【正文】 本可以在一定程度上化解風(fēng)險(xiǎn)。（3）行業(yè)周期性該行業(yè)無(wú)周期性，從周期性看，風(fēng)險(xiǎn)低。（5）行業(yè)依賴性我省的磷礦資源豐富，是全國(guó)黃磷主要產(chǎn)區(qū)。其中云南昆陽(yáng)磷礦帶為中國(guó)最大的磷都，面積4萬(wàn)平方公里，保有資源儲(chǔ)量約30億噸。豐富的供給資源可有效化解我省磷化工業(yè)的行業(yè)依賴性風(fēng)險(xiǎn)。（7）對(duì)行業(yè)的監(jiān)管作為云南省的四大支柱產(chǎn)業(yè)之一，磷化工業(yè)在我省的發(fā)展有著得天獨(dú)厚的、有利于行業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境，是政府支持并促進(jìn)發(fā)展的行業(yè)。【注：我省 “四項(xiàng)支柱” 產(chǎn)業(yè)分別為 “ 煙草”、“磷化工”、“旅游”、“18工程”】（8）環(huán)境、環(huán)保因素公司的生產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到環(huán)保要求，公司不斷的改進(jìn)生產(chǎn)，注重環(huán)保，其冶污情況在行業(yè)中名列前茅，投資控股的中輕依蘭，即現(xiàn)在的旭鶩化工股份公司是目前我省唯一一家擁有大黃磷生產(chǎn)線的企業(yè)，大黃磷生產(chǎn)線對(duì)冶污、廢物利用的環(huán)保技術(shù)是行業(yè)中的先進(jìn)技術(shù)，產(chǎn)能、效益較好。 (四)經(jīng)營(yíng)/管理風(fēng)險(xiǎn)分析：市場(chǎng)份額/競(jìng)爭(zhēng)狀況/ 生命周期/與同業(yè)比較的盈利水平等市場(chǎng)份額公司2022年擴(kuò)張規(guī)模，通過(guò)收購(gòu)重組華寧騰龍磷業(yè)公司、玉溪錦坤磷業(yè)有限公司和對(duì)中輕依蘭公司的資產(chǎn)整合后，.4萬(wàn)噸，生產(chǎn)能力增加460％，公司已經(jīng)發(fā)展為中國(guó)最大的黃磷制造企業(yè)，公司目前的市場(chǎng)占有率已經(jīng)是全國(guó)第一。其它生產(chǎn)成本相近的廠家或市場(chǎng)份額小，或與公司距離遠(yuǎn)，再加上公司產(chǎn)品黃磷一半以上出口，目前公司的生產(chǎn)規(guī)模及成本因素，使得公司對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格有一定的議價(jià)、控控制能力，所以競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)，面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)壓力小；江蘇省江陰澄星集團(tuán)、云南南磷股份有限公司，是國(guó)內(nèi)較大的民營(yíng)磷化工企業(yè)，有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，澄星集團(tuán)也在向云貴地區(qū)發(fā)展，現(xiàn)已并購(gòu)東平磷礦，以獲取磷礦資源，但澄星集團(tuán)主要是銷售和磷產(chǎn)品深加工，自身生產(chǎn)能力不足，今年通過(guò)其下屬東平磷業(yè)向公司購(gòu)買黃磷達(dá)4349萬(wàn)元，是公司的第一銷售大戶?！举Y料：公司的主要產(chǎn)品是黃磷，公司每年都要向歐洲出口黃磷。當(dāng)時(shí)，歐盟用美國(guó)的生產(chǎn)成本來(lái)計(jì)算中國(guó)黃磷的應(yīng)有價(jià)格，從而認(rèn)定中國(guó)黃磷的售價(jià)大大低于“推算成本”而構(gòu)成傾銷。1999年起，歐盟經(jīng)濟(jì)委員會(huì)派專人到公司，經(jīng)過(guò)詳細(xì)苛刻地調(diào)查，得出結(jié)論：中國(guó)黃磷對(duì)歐洲的出口不構(gòu)成傾銷。公司還同時(shí)取得了歐盟“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位”待遇。公司的黃磷出口價(jià)格因此而成為核算我國(guó)同類產(chǎn)品成本的標(biāo)準(zhǔn)，只要國(guó)內(nèi)其他企業(yè)對(duì)歐洲黃磷出口價(jià)不明顯低于公司的價(jià)格，就不構(gòu)成傾銷行為?！可芷诹鬃鳛榛瘜W(xué)原素的不可替代性，磷產(chǎn)品用途的特殊性、多樣性及其需求量大等原因決定了磷化工業(yè)將在一段時(shí)間內(nèi)長(zhǎng)期續(xù)存，所以作為該中國(guó)最大的磷制造企業(yè)，公司也將長(zhǎng)期續(xù)存。我省昆陽(yáng)有“磷都”之譽(yù)，公司目前掌握的磷礦資源，夠公司以現(xiàn)有生產(chǎn)能力繼續(xù)生產(chǎn)15年以上，2022年公司投資并購(gòu)華寧騰龍、玉溪錦坤磷礦，及投資控股中輕依蘭后，公司在原料控制上占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，公司的生命周期將會(huì)更長(zhǎng)。受成本影響，2022年公司在同行業(yè)中的盈利水平一般，2022年、2022年兩年均出現(xiàn)虧損。公司扭虧為盈，“ST旭鶩”摘帽。某某集團(tuán)通過(guò)調(diào)劑自身的富裕電量，以過(guò)網(wǎng)方式銷電給公司，價(jià)格較低，降低了公司生產(chǎn)成本，另外公司加強(qiáng)管理，有效控制采購(gòu)成本；在生產(chǎn)環(huán)節(jié)實(shí)行消耗指標(biāo)、質(zhì)量保證指標(biāo)、產(chǎn)出產(chǎn)量指標(biāo)與職工收入直接掛鉤考核；在銷售環(huán)節(jié)采取目標(biāo)銷售任務(wù)考核辦法，加強(qiáng)銷售工作，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)取得顯著成效。2022年公司提出的戰(zhàn)略是：發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)，依托磷電結(jié)合、礦電結(jié)合形成的核心競(jìng)爭(zhēng)力（成本競(jìng)爭(zhēng)力），通過(guò)兼并重組、收購(gòu)等辦法，推進(jìn)公司低成本快速擴(kuò)張，提高公司的規(guī)模效益。年末公司圓滿實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。為了保證銷售實(shí)現(xiàn)，公司擬成立專門(mén)的銷售公司。——市場(chǎng)匹配公司主導(dǎo)產(chǎn)品黃磷、磷酸質(zhì)量高與市場(chǎng)結(jié)合緊密，公司規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品單位成本下降后，銷售量及價(jià)格在市場(chǎng)上有明顯的競(jìng)爭(zhēng)力。黃磷可制成多種合成物，用途廣泛、通用性強(qiáng)。電力入主公司后，帶來(lái)了成本的降低；規(guī)模擴(kuò)張，使公司對(duì)市場(chǎng)的影響加大；公司前五名供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額2022年及2022年均占年度采購(gòu)總額的86％。另一方面存在著風(fēng)險(xiǎn)集中。昆曲高速公路出入口距離公司約12公里，交通便利。對(duì)公司生產(chǎn)起決定作用之一的電力供應(yīng)方面，滇東大電網(wǎng)自發(fā)電裝機(jī)容量超過(guò)120余萬(wàn)千瓦，其中，宣威兩臺(tái)20千瓦機(jī)組、兩臺(tái)30千瓦機(jī)組；魯布格電廠裝機(jī)容量約20萬(wàn)元千瓦；再加上一些小水電，總裝機(jī)容量在120萬(wàn)元千瓦以上；A市火電廠裝機(jī)容量60萬(wàn)千瓦。對(duì)公司生產(chǎn)起決定作用另一方面的原材料供應(yīng)方面，中國(guó)磷礦主要分布在西南，云南為全國(guó)黃磷主要產(chǎn)區(qū)，磷礦資源豐富。經(jīng)國(guó)土資源部審核認(rèn)定，根據(jù)1999年國(guó)家最新固體礦產(chǎn)資源/儲(chǔ)量標(biāo)準(zhǔn)，我省磷礦保，％，％。公司原料一般由云南省內(nèi)的生產(chǎn)廠商直接供應(yīng)，其中磷礦石由距離公司100余公里的中國(guó)最大磷都“云南昆陽(yáng)” 磷礦基地供應(yīng)，公司與昆陽(yáng)磷礦簽有長(zhǎng)期供應(yīng)合同；旭鶩縣石灰石、粘土、硅石儲(chǔ)量十分豐富，公司生產(chǎn)所需的石灰石、粘土、硅石由本地供應(yīng)商就地供應(yīng)；石膏通過(guò)鐵路由四川峨眉山運(yùn)入，供應(yīng)和運(yùn)輸有保障；焦丁一般就近來(lái)購(gòu)，有時(shí)也從貴州采購(gòu)。公司主要從事化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品黃磷品位較高，質(zhì)量穩(wěn)定、信譽(yù)好。2022年9月后，公司并購(gòu)、重組華寧騰龍磷礦、玉溪錦坤磷業(yè)、中輕依蘭后，黃磷年生產(chǎn)能力增加到8.4萬(wàn)噸。公司黃磷的生產(chǎn)工藝方法為電爐熔融法，是目前冶煉黃磷最主要、最成熟的生產(chǎn)工藝方法。公司近兩年生產(chǎn)量情況表2022年 2022年產(chǎn)品 產(chǎn)量（噸）增量（噸）增幅（％）產(chǎn)量（噸）增量（噸）增幅（％）黃磷 9219 4170 磷酸 9113 4192 水泥 64000 6940 公司2022年能夠扭虧為盈，主要得益于控股股東云南某某（集團(tuán)）控股公司的扶持（讓利）。云南某某(集團(tuán))公司通過(guò)調(diào)劑自身的富裕電量，以過(guò)網(wǎng)方式銷售給公司，比原來(lái)大電網(wǎng)價(jià)格，新價(jià)格從2022年1月1日起執(zhí)行。該用電方式及價(jià)格的調(diào)整將繼續(xù)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生重大影響?！竟九c某某(集團(tuán))控股公司間供電協(xié)議情況：某某公司在產(chǎn)網(wǎng)分開(kāi)后，主要經(jīng)營(yíng)是發(fā)電廠，通過(guò)公司公告了解，某某是將自身富裕電量以過(guò)網(wǎng)銷售方式直接售電給公司，定價(jià)參照云南省政府為扶持磷化工行業(yè)發(fā)展對(duì)云南磷肥工業(yè)公司生產(chǎn)黃磷用電的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)國(guó)家電力體制改革試點(diǎn)精神，同時(shí)還參考了市場(chǎng)價(jià)格（見(jiàn)公司2022年年報(bào)P25），于2022年6月簽訂了《供電協(xié)議》，從2022年1月1日開(kāi)始執(zhí)行新價(jià)格，公司2022年中報(bào)、年報(bào)及公司公告信息中均對(duì)此事進(jìn)行報(bào)露，但多次索要《供電協(xié)議》未果。】因?yàn)辄S磷生產(chǎn)能耗高，以公司實(shí)際情況看，電力成本占總成本的5560%左右。公司直接由云南省內(nèi)的生產(chǎn)廠家供貨，貨源和運(yùn)輸有保障，其中運(yùn)輸成本約占黃磷生產(chǎn)成本的12%。原材料價(jià)格及運(yùn)輸成本的變化，會(huì)影響公司的盈利能力。可見(jiàn)公司目前的經(jīng)營(yíng)杠桿較低，規(guī)模擴(kuò)張的結(jié)果不一定能帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。黃磷外銷主要由公司出口部負(fù)責(zé)，銷售成本較低。公司已經(jīng)獲得自營(yíng)進(jìn)出口權(quán)，建立了成熟的國(guó)外直銷網(wǎng)絡(luò)；公司50％以上的產(chǎn)品銷往日本、澳大利亞、歐洲、南非、東南亞等20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。％，詳見(jiàn)下表：公司銷售前五名客戶情況表銷售客戶 銷售金額（萬(wàn)元）占銷售總收入比重（％）云南東平磷業(yè)有限公司 4349 澳大利亞天能公司（TENNANT） 2318 云南省化工進(jìn)出口公司 1709 香港 HUNG TAT 772 泰國(guó) HUNG TAT 716 合計(jì) 9864 公司以產(chǎn)家直銷方式進(jìn)行銷售，銷售成本低，從而也使產(chǎn)品在市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能力加強(qiáng)。通過(guò)對(duì)公司2022年銷售前五名客戶的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，除云南省進(jìn)出口公司仍在今年大戶中，其余全部退出銷售前五名位置。經(jīng)與公司財(cái)務(wù)、銷售人員了解，三種情況兼而有之。公司銷售的實(shí)現(xiàn)完全依賴于黃磷，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。目前黃磷價(jià)約在6800－6900元水平，最低不低于880美元（FBO價(jià)）及磷酸價(jià)在320美元，2022元每噸水平。同時(shí)公司在銷售環(huán)節(jié)加強(qiáng)費(fèi)用控制，萬(wàn)元銷售費(fèi)用有所下降。今年的外銷額已經(jīng)接近去年的全年銷售收入，說(shuō)明公司的外銷量、外銷額并無(wú)下降，但從應(yīng)收帳款中分析，外銷的壓力已經(jīng)增大，在公司應(yīng)收帳款前五名中外商就有兩家，分別居一、三位，兩者占應(yīng)收款的比例達(dá)23％。公司成本生產(chǎn)降低后，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)；規(guī)模擴(kuò)大后，對(duì)市場(chǎng)的控制力加強(qiáng)。公司目前的生產(chǎn)能力較去年平均生產(chǎn)能力增長(zhǎng)4倍，意味著公司飽和生產(chǎn)，全額銷售，公司的銷售收入將達(dá)6億元以上。歷任四川涪陵龍橋電廠建設(shè)指揮部計(jì)劃員，龍橋發(fā)電廠汽機(jī)車間運(yùn)行班長(zhǎng)，中信實(shí)業(yè)銀行成都分行信用審查部主管，重慶國(guó)際信托投資公司總經(jīng)理特別助理，現(xiàn)任云南電力集團(tuán)有限公司總經(jīng)理助理，云南云電控股（集團(tuán)）有限公司總經(jīng)理，云南某某控股（集團(tuán)）有限公司副總經(jīng)理。曾在重慶三愛(ài)海陵股份公司、四川省經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)綜合處，成都市委辦公廳調(diào)研綜合處、四川省大眾會(huì)計(jì)師事務(wù)所、深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司西南投資總部工作，現(xiàn)任云南云電控股（集團(tuán)）公司總經(jīng)理助理、財(cái)務(wù)總監(jiān)。下設(shè)股東大會(huì)，臨事會(huì)、董事會(huì)、財(cái)務(wù)部、企管部、投資發(fā)展部、出口部等機(jī)構(gòu)。公司精簡(jiǎn)生產(chǎn)和管理部門(mén)員工，上半年員工總數(shù)由年初1004人，降到498人，％，下半年，公司重組華寧、錦坤、中輕依蘭后，帶入新的員工，年末員工總計(jì)726人，其中中專以上學(xué)歷的183人，約占總?cè)藬?shù)的2％，具有中高級(jí)職稱的19人，％。但通過(guò)對(duì)公司的了解，發(fā)現(xiàn)公司目前的經(jīng)營(yíng)管理中也存在著不足或風(fēng)險(xiǎn)：a、公司的管理層主要由電力人員擔(dān)任，專業(yè)性欠缺；b、公司財(cái)務(wù)總監(jiān)擅于資本運(yùn)作，信貸資金用途存在風(fēng)險(xiǎn)；c、公司銷售策略不明（無(wú)法獲知），銷售對(duì)生產(chǎn)能力的保證不足；d、公司對(duì)銷售的管理，尤其是銷售費(fèi)用、貨物周轉(zhuǎn)的監(jiān)控有待加強(qiáng)；通過(guò)分析，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理情況小結(jié)如下： ——主要的弱點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)公司產(chǎn)品品種單一；公司規(guī)模迅速擴(kuò)張；公司主導(dǎo)產(chǎn)品變動(dòng)成本的占比較高，經(jīng)營(yíng)杠桿較低，規(guī)模擴(kuò)張的結(jié)果不一定能帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快，若銷售能力不足，或市場(chǎng)容力不夠，將對(duì)公司產(chǎn)生巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；公司原材料采購(gòu)及銷售中，對(duì)大客戶的依賴較強(qiáng)，雖然穩(wěn)定但風(fēng)險(xiǎn)集中。供應(yīng)人員 59 總 計(jì) 725 ——主要的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)化解能力公司作為電力向三產(chǎn)發(fā)展的大旗，省政府的經(jīng)濟(jì)支柱，公司重組中輕依蘭，被省政府譽(yù)為國(guó)企改革的“旭鶩模式”。公司健全的信息披露制度，經(jīng)營(yíng)管理相對(duì)透明，受社會(huì)及公眾監(jiān)督，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)、監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)；公司管理層素質(zhì)較高，經(jīng)營(yíng)思路明晰，作風(fēng)嚴(yán)謹(jǐn)、正派；公司的經(jīng)營(yíng)管理仍有潛力可挖，成本費(fèi)用仍有下降空間，盈利能力還可上升。 (五)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析公司提供的月度財(cái)務(wù)報(bào)表，內(nèi)容詳實(shí)，并在11附注了財(cái)務(wù)分析情況，2022年年度財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)北京天一會(huì)計(jì)事務(wù)所有限責(zé)任公司審計(jì)，并出具了無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。銷售能力公司的凈銷售額幾年來(lái)保持了一貫增長(zhǎng)，2022年下半年月均銷售增長(zhǎng)率達(dá)30％，年末銷售額達(dá)16291萬(wàn)元，較上年翻番，增長(zhǎng)8227萬(wàn)元，增幅高達(dá)102％。公司吸引了大量銷售專業(yè)人才。凈利潤(rùn)1092萬(wàn)元，較去年虧損2575萬(wàn)元增長(zhǎng)了3667萬(wàn)元，％，營(yíng)業(yè)收％。資產(chǎn)收益率、股本收益率指標(biāo)由上一年度的負(fù)值，％、％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。公司只要能維系電價(jià)水平，有效的控制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，公司今年的銷售和盈利能力將保持并超過(guò)2022年。息稅前利潤(rùn)保障比率，高于國(guó)際上認(rèn)為4就足夠的水平。息稅折攤前利潤(rùn)保障比率 ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際上認(rèn)為接近6就足夠的水平。經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金與一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債比率公司2022年度經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金2332萬(wàn)元，上年度一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債為400萬(wàn)元，說(shuō)明公司2022年經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金能充分償還年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債，實(shí)際情況是公司在上半年內(nèi)并未使用經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金償還債務(wù)，而是用收回的股東旭鶩縣國(guó)資局收購(gòu)公司部分固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)款6500多萬(wàn)元欠款（旭鶩縣國(guó)資局能償還欠款6500萬(wàn)元，又是通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)1479萬(wàn)股獲得）償還了所有債務(wù)。自由現(xiàn)金流量與借入資金的比率，原因是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為4094萬(wàn)元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出7599萬(wàn)元，說(shuō)明公司自由現(xiàn)，公司的自由現(xiàn)金流不足，公司目前通過(guò)自由現(xiàn)金償還現(xiàn)有負(fù)債（本金）的能力不足。公司收回大額欠款后，上半年內(nèi)償還了所有長(zhǎng)、短期負(fù)債。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)公司應(yīng)收帳款占比年初僅為9％，％，6－10月保持在20％的水平，11月％，％，說(shuō)明了公司應(yīng)收帳款額伴隨公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，銷售額增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，6－11月增長(zhǎng)基本正常，12月應(yīng)收帳款由11月，增長(zhǎng)％，％的水平。對(duì)世行數(shù)據(jù)分析，公司在虧損額最大時(shí)，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)最快，2022年周轉(zhuǎn)速度高于1999年盈利時(shí)的水平，但低于行業(yè)平均速度。應(yīng)收帳款帳齡分析見(jiàn)下表：賬 齡 1年以內(nèi) 1－2年 23年 3年以上 合 計(jì) 凈值金額 59,680, 1,847, 496, 919, 62,944, 62,384,年末 占比 金額 26,498, 1,152, 599, 593, 28,844, 28,431,6月末 占比 4 金額 12,226, 1,060, 909, 18, 14,214, 13,921,年末 占比 金額 12,201, 6,068, 1,453, 939, 20,662, 19,483,年末 占比 公司三年以來(lái)，當(dāng)年產(chǎn)生的應(yīng)收帳款一直是應(yīng)收款的大頭，而且在來(lái)年上半年內(nèi)即將此部分的絕大部份收回。（疑問(wèn)：公司2022年2－，而2022年末公司3年以上應(yīng)收增加1