，這就需要銀行支付給物 流企業(yè)額外的監(jiān)管費(fèi)用。所以具體選擇哪種模式將視銀行成本收益而定 。 總的來(lái)說(shuō)，相比于傳統(tǒng)的存貨質(zhì)押融資，委托監(jiān)管模式因?yàn)榉蠈I(yè)化分工的要求而具有較高的運(yùn)營(yíng)效率。在這一模式中，銀行擁有大量的閑余資金，而物流企業(yè)相比于銀行則具有更多的信息優(yōu)勢(shì)和專業(yè)技能，它們可以在貸款前為銀行提供有關(guān)企業(yè)和質(zhì)押存貨的準(zhǔn)確信息，在貸款中，可以實(shí)時(shí)監(jiān)控質(zhì)押存貨的價(jià)值波動(dòng)、進(jìn)出庫(kù)情況和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況 ，在借款企業(yè)違約后，還可以利用自己的行業(yè)地位和信息優(yōu)勢(shì)控制借款企業(yè)的物流井將存貨更大比例地及時(shí)變現(xiàn)。這樣在物流企業(yè)的參與下，銀行就可靈活地支持企業(yè)的運(yùn)營(yíng) ： 它們可以在保持質(zhì)押存貨價(jià)值總量不變的情況下允許企業(yè)將質(zhì)押存貨變現(xiàn)，允許存貨質(zhì)押融資和其他聯(lián)系較為緊密的融資服務(wù) （ 如應(yīng)收賬款融資等 ） 結(jié)合，從而提高了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，也使白己在競(jìng)爭(zhēng)中獲得了比較優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展了自己的業(yè)務(wù)空間。 統(tǒng)一授信模式 在要求物流企業(yè)監(jiān)控時(shí)，若銀行與物流企業(yè)在這一監(jiān)控業(yè)務(wù)上信息不對(duì)稱，就有可能發(fā)生物流企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，于是委托監(jiān)管的商業(yè)模式就 會(huì)存在一個(gè)對(duì)物流企業(yè)的激勵(lì)和約束問(wèn)題。為了使物流企業(yè)有效地發(fā)揮它們的專業(yè)技能，規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行必須采取相應(yīng)的激勵(lì)約束措施，這些措施必然產(chǎn)生成本。正是出于對(duì)激勵(lì)成本和收益的比較權(quán)衡，再加上簡(jiǎn)化操作流程降低運(yùn)營(yíng)成本的需要，一些銀行在業(yè)務(wù)中實(shí)行了統(tǒng)一授信的商業(yè)模式，如圖 表 8所示： 北京銀聯(lián)信 投資顧問(wèn)有限責(zé)任公司 服務(wù)電話 :(8610) 63368810 22 圖表 8：存貨質(zhì)押融資的統(tǒng)一授信模式 資料來(lái)源：銀聯(lián)信整理 統(tǒng)一授信模式在實(shí)踐中存在兩種形式一種是銀行撥給物流企業(yè)一定的授信額度，但物流企業(yè)并不自行提供貸款服務(wù)，而 是在額度范圍內(nèi)提供輔助的監(jiān)管服務(wù)，其實(shí)質(zhì)仍然與委托監(jiān)管模式相同 。另一 種是銀行將一定的貸款額度撥給物流企業(yè)，由物流企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況自行開(kāi)發(fā)存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，設(shè)立合乎實(shí)際的合約和確立相應(yīng)的業(yè)務(wù)控制方式銀行只收取事前協(xié)商的資本收益，這種情況與委托監(jiān)管模式有本質(zhì)區(qū)別。這種統(tǒng)一授信的商業(yè)模式給了物流企業(yè)部分自主權(quán)，使得最熟悉借款企業(yè)經(jīng)營(yíng)、銷售和倉(cāng)儲(chǔ)情況的物流企業(yè)有了開(kāi)展融