【正文】 凈額現(xiàn)值－未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝ 0 得：資本成本率＝所采用的折現(xiàn)率 銀行借款資本成本＝ 即 公司債券資本成本＝ 即 融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費用（即租賃公司的各期利潤），其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。 （五）平均資本成本的計算 平均資本成本是指多元化融資方式下的綜合資本成本，反映著企業(yè)資本成本整體水平的高低。計算公式為： （六）邊際資本成本的計算 邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。 二、杠桿效應(yīng) 財務(wù)管理中存在著類似于物理學(xué)中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定固定支出或費用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風(fēng)險。測算經(jīng)營杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿可用于測度經(jīng)營風(fēng)險的大小。測算財務(wù)杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為財務(wù)杠桿系數(shù)。 財務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL）是普通股盈余變動率與息稅前利潤變動率的倍數(shù)，計算公式為： （三）總杠桿效應(yīng) 總杠桿是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象?？偢軛U系數(shù)用于衡量企業(yè)總風(fēng)險的大小。 三、資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問題。 （二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括：企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率、企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。 每股無差別點法是根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平或產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量水平前提下，適于采用何種籌資組合方式，進(jìn)而確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排。 公司價值分析法是在考慮市場風(fēng)險基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 第四章 投資管理 [基本要求 ] （一）掌握財務(wù)可行性要素的估算 （二）掌握投資項目財務(wù)可行性評價指標(biāo)的測算 （三）熟悉投資項目決策方法及其應(yīng)用 （四）了解投資的概念與分類 （五）了解項目投資的定義、特點、可行性研究的含義、內(nèi)容 [考試內(nèi)容 ] 第一節(jié) 投資管理的 主要內(nèi)容 一、投資的概念和種類 投資是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時機向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟(jì)行為。 二、項目投資的特點 所謂項目投資，是指以特定建設(shè)項目為投資對象的一種長期投資行為。 三、投資決策及其影響因素 投資決策是指特定投資主體根據(jù)其經(jīng)營戰(zhàn)略和方針，由相關(guān)管理人員作出的有關(guān)投資目標(biāo)、擬投資方向或投資領(lǐng)域的確定和投資實施方案的選擇的過程。 四、投資的程序 企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：提出投資 領(lǐng)域和投資對象、評價投資方案的可行性、投資方案的比較與選擇、投資方案的執(zhí)行、投資方案的再評價。它是有關(guān)決策人（包括宏觀投資管理當(dāng) 局與投資當(dāng)事人）作出正確可靠投資決策的前提與保證。 （二）環(huán)境與市場分析 所謂建設(shè)項目的環(huán)境，是指建設(shè)項目所在地的自然環(huán)境、社會環(huán)境和生態(tài)環(huán)境的統(tǒng)稱。 市場分析又稱市場研究，是指在市場調(diào)查的基礎(chǔ)上，通過預(yù)測未來市場的變化趨勢，了解擬建項目產(chǎn) 品的未來銷路而開展的工作。狹義的技術(shù)分析是指對項目本身所采用工藝技術(shù)、技術(shù)裝備的構(gòu)成以及產(chǎn)品內(nèi)在的技術(shù)含量等方面內(nèi)容進(jìn)行的分析研究與評價。 （四）財務(wù)可行性分析 財務(wù)可行性評價是指在已完成相關(guān)環(huán)境與市場分析、技術(shù)與生產(chǎn)分析的前提下， 圍繞已具備技術(shù)可行性的建設(shè)項目而開展的，有關(guān)該項目在財務(wù)方面是否具有投資可行性的一種專門分析評價。 財務(wù)可行性要素通常應(yīng)具備重要性、可計量性、時間特征、效益性、收益性、可預(yù)測性和直接相關(guān)性等特征。 （一）建設(shè)投資的估算 建設(shè)投資是建設(shè)期發(fā)生的主要投資，可按形成資產(chǎn)法進(jìn)行估算。 （二）流動資金投資的估算 流動資金投資可按分項詳細(xì)估算法進(jìn)行估算。 （三）經(jīng)營成本的估算 不論什么類型的投資項目，在運營期都要發(fā)生經(jīng)營成本，它的估算與具體的籌資方案無 關(guān)。 三、產(chǎn)出類財務(wù)可行性要素的估算 產(chǎn)出類財務(wù)可行性要素包括以下內(nèi)容：（ 1）在運營期發(fā)生的營業(yè)收入；（ 2）在運營期發(fā)生的補貼收入；（ 3）通常在項目計算期末回收的固定資產(chǎn)余值；（ 4）通常在項目計算期末回收的流動資金。 （二）補貼收入的估算 補貼收入是與運營期收益有關(guān)的政府補貼，可根據(jù)按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。 （四）回收流動資金的估算 當(dāng)項目處于終結(jié)點時，所有墊付的流動資金都將退出周轉(zhuǎn)，因此，在假定運營期內(nèi)不存在因加速周轉(zhuǎn)而提前回收流動資金的前提下，終結(jié)點一次回收的流動資金必然等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。 第三節(jié) 投資項目財務(wù) 可行性評價指標(biāo)的測算 一、財務(wù)可行性評價指標(biāo)的類型 財務(wù)可行性評價指標(biāo)是用于衡量投資項目財務(wù)效益大小和評價投入產(chǎn)出關(guān)系是否合理，以及評價其是否具有財務(wù)可行性所依據(jù)的一系列量化指標(biāo)的統(tǒng)稱。 二、投資項目凈現(xiàn)金流量的測算 投資項目的凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金凈流量 ，記作 NCFt）是指在項目計算期內(nèi)由建設(shè)項目每年現(xiàn)金流入量（記作 CIt）與同年現(xiàn)金流出量（記作 COt）之間的差額所形成的序列指標(biāo)。列表法是指通過編制現(xiàn)金流量表來確定項目凈現(xiàn)金流量的方法，又稱一般方法，這是無論在什么情況下都可以采用的方法；特殊方法是指在特定條件下直接利用公式來確定項目凈現(xiàn)金流量的方法，又稱特殊方法或公式法。這些因素集中表現(xiàn)為運營期息稅前利潤的變動和折舊的變動。 （二）總投資收益率 總投 資收益率，又稱投資報酬率（ ROI），是指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。本章中所使用的折現(xiàn)率，按第四種方法或第五種方法確定。 （三）凈現(xiàn)值率 凈現(xiàn)值率（ NPVR），是指投資 項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。實質(zhì)上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。 五、運用相關(guān)指標(biāo) 評價投資項目的財務(wù)可行性 （一）判斷方案完全具備財務(wù)可行性的條件 如果某一投資方案的所有評價指標(biāo)均處于可行區(qū)間，則可以斷定該投資方案無論從哪個 方面看都具備財務(wù)可行性，或完全具備可行性。 （三）判斷方案是否基本具備財務(wù)可行性的條件 如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間（如 NPV≥0， NPVR≥0， IRR≥ic），但次要或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間（如 PP ， PP′ 或 ROIi），則可以斷定該項目基本上具有財務(wù)可行性。 （五）其他應(yīng)當(dāng)注意的問題 在對投資方案進(jìn)行財務(wù)可行性評價過程中，除了要熟練掌握和運用上述判定條件外，還必須明確以下兩點：第一，主要評價指標(biāo)在評價財務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用；第二，利用動態(tài)指標(biāo)對同一個 投資項目進(jìn)行評價和決策，會得出完全相同的結(jié)論。一個投資項目可以只安排一個投資方案，也可以設(shè)計多個可供選擇的方案。 二、財務(wù)可行性評價與項目投資決策的關(guān)系 開展財務(wù)可行性評價，就是 圍繞某一個投資方案而開展的評價工作，其結(jié)果是作出該方案是否具備（完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備）財務(wù)可行性的結(jié)論。因此，在時間順序上，可行性評價在先，比較選擇決策在后。 （一）評價每個方案的財務(wù)可行性是開展互斥方案投資決策的前提對互斥方案而言，評價每一方案的財務(wù)可行性，不等于最終的投資決策，但它是進(jìn)一步開展各方案之間比較決策的重要前提。 三、項目投資決策的主要方法 投資決策的主要方法包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法等具體方法。該法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策。 （三）差額投資內(nèi)部收益率法 所謂差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量（ △NCF）的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)部收益率（ △IRR），并據(jù)以與基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。 （五）計算期統(tǒng)一法 計算期統(tǒng)一法是指通過對計算期不相等的多個互斥方 案選定一個共同的計算分析期，以滿足時間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評價指標(biāo)來選擇最優(yōu)方案的方法。在估算固定資產(chǎn)更新項目的凈現(xiàn)金流量時，要注意以下幾點：第一，項目計算期不取決于新設(shè)備的使用年限，而是由舊設(shè)備可繼續(xù)使用的年限決定；第二，需要考慮在建設(shè)起點舊設(shè)備可能發(fā)生的變價凈收入，并以此作為估計繼續(xù)使用舊設(shè)備至期滿時的凈殘值的依據(jù)；第三，由于以舊換新決策相當(dāng)于在 使用新設(shè)備投資和繼續(xù)使用舊設(shè)備兩個原始投資不同的備選方案中作出比較與選擇，因此，所估算出來的是增量凈現(xiàn)金流量 △NCF；第四，在此類項目中，所得稅后凈現(xiàn)金流量比所得稅前凈現(xiàn)金流量更有意義。有兩種決策方法可以考慮，第一方法是分別計算兩個方案的差量凈現(xiàn)金流量，然后按差額投資內(nèi)部收益率法進(jìn)行決策；第二種方法是直接比較兩個方案的折現(xiàn)總費用的大小，然后選擇折現(xiàn)總費用 低的方案。營運資金的管理既包括流動資產(chǎn)的管理，也包括流動負(fù)債的管理。 二、營運資金的管理原則 （一）保證合理的資金需求 認(rèn)真分析生產(chǎn)經(jīng)營狀況，合理確定營運資金的需要數(shù)量。 （二）提高資金使用效率 提高營運資金使用效率的關(guān)鍵就是采取得力措施，縮短營業(yè)周期，加速變現(xiàn)過程，加快營運資金周轉(zhuǎn)。一方面，要挖掘資金潛力，盤活全部資金，精打細(xì)算地使用資金；另一方面，積極拓展融資渠道，合理配置資源，籌措低成本資金，服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營。 三、營運資金戰(zhàn)略 企業(yè)必須確立一個框架用來評估營運資金管理中風(fēng)險與收益的平衡，包括營運資金的投資和 融資戰(zhàn)略，這些戰(zhàn)略反映企業(yè)的需要以及對風(fēng)險承擔(dān)的態(tài)度?？蛇x擇的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略包括：緊縮的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略、寬松的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略。融資決策分析方法可以劃分為：期限匹配融資戰(zhàn)略、保守融資戰(zhàn)略和激進(jìn)融資戰(zhàn)略。廣義的現(xiàn)金是指在生產(chǎn)經(jīng)營過程中以貨幣形態(tài)存在 的資金，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金等。這里所講的現(xiàn)金是指廣義的現(xiàn)金。 一、持有現(xiàn)金的動機 持有現(xiàn)金是出于三種需求：交易性需求、預(yù)防性需求和投機性需求。 （二）預(yù)防性需求 預(yù)防性需求是指企業(yè)需要維持充足現(xiàn)金，以應(yīng)付突發(fā)事件。 二、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定 （一）成本模型 成本模型強調(diào)持有現(xiàn)金是有成本的，最優(yōu)的現(xiàn)金持有量是使得現(xiàn)金持有成本最小化的持有量。 （二）隨機模型（米勒 奧爾模型） 隨機模型又稱米勒 奧爾模型，是建立在未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定均衡且可以預(yù)測的基礎(chǔ)之上的，通過現(xiàn)金波動的最高限額和最低限額和現(xiàn)金回歸線進(jìn)行現(xiàn)金控制。 三、現(xiàn)金管理模式 （一）收支兩條線的管理模式 “收支兩條線 ”是政府為了加強財政管理和整頓財政秩序?qū)ω斦Y金采取的一種管理模式。 四、現(xiàn)金收支管理 （一）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期就是指介于公司支付現(xiàn)金與收到現(xiàn)金之間的時間段，也就是存貨周轉(zhuǎn)期與 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期之和減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。 （三）付款管理 使用現(xiàn)金浮游量、推遲應(yīng)付款的支付、匯票代替支票、改進(jìn)員工工資支付模式、透支、爭取現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入同步、使用零余額賬戶。應(yīng)收賬款的功能指其在生產(chǎn)經(jīng)營中的作用。 二、應(yīng)收賬款的成本 應(yīng)收賬款作為企業(yè)為增加銷售和盈利進(jìn)行的投資，肯定會發(fā)生一定的成本。 三、信用政策 信用政策和程序必須明確地規(guī)定：信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件、信用期間和折扣條件。 （二）信用條件 規(guī)定信用條件包括設(shè)計銷售合同或協(xié)議來明確規(guī)定在什么情形下可以給予信用。信用期的確定，主要是分析改變現(xiàn)行信用期對收入和成本的影響。向顧客提供這種價格上的優(yōu)惠，主要目的在于吸引顧客為享受優(yōu)惠而提前付款，縮短企業(yè)的平均收款期。 四、應(yīng)收賬款的監(jiān)控 公司監(jiān)督和控制每一筆應(yīng)收賬款和應(yīng)收賬款總額對實施信用政策是重要的。 （二）賬齡分析表 賬齡分析表將應(yīng)收賬款劃分為未到信用期的應(yīng)收賬款和以 30 天為間隔的逾期應(yīng)收賬款，這是衡量應(yīng)收賬款管理狀況的另外一種方法。應(yīng)收賬款余額的模式反映一定期間（如一個月）的賒銷額在發(fā)生賒銷的當(dāng) 月月末及隨后的各月仍未償還的百分比。它將企業(yè)的所有欠款客戶按其金額的多少進(jìn)行分類排隊，然后分別采用不同的收賬策略的一種方法。 （一）調(diào)查客戶信用 信用調(diào)查是指收集和整理反映客戶信用狀況的有關(guān)資料的工作，是企業(yè) 應(yīng)收賬款日常管理的基礎(chǔ)，是正確評價客戶信用的前提條件。企業(yè)一般采用 “5C”系統(tǒng)來評價，并對客戶信用進(jìn)行等級劃分