【正文】 望值的偏離程度，即息稅前利潤的標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。 的穩(wěn)定性。 由于固定成本存在而導(dǎo)致的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。 一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 —— 財務(wù)風(fēng)險 由于固定性資本成本存在（包括負(fù)債利息和優(yōu)先股股息）而對普通股股東收益產(chǎn)生的影響，稱為財務(wù)風(fēng)險。 只要公司存在債務(wù)利息和優(yōu)先股股息，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。 財務(wù)杠桿系數(shù)與公司負(fù)債存在正相關(guān)關(guān)系， 公司為取得財務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司全部資本（ 包括長期資本和短期資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使公司加權(quán)平均資本成本最低、公司價值最高的資本結(jié)構(gòu)。 式中： V 為債券價值； I 為每年利息； r為市場利率（或投資者要求的收益率）； M為到期的本金（債券面值）； n為債券到期前的年數(shù)。 到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。收入穩(wěn)定性強。 第二節(jié) 股票投資 目的：一是獲利，二是控股 一、股票投資估價 股票的價值（內(nèi)在價值）是由股票帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的。則股票估價模型為： 一、股票投資估價 —— 股利固定增長型股票的估價模型 式中： g 為股利預(yù)計增長率。 三、股票投資的優(yōu)缺點 —— 股票投資的優(yōu)點 優(yōu)點： 投資收益高。 價格不穩(wěn)定。 分散風(fēng)險。 按基金的投資標(biāo)的劃分，分為債券基金、股票基金、貨幣市場基金。 基金運作費 ： ，包括審計費、律師費、上市年費、 信息披露費、分紅手續(xù)費、持有人大會費、開戶費等。 項目投資的變現(xiàn)能力較差。 ，可分為戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資兩大類。 （一）現(xiàn)金流 出量 指一個項目投資方案所引起的公司現(xiàn)金支出的增加額。 。 。 （ 3）全投資假設(shè)。（ 7）產(chǎn)銷量平衡假設(shè)。 （ 3）其他投資費用。 （ 3）在清理固定資產(chǎn)時發(fā)生的其他現(xiàn)金流出。年現(xiàn)金凈流量 （ 2）若每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則投資回收期的計算要根據(jù)每 年年末尚未收回的投資額加以確定。 （二）非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) —— 會計平均收益率 會計平均收益率（ ARR）是評價投資項目優(yōu)劣的一個靜態(tài)指標(biāo)，是指投資項目年平均收益與該項目平均投資額的比率。 優(yōu)點：指標(biāo)考慮了項目整個壽命周期的各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)時價值，反映了投資項目的可獲收益，在理論上較為完善。 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率，而折現(xiàn)率的確定較為困難。 缺點：現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力，而不代表實際可以獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的結(jié)論。在多個互斥備選方案的選擇決策中，選用內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要報酬率最高的投資項目。 第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用 一、固定資產(chǎn)更新決策 是指技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新資產(chǎn)更換或用先進的技術(shù)對原設(shè)備進行局部改造。 第九章 營運資本決策 第一節(jié) 營運資本決策概述 一、營運資本決 策的意義和原則 廣義的營運資本又稱總營運資本或毛營運資本，是指在公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動中占用在流動資產(chǎn)上的資本，有時廣義的營運資本與流動資產(chǎn)作為同義語使用。 司生存的保障。 投資決策可以分為流動資產(chǎn)投資策略和流動資產(chǎn)投資日常管理。 不愿冒險、偏好安全的財務(wù)經(jīng)理都喜歡采用該策略。 特點：收益高，風(fēng)險大。 （ 3）加速流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)。一種風(fēng)險較小、收益也較低的營運資本籌資策略。 短期金融資產(chǎn)是現(xiàn)金的一種轉(zhuǎn)換形式。 可以對其他財務(wù)計劃提出改進建議。 （ 3） 短缺成本。 上限 H 的計算公式為： H＝ 3Z－ 2L 均衡點 Z 的計算公式為： 第 16 頁 共 19 頁 式中： F 為現(xiàn)金與有價證 券的單位轉(zhuǎn)換成本；σ為每日現(xiàn)金凈流量變動的標(biāo)準(zhǔn)差； K 為有價證券的日利息率。 。 定的轉(zhuǎn)賬結(jié)算方式辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算， 現(xiàn)金日常管理 —— 加速應(yīng)收賬款的收回 加速應(yīng)收賬款的收回，主要包括： ，減少賒銷。 現(xiàn)金日常管理 —— 控制付款 。（ 2）減少存貨。 主要包括調(diào)查顧客信用情況的費用、收集各種信息的費用、賬簿的記錄費用、收賬費用、數(shù)據(jù)處理成本、相關(guān)管理人員成本等。 信用政策 —— 信用條件 信用政策 —— 收賬政策 一般而言，收賬費用越多，壞賬損失越少，但這兩者并不一定存在線性關(guān)系。 。 品德（ Character）能力（ Capacity）資本（ Capital） 抵押（ Collateral）條件（ Condition） 進行商業(yè) 信用的定量分析可以從考察顧客的財務(wù)報表開始。賬齡分析表是一張能夠顯示應(yīng)收賬款賬齡長短并按時間長短排序的報告。 一、存貨的功能與成本 —— 功能 第 17 頁 共 19 頁 ，以保證生產(chǎn)的正常進行。 存貨的功能與成本 —— 成本 取得成本是指為取得某種存貨而支付的成本，通常用 TCa 表示。 購置成本＝ D U 。 購置成本與訂貨成本之和即為存貨的取得成本。 最優(yōu)存貨持有量就是使上式中 TC為最小的 Q。 一在提前訂貨的情況下，公司再次發(fā)出訂貨單時尚有的存貨庫存量，稱為再訂貨點，用 R表示： R＝ L d 式中： R 為再訂貨點； L為訂貨期； d為存貨每日需求量。 商業(yè) 信用形式 ： 。 折扣期限是公司為顧客規(guī)定的可享受現(xiàn)金折扣的付款時間。（ 3）限制少。 信用條件主要形式： ，但不提供現(xiàn)金折扣 ，但提前付款能享受現(xiàn)金折扣（應(yīng)用） 商業(yè)信用 —— 優(yōu)缺點 （ 1）使用方便。 商業(yè) 信用條件 ： 是指銷貨公司要求賒購客戶支付貨款的條件，包括信用期限、折扣期限和現(xiàn)金折扣。 型 一般情況下，存貨需求和供應(yīng)的變化越大，公司需要保持的保險儲備量越多。 決定存貨經(jīng)濟批量的成本因素主要包括變動訂貨成本、變動儲存成本以及允許缺貨時的缺貨成本。 儲存成本分為固定成本和變動成本。 存貨持有量決策的無關(guān)成本，用 F1表示；另一部分與訂貨次數(shù)有關(guān)，用K 表示。 。 ，便于組織均衡生產(chǎn)，降低產(chǎn)品成本。 。 應(yīng)收賬款的日常管理 —— 應(yīng)收賬款的監(jiān)控 最主要的方法是賬齡分析法。 應(yīng)收賬款的日常管理 —— 信用評估 常用的信用定性分析法是 5C 評估法。 這些資料主要來自如下幾個方面： 。 應(yīng)收賬款的壞賬成本＝賒銷額預(yù)計壞賬損失率 二、 信用政策 信用政策即應(yīng)收賬款的管理政策，是公司財務(wù)政策的一個重要組成部分。 應(yīng)收賬款平均占用資本＝應(yīng)收賬款平均余額變動成本率 式中：全年按照 360 天計算；平均收現(xiàn)期是各種收現(xiàn)期的加權(quán)平均數(shù)。 。 ，加速客戶匯款的速度。 、出借或轉(zhuǎn)讓銀行賬戶給其他單位或個人使用。預(yù)計銷售收入變化的百分比） 四、 現(xiàn)金日常管理 —— 建立現(xiàn)金收支的內(nèi)部控制制度 現(xiàn)金日常管理 —— 遵守現(xiàn)金收支結(jié)算紀(jì)律 。 持有現(xiàn)金的總成本包括兩個方面：一是持有成本，二是轉(zhuǎn)換成本， C 為現(xiàn)金持有量； K 為有價證券利息率； T為 公司在一定時期內(nèi)現(xiàn)金的需求量； F 為現(xiàn)金與有價證券的單位轉(zhuǎn)換成本。 現(xiàn)金持有量決策 —— 成本分析模型 公司持有現(xiàn)金的有關(guān)成本包括以下三種： （ 1）機會成本。 二、現(xiàn)金預(yù)算管理 —— 概念 現(xiàn)金預(yù)算 管理 —— 作用 可以揭示現(xiàn)金過?；蛘攥F(xiàn)金短缺的時期，使資本管理部門能夠?qū)簳r過剩的現(xiàn)金進行投資，或者在現(xiàn)金短缺來臨之前安排籌資，以避免不必要的資本閑置或不足，減少機會成本。 ） 指公司不僅用臨時性短期負(fù)債籌資來支持波動性流動資產(chǎn)，還用臨時性短期負(fù)債籌資來支持部分永久性流動資產(chǎn)，甚至用臨時性短期負(fù)債籌資來支持長期資產(chǎn)的籌資策略。 營運資本籌資決策 —— 配合型籌資策略 波動性流動資產(chǎn)所需要的資本用臨時性短期負(fù)債籌集，永久性流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)所需要的資本用自發(fā)性短期負(fù)債、長期負(fù)債和權(quán)益資本籌集。 營運資本投資決策 —— 流動資產(chǎn)投資日常管理 管好、用好流動資產(chǎn)，必須滿足以下三個要求： （ 1）保證流動資產(chǎn)的需要量，確保生產(chǎn)經(jīng)營活動正常進行。 特點：收益和風(fēng)險平衡。 （策略 A） 要求在銷售水平一定的情況下，保持較多的流動資產(chǎn)投資。它大致包括如下三個方面： （ 1）存貨周轉(zhuǎn)期，（ 2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，（ 3）應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 營運資本周轉(zhuǎn)期＝現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝存貨周轉(zhuǎn)期＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 二、 營運資本投資決策 營運資本是流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的差額。 營運資本決策的意義和原則 —— 意義 性，使?fàn)I運資本成為公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的重要組成部分。 （應(yīng)用） 最小公倍壽命法又稱項目復(fù)制法，是將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較期間內(nèi)進行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。 缺點：計算過程比較復(fù)雜，另外，對于非常規(guī)投資 項目，會出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率問題，給決策帶來不便。內(nèi)含報酬率通常也稱為內(nèi)部收益率。其計算公式為： 接受現(xiàn)值指數(shù)大于 1的項目，放棄現(xiàn)值指數(shù)小于 1的項目。 當(dāng)各方案投資額不等時，無法確定方案的優(yōu)劣。 凈現(xiàn)值的決策規(guī)則是：如果在一組獨立備選方案中進行選擇，凈現(xiàn)值大于零表示收益彌補成本后仍有利潤，可以采納；凈現(xiàn)值小于零，表明其收益不足以彌補成本，不能采納。在實務(wù)分析中，如果沒有建設(shè)期的話，一般認(rèn)為投資回收期小于項目經(jīng)營期一半時方為可行。 一、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) （一）非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) —— 投資回收期 投資回收期（ PP）是指通過項目的現(xiàn)金凈流量來收回初始投資的現(xiàn)金所需要的時間，一般以年為單位。 （二）經(jīng)營期現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（ NCF）＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（ NCF）＝稅后經(jīng)營凈利潤＋折舊 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（ NCF）＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本）（ 1－所得稅稅率）＋折舊所得稅稅率 其中：付現(xiàn)成本＝營業(yè)成本－折舊 （三）終結(jié)點現(xiàn)金流量 終結(jié)點現(xiàn)金流量是指投資項目結(jié)束時固定資產(chǎn)變賣或停止使用所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括： （ 1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入。 三、現(xiàn)金流量的分析 （一）建設(shè)期現(xiàn)金流量 建設(shè)期現(xiàn)金流量是指初始投資階段發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括如下幾個部分： （ 1）在固定資產(chǎn)上的投資。 （ 5）經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 二、確定項目現(xiàn)金流量的基本假設(shè) （ 1）項目投資的類型假設(shè)。 具體包括： 。 。 ，可分為常規(guī)投資和非常規(guī)投資。 項目投資的實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離。項目投資的目的是保障公司生產(chǎn)經(jīng)營過程的連續(xù)和生產(chǎn)規(guī)模的擴大。 基金托管費 ： 逐日計算并累計，按月支付給基金托管人。 二、證券投資基金的分類 按基金的組織形式劃分，分為契約型基金和公司型基金。 第三節(jié) 證券投資基金 一、證券投資基金的概念及特點 資產(chǎn)組合方 式進行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式。 擁有經(jīng)營控制權(quán)。根據(jù)股利固定增長型股票的估價模型，可知： 把公式移項整理，計算 RS，可以得到： 股票投資的收益率包括兩部分：一是股利收益率，二是現(xiàn)金股利增長（ g），它可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計。股票的價值由一系列股利和將來出售股票時價格的貼 現(xiàn)值構(gòu)成。 四、債券投資的優(yōu)缺點 —— 債券投資的缺點 （ 1）購買力風(fēng)險較大。更適合作為減少通貨膨脹損失的避險工具。 式中： F 為到期本利和；其他字母含義同前。因此，債券投資的估價就是計算債券在未來期間獲取的利息和到期收回的面值的現(xiàn)值之和。一般情況下，公司財務(wù)管理中的資本結(jié)構(gòu)多指狹義的資本結(jié)構(gòu)，即研究長期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系。如果兩個杠桿共同起作用，那么銷售規(guī)模稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是復(fù)合杠桿作用。 財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 —— 財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在，當(dāng)公司的息稅前利潤有一個較小幅度的變化時，就會 引起普通股每股收益較大幅度變化的現(xiàn)象。（ 2）當(dāng)固定成本不變時，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營 風(fēng)險越低。 經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相對于銷售 量變動率的倍數(shù)。 比重。 。 第六章 杠桿原理與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 杠桿原理 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。 邊際資本成本的計算 。在租期內(nèi)，承租人必須連續(xù)支付租金，非經(jīng)雙方同意，中途不得 退租 租賃合同靈活，在合理限制條件范圍內(nèi)，可以解除租賃