券商的權(quán)證投資策略與風(fēng)險管理問題研究-閱讀頁
2025-04-08 12:46本頁面
【正文】 說，那些資本金充足、營業(yè)網(wǎng)點多的大券商尤其是創(chuàng)新類券商，其權(quán)證發(fā)行業(yè)務(wù)的收入也無疑將會逐步成為公司一塊重要的收入來源。如在可轉(zhuǎn)債發(fā)行融資過程中，將可轉(zhuǎn)債拆分為債券和權(quán)證，分別出售給相應(yīng)偏好的投資者；利用利率或股票指數(shù)期貨降低承銷過程中的價格風(fēng)險。四、券商的權(quán)證投資策略權(quán)證制度的推出，為券商開辟了一條新的盈利渠道。實際上，我國券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證制度如武鋼認(rèn)沽權(quán)證或認(rèn)購權(quán)證或同時創(chuàng)設(shè)兩種權(quán)證，就是權(quán)證投資策略中的現(xiàn)金擔(dān)保認(rèn)沽權(quán)證策略、持保認(rèn)購權(quán)證策略和持保組合策略。出售認(rèn)沽權(quán)證使創(chuàng)設(shè)券商在股市下行時的保護，同時對創(chuàng)設(shè)券商在股市上行時可得的盈利又不加限制。持保組合策略讓創(chuàng)設(shè)券商有機會得到一筆權(quán)利金，作為交換，在降低購買成本的同時，也承擔(dān)了加倍增加它已有或愿意有的一種股票頭寸的義務(wù)。但就目前來看，券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的標(biāo)的股票都是優(yōu)質(zhì)藍籌股，加之股市已基本處于多年的熊市階段，創(chuàng)設(shè)風(fēng)險尤其是創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽類權(quán)證的風(fēng)險不是很大，因此，券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證制度對創(chuàng)設(shè)券商來說應(yīng)是實質(zhì)性的利好，但股價上漲可能帶來的認(rèn)購權(quán)證行權(quán)的差價損失也不容忽視，應(yīng)擇機進行權(quán)證的注消。此外，券商還可以采用雙限權(quán)證策略，通過出售認(rèn)購權(quán)證和購買保護性認(rèn)沽權(quán)證把資產(chǎn)組合的價值限定在上下兩個界限之間，通過認(rèn)沽權(quán)證的執(zhí)行價得到下限保護，通過出售認(rèn)購權(quán)證得到上限保護。如果創(chuàng)設(shè)券商賣出裸的武鋼認(rèn)購權(quán)證，則收益有限，但損失無限。則權(quán)證購買者選擇行權(quán)，(－＋)。在最壞情形下(武鋼股價逼近0)。認(rèn)購權(quán)證購買者不行權(quán)，而券商則對認(rèn)沽權(quán)證選擇行權(quán)，(－＋－)；，券商放棄認(rèn)沽權(quán)證，而認(rèn)購權(quán)證購買者選擇行權(quán)，(＋－－)。也就是說，創(chuàng)設(shè)券商在賣出認(rèn)購權(quán)證后，再購入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽權(quán)證。如果認(rèn)購權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證的價差進一步擴大，則套利空間更大。以認(rèn)購權(quán)證的Delta 避險技術(shù)為例，它就是通過持有比例為Delta 值（小于等于1）的股票來使得其權(quán)證賣空部位與股票做多部位的風(fēng)險對沖，從而達到投資組合的風(fēng)險中性。權(quán)證Delta 值與標(biāo)的股票之間的關(guān)系大致如下：圖2：認(rèn)購權(quán)證的Delta 值與標(biāo)的股票之間的關(guān)系以武鋼認(rèn)購權(quán)證的Delta對沖為例，；認(rèn)購權(quán)證:，行權(quán)價:；Delta：。此時，（20萬份）=1140000，在股票頭寸上的Delta為11140000，在股票頭寸的Delta抵消了在權(quán)證上的Delta，從而保持組合的Delta中性。實際操作中，為了減少交易成本給避險方帶來的避險誤差，可以選擇一個避險區(qū)間來進行風(fēng)險管理，如Whalley 和Wilmott 提出的避險帶方法，其操作原理為先得到一個圍繞權(quán)證Delta 值的避險帶：其中λ為避險者操作方的風(fēng)險厭惡系數(shù)，k 為交易成本費率，Γ 為權(quán)證的Gamma值，為股價，T 為到期日，t 為當(dāng)期日，r 為無風(fēng)險利率。通過避險帶的設(shè)計方法，可以降低因頻繁股票交易帶來的大量交易成本，同時也提高了避險操作的可行性。因此，券商在進行權(quán)證投資時應(yīng)該學(xué)習(xí)國際上通行的風(fēng)險管理辦法，建立嚴(yán)格、規(guī)范的風(fēng)險管理體系，加強風(fēng)險管理。計算VAR的目的是要得出以下形式的論斷：我們有百分之幾的把握在接下來的多少天里資產(chǎn)的損失不會超過多少。VAR計算例示如下：若某券商考慮對萬科和武鋼認(rèn)購權(quán)證投資，假設(shè)武鋼認(rèn)購權(quán)證的Delta 值為1000，萬科認(rèn)購權(quán)證的Delta 值為20000，萬科的日波動率為2%，武鋼的日波動率為1%，那么，該組合的VAR 為：也就是說，如果進行萬科和武鋼認(rèn)購權(quán)證的投資，我們有95%的把握認(rèn)為：一周的損失最多為上述計算出來的VAR值。例如假設(shè)某證券今年的日最大跌幅是10%，那么就可以計算出在此情況下的證券資產(chǎn)價值變動情況。五、 結(jié)束語事實表明，我國權(quán)證的再生，在幫助解決我國股市股權(quán)分置難題的同時，也給市場帶來了新的投資品種和新的活力，從而也給券商的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來了諸多機遇。我國權(quán)證估值系統(tǒng)性下偏誤差的存在，一方面要求我國券商應(yīng)加強金融衍生產(chǎn)品的定價能力，另一方面也要求改進當(dāng)前我國權(quán)證市場的供給總量和供給結(jié)構(gòu)，促進權(quán)證市場供求的動態(tài)均衡。為了控制總體風(fēng)險，券商還應(yīng)學(xué)習(xí)國際投行的風(fēng)險管理方法，進行VAR值的計算與壓力測試，以把風(fēng)險控制在可接受的范圍里，走穩(wěn)健經(jīng)
畢業(yè)設(shè)計相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1