【正文】 望值的偏離程度，即息稅前利潤的標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。 的穩(wěn)定性。 由于固定成本存在而導(dǎo)致的息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。 一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 —— 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 由于固定性資本成本存在（包括負(fù)債利息和優(yōu)先股股息）而對(duì)普通股股東收益產(chǎn)生的影響，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 只要公司存在債務(wù)利息和優(yōu)先股股息，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與公司負(fù)債存在正相關(guān)關(guān)系， 公司為取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司全部資本（ 包括長期資本和短期資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使公司加權(quán)平均資本成本最低、公司價(jià)值最高的資本結(jié)構(gòu)。 式中： V 為債券價(jià)值； I 為每年利息； r為市場利率（或投資者要求的收益率）； M為到期的本金（債券面值）； n為債券到期前的年數(shù)。 到期收益率是指以特定價(jià)格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。收入穩(wěn)定性強(qiáng)。 第二節(jié) 股票投資 目的：一是獲利，二是控股 一、股票投資估價(jià) 股票的價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）是由股票帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的。則股票估價(jià)模型為： 一、股票投資估價(jià) —— 股利固定增長型股票的估價(jià)模型 式中： g 為股利預(yù)計(jì)增長率。 三、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) —— 股票投資的優(yōu)點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 投資收益高。 價(jià)格不穩(wěn)定。 分散風(fēng)險(xiǎn)。 按基金的投資標(biāo)的劃分，分為債券基金、股票基金、貨幣市場基金。 基金運(yùn)作費(fèi) ： ，包括審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)、上市年費(fèi)、 信息披露費(fèi)、分紅手續(xù)費(fèi)、持有人大會(huì)費(fèi)、開戶費(fèi)等。 項(xiàng)目投資的變現(xiàn)能力較差。 ，可分為戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資兩大類。 （一）現(xiàn)金流 出量 指一個(gè)項(xiàng)目投資方案所引起的公司現(xiàn)金支出的增加額。 。 。 （ 3）全投資假設(shè)。（ 7）產(chǎn)銷量平衡假設(shè)。 （ 3）其他投資費(fèi)用。 （ 3）在清理固定資產(chǎn)時(shí)發(fā)生的其他現(xiàn)金流出。年現(xiàn)金凈流量 （ 2）若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則投資回收期的計(jì)算要根據(jù)每 年年末尚未收回的投資額加以確定。 （二）非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) —— 會(huì)計(jì)平均收益率 會(huì)計(jì)平均收益率（ ARR）是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目優(yōu)劣的一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，是指投資項(xiàng)目年平均收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。 優(yōu)點(diǎn)：指標(biāo)考慮了項(xiàng)目整個(gè)壽命周期的各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)時(shí)價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益，在理論上較為完善。 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率，而折現(xiàn)率的確定較為困難。 缺點(diǎn)：現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力，而不代表實(shí)際可以獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的結(jié)論。在多個(gè)互斥備選方案的選擇決策中，選用內(nèi)含報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最高的投資項(xiàng)目。 第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策方法的應(yīng)用 一、固定資產(chǎn)更新決策 是指技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新資產(chǎn)更換或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原設(shè)備進(jìn)行局部改造。 第九章 營運(yùn)資本決策 第一節(jié) 營運(yùn)資本決策概述 一、營運(yùn)資本決 策的意義和原則 廣義的營運(yùn)資本又稱總營運(yùn)資本或毛營運(yùn)資本，是指在公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資本，有時(shí)廣義的營運(yùn)資本與流動(dòng)資產(chǎn)作為同義語使用。 司生存的保障。 投資決策可以分為流動(dòng)資產(chǎn)投資策略和流動(dòng)資產(chǎn)投資日常管理。 不愿冒險(xiǎn)、偏好安全的財(cái)務(wù)經(jīng)理都喜歡采用該策略。 特點(diǎn)：收益高，風(fēng)險(xiǎn)大。 （ 3）加速流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)。一種風(fēng)險(xiǎn)較小、收益也較低的營運(yùn)資本籌資策略。 短期金融資產(chǎn)是現(xiàn)金的一種轉(zhuǎn)換形式。 可以對(duì)其他財(cái)務(wù)計(jì)劃提出改進(jìn)建議。 （ 3） 短缺成本。 上限 H 的計(jì)算公式為： H＝ 3Z－ 2L 均衡點(diǎn) Z 的計(jì)算公式為： 第 16 頁 共 19 頁 式中： F 為現(xiàn)金與有價(jià)證 券的單位轉(zhuǎn)換成本；σ為每日現(xiàn)金凈流量變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差； K 為有價(jià)證券的日利息率。 。 定的轉(zhuǎn)賬結(jié)算方式辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算， 現(xiàn)金日常管理 —— 加速應(yīng)收賬款的收回 加速應(yīng)收賬款的收回，主要包括： ，減少賒銷。 現(xiàn)金日常管理 —— 控制付款 。（ 2）減少存貨。 主要包括調(diào)查顧客信用情況的費(fèi)用、收集各種信息的費(fèi)用、賬簿的記錄費(fèi)用、收賬費(fèi)用、數(shù)據(jù)處理成本、相關(guān)管理人員成本等。 信用政策 —— 信用條件 信用政策 —— 收賬政策 一般而言，收賬費(fèi)用越多，壞賬損失越少，但這兩者并不一定存在線性關(guān)系。 。 品德（ Character）能力（ Capacity）資本（ Capital） 抵押（ Collateral）條件（ Condition） 進(jìn)行商業(yè) 信用的定量分析可以從考察顧客的財(cái)務(wù)報(bào)表開始。賬齡分析表是一張能夠顯示應(yīng)收賬款賬齡長短并按時(shí)間長短排序的報(bào)告。 一、存貨的功能與成本 —— 功能 第 17 頁 共 19 頁 ，以保證生產(chǎn)的正常進(jìn)行。 存貨的功能與成本 —— 成本 取得成本是指為取得某種存貨而支付的成本，通常用 TCa 表示。 購置成本＝ D U 。 購置成本與訂貨成本之和即為存貨的取得成本。 最優(yōu)存貨持有量就是使上式中 TC為最小的 Q。 一在提前訂貨的情況下，公司再次發(fā)出訂貨單時(shí)尚有的存貨庫存量，稱為再訂貨點(diǎn)，用 R表示： R＝ L d 式中： R 為再訂貨點(diǎn)； L為訂貨期； d為存貨每日需求量。 商業(yè) 信用形式 ： 。 折扣期限是公司為顧客規(guī)定的可享受現(xiàn)金折扣的付款時(shí)間。（ 3）限制少。 信用條件主要形式： ，但不提供現(xiàn)金折扣 ，但提前付款能享受現(xiàn)金折扣（應(yīng)用） 商業(yè)信用 —— 優(yōu)缺點(diǎn) （ 1）使用方便。 商業(yè) 信用條件 ： 是指銷貨公司要求賒購客戶支付貨款的條件，包括信用期限、折扣期限和現(xiàn)金折扣。 型 一般情況下，存貨需求和供應(yīng)的變化越大，公司需要保持的保險(xiǎn)儲(chǔ)備量越多。 決定存貨經(jīng)濟(jì)批量的成本因素主要包括變動(dòng)訂貨成本、變動(dòng)儲(chǔ)存成本以及允許缺貨時(shí)的缺貨成本。 儲(chǔ)存成本分為固定成本和變動(dòng)成本。 存貨持有量決策的無關(guān)成本，用 F1表示；另一部分與訂貨次數(shù)有關(guān)，用K 表示。 。 ，便于組織均衡生產(chǎn)，降低產(chǎn)品成本。 。 應(yīng)收賬款的日常管理 —— 應(yīng)收賬款的監(jiān)控 最主要的方法是賬齡分析法。 應(yīng)收賬款的日常管理 —— 信用評(píng)估 常用的信用定性分析法是 5C 評(píng)估法。 這些資料主要來自如下幾個(gè)方面： 。 應(yīng)收賬款的壞賬成本＝賒銷額預(yù)計(jì)壞賬損失率 二、 信用政策 信用政策即應(yīng)收賬款的管理政策，是公司財(cái)務(wù)政策的一個(gè)重要組成部分。 應(yīng)收賬款平均占用資本＝應(yīng)收賬款平均余額變動(dòng)成本率 式中：全年按照 360 天計(jì)算；平均收現(xiàn)期是各種收現(xiàn)期的加權(quán)平均數(shù)。 。 ，加速客戶匯款的速度。 、出借或轉(zhuǎn)讓銀行賬戶給其他單位或個(gè)人使用。預(yù)計(jì)銷售收入變化的百分比） 四、 現(xiàn)金日常管理 —— 建立現(xiàn)金收支的內(nèi)部控制制度 現(xiàn)金日常管理 —— 遵守現(xiàn)金收支結(jié)算紀(jì)律 。 持有現(xiàn)金的總成本包括兩個(gè)方面：一是持有成本，二是轉(zhuǎn)換成本， C 為現(xiàn)金持有量； K 為有價(jià)證券利息率； T為 公司在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的需求量； F 為現(xiàn)金與有價(jià)證券的單位轉(zhuǎn)換成本。 現(xiàn)金持有量決策 —— 成本分析模型 公司持有現(xiàn)金的有關(guān)成本包括以下三種： （ 1）機(jī)會(huì)成本。 二、現(xiàn)金預(yù)算管理 —— 概念 現(xiàn)金預(yù)算 管理 —— 作用 可以揭示現(xiàn)金過剩或者現(xiàn)金短缺的時(shí)期，使資本管理部門能夠?qū)簳r(shí)過剩的現(xiàn)金進(jìn)行投資，或者在現(xiàn)金短缺來臨之前安排籌資，以避免不必要的資本閑置或不足，減少機(jī)會(huì)成本。 ） 指公司不僅用臨時(shí)性短期負(fù)債籌資來支持波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)，還用臨時(shí)性短期負(fù)債籌資來支持部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)，甚至用臨時(shí)性短期負(fù)債籌資來支持長期資產(chǎn)的籌資策略。 營運(yùn)資本籌資決策 —— 配合型籌資策略 波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)所需要的資本用臨時(shí)性短期負(fù)債籌集，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長期資產(chǎn)所需要的資本用自發(fā)性短期負(fù)債、長期負(fù)債和權(quán)益資本籌集。 營運(yùn)資本投資決策 —— 流動(dòng)資產(chǎn)投資日常管理 管好、用好流動(dòng)資產(chǎn)，必須滿足以下三個(gè)要求： （ 1）保證流動(dòng)資產(chǎn)的需要量，確保生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)正常進(jìn)行。 特點(diǎn)：收益和風(fēng)險(xiǎn)平衡。 （策略 A） 要求在銷售水平一定的情況下，保持較多的流動(dòng)資產(chǎn)投資。它大致包括如下三個(gè)方面： （ 1）存貨周轉(zhuǎn)期，（ 2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，（ 3）應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期＝現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝存貨周轉(zhuǎn)期＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 二、 營運(yùn)資本投資決策 營運(yùn)資本是流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的差額。 營運(yùn)資本決策的意義和原則 —— 意義 性，使?fàn)I運(yùn)資本成為公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的重要組成部分。 （應(yīng)用） 最小公倍壽命法又稱項(xiàng)目復(fù)制法，是將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較期間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。 缺點(diǎn)：計(jì)算過程比較復(fù)雜，另外，對(duì)于非常規(guī)投資 項(xiàng)目，會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率問題，給決策帶來不便。內(nèi)含報(bào)酬率通常也稱為內(nèi)部收益率。其計(jì)算公式為： 接受現(xiàn)值指數(shù)大于 1的項(xiàng)目，放棄現(xiàn)值指數(shù)小于 1的項(xiàng)目。 當(dāng)各方案投資額不等時(shí)，無法確定方案的優(yōu)劣。 凈現(xiàn)值的決策規(guī)則是：如果在一組獨(dú)立備選方案中進(jìn)行選擇，凈現(xiàn)值大于零表示收益彌補(bǔ)成本后仍有利潤，可以采納；凈現(xiàn)值小于零，表明其收益不足以彌補(bǔ)成本，不能采納。在實(shí)務(wù)分析中，如果沒有建設(shè)期的話，一般認(rèn)為投資回收期小于項(xiàng)目經(jīng)營期一半時(shí)方為可行。 一、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) （一）非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) —— 投資回收期 投資回收期（ PP）是指通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來收回初始投資的現(xiàn)金所需要的時(shí)間，一般以年為單位。 （二）經(jīng)營期現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（ NCF）＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（ NCF）＝稅后經(jīng)營凈利潤＋折舊 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（ NCF）＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本）（ 1－所得稅稅率）＋折舊所得稅稅率 其中：付現(xiàn)成本＝營業(yè)成本－折舊 （三）終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量 終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目結(jié)束時(shí)固定資產(chǎn)變賣或停止使用所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括： （ 1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入。 三、現(xiàn)金流量的分析 （一）建設(shè)期現(xiàn)金流量 建設(shè)期現(xiàn)金流量是指初始投資階段發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括如下幾個(gè)部分： （ 1）在固定資產(chǎn)上的投資。 （ 5）經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 二、確定項(xiàng)目現(xiàn)金流量的基本假設(shè) （ 1）項(xiàng)目投資的類型假設(shè)。 具體包括： 。 。 ，可分為常規(guī)投資和非常規(guī)投資。 項(xiàng)目投資的實(shí)物形態(tài)與價(jià)值形態(tài)可以分離。項(xiàng)目投資的目的是保障公司生產(chǎn)經(jīng)營過程的連續(xù)和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。 基金托管費(fèi) ： 逐日計(jì)算并累計(jì)，按月支付給基金托管人。 二、證券投資基金的分類 按基金的組織形式劃分，分為契約型基金和公司型基金。 第三節(jié) 證券投資基金 一、證券投資基金的概念及特點(diǎn) 資產(chǎn)組合方 式進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。 擁有經(jīng)營控制權(quán)。根據(jù)股利固定增長型股票的估價(jià)模型，可知： 把公式移項(xiàng)整理，計(jì)算 RS，可以得到： 股票投資的收益率包括兩部分：一是股利收益率，二是現(xiàn)金股利增長（ g），它可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計(jì)。股票的價(jià)值由一系列股利和將來出售股票時(shí)價(jià)格的貼 現(xiàn)值構(gòu)成。 四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) —— 債券投資的缺點(diǎn) （ 1）購買力風(fēng)險(xiǎn)較大。更適合作為減少通貨膨脹損失的避險(xiǎn)工具。 式中： F 為到期本利和；其他字母含義同前。因此，債券投資的估價(jià)就是計(jì)算債券在未來期間獲取的利息和到期收回的面值的現(xiàn)值之和。一般情況下，公司財(cái)務(wù)管理中的資本結(jié)構(gòu)多指狹義的資本結(jié)構(gòu)，即研究長期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系。如果兩個(gè)杠桿共同起作用，那么銷售規(guī)模稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是復(fù)合杠桿作用。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 —— 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在，當(dāng)公司的息稅前利潤有一個(gè)較小幅度的變化時(shí)，就會(huì) 引起普通股每股收益較大幅度變化的現(xiàn)象。（ 2）當(dāng)固定成本不變時(shí)，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營 風(fēng)險(xiǎn)越低。 經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動(dòng)率相對(duì)于銷售 量變動(dòng)率的倍數(shù)。 比重。 。 第六章 杠桿原理與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 杠桿原理 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種：經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。 邊際資本成本的計(jì)算 。在租期內(nèi)，承租人必須連續(xù)支付租金，非經(jīng)雙方同意，中途不得 退租 租賃合同靈活，在合理限制條件范圍內(nèi)，可以解除租賃