【正文】 行。這類(lèi)研究關(guān)注房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)如何導(dǎo)致金融體系風(fēng)險(xiǎn),主要從金融體系自身的脆弱性角度來(lái)分析銀行間市場(chǎng)渠道導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Gary Gorton(1988)認(rèn)為,銀行體系的脆弱性是與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)聯(lián)的,其原因在于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期性與企業(yè)違約周期性之間有聯(lián)系。Anen and Gale(2000)構(gòu)造的兩地區(qū)三期模型表明,兩地區(qū)銀行通過(guò)同業(yè)拆借來(lái)保持流動(dòng)性,但是同業(yè)拆借只能夠調(diào)整期限,并不增加銀行的總資產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)特點(diǎn)決定了金融業(yè)存在潛伏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能,風(fēng)險(xiǎn)積累和傳染一旦達(dá)到臨界值,微小的沖擊對(duì)少數(shù)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的影響有可能因?yàn)榻鹑隗w系自身的脆弱性導(dǎo)致其迅速傳染擴(kuò)散到整個(gè)體系當(dāng)中。也就是說(shuō),當(dāng)金融脆弱性處于高水平時(shí)即使一個(gè)很小的沖擊也會(huì)觸發(fā)導(dǎo)致嚴(yán)重的結(jié)果(谷小青,2004)。這類(lèi)研究主要對(duì)銀行與企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)行了分析。Carling andLundberg (2004)就企業(yè)和銀行間的距離對(duì)貸款企業(yè)的違約率之間的聯(lián)系進(jìn)行了分析。范小云(2005)通過(guò)對(duì)傳染渠道的分析認(rèn)為,如果中國(guó)銀行業(yè)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),銀行間的實(shí)際業(yè)務(wù)傳染應(yīng)為重要的渠道。9 第二章房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染相關(guān)文獻(xiàn)綜述
2. 2房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中的傳染房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè),房地產(chǎn)業(yè)與金融行業(yè)二者之間相互聯(lián)系、相互依存、相互影響和相互制約。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中傳染的研究主要集中在房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行體系穩(wěn)定性的外部沖擊。2. 銀行擠兌理論假定存款人可以隨機(jī)取款但投資缺乏流動(dòng)性。如果某一個(gè)存款者受噪音信息的影響而改變其預(yù)期,他預(yù)期其他存款者會(huì)去銀行提取現(xiàn)金,出于風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避同樣會(huì)去取款,從而導(dǎo)致銀行出現(xiàn)擠兌。Ehari andJagannan(1955)和Gorton(1955)進(jìn)一步考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)因素。如果后者擔(dān)心銀行的償付能力,則會(huì)同樣大量提取現(xiàn)金從而引發(fā)擠兌并導(dǎo)致銀行倒閉。包全永(2005)對(duì)封閉銀行系統(tǒng)以及銀行間市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)理的研究顯示,銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有傳染、擴(kuò)散效應(yīng)并且這種效應(yīng)具有自放大性特征,由于這種效應(yīng)的存在導(dǎo)致銀行系統(tǒng)有可能喪失其基本功能和作用。董青馬(2008)通過(guò)構(gòu)建從微觀到宏觀的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析模型,分別從個(gè)體銀行風(fēng)險(xiǎn)形成、銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)生成、金融安全網(wǎng)下的銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變遷三個(gè)方面研究了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染,分析了不同環(huán)境下微觀風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)與個(gè)體銀行失敗、個(gè)體銀行失敗與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理。根據(jù)造成銀行危機(jī)傳染原因的不同,銀行系統(tǒng)危機(jī)傳染的網(wǎng)絡(luò)模型10 西北大學(xué)博士學(xué)位論文
大致可以分為外生流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致的銀行危機(jī)傳染的網(wǎng)絡(luò)模型和內(nèi)生流動(dòng)性沖擊造成的銀行危機(jī)傳染的網(wǎng)絡(luò)模型。Allen and Gale (2000)基于DD模型的分析顯示,銀行網(wǎng)絡(luò)能夠?yàn)榫哂胁煌鲃?dòng)性程度的銀行提供保險(xiǎn)功能。其中,提前清算長(zhǎng)期資產(chǎn)會(huì)加劇二者之間的傳染效應(yīng)并加速相互交叉存款具有的相互保險(xiǎn)功能的喪失。銀行體系聯(lián)結(jié)程度越高,危機(jī)傳染發(fā)生的概率越會(huì)大大減少,但導(dǎo)致的負(fù)面結(jié)果是該銀行更容易遭受擠兌。進(jìn)一步分析表明,比利時(shí)銀行間市場(chǎng)的規(guī)模(Market Size)和銀行間市場(chǎng)的存貸結(jié)構(gòu)均對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)傳染有影響。2004)對(duì)德國(guó)銀行間市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)傳染特征的研究顯示,在沒(méi)有安全網(wǎng)的情況下,單個(gè)銀行的失敗具有很強(qiáng)的潛在傳染效應(yīng)。只要銀行間借貸的違約損失率超過(guò)40%,大規(guī)模銀行風(fēng)險(xiǎn)傳染就會(huì)發(fā)生。對(duì)外資銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露也是產(chǎn)生大規(guī)模銀行風(fēng)險(xiǎn)傳染的潛在來(lái)源,但是大銀行之間的信用連接以及這些大銀行與外資銀行之間的信用連接可以在一定程度上緩解傳染性銀行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)荷蘭銀行間市場(chǎng)的沖擊。二是內(nèi)生流動(dòng)性沖擊與銀行危機(jī)傳染的網(wǎng)絡(luò)模型。銀行風(fēng)險(xiǎn)傳染是一種均衡現(xiàn)象,在完全的銀行間市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下該系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。Dasgupta(2004)的研究表明,借入方銀行的倒閉不僅會(huì)減少貸出方銀行的資產(chǎn),而且會(huì)導(dǎo)致貸出方銀行發(fā)生擠兌并產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)傳染。lori, Jafarey and Padilla(2006)使用隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)模型研究了意大利銀行初始規(guī)模在同質(zhì)和異質(zhì)的不同情況下風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行體系的沖擊差異。而異質(zhì)性的銀行間市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下,銀行系統(tǒng)接受風(fēng)險(xiǎn)沖擊和傳染的能力相對(duì)較弱。研究發(fā)現(xiàn),完全市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能夠抵御外部的沖擊。Bmscoand Castiglionesl(2007)分析表明,銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性保險(xiǎn)機(jī)制使流動(dòng)性不好的長(zhǎng)期資產(chǎn)更具吸引力,銀行會(huì)投資更多長(zhǎng)期資產(chǎn)而承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn),因此破產(chǎn)和危機(jī)傳染的概率非常高。銀行財(cái)務(wù)狀況惡化會(huì)導(dǎo)致其他銀行出現(xiàn)融資困境,從而形成風(fēng)險(xiǎn)在銀行間的傳染。從國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行來(lái)看,房地產(chǎn)業(yè)具有產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、關(guān)聯(lián)度較高、帶動(dòng)作用顯著等特點(diǎn)。己有關(guān)于房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀部門(mén)影響的研究,主要涉及房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)總消費(fèi)、總投資、銀行信貸、利率、通貨膨脹以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等的影響,本部分主要從上述幾個(gè)方面進(jìn)行綜述。按照弗里德曼的持久收入假說(shuō)觀點(diǎn),房地產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來(lái)的收益比較穩(wěn)定且房地產(chǎn)價(jià)格上漲的長(zhǎng)期趨勢(shì)比較確定,因此,房地產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來(lái)的財(cái)富增加可以看做是長(zhǎng)期的或持久的收入,進(jìn)而會(huì)增加持久消費(fèi)。所以,當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)會(huì)影響財(cái)富水平及消費(fèi)水平。直接渠道是指財(cái)富效應(yīng)渠道,也即房?jī)r(jià)的財(cái)富效應(yīng)要大于金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)(Chirinko,2004。羅文波、張祖國(guó)和蘇多永(2009)認(rèn)為短期中資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)并不是消費(fèi)變化的格蘭杰原因,但兩者存在著微弱的協(xié)整關(guān)系,說(shuō)明存在著財(cái)富效應(yīng),同時(shí)認(rèn)為短期股價(jià)變化的財(cái)富效應(yīng)要大于房地產(chǎn),但長(zhǎng)期后者要大一些。崔光燦(2009)通過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn),房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)顯著地影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。二是間接渠道即信貸效應(yīng)渠道,即房?jī)r(jià)變化通過(guò)房地產(chǎn)信貸而對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生影響。第一類(lèi)觀點(diǎn)認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)存在財(cái)富效應(yīng)?。Girouard and Blondal (2001)等的分析表明,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的財(cái)富效,。Campbell and Cocc(2004)對(duì)英國(guó)的研究表明房?jī)r(jià)波動(dòng)帶來(lái)的“財(cái)富效應(yīng)”對(duì)不同年齡群體的影響不盡相同。Attanasio, Orazio等(2009)利用美國(guó)近25年的數(shù)據(jù)對(duì)房?jī)r(jià)和消費(fèi)增長(zhǎng)的一致性檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)這種協(xié)同性在年輕消費(fèi)者群體中表現(xiàn)得更加突出。Raymond等(2007)的研究表明,香港地區(qū)19832005年間的房地產(chǎn)財(cái)富的消費(fèi)彈性較小,其區(qū)間大致分布在。Kimberiy,Sylvie and Kolet(2008)對(duì)房?jī)r(jià)和居民消費(fèi)的關(guān)系的研究顯不,發(fā)達(dá)國(guó)家存在著明顯的房?jī)r(jià)局估,尚估的房?jī)r(jià)一■旦下跌將會(huì)引起消費(fèi)和總體經(jīng)濟(jì)?國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證研究,從研究的方法上看,主要是兩個(gè)角度:一是研究房地產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)消費(fèi)彈性的影響,一是研究房地產(chǎn)財(cái)富增加對(duì)居民邊際消費(fèi)傾向的影響。房?jī)r(jià)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和抵押渠道影響消費(fèi),以更低首付率為代表的抵押市場(chǎng)越發(fā)達(dá),平均抵押率越高,抵押的證券化程度越深,房?jī)r(jià)變動(dòng)的財(cái)富效應(yīng)就越強(qiáng)。宋勃(2007)的研究表明,短期內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格和居民消費(fèi)存在Granger因果關(guān)系,長(zhǎng)期中房?jī)r(jià)上漲是居民消費(fèi)增加的主要原因,房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)居民消費(fèi)存在正效應(yīng)。黃靜、屠梅曾(2009)利用家庭微觀調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)居民房地產(chǎn)財(cái)富與消費(fèi)之間關(guān)系的研究表明,房地產(chǎn)財(cái)富對(duì)居民消費(fèi)有顯著的促進(jìn)作用,但房?jī)r(jià)上漲并沒(méi)有使我國(guó)房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)。唐志軍、徐會(huì)軍、巴曙松(2010)通過(guò)協(xié)整和VAR分析得出,房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的波動(dòng)有顯著的負(fù)影響,%。Ellitt(1980)的研究認(rèn)為,房地產(chǎn)等非金融財(cái)富對(duì)居民消費(fèi)需求增加有限。Traeys,Chneider and Ehan(1999)研究發(fā)現(xiàn),房?jī)r(jià)非預(yù)期增長(zhǎng)的財(cái)富效應(yīng)主要取決于居民持有住房的自住時(shí)間。張存濤(2007)使用19872005年的數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的研究顯示,房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)社會(huì)消費(fèi)有負(fù)向抑制作用,財(cái)富效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。(2)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資的影晌房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)投資的影響,主要通過(guò)“資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)”和“托賓Q效應(yīng)”而影響投資。托賓Q效應(yīng)主要闡述資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)際投資之間的聯(lián)系機(jī)制。Bemanke and Lown( 1991)、Higgins and Osler(1997)等認(rèn)為,當(dāng)房?jī)r(jià)下降時(shí),借貸者的凈財(cái)富降低,導(dǎo)致獲得信貸的能力減少及投資的減少。Barot, (2002)分析了瑞典和英國(guó)的住房?jī)r(jià)格和住房投資,結(jié)果證明托賓Q效應(yīng)是住房投資的Granger原因,然后進(jìn)一步在誤差修正模型的基礎(chǔ)上對(duì)19701998的樣本研究發(fā)現(xiàn),托賓Q效應(yīng)僅在英國(guó)短期是顯著的,長(zhǎng)期則在兩國(guó)均是顯著的。2. 3. 2房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與銀行信貸增長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與銀行信貸相互關(guān)系這一論題的探討,國(guó)內(nèi)外學(xué)者展幵了大量的研究工作。結(jié)果顯示,房地產(chǎn)價(jià)格處于上漲階段時(shí),銀行的住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)較低,甚至可以忽略,然而當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)放緩,價(jià)格處于停滯階段時(shí),按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)加大,特別是當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)下降時(shí),貸款風(fēng)險(xiǎn)則更為突出。Gerlach and Peng(2004)在研究香港地區(qū)近20年的相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),銀行信貸和房地產(chǎn)價(jià)格之間確實(shí)存在同期的相關(guān)關(guān)系,但影響是單向的,即房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)銀行信貸規(guī)模具有單向影響。Chen and Wang(2006)研究了臺(tái)灣19912001年間資產(chǎn)價(jià)格周期中公司抵押物價(jià)值和房地產(chǎn)抵押貸款的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系。Davis and Haibin Zhu(2004)和 Gerlach and Peng(2005)使用 17 個(gè)國(guó)家的跨國(guó)數(shù)據(jù)以及香港1982年至2001年的季度數(shù)據(jù)對(duì)銀行貸款、房地產(chǎn)價(jià)格、GDP等變量之間的波動(dòng)關(guān)系研究顯示,房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響銀行的信貸擴(kuò)張,而銀行的貸款卻不影響房地產(chǎn)價(jià)格。15 第二章房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染相關(guān)文獻(xiàn)綜述
武康平、皮舜、魯桂華(2004)使用房地產(chǎn)與銀行信貸市場(chǎng)的一般均衡模型研究顯示,銀行經(jīng)理人傾向于向房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度提供貸款,導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格被系統(tǒng)性高估。張曉晶、孫濤(2006)對(duì)19922004年人民幣匯率、利率、銀行貸款與房地產(chǎn)投資之間的關(guān)系的研究表明,實(shí)際有效匯率的降低與房地產(chǎn)貸款占整個(gè)信貸比率的提高都會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增加,而實(shí)際貸款利率與房地產(chǎn)投資變動(dòng)方向相同。段忠東、曾令華、黃澤先(2007)運(yùn)用多變量協(xié)整分析技術(shù)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格與銀行信貸之間的長(zhǎng)期均衡和短期動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。江般(2007)的研究也表明房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)銀行信貸影響存在單向均衡關(guān)系,反之則關(guān)系不存在。(1)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)利率的影響大量文獻(xiàn)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與利率關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn),房?jī)r(jià)水平變動(dòng)與名義利率呈負(fù)向相關(guān)關(guān)系(Harris, 1989。但一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),隨著金融工具的創(chuàng)新,利率與房?jī)r(jià)之間的負(fù)向相關(guān)關(guān)系已經(jīng)減弱。Demary(2009)利用結(jié)構(gòu)向量自回歸(Structural Vector Auto Regressive,SVAR)模型研究了 10個(gè)OECD國(guó)家房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹率、產(chǎn)出及利率的關(guān)系后得出,貨幣沖擊與產(chǎn)出沖擊對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格有影響,房地產(chǎn)價(jià)格沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)主要變量也有影響。lacoviello and Neri(2009)研究發(fā)現(xiàn)需求沖擊與供給沖擊對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)率是25%,而貨幣因素的貢獻(xiàn)率是20%。BaffoeBonnie(1998)利用向量自回歸(VAR )模型的研究表明,那些對(duì)宏觀變量產(chǎn)生影響的沖擊同時(shí)導(dǎo)致房?jī)r(jià)的周期波動(dòng),而且房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)就業(yè)和房屋貸款利率非常敏感。崔光燦(2009)基于我國(guó)省際面板數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)消費(fèi)和投資進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有顯著影響,而同時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格又受利率和通貨膨脹率的影響。(2)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)通貨膨脹的影響通貨膨脹作為衡量經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要指標(biāo),是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要關(guān)注對(duì)象。Filardo(2000)發(fā)現(xiàn)住房?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)預(yù)測(cè)未來(lái)消費(fèi)價(jià)格波動(dòng)能提供有益的參考信息。Kontonikas andMontagnoli ( 2002)就房?jī)r(jià)對(duì)總需求和通貨膨脹影響的估計(jì)結(jié)果表明,房?jī)r(jià)對(duì)總需求具有重要的影響并且住房?jī)r(jià)格波動(dòng)與未來(lái)的消費(fèi)價(jià)格膨脹之間具有高度的正相關(guān)性。Simon Stevenson(2000)運(yùn)用OLS模型和復(fù)合因果關(guān)系模型,對(duì)英國(guó)不同地區(qū)的房地產(chǎn)市場(chǎng)30年期間通貨膨脹與住宅產(chǎn)業(yè)之間關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn),研究顯示房地產(chǎn)業(yè)會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。王維安等(2005)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)預(yù)期收益率與通貨膨脹預(yù)期之間存在穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系。對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹、產(chǎn)出之間關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹與產(chǎn)出的影響在短期和長(zhǎng)期具有不同的表現(xiàn)。17 第二章房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染相關(guān)文獻(xiàn)綜述
(3)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響房地產(chǎn)業(yè)與其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)間的緊密關(guān)聯(lián)關(guān)系,使得房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)引起其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格波動(dòng)并波及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。IaCoVielfo(2005)在一般均衡分析框架下分析了信貸約束、房地產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)周期的互動(dòng)影響。Pintus and Wen(2008)在借貸者效用函數(shù)中消費(fèi)具有習(xí)慣偏好的假定下,運(yùn)用一般均衡分析框架的分析表明,過(guò)度需求與過(guò)度信貸相互作用的乘數(shù)加速機(jī)制將放大沖擊對(duì)宏觀經(jīng)