【正文】 于無窮大。財務風險通常用財務杠桿來衡量。 主要反映息稅前利潤和普通股每股收益之間的關系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。財務杠桿效應的大小通常用財務杠桿（ DFL）衡量。 二、 財務風險與財務杠桿 —— 財務風險和財務杠桿的關系 息稅前利潤每變動百分之一，每股收益將以 DFL數(shù)變動。 三、復合杠桿 經(jīng)營杠桿是通過擴大銷售規(guī)模來影響息稅前利潤，而財務杠桿是通過擴大息稅前利潤來影響每股收益。 復合杠桿系數(shù)的簡化計算公式為： DCL＝ DOL DFL 例如， E 公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為 2，財務杠桿系數(shù)為 ，則復合杠桿系數(shù)為： DCL＝ 2 ＝ 3 第二節(jié) 資本結構決策 資本結構是指公司各種資本構成及其比例關系。 狹義的資本結構是指各種長期資本（長期負債與股東權益）的構成及其比例關系。 一、影響資本結構的主要因素 公司產(chǎn)品銷售情況 公司股東和經(jīng)理的態(tài)度 公司財務狀況 公司資產(chǎn)結構 貸款人和信用評級機構的影響 行業(yè)因素與公司規(guī)模 公司所得稅稅率 第 12 頁 共 19 頁 利率水平的變動趨勢 二、資本結構的決策方法 適當?shù)乩秘搨?，可以降低公司資本成本；但當公司負債比 例過高時，會給公司帶來較高的財務風險。 二、 資本結構的決策方法 —— 比較資本成本法 二、資本結構的決策方法 —— 每股收益分析法 二、資本結構的決策方法 —— 公司價值分析法 第七章 證券投資決策 第一節(jié) 債券投資 一、債券投資估價 一般來講，投資者購買債券基本都能夠按債券的票面利率定期獲取利息并到期收回債券面值。 根據(jù)利息的支付方式 不同，債券投資的估價模型可分為以下幾種 一、債券投資估價 —— 分期計息，到期一次還本債券的估價模型 債券是固定利率、每年計算并收到利息、到期收回本金。 一、債券投資估價 —— 到期一次還 本付息債券的估價模型 該類債券來說，債券的利息隨本金一同在債券到期日收回。 二、債券投資收益率 債券投資的收益水平通常用到期收益率來衡量 。 三、債券投資風險 債券投資的風險主要有：違 約風險、利率風險、購買力風險、變現(xiàn)力風險、再投資風險等。 四、債券投資的優(yōu)缺點 —— 債券投資的優(yōu)點 本金安全性高。市場流動性好。（ 2）沒有經(jīng)營管理權。股票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時的價格。 一、股票投資估價 —— 股票估價的基本模型 一、股票投資估價 —— 股利零增長型股票的估價模型 股利零增長模型是假設未來現(xiàn)金股利保持固定金額，即 D0＝ D1＝ D2＝ D3＝?＝ Dn，股東永久性持有股票，即中途不轉讓出售。 二、股票投資期望收益率 如果股票價格是公平的市場價格，則股票投資的期望收益率就等于股東要求的收益率。股票價值（ V0）股票市場形成的價格，只要能預計下一年的現(xiàn)金股利，就可估計出股票的預期收益率。 購買力風險低。 缺點： 求償權居后。 股利收入不穩(wěn)定。 特點 ： 集合投資 。 專業(yè)理財。 按基金的運作方式劃分，分為封閉式基金和開放式基金。 三、證券投資基金的費用 基金管理費 ： 逐日計提，按月支付。 基金交易費 ： 包括印花稅、交易傭金、過戶費、經(jīng)手費、證管費等。 第 13 頁 共 19 頁 證券投資基金的投資風險 ： 市場風險 、 管理能力風險 、 技術風險 、 巨額贖回風險 第八章 項目投資決策 第一節(jié) 項目投資概述 一、項目投資的概念及特點 項目投資是指以特定項目為對象，對公司內(nèi)部各種生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)的長期投資行為。 特點： 項目投資的回收時間長。 項目投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定。 二、項目投資的分類 ，可分為新設投資、維持性投資和擴大規(guī)模投資。 ，可分為獨立投資和互斥投資兩大類。 三、項目投資的步驟 項目投資方案的提出 項目投資方案的評價 項目投資方案的決策 項目投資的執(zhí)行 項目投資的再評價 第二節(jié) 項目現(xiàn)金流量的估計 一、現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是指一個項目引起的公司現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出增加的數(shù)量。包括在固定資產(chǎn)上的投資、墊支的營運資本、付現(xiàn)成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。 。 （二）現(xiàn)金流入量 是指一個項目投資方案所引起的公司現(xiàn)金收入的增加額。 。 （三）現(xiàn)金凈流量 是指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。 （ 2）財務分析 可行性假設。 （ 4）建設期投入全部資本假設。 （ 6）時點指標假設。 （ 8）確定性因素假設。 （ 2）墊支的營運資本。 （ 4）原有固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入。 （ 2）原墊支營運資本的收回。 四、 現(xiàn)金流量估計應注意的問題 （一）辨析現(xiàn)金流量與會計利潤的區(qū)別與聯(lián)系 （二）考慮投資項目對公司其他項目的影響 （三）區(qū)分相關成本和非相關成本 （四）不要忽視機會成本 （五） 對凈營運資本的影響 （六）通貨膨脹的影響 第三節(jié) 項目投資決策評價指標 投資項目評價使用的折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標（即動態(tài)的評價指標）包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率等。 （ 1）若每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期的計算公式為：投資回收期＝初始投資額247。其計算公式為： 當投資回收期小于基準回收期時，可接受該現(xiàn)目；反之，則應放棄。 第 14 頁 共 19 頁 投資回收期計算簡單，反映直觀，但存在一定缺陷，主要表現(xiàn)在： (1,沒有考慮貨幣的時間價值；（ 2，改法只考慮回收期以前各期的現(xiàn)金流量。其計算公式為： 二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 （一）折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 —— 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 （ NPV）是指投資項目投入使用后的現(xiàn)金凈流量按資本成本或公司要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，再減去初始投資后的余額。若對一組互斥方案進行選擇，則應采納凈現(xiàn)值最大的方案。 缺點： 不能動態(tài)反映項目的實際收益率 。 當各方案的經(jīng)濟壽命不等時，用凈現(xiàn)值難以進行評價。 （二）折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 —— 現(xiàn)值指數(shù) 現(xiàn)值指數(shù)（ PI）是未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值的比率，亦稱為現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。在有多個互斥方案的選擇決策中，選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的 優(yōu)點：可以進行獨立投資項目獲利能力的比較，能夠真實地反映項目的盈虧程度，由于現(xiàn)值指數(shù)是用相對數(shù)來表示，故有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。 （三）折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 —— 內(nèi)含報酬率 內(nèi)含報酬率（ IRR）是指能夠使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。其計算公式為： 在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)含報酬率大于或等于公司的資本成本或必要報酬率，就采納；反之，則拒絕。 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率。 最后，我們給出項目評價選取標準的原則：當選 NPV、 PI、 IRR 評價所得結論一致時，可選用任意一個標準，如果發(fā)生矛盾，則應以 NPV 給出的結論為準。 年均成本法就是把投資項目在壽命周期內(nèi)總的成本現(xiàn)值轉化為每年的平均成本，并進行比較的方法。 二、新建項目投資決策 新建項目投資決策的關鍵是分析項目的現(xiàn)金流量。 狹義的營運資本是指凈營運資本，即流動資產(chǎn)減去流動負債后的差額，通常所說的營運資本多指狹義的營運資本。 第 15 頁 共 19 頁 ，是公司生存與發(fā)展的基礎。 營運資本決策的原則 ，提高資本的利用效果 營運資本的周轉是從現(xiàn)金開始到現(xiàn)金結束，所以又稱現(xiàn)金周轉期。 決策管理可以分為流動資產(chǎn)管理和 流動負債管理兩個方面，前者是對營運資本的投資決策，后者是對營運資本的籌資決策。 可供公司選擇的流動資產(chǎn)投資策略可歸納為以下三種。 特點：投資收益率低，風險小。 （策略 B） 銷售水平一定的情況下，保持適中的流動資產(chǎn)投資，流入的現(xiàn)金恰好滿足支付的需要，存貨也恰好滿足生產(chǎn)和銷售所需 。 適用于 當公司能夠比較準確地預測出未來的經(jīng)濟狀況 （策略 C） 銷售水平一定的情況下，保持較低的流動資產(chǎn)投資。 敢于冒險、偏好收益的財務經(jīng)理一般都采用該策略。 （ 2）盡量控制流動資產(chǎn)的占用量。 三、營運資本籌資決策 就是對波動性流動資產(chǎn)、永久性 流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的來源進行管理，一般分為配合型、穩(wěn)健型和激進型三種籌資策略。 營運資本籌資決策 —— 穩(wěn)健型籌資策略 指公司用臨時性短期負債籌資來支持部分波動性流動資產(chǎn)，用長期負債、自發(fā)性短期負債和權益資本籌資來支持永久性流動資產(chǎn)、長期資產(chǎn)和其余波動性流動資產(chǎn)的籌資策略。 激進型籌資策略 （ 一種風險 大、收益高的營運資本籌資策略。 第二節(jié) 現(xiàn)金 管理的目標 ： 在現(xiàn)金的流動性和收益性之間進行合理選擇，即在保證正常業(yè)務經(jīng)營需要的同時，盡量降低現(xiàn)金的占有量，并從暫時閑置的現(xiàn)金中獲得最大的投資收益。 一、現(xiàn)金持有動機 公司持有一定數(shù)量的現(xiàn)金，主要是為了滿足交易性需求、預防性需求和投機性需求。 可以在實際收支實現(xiàn)以前了解經(jīng)營計劃的財務結果，預測未來時期公司對到期債務的直接支付能力。 三、現(xiàn)金持有量決策 應用較為廣泛的現(xiàn)金持有量決策方法包括成本分析模型、存貨模型、米勒一奧爾模型、現(xiàn)金周轉模型和因素分析模型。（ 2）管理成本。 機會成本＝現(xiàn)金持有量有價證券利息率 現(xiàn)金持有量決策 —— 存貨模型 該模型假設公司的現(xiàn)金收入是每隔一段時間通過轉讓有價證券等額發(fā)生一次，而現(xiàn)金支出在一定時期內(nèi)均勻發(fā)生。 現(xiàn)金持有量決策 —— 米勒一奧爾模型 米勒一奧爾模型假設公司每日現(xiàn)金凈流量是一個隨機變量，在一定時期內(nèi)近似地服從正態(tài)分布，且現(xiàn)金與有價證券之間能夠自由兌換。 現(xiàn)金持有量決策 —— 現(xiàn)金周轉模型 現(xiàn)金周轉期＝存貨周轉期＋應收賬款周轉期－應付賬款周轉期 現(xiàn)金持有量決策 —— 因素分析模型 最佳現(xiàn)金持有量＝（上年現(xiàn)金平均占用額－不合理占用額）（ 1177。 。 。 ，不得套取銀行信用。 ，避免欠款逾期或出現(xiàn)壞賬。 ，指定專人辦理大額款項。 。 第三節(jié) 應收賬款 一、應收賬款的功能與成本 —— 功能 （ 1）增加銷售。 應收賬款的功能與成本 —— 成本 （ 1）應收賬款的機會成本。 （ 2）應收賬款的 管理成本。 （ 3）應收賬款的壞賬成本。 信用政策 —— 信用標準 通常以預期的壞賬損失率作為判別標準，進而劃分信用等級。 信用政策 —— 綜合信用政策 原則：賒銷的總 收益大雨因賒銷帶來的總成本 三、應收賬款的日常管理 —— 信用調(diào)查 信用調(diào)查有直接調(diào)查和間接調(diào)查兩類。 。 。 5C 評估法是指重點分析影響信用的五個方面來評價顧客信用狀況的一種方法。常用的指標有：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)、存貨周轉率、應收賬款周轉率、銷售凈利率、資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率等。 賬齡分析法是通過編制應收賬款的賬齡分析表來完成的。 應收賬款的日常管理 —— 應收賬款的催收 。 第四節(jié) 存貨 存貨是指公司在生產(chǎn)經(jīng) 營過程中為銷售或耗用而儲備的物資，包括原材料、低值易耗品、在產(chǎn)品、外購商品、自制半成品、產(chǎn)成品等。 ，有利于銷售。各種存貨的保險儲備還可以防止意外事件造成的損失。它又分為購置成本和訂貨成本。購置成本取決于年需求量 D 與單價 U，與存貨持 有量決策無關。訂貨成本是指取得訂單的成本，如辦公費、差旅費、郵資、電報電話費等支出。訂貨次數(shù)等于年需求量 D與每次訂貨批量 Q之比。 儲存成本是指因儲存存貨而發(fā)生的成本，如倉儲費、存貨占用資本的利息支出、保險費、損耗費等，用 TCc表示。 缺貨成本是指由于存貨供應中斷而造成的損失。 二、經(jīng)濟批量模型 公司存貨管理決策的主要問題包括兩方面：一是決定訂貨批量，二是決定訂貨時 間 經(jīng)濟批量模型 —— 基本經(jīng)濟批量模型 經(jīng)濟批量是指能夠使一定時期存貨的總成本達到最低點的訂貨數(shù)量。 存貨相關總成本公式為 式中： TC 為與訂貨批量相關的總成本； D 為一定期間存貨需求量； Q為每次訂貨批量； K為單次訂貨成本； Kc為單位儲存成本。 此時存貨的總成本可以表示為： 式中： p 為每日送貨量； d 為每日耗用量。 第五節(jié) 短期籌資 一、商業(yè)信用 商業(yè)信用是自發(fā)性短期負債的主要組成部分，是指在商品交易中延期付款或延期交貨所形成的借貸關系，是由于商品交易中貨與錢在時間上的分離而產(chǎn)生的自發(fā)性短期籌資。 。 信用期限是公司為顧客規(guī)定的最長付款時間。 現(xiàn)金折 扣是在顧客提前付款時公司給予的優(yōu)惠。（ 2）成本低。 ：籌資的期限較短，特別是應