券商的權(quán)證投資策略與風(fēng)險(xiǎn)管理問題研究-wenkub.com
2025-03-21 12:46 本頁面
【正文】 為了控制總體風(fēng)險(xiǎn)，券商還應(yīng)學(xué)習(xí)國際投行的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，進(jìn)行VAR值的計(jì)算與壓力測試，以把風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的范圍里，走穩(wěn)健經(jīng)營之路。五、 結(jié)束語事實(shí)表明，我國權(quán)證的再生，在幫助解決我國股市股權(quán)分置難題的同時(shí)，也給市場帶來了新的投資品種和新的活力，從而也給券商的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來了諸多機(jī)遇。VAR計(jì)算例示如下：若某券商考慮對萬科和武鋼認(rèn)購權(quán)證投資，假設(shè)武鋼認(rèn)購權(quán)證的Delta 值為1000，萬科認(rèn)購權(quán)證的Delta 值為20000，萬科的日波動(dòng)率為2%，武鋼的日波動(dòng)率為1%，那么，該組合的VAR 為：也就是說，如果進(jìn)行萬科和武鋼認(rèn)購權(quán)證的投資，我們有95%的把握認(rèn)為：一周的損失最多為上述計(jì)算出來的VAR值。因此，券商在進(jìn)行權(quán)證投資時(shí)應(yīng)該學(xué)習(xí)國際上通行的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，建立嚴(yán)格、規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。實(shí)際操作中，為了減少交易成本給避險(xiǎn)方帶來的避險(xiǎn)誤差，可以選擇一個(gè)避險(xiǎn)區(qū)間來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，如Whalley 和Wilmott 提出的避險(xiǎn)帶方法，其操作原理為先得到一個(gè)圍繞權(quán)證Delta 值的避險(xiǎn)帶：其中λ為避險(xiǎn)者操作方的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，k 為交易成本費(fèi)率，Γ 為權(quán)證的Gamma值，為股價(jià)，T 為到期日，t 為當(dāng)期日，r 為無風(fēng)險(xiǎn)利率。權(quán)證Delta 值與標(biāo)的股票之間的關(guān)系大致如下：圖2：認(rèn)購權(quán)證的Delta 值與標(biāo)的股票之間的關(guān)系以武鋼認(rèn)購權(quán)證的Delta對沖為例，；認(rèn)購權(quán)證:，行權(quán)價(jià):；Delta：。如果認(rèn)購權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，則套利空間更大。認(rèn)購權(quán)證購買者不行權(quán)，而券商則對認(rèn)沽權(quán)證選擇行權(quán)，(－＋－)；，券商放棄認(rèn)沽權(quán)證，而認(rèn)購權(quán)證購買者選擇行權(quán)，(＋－－)。則權(quán)證購買者選擇行權(quán)，(－＋)。此外，券商還可以采用雙限權(quán)證策略，通過出售認(rèn)購權(quán)證和購買保護(hù)性認(rèn)沽權(quán)證把資產(chǎn)組合的價(jià)值限定在上下兩個(gè)界限之間，通過認(rèn)沽權(quán)證的執(zhí)行價(jià)得到下限保護(hù)，通過出售認(rèn)購權(quán)證得到上限保護(hù)。持保組合策略讓創(chuàng)設(shè)券商有機(jī)會(huì)得到一筆權(quán)利金，作為交換，在降低購買成本的同時(shí)，也承擔(dān)了加倍增加它已有或愿意有的一種股票頭寸的義務(wù)。實(shí)際上，我國券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證制度如武鋼認(rèn)沽權(quán)證或認(rèn)購權(quán)證或同時(shí)創(chuàng)設(shè)兩種權(quán)證，就是權(quán)證投資策略中的現(xiàn)金擔(dān)保認(rèn)沽權(quán)證策略、持保認(rèn)購權(quán)證策略和持保組合策略。如在可轉(zhuǎn)債發(fā)行融資過程中，將可轉(zhuǎn)債拆分為債券和權(quán)證，分別出售給相應(yīng)偏好的投資者；利用利率或股票指數(shù)期貨降低承銷過程中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。以臺(tái)灣元大京華和寶來證券這兩家較大的權(quán)證發(fā)行商為例。三、權(quán)證給券商業(yè)務(wù)發(fā)展的機(jī)遇權(quán)證的推出，不僅為解決股權(quán)分置提供了利器，也大大活躍了市場交易，這為更多金融衍生品的順利推出，起到了很好的示范作用。市場權(quán)證價(jià)格脫離常規(guī)，即權(quán)證價(jià)格過熱。這是其一。從上市以來的表現(xiàn)看，權(quán)證最高價(jià)多為上市日參考價(jià)的2倍3倍，而最低價(jià)也一般是上市日參考價(jià)的1倍多，而且從考察期來看，權(quán)證價(jià)格的波動(dòng)很大，多在1元左右。從目前看，今年的權(quán)證市場將會(huì)呈現(xiàn)以下發(fā)展趨勢： 隨著股權(quán)分置改革的深入，認(rèn)股權(quán)證的規(guī)模將擴(kuò)大，以券商為主要發(fā)行主體的備兌權(quán)證將越來越多，而且權(quán)證的存續(xù)期可能會(huì)有長有短，有望推出以指數(shù)、ETF、個(gè)股、利率為標(biāo)的的權(quán)證。所以，它不可避免會(huì)出現(xiàn)國際權(quán)證產(chǎn)品所沒有出現(xiàn)的問題。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，其行權(quán)會(huì)增加股份公司的股本；備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認(rèn)兌的是已經(jīng)存在的股票，不會(huì)造成總股本的增加。顯然，這一切是和權(quán)證功能在市場上的不斷強(qiáng)化分不開的，但不可否認(rèn)的是，在這過程中也出現(xiàn)權(quán)證過度投機(jī)的問題。如果說過去上市公司發(fā)行權(quán)證，重在為再融資提供輔助工具的話，那么現(xiàn)在推出的權(quán)證，則在很大程度上是和股權(quán)分置改革相聯(lián)系的，同時(shí)也不無含有以權(quán)證來刺激市場活躍的設(shè)想。暴漲暴跌，使市場參與者蒙受了很大的損失。關(guān)鍵詞：股權(quán)分置 備兌權(quán)證 VAR值 A Study on the Warrant Investment Strategy and Risk Management of China Security CompanyLu zonghui(The presive institute of Guosen security CO,ltd
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