【正文】 82。通過并購在全球 100多個國家經(jīng)營、生產(chǎn) 200多個品牌的啤酒 182。過去 5年間，銷售額增長 1倍至 73億歐元，凈利潤增長了3倍至 5億 4千萬歐元，成為全球第二大啤酒企業(yè) (產(chǎn)量上 ) 主要成功因素 182。積極放權(quán)，在經(jīng)營層面上對并購企業(yè)進行結(jié)果管理，通過預算、考核制度來控制被購企業(yè) 182。建立過渡機制 182。就高層組織問題達成協(xié)議 182。讓主要顧客放心 182。采取必要的管理行動 182。組織實況調(diào)查特別工作組 182。實事求是地了解公司的比較業(yè)務體系和市場地位 182。確定優(yōu)先項目的等級順序 182。審查組織上的相似點與區(qū)別 182?？偨?jīng)理 182。相關事業(yè)部總經(jīng)理 182。根據(jù)可研報告中財務預測，設臵財務經(jīng)營目標 182?？偛柯毮懿块T在經(jīng)營過程中提供日常支持、配合 182。明確 EVA考核指標和其他非價值化運營指標 182。D 費用化 R amp。另外，任何一項營業(yè)外收支又都是股東所必需承擔的損失或收益，因此，將營業(yè)外收支在當期 EVA業(yè)績中剔除的同時，還需對其資本化處理，使其與公司的未來收益或損失相匹配，由股東永久性承擔 對行為的影響： 使得 EVA的結(jié)果中只體現(xiàn)營業(yè)業(yè)績，剔除非營業(yè)活動對管理層業(yè)績評判的影響 調(diào)整方法： 將當期發(fā)生的營業(yè)外收支從 NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計資本化的影響；同時調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響 成功經(jīng)理人 青島啤酒營業(yè)外收支調(diào)整建議 稅前利潤調(diào)整 損益項目調(diào)整 + 營業(yè)外收入 營業(yè)外支出 25,339,862 31,396,838 所得稅調(diào)整 + 3,800,979 營業(yè)外收入稅收調(diào)整 營業(yè)外支出稅收調(diào)整 4,709,526 對青島啤酒而言， 2022年，稅前利潤影響為增加了 6,056,976元 對青島啤酒而言， 2022年，所得稅影響為增加了 908,547元 資本項目調(diào)整 累計稅后營業(yè)外收入 累計稅后營業(yè)外支出 + 41,587,147 60,982,390 對青島啤酒而言， 2022年，資本占用影響為增加了 19,395,243元 成功經(jīng)理人 會計調(diào)整 3：財務費用 財務費用調(diào)整細項：匯兌損益、負債債務之利息支出 匯兌損益調(diào)整原理： 對于非責任性、不可控的匯兌損益由于屬公司正常運營以外發(fā)生的損失或收益，公司并不將此損益作為考核的一部分，因此，不將其剔除會影響公司的 EVA業(yè)績 負債債務之利息支出調(diào)整原理： 負息債務之利息支出屬于資本成本的一部分，應從 NOPAT的計算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算 對行為的影響： 匯兌損益調(diào)整使得 EVA的結(jié)果真實體現(xiàn)營業(yè)業(yè)績，剔除匯兌損益對管理層業(yè)績評判的影響； 負債債務之利息支出調(diào)整使得 NOPAT的計算中真實體現(xiàn)營業(yè)成本，將體現(xiàn)資本所有人對預期回報的要求在資本成本一項中計算，清楚地衡量管理層的業(yè)績 調(diào)整方法： 當期發(fā)生的匯兌損益從 NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度資本化累計影響；同時調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響；將負息債務的利息支出從 NOPAT的計算中剔除，同時對現(xiàn)金營業(yè)所得稅進行調(diào)整 成功經(jīng)理人 青島啤酒匯兌損益、負息債務之利息支出調(diào)整建議 稅前利潤調(diào)整 損益項目調(diào)整 財務費用 116,568,964 所得稅調(diào)整 對青島啤酒而言， 2022年，稅前利潤影響為增加了 100,050,862元 對青島啤酒而言， 2022年，所得稅影響為增加了 15,007,630元 資本項目調(diào)整 累計稅后匯兌收益（ +損失） 95,801,276 對青島啤酒而言， 2022年，資本占用影響為減少了 95,801,276元 + 利息收入 16,518,102 財務費用稅收調(diào)整 17,485,345 + 2,477,715 利息收入稅收調(diào)整 成功經(jīng)理人 會計調(diào)整 4：會計準備 ? 定義： 壞帳準備、存貨跌價損失準備、短期投資跌價損失準備、長期投資變現(xiàn)損失準備、固定資產(chǎn)減值準備、無形資產(chǎn)減值準備、在建工程減值準備、委托貸款減值準備 ? 調(diào)整原理： 187。 NOPAT計算時，把會計準備沖回，即：按實際壞帳發(fā)生額、實際存貨跌價損失發(fā)生額、實際資產(chǎn)減值發(fā)生額和實際投資貶值損失發(fā)生額等計入相應的會計期間 187。 對此類資產(chǎn)需從資本總額中減除，不為其計資本成本：在建工程在轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，因此對其計資本成本會導致此項資本成本無相關的收益相匹配；非營業(yè)現(xiàn)金為公司營業(yè)中的現(xiàn)金溢余，由于其不參加營業(yè)價值創(chuàng)造，故需要將其從資本總額中 ? 對行為的影響 187。 將在建工程和非營業(yè)現(xiàn)金從資本總額中剔除，不計算相關的資本成本；對非營業(yè)現(xiàn)金的相關收益也從 NOPAT中減除 成功經(jīng)理人 青島啤酒具體調(diào)整建議 由于目前很難判斷貨幣資金中營業(yè)現(xiàn)金和盈余現(xiàn)金的比重，而且貨幣現(xiàn)金中絕大部分為營業(yè)現(xiàn)金，因此青島啤酒 EVA計算中，我們假設所有貨幣現(xiàn)金為營業(yè)現(xiàn)金 在建工程 211,824,589 資本占用不計算在建工程，對青島啤酒而言， 2022年，資本占用影響為減少了 95,801,276元 在建工程 非營業(yè)現(xiàn)金 成功經(jīng)理人 會計調(diào)整 6：無息流動負債 ? 調(diào)整原理 187。 無息流動負債從資本總額中減除可以鼓勵管理層合理管理凈營運資產(chǎn)，避免占壓過多的流動資金 ? 調(diào)整方法 187。 2022年青島啤酒資本占用中減去了無息流動負債 1,725,768,717元 成功經(jīng)理人 會計調(diào)整 7：無息長期負債 ? 包括： 187。 因為這部分負債做為資本的一部分，已計入資本成本，為了不影響EVA的計算，應將這部分負債的所隱含的利息加回 NOPAT中，并調(diào)整稅收 ? 調(diào)整方法： 187。 EVA營業(yè)所得稅是指按稅前凈營業(yè)利潤（ NOPBT） 或 EBIT乘以公司現(xiàn)行稅率計算出來所得稅，與公司損益表中的所得稅費用的差異需進行調(diào)整。 ? 對行為的影響： 187。 從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項稅前收支調(diào)整對所得稅的影響加上去 成功經(jīng)理人 例示：青島啤酒 EVA營業(yè)所得稅的計算方法 2022會計所得稅 62,892,290 + 財務費用稅收調(diào)整 17,485,345 利息收入稅收調(diào)整 2,477,715 + 無息長期負債隱含的利息稅收調(diào)整 603,287 + 營業(yè)外支出稅收調(diào)整 4,709,526 營業(yè)外收入稅收調(diào)整 3,800,979 補貼收入稅收調(diào)整 12,878,970 = EVA 所得稅 66,532,782 成功經(jīng)理人 會計調(diào)整 9：商譽 商譽被認為是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時期為未來的所有的會計年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應該將其攤銷或計入費用 損益表調(diào)整 凈利潤 X + 商譽攤銷 Y = NOPAT Z 資產(chǎn)負債表調(diào)整 未調(diào)整的資本 M + 累計攤銷的商譽 N = 調(diào)整后的資本總額 C 成功經(jīng)理人 附錄 2：投資回收期、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和 EVA 等投資分析方法的比較 成功經(jīng)理人 成功經(jīng)理人 初始投資 成本 $27 m 凈現(xiàn)值等于 MVA,即該項目超出初始投資所創(chuàng)造的價值 – 目標是最大化市場增加值而不是市場價值 ! 市場增加值 (凈現(xiàn)值 ) $49 m 市場價值 (現(xiàn)值 ) $76 m ? 項目現(xiàn)值是指所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。即 該項目或企業(yè)超出初始投資（現(xiàn)值）所創(chuàng)造的價值。 ? 案例中項目的企業(yè)價值應為$76 m ($49 m + $27 m), 而凈現(xiàn)值應為 $49 m. 成功經(jīng)理人 成功經(jīng)理人 不貼現(xiàn)的投資回收期的問題 考慮項目 A和項目 B: 項目 現(xiàn)金流 0 現(xiàn)金流 1 現(xiàn)金流 2 回收期 回報 A (500) 300 200 2 年 回報 B (500) 200 300 2 年 A B 回報 2 yr 2 yr 項目 現(xiàn)金流 0 現(xiàn)金流 1 現(xiàn)金流 2 現(xiàn)金流 3 現(xiàn)金流 4 凈現(xiàn)值 (10%) A (500) 300 200 200 150 $190 B (500) 200 300 300 400 $428 凈現(xiàn)值 A B $428 $190 不貼現(xiàn)的投資回收期未能考慮現(xiàn)金流的發(fā)生時點以及所有現(xiàn)金流 . 成功經(jīng)理人 EVA現(xiàn)值和自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值是最終估值標準 ? EVA現(xiàn)值 ? 自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值 ? 內(nèi)部報酬率 ? 市盈率 （ P/E Ratio） 等乘數(shù)估值法 ? 投資 回收期 成功經(jīng)理人 在資源有限的條件下進行項目選擇 是需采用 輔助評估標準 ? 單位資本 EVA現(xiàn)值 ? 單位資本自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值 ? 內(nèi)部報酬率 ? 市盈率 （ P/E Ratio） 等乘數(shù)估值法 ? 貼現(xiàn)和不貼現(xiàn)的投資回收期 成功經(jīng)理人 EVA現(xiàn)值的基本原理與自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值一致 收入 費用 折舊 稅前凈經(jīng)營利潤 稅收 稅后凈經(jīng)營利潤 期初資本 加權(quán)平均資本成本 資本成本 EVA 折現(xiàn)因子 EVA現(xiàn)值 EVA凈現(xiàn)值 875 1,550 1,550 1,550 1,550 1,550 400 400 400 400 400 600 600 600 600 600 550 550 550 550 550 220 220 220 220 220 330 330 330 330 330 3,000 2,400 1,800 1,200 600 % % % % % 192 154 115 77 38 138 176 215 253 292 130 156 178 198 214 1 2 3 4 5 稅后凈經(jīng)營利潤 330 330 330 330 330 (600) (600) (600) 930 930 930 772 726 682 凈投資 * 3,000 (600) (600) = 自由現(xiàn)金流 (3,000) 930 930 x 折現(xiàn)因子 = 現(xiàn)值 of 自由現(xiàn)金流 (3,000) 874 821 凈現(xiàn)值 of 自由現(xiàn)金流 0 1 2 3 4 5 875 *凈投資是指資本的期間變化值 成功經(jīng)理人 EVA 實質(zhì)上是年度凈現(xiàn)值， 因而有助于我們了解各期間的價值創(chuàng)造情況 (5,000) (4,000) $ m (200) (100) 0 100 200 300 400 自由現(xiàn)金流現(xiàn)值 (每期 ) 以現(xiàn)金稅收為基礎的 EVA現(xiàn)值 (每期 ) 附注 : Scale for Investment in 1999 is different to scale for subsequent cashflows 凈現(xiàn)值 (自由現(xiàn)金流 ) = 50 m 現(xiàn)值 (EVA) = 50 m 成功經(jīng)理人 ... 還有助于我們了解 “ 運營 ” 或 “ 出售 ” 資產(chǎn) 所產(chǎn)生的價值 單位：百萬美元 XX項目 EVA現(xiàn)值和自由現(xiàn)金流剖面圖 年度 EVA 自由現(xiàn)金流 010年 80% 50% 終值 20% 50% 占價值的 % 100 100 300 500 700 900 1100 1300 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 自由現(xiàn)金流 EVA