財務(wù)管理系列培訓(xùn)教材-閱讀頁
2025-01-28 09:07本頁面
【正文】 00萬， 利息為 8% 12 ③ ⒈ 購買 20%股份 ⒉ 貸出 20萬元， 120+100=220 (S:B=6:5) 200 20 12 8 8 無稅的 —MM理論 財務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕 ? 案例： 3A公司目前及計劃的資本結(jié)構(gòu)如下表所示。計劃發(fā)行債務(wù) 4000萬元，回購部分股票，利息率是 10%。 ? 命題 2：因為權(quán)益風(fēng)險隨財務(wù)杠桿度升高而增大，權(quán)益資本隨財務(wù)杠桿而增加，且呈線性正相關(guān)。即增加了公司所得稅的條件。 ? 命題 1：杠桿公司的價值等于風(fēng)險相同無杠桿公司的價值加上負(fù)債的節(jié)稅利益。 含稅的 —MM理論 財務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕 ? 命題 2： 杠桿公司的權(quán)益成本等于風(fēng)險相同無杠桿公司的權(quán)益成本加上風(fēng)險補(bǔ)償，而風(fēng)險補(bǔ)償?shù)亩嗌僖鶕?jù)公司的風(fēng)險和公司所得稅率的情況而定。公司所得稅是 35%。公司打算重新調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加債務(wù) 200元，債務(wù)資本成本是 10%。問題：計算 3D公司的新價值。 VU =500 570 0 200 ? VL B V ? 含稅的 —MM理論 財務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕 ? 2. 3F公司的所有者的預(yù)期收益率 %..).)(..(.)T)(KK(SBKK CBSUSUSL51232 3 5 10350110203 7 02 0 0201?????????? ∵ VL=B+S， ∴ S=VLB =570200 =370 ? 3. 3F公司含有財務(wù)杠桿的資本加權(quán)平均成本 KWACC %.....KBSS)T(KBSBK SLCBW A C C54171754023510570370650105702001????????????? 由于稅避的作用，使得 3F公司的 KWACC由 。 ? 說明所有者的預(yù)期收益率是隨著負(fù)債的增加而上升的。 ? 命題 2：由于權(quán)益的風(fēng)險隨財務(wù)杠桿而增大，權(quán)益成本隨財務(wù)杠桿而增大 含稅的 —MM理論 財務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕 ? 考慮財務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)成本的 MM理論： 隨著公司債務(wù)比例的增加，公司的風(fēng)險也隨之上升，公司陷入財務(wù)風(fēng)險和破產(chǎn)的可能性也越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。 ? 米勒模型： 1976年，米勒在美國的金融學(xué)會上，提出了一個把公司所得稅和個人所得稅都包括在內(nèi)的模型，用來估計財務(wù)杠桿對企業(yè)價值的影響。 2. 若忽略所有稅率 3. 忽略 TS， TB 4. 若 TS=TB 5. 若 (1TC)(1TS)=(1TB) 米勒模型 財務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕 資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 這是在 1980年代左右以后陸續(xù)出現(xiàn)的一些理論。而這種代理成本是要由股東來承擔(dān)的。 ? 信號傳遞理論 公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險方面的信息。 確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法： ? 權(quán)衡理論分析方法 ? EBIT—EPS分析方法 ? 方案對比優(yōu)選法 ? 逐步測試法 ? 定性分析 財務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕 VL=VU+TC?BFPVTPV 最佳資本結(jié)構(gòu) —權(quán)衡理論 B/V B V MM理論中的企業(yè)價值 財務(wù)危機(jī)和代理成本現(xiàn)值 負(fù)債節(jié)稅利益現(xiàn)值 最佳負(fù)債比 權(quán)衡理論企業(yè)價值 0 式中： FPV—財務(wù)危機(jī)成本現(xiàn)值 TPV—代理成本現(xiàn)值 財務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕 式中： EBIT*—兩種籌資方案的無差異點(diǎn)； I1, I2 — 方案 1, 2中支付的利息 /年； DP1, DP2 —方案 1, 2中支付的優(yōu)先股紅利 /年； T — 公司所得稅； NS1, NS2 —方案 1, 2中流通在外的普通股數(shù)量。因生產(chǎn)需要準(zhǔn)備再籌資 25萬元資金。若發(fā)行股票，每股發(fā)行價格 25元 , 故可發(fā)行 1萬股股票；也可發(fā)行債券籌資，債券的利息為 8%。 22P2*11P1*NSD)T1)(IEB I T(NSD)T1)(IEB I T( ???????財務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕 ? 得： 最佳資本結(jié)構(gòu) —EBITEPS分析 22P2*11P1* NS D)T1)(IEB I T(NS D)T1)(IEB I T( ???????6 8 0 0 0E B I T2 0 0 0 0%)501)(2 8 0 0 0E B I T(3 0 0 0 0%)501)(8 0 0 0E B I T(***??????▲ 股票、債券無差異點(diǎn) 債券 EBIT 0 股票 EPS 68000 由圖可知： 1. 當(dāng) EBIT68000時，債券籌資的收益較大。 財務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕 ?方案對比優(yōu)選法： 首先擬定出若干個備選籌資方案；其次分別計算各個方案中的加權(quán)平均資本成本 KWACC；最后比較各方案中的 KWACC ，選擇其中最小者。（ P224） ? 定性分析： 結(jié)合企業(yè)具體情況，分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素。 最佳資本結(jié)構(gòu) —其他方 法
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